16年年度策略報告(計算機)

1、2016年年度策略報告計算機行業(yè)張一帆（投資部）,15年行業(yè)回顧,計算機行業(yè)本輪大行情從2012年底開始，2015年進(jìn)入高潮，期間經(jīng)過股災(zāi)回調(diào)幅度位列各行業(yè)之首，但今年9月開始的上漲行情再次引領(lǐng)市場。(1)宏觀：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型給行業(yè)未來的加速發(fā)展提供契機，從而拉動行業(yè)整體的估值水平提高(2)微觀：一是計算機行業(yè)內(nèi)的傳統(tǒng)公司，2014年開始大量的傳統(tǒng)計算機公司紛紛通過資本并購的方式謀求轉(zhuǎn)型或業(yè)務(wù)升級，由訂單模式向運營模式轉(zhuǎn)變，轉(zhuǎn)型

2、“互聯(lián)網(wǎng)+”。二是傳統(tǒng)行業(yè)的公司，2015年有大量此類型公司通過外延并購的方式轉(zhuǎn)型，方向多是互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、傳媒等,計算機行業(yè)行情,,計算機行業(yè)凈利潤規(guī)模,計算機行業(yè)估值,(1)行業(yè)凈利潤：通過前兩年大量的并購，上市公司的盈利規(guī)模的得到大幅提升，我們統(tǒng)計2015年計算機行業(yè)整體凈利潤（wind一致預(yù)期）規(guī)模有望達(dá)到280億元。(2)估值：計算機行業(yè)PE近兩年處于持續(xù)向上的階段，目前處于歷史高位。(3)趨勢：前兩年行業(yè)通過資本

3、并購的方式轉(zhuǎn)型在2015年初見成效，行業(yè)整體凈利潤規(guī)模持續(xù)擴大。我們預(yù)計未來將有功能多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的公司通過轉(zhuǎn)型變身為輕資產(chǎn)的信息化公司，計算機行業(yè)的公司數(shù)量也將面臨大面積擴充。,收入增速下滑,扣非業(yè)績增速下滑，內(nèi)生動力不足,（1）2015年前三季度申萬計算機板塊整體收入增速9.19%，相較去年同期10.92%的增速有所下滑，但是相較于整體市場-2.83%的營收增速而言，計算機板塊仍舊具有相對較高的成長性，（2）從凈利潤增速來看，行業(yè)整體

4、凈利潤同比增長16.07%，保持向上趨勢，然而扣非利潤增速較去年同期呈現(xiàn)明顯下降現(xiàn)象，從14前三季度的32.87%下滑到15年前三季度的18.07%，業(yè)績內(nèi)生動力不足。,毛利率上行，競爭力加強,（1）2015前三季度，銷售費用率，管理費用率以及財務(wù)費用率三費數(shù)據(jù)均繼續(xù)提升。（2）從計算機行業(yè)歷年毛利率的走勢可以看到，毛利率已經(jīng)持續(xù)5年處于上升通道，前三季度從14年的20.29%提升至15年的25.09%，前三季度凈利率從14年的5.1

5、5%提升至15年的6.42%，計算機行業(yè)上市公司的競爭力在持續(xù)提升。,計算機板塊在整體市場仍具有較高成長性,業(yè)績分化明顯，增長依賴外延,（1）計算機板塊仍舊具有相對較高的成長性，在申萬28個細(xì)分子板塊中，計算機行業(yè)整體營收增速處于第7位。 （2）從公司業(yè)績數(shù)量分布看，23家公司增速在100%以上，為公司分布最多的增速區(qū)間，而收入增速小于-100%的達(dá)到17家，業(yè)績分化較為明顯。（2）我們從增速超過100%的23家公司具體分析，有11

6、家公司則是靠投資收益以及外延并表來實現(xiàn)高增長，增長嚴(yán)重依賴外延。,各類概念板塊的“新”與“舊”,過去數(shù)年里，計算機行業(yè)熱點輪動，不斷有新的熱點領(lǐng)域涌現(xiàn)并被資本市場關(guān)注。可以發(fā)現(xiàn)，虛擬現(xiàn)實、共享經(jīng)濟(jì)、網(wǎng)絡(luò)安全等“新”領(lǐng)域熱度持續(xù)攀升；而如云計算、大數(shù)據(jù)、O2O、互聯(lián)網(wǎng)金融等市場規(guī)模較大、變現(xiàn)能力相對較強的領(lǐng)域仍受到較高關(guān)注，保持居高不下的熱度。,特點,思路,2016年投資思路,,,新舊結(jié)合,投資機會有望更多出現(xiàn)在新熱點主題領(lǐng)域相關(guān)領(lǐng)域公

