食品飲料行業(yè)白酒名酒需求持續(xù)強(qiáng)勁，啤酒艱難升級(jí)

1、請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明2目錄目錄白酒：名酒強(qiáng)者恒強(qiáng)白酒：名酒強(qiáng)者恒強(qiáng)............................................................................................................................................................3白酒營(yíng)收

2、增速步入合理區(qū)間，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)...............................................................................................................3銷售費(fèi)用率下降....................................................................................

3、..................................................................................4行業(yè)盈利能力繼續(xù)提升，主要為名酒帶動(dòng).......................................................................................................................

4、....5行業(yè)議價(jià)能力增強(qiáng)，整體現(xiàn)金流良好...................................................................................................................................7啤酒：結(jié)構(gòu)升級(jí)是核心的增長(zhǎng)動(dòng)力啤酒：結(jié)構(gòu)升級(jí)是核心的增長(zhǎng)動(dòng)力.....................................

5、................................................................................................918年銷量下降，1Q19銷量恢復(fù)增長(zhǎng)，銷量增長(zhǎng)的持續(xù)性有待觀擦................................................................................9行業(yè)整體盈利能力緩慢提

6、升，地域龍頭盈利增長(zhǎng)更為顯著.............................................................................................10現(xiàn)金流整體良好........................................................................................................

7、............................................................11圖表圖表圖表1:全行業(yè)及各檔次營(yíng)收增速...........................................................................................................................................

8、.....3圖表2:全行業(yè)及各檔次毛利率..................................................................................................................................................3圖表3:各個(gè)白酒公司營(yíng)收及YoY.....................................

9、..........................................................................................................4圖表4:各個(gè)白酒公司銷售費(fèi)用情況.................................................................................................

10、.........................................4圖表5:各個(gè)白酒公司管理費(fèi)用情況..........................................................................................................................................5圖表6:全行業(yè)及各檔次凈利潤(rùn)同比增速.....

11、...............................................................................................................................5圖表7:全行業(yè)及各檔凈利率...............................................................................

12、.......................................................................5圖表8:各個(gè)白酒公司歸母凈利及YoY..................................................................................................................................

13、.....6圖表9:各個(gè)白酒公司ROE..........................................................................................................................................................7圖表10:各個(gè)白酒公司預(yù)收賬款及YoY...........................

14、..........................................................................................................7圖表11:各個(gè)白酒公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額及YoY..........................................................................................

15、...........................8圖表12:龍頭公司營(yíng)收增速..........................................................................................................................................................9圖表13:龍頭公司營(yíng)收增速...........

16、...............................................................................................................................................9圖表14:龍頭公司營(yíng)收和銷量表現(xiàn)............................................................

17、................................................................................9圖表15:龍頭公司毛利率...............................................................................................................................

18、.............................10圖表16:龍頭公司毛利率............................................................................................................................................................10圖表17:龍頭公司費(fèi)用情況......

19、................................................................................................................................................10圖表18:龍頭公司凈利潤(rùn)增速............................................................

20、........................................................................................11圖表19:龍頭公司凈利潤(rùn)增速....................................................................................................................

21、................................11圖表20:龍頭公司凈利潤(rùn)率........................................................................................................................................................11圖表21:龍頭公司凈利潤(rùn)率......

22、..................................................................................................................................................11圖表22:龍頭公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額情況.....................................................

23、.........................................................................11圖表23:白酒可比公司估值表...................................................................................................................................

24、...............12圖表24:啤酒可比公司估值表..................................................................................................................................................12中金公司研究部中金公司研究部:2019年5月15日請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律

25、聲明請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明4個(gè)次高端毛利率的提升，但山西汾酒2018年毛利率下降3.6ppt到66.2%，而1Q19則毛利率恢復(fù)增長(zhǎng)1ppt到71.9%；地產(chǎn)酒中，順鑫農(nóng)業(yè)2018年毛利率提升6ppt到39.9%，但由于非酒業(yè)務(wù)的拖累，導(dǎo)致1Q19毛利率下滑4.8ppt到38.4%；金種子和迎駕貢酒的毛利率均有小幅下滑。圖表3:各個(gè)白酒公司營(yíng)收及YoY資料來(lái)源：公司年報(bào)，中金公司研究部銷售費(fèi)用率下降銷售費(fèi)用率下降行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加

26、劇致使銷售費(fèi)用增加明顯，但茅臺(tái)和五糧液是例外。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致使銷售費(fèi)用增加明顯，但茅臺(tái)和五糧液是例外。白酒行業(yè)20181Q19銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)1523%；20181Q19銷售費(fèi)用率為10.79.8%，同比分別下降10ppt，主要因?yàn)樾袠I(yè)營(yíng)收加速增長(zhǎng)攤薄費(fèi)用率。次高端用強(qiáng)促銷帶營(yíng)收增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用率普遍高企。茅臺(tái)的強(qiáng)品牌拉力帶來(lái)銷售費(fèi)用和銷售費(fèi)用率的逆勢(shì)下降，20181Q19銷售費(fèi)用分別下降13.97.8%，且銷售費(fèi)用率分別下降1.61.2

27、ppt到3.33.9%；五糧液20181Q19銷售費(fèi)用率分別下降2.60ppt到9.47.2%，五糧液重新定位大眾高端、品質(zhì)品牌提升正被消費(fèi)者快速接受。行業(yè)整體管理能力和效率在提升。行業(yè)整體管理能力和效率在提升。全行業(yè)20181Q19管理費(fèi)用率分別下降10.2ppt到6.65.1%。其中五糧液、汾酒、舍得和今世緣的管理費(fèi)用率下降較明顯。百萬(wàn)元百萬(wàn)元20172018YoY1Q181Q19YoY貴州茅臺(tái)610637719926.4%1839

28、52248122.2%五糧液301874003032.6%138981759026.6%瀘州老窖103951305525.6%3370416923.7%名酒總和10164413028528.2%356634424024.1%山西汾酒6037938255.4%3240405825.2%舍得酒業(yè)1638221235.0%52069734.1%水井坊2048281937.6%74893024.2%酒鬼酒878118735.1%26534630

29、.5%洋河股份199182416021.3%95381089014.2%次高端總和305213976030.3%143111692118.2%古井貢酒6968868624.7%2560366943.3%今世緣2957374126.5%1492195531.1%口子窖3603426918.5%125013629.0%老白干酒2535358341.3%738114955.8%金種子酒129013151.9%3072896.1%迎駕貢酒313