7、司有望獲得市場不斷關(guān)注，包括：共享經(jīng)濟(jì)、虛擬現(xiàn)實、流量經(jīng)營、人臉識別。,隨著互聯(lián)網(wǎng)在滲透較多的領(lǐng)域，如互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)教育等領(lǐng)域逐步落地，市場依然有望保持對這些領(lǐng)域的持續(xù)關(guān)注，相關(guān)落地快的上市公司依舊有巨大投資機會。,通過紫光收購華三和西部數(shù)據(jù)等案例，國產(chǎn)IT產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)度也有望加加速，同時國內(nèi)云計算有望在2016年形成加速之勢，國產(chǎn)化和信息安全行業(yè)的投資機會依然很大。,2016年投資思路,云計算和大數(shù)據(jù)逐步走向成熟，為新模

8、式創(chuàng)造土壤,云計算與大數(shù)據(jù)強勢崛起，引發(fā)IT業(yè)務(wù)模式與格局的顛覆變化（1）云計算作為下一代IT技術(shù)的基礎(chǔ)，經(jīng)過多年的技術(shù)和產(chǎn)品積累，目前已到爆發(fā)點。虛擬化的成熟帶動了云計算規(guī)?；?，按需共給IT資源已成為可能。云計算在降低用戶IT成本的同時，也給云服務(wù)提供商帶來更更多機會和更豐厚的利潤（2）大數(shù)據(jù)方面，十三五規(guī)劃中首提國家大數(shù)據(jù)戰(zhàn)略，企業(yè)也爭相探索數(shù)據(jù)挖掘變現(xiàn)，我們判斷大數(shù)據(jù)無論從政策鼓勵還是企業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，都進(jìn)入到快速滲透階段,我國云

9、計算市場規(guī)模,我國大數(shù)據(jù)市場規(guī)模,共享經(jīng)濟(jì),共享經(jīng)濟(jì)是這樣一種商業(yè)模式，其可以使人們借或者租別人所擁有的物品、服務(wù)。共享經(jīng)濟(jì)最常見于價格很高同時利用率不是很高的物品上。（1）有限的資源供給：資源的約束表現(xiàn)得越來越凸出，表現(xiàn)在與我們?nèi)粘Ｉ罹o密相關(guān)的私人用品和公共品上，例如道路交通、停車位、住房、人際關(guān)系等。（2）消費的碎片化：現(xiàn)代人的消費呈現(xiàn)出碎片化、零散化的特征，但是物品卻以“擁有”而不是“使用”為主，這樣不對稱的結(jié)果必然導(dǎo)致大量

10、浪費性消費的出現(xiàn)。例如，電鉆一年的平均使用時間只有12分鐘；另外有數(shù)據(jù)顯示，平均每輛車的閑置時間是22小時，所有車加起來就是一天200億小時的閑置時間。（3）新技術(shù)的發(fā)展：互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、電腦、智能手機等現(xiàn)代技術(shù)的發(fā)展為信息分享提供了平臺。（4）經(jīng)濟(jì)危機以及收入差距擴大：節(jié)約購買成本，通過閑置成本出租來增加收入。（5）消費觀念的改變：年輕一代不再強調(diào)擁有，他們不買報紙，通過新聞App按照自己的喜歡觀看和傳播新聞，他們也不買DVD播放器

11、，而是選擇在YouTube或者土豆上面看視頻。,前200家未上市公司里有27公司家屬于共享經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域（部分）,虛擬現(xiàn)實,虛擬現(xiàn)實，VR（Virtual Reality）是一種能模擬人類視覺、聽覺、觸覺等感知行為的高度逼真的人機交互技術(shù)。（1）VR分類：頭戴式、手套和非可穿戴設(shè)備。（2）VR/AR內(nèi)容產(chǎn)業(yè)鏈：影視制作發(fā)行商、游戲研發(fā)運營商、應(yīng)用研發(fā)商等。（3）VR現(xiàn)狀——技術(shù)最接近成熟。AR現(xiàn)狀——應(yīng)用場景豐富，企業(yè)級市場空間廣闊。各

12、機構(gòu)對VR/AR市場規(guī)模的預(yù)期略有差別，但2020年頭戴式VR設(shè)備出貨量基本達(dá)到4000臺，年復(fù)合增長超過100%。AR市場由于技術(shù)瓶頸尚存，相對較難預(yù)計。,VR/AR產(chǎn)業(yè)鏈,流量經(jīng)營,（1）新模式催生市場的繁榮：移動互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展及普及，流量市場空間和未來增長潛力巨大?！疤崴俳蒂M”的產(chǎn)業(yè)政策，以及運營商面臨的營收結(jié)構(gòu)變化，都加速了向移動流量經(jīng)營方向的轉(zhuǎn)型。（2）后向流量經(jīng)營”，是移動流量經(jīng)營方式重要創(chuàng)新模式， 將會吸引一批OT

13、T類服務(wù)商一起共建流量經(jīng)營的體系，流量經(jīng)營也是互聯(lián)網(wǎng)廠商移動營銷的有力武器。（2）第三方企業(yè)在流量經(jīng)營領(lǐng)域的地位相比短信行業(yè)進(jìn)一步提升：客戶對第三方廠商的粘性加強，原因在于客戶如果自己與運營商對接，客戶需要和運營商各個省網(wǎng)公司對接，這樣的工作量要大大高于短信行業(yè)。,中國移動2014年、2015年前三季度移動數(shù)據(jù)流量均實現(xiàn)了翻倍增長,多個國內(nèi)企業(yè)與運營商合作推出的后向流量經(jīng)營合作案例,國產(chǎn)化與信息安全,近年來國產(chǎn)化外延資本運作大事記,國

14、外巨頭與國內(nèi)公司常見的合作方式,（1）最近幾年，中央政府采購中心名單上的商品數(shù)量增加了2000多個，目前總數(shù)量將近5000個，但增加的這些商品幾乎全部為本土品牌。而被批準(zhǔn)的國外科技產(chǎn)品的數(shù)量下滑了1/3，不到1/2的安全相關(guān)產(chǎn)品得以幸存，政府采購國產(chǎn)化是大趨勢。留給國外廠商的空間已然不多。（2）資本加速國產(chǎn)化及信息安全產(chǎn)業(yè)：在國產(chǎn)化替代推進(jìn)及去“IOE”愈演愈烈的進(jìn)程中，已經(jīng)有一些企業(yè)抓住機會嘗到了國產(chǎn)化的甜頭，通過收購行業(yè)內(nèi)公司做大

15、做強或者收購合作外資巨頭將技術(shù)引進(jìn)從而本土化運作，有望成為國內(nèi)企業(yè)快速拓展的方式。,人臉識別,人臉識別比肉眼更精準(zhǔn),人臉識別是基于人的臉部特征信息進(jìn)行身份識別的一種生物識別技術(shù)，包括人臉圖像采集、人臉定位、人臉識別預(yù)處理、身份確認(rèn)以及身份查找等。（1）藍(lán)海市場待挖掘：人臉識別技術(shù)在產(chǎn)業(yè)化方面具有非接觸、非侵?jǐn)_、友好、直觀、快速、簡便、可擴展性好等先天優(yōu)勢，有望被廣泛應(yīng)用于金融、安防、軌交、社保、電子商務(wù)、軍隊、政府、教育等領(lǐng)域，發(fā)展空

16、間巨大。（2）行業(yè)拐點或現(xiàn)：馬云于今年3月份在德國刷臉支付購買郵票；是李克強總理參觀微眾銀行人臉識別遠(yuǎn)程開戶；美國與社交相關(guān)的公司都在出手收購人臉識別公司。,人臉識別應(yīng)用領(lǐng)域,（1）市場空間巨大：根據(jù)公開資料顯示，全國目前有20億畝耕地、38億畝林地、33億畝牧草地、5.5億畝農(nóng)村建設(shè)用地，農(nóng)用地合計97億畝，而城鎮(zhèn)土地面積僅有約1.3億畝，農(nóng)用地總面積是城鎮(zhèn)土地面積的75倍；另外，全國目前擁有6.7億農(nóng)村常住人口，按照3人一套農(nóng)村住

17、房計算，共有合計超過2億套農(nóng)村住房。農(nóng)村承包土地的經(jīng)營權(quán)和農(nóng)民住房財產(chǎn)權(quán)具備了抵押融資功能，解決農(nóng)村資產(chǎn)流轉(zhuǎn)過程中的融資難題。按照農(nóng)村用地經(jīng)營權(quán)1000元/畝/年，農(nóng)村住房8萬元/套測算，全國十萬億級別的農(nóng)村金融市場正式開啟，,互聯(lián)網(wǎng)農(nóng)業(yè),互聯(lián)網(wǎng)農(nóng)村金融市場空間巨大,城鄉(xiāng)居民周上網(wǎng)時長幾無差異（單位：小時）,投資建議：新舊結(jié)合,（1） 新：2016年預(yù)計將有更多新的藍(lán)海領(lǐng)域受到資本市場的關(guān)注，主要驅(qū)動力是國內(nèi)云計算和大數(shù)據(jù)等基礎(chǔ)設(shè)施和服

18、務(wù)成熟度逐步提高，帶動各個領(lǐng)域與互聯(lián)網(wǎng)更深度的融合，從而為資本市場創(chuàng)造出更多新的投資熱點。（2）舊：隨著互聯(lián)網(wǎng)在滲透較多的領(lǐng)域，如互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)教育等領(lǐng)域逐步落地，市場依然有望保持對這些領(lǐng)域的持續(xù)關(guān)注，相關(guān)落地快的上市公司依舊有較高投資機會。相關(guān)個股重點看好：千方科技，潤和軟件，榮信股份重點關(guān)注：東方國信，高偉達(dá)，神州信息，佳都科技，浪潮信息，東方網(wǎng)力,潤和軟件（300339）推薦邏輯公司積極切入金融it領(lǐng)

19、域，收購的兩家標(biāo)的質(zhì)地不錯，且未來3年均有業(yè)績承諾。公司積極布局金融云戰(zhàn)略?；ヂ?lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域?qū)⒅鸩缴孀阌A(yù)測與估值： 預(yù)計2015-2017年，潤和軟件的EPS分別為：0.68元，0.96元和1.21元，同比增長120，41和26%。對應(yīng)pe分別是73倍，51倍和40倍，給予“買入”評級。,重點公司推薦（一）,榮信股份（002123）推薦邏輯公司傳統(tǒng)電力行業(yè)業(yè)務(wù)每年預(yù)計實現(xiàn)1億元凈利潤。流量經(jīng)營行業(yè)空間巨大，無論運營商層面，

20、還是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)層面，都有動力推動流量經(jīng)營行業(yè)的發(fā)展。公司是短信行業(yè)的龍頭企業(yè)，目前在流量經(jīng)營領(lǐng)域的布局速度較快，是有希望第一批吃螃蟹的企業(yè)。盈利預(yù)測與估值：預(yù)計公司15-17年eps分別是0.34，0.58和0.69元，對應(yīng)pe分別是61，36和30倍。給予“買入”評級。,重點公司推薦（二）,千方科技（002373）推薦邏輯主業(yè)支撐公司每年30%的穩(wěn)定增長。積極布局大交通戰(zhàn)略，從航空，高速，城市交通，地鐵，公交，打造交通產(chǎn)業(yè)鏈

21、閉環(huán)。非公開發(fā)行18億元，大股東拿1億元，價格是38元。盈利預(yù)測與估值： 預(yù)計2015-2017年，千方科技的EPS分別為：0.59元，0.77元和0.98元,同比增長30，30和27%。對應(yīng)pe分別是84倍，64倍和50倍?？紤]到公司基本面良好，未來3年業(yè)績確定性較高，公司大交通運營戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，給予公司“買入”的投資評級。,重點公司推薦（三）,Thanks!,謝謝！請隨時與我們聯(lián)系！光大保德信基金 投資部聯(lián)系電話：02