16年年度策略報(bào)告(通信)

1、2016年年度策略報(bào)告通信行業(yè)張一帆（投資部）,15年行業(yè)回顧,（1）2015年初至今，整個(gè)通信行業(yè)上漲57.83%（按流通市值加權(quán)），在所有板塊中居第八位，同期上證綜指上漲6.83%。行業(yè)整體市盈率（TTM_整體法）為54.9倍，高于全部A股19.35倍的平均估值，所有行業(yè)中位居第十位，低于計(jì)算機(jī)、傳媒、電子。（2）2015年前三季度，整個(gè)通信行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4933.80億元，同比增長(zhǎng)5.08%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為144

2、.99億元，同比增長(zhǎng)10.44%。,行業(yè)年初至今漲幅,15年是通信行業(yè)轉(zhuǎn)型之年,（1）在運(yùn)營(yíng)商整體盈利下滑且難有改善的情況下，通信行業(yè)的上市公司紛紛轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型方向大多是市場(chǎng)熱點(diǎn)領(lǐng)域，并購(gòu)帶來(lái)的效果一方面增厚了公司業(yè)績(jī)，另一方面，提升了公司的估值，短期對(duì)股價(jià)是正面積極地，但是從實(shí)業(yè)的角度，我對(duì)通信行業(yè)大部分公司的轉(zhuǎn)型持相對(duì)中性的態(tài)度。,通信行業(yè)各版塊情況,運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)用戶趨向飽和，2G、3G用戶加速向4G遷移,（1）截至2015 年1

3、0月，我國(guó)移動(dòng)電話用戶總數(shù)達(dá)到13.02億戶，同比增長(zhǎng)1.97%，普及率超過(guò)95%，1-10月移動(dòng)電話用戶凈增1567.6萬(wàn)戶，不到上年同期增量的1/3。若剔除年齡大于85 歲和小于10 歲的人口，移動(dòng)電話普及率已近110%。我國(guó)移動(dòng)電話用戶逐漸飽和，增幅、增幅持續(xù)下降。（2）截至2015年1-10月，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶凈增1148.4萬(wàn)戶，總數(shù)達(dá)到2.12億戶，同比增長(zhǎng)5.74%，增幅和增速與去年同期持平。隨著互聯(lián)網(wǎng)

4、寬帶滲透率的提升，寬帶接入用戶增長(zhǎng)持續(xù)放緩。,2009-2015年10月移動(dòng)電話用戶數(shù),2009-2015年10月互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶數(shù),2009-2015前10月2G、3G、4G用戶年度凈增數(shù),201407-201510 2G、3G、4G用戶占比,中國(guó)、韓國(guó)、北美4G滲透率,（1）2014年4G全面商用以來(lái)，用戶持續(xù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，截至2015年10月，用戶總數(shù)達(dá)到3.28億戶，在移動(dòng)電話用戶中的占比達(dá)到25.2%，10月凈增2598.6萬(wàn)

5、戶，1-10月凈增2.31億戶。（2）截至2015年10月，2G、3G用戶數(shù)量分別為5.55億戶和4.19億戶，占比分別42.62和32.18%，2G、3G用戶仍占主導(dǎo)。（3）4G全面商用已有7個(gè)季度，我國(guó)4G普及率為25.2%，低于韓國(guó)同階段36.4%的4G普及率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于2015年一季度韓國(guó)65.5%、2015年三季度北美51%的普及率。,運(yùn)營(yíng)商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不振，數(shù)據(jù)流量業(yè)務(wù)將占主導(dǎo),（1）OTT廠商沖擊、營(yíng)改增、提速降費(fèi)多重

6、壓力，運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)不振,2010Q1-2015Q3三大運(yùn)營(yíng)商營(yíng)業(yè)收入,2010Q1-2015Q3三大運(yùn)營(yíng)商凈利潤(rùn),（1）除因受OTT廠商的沖擊外，“營(yíng)改增”、“提速降費(fèi)”等政策影響也是重要因素，預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)將繼續(xù)承壓。（2）2015年1-10月，移動(dòng)話音業(yè)務(wù)收入同比大幅下降，移動(dòng)本地、長(zhǎng)途和漫游等移動(dòng)話音收入降幅均超過(guò)12%，話音業(yè)務(wù)收入占電信業(yè)務(wù)收入比重降至32.4%，比上年同期回落9.7個(gè)百分點(diǎn)。,話音業(yè)務(wù)占比加速跳水,（2）流量

7、高速增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)將占主導(dǎo),移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量加速增長(zhǎng),我國(guó)流量消費(fèi)還處于較低水平（單位：G）,（1）2015年1-10月我國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量消費(fèi)累計(jì)達(dá)32.1億G，同比增長(zhǎng)100.20%。（2）全球有13個(gè)國(guó)家月戶均流量消費(fèi)在1G以上，2014年韓國(guó)4G用戶DOU為3.15G，3G用戶DOU接近1G；2014年三季度美國(guó)移動(dòng)用戶DOU突破2G，2015年一季度即增至2.5G，預(yù)計(jì)到2015年底將達(dá)到3.9G。（3） 2013年四

8、季度，美國(guó)運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)收入占移動(dòng)業(yè)務(wù)收入的比例突破50%。我國(guó)目前的占比是36.24%。,云計(jì)算：SAAS或?qū)⒊?016年熱點(diǎn),IaaS（Infrastructure-as-a-Service）基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)：此模式是將硬件資源進(jìn)行虛擬化，將計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施（CPU/內(nèi)存和存儲(chǔ)/操作系統(tǒng)）等以出租的方式提供給客戶，包括云存儲(chǔ)、云主機(jī)、數(shù)據(jù)處理業(yè)務(wù)等。PaaS（Platform-as-a-Service）平臺(tái)即服務(wù)：此模式是通過(guò)Web

9、引擎為開(kāi)發(fā)者提供開(kāi)放云平臺(tái)，創(chuàng)建多語(yǔ)言、彈性的服務(wù)端運(yùn)行環(huán)境，包括開(kāi)發(fā)環(huán)境、測(cè)試環(huán)境、編程語(yǔ)言以及部署機(jī)制等，幫助開(kāi)發(fā)者進(jìn)行應(yīng)用程序的編碼、開(kāi)發(fā)、部署和管理。SaaS（Software-as-a-Service）軟件即服務(wù)：此模式主要是提供基于Web的開(kāi)發(fā)、部署工具和定制應(yīng)用，將計(jì)算機(jī)平臺(tái)中的應(yīng)用設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、測(cè)試和托管都作為一種服務(wù)提供給客戶?？蛻魺o(wú)需自己編程就可以靈活定制、即時(shí)部署、快速集成SaaS應(yīng)用。在整個(gè)云服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈中，Ia

10、aS解決了云服務(wù)的基礎(chǔ)資源，PaaS奠定了云服務(wù)的基礎(chǔ)能力，而SaaS最貼近最終用戶，為客戶形形色色的細(xì)分需求提供最直接的應(yīng)用支持。,（1）AWS從2006年成立已來(lái)，經(jīng)歷十年深耕，終于進(jìn)入“收獲期”。收入快速增長(zhǎng)的同期，利潤(rùn)更是翻好幾倍增長(zhǎng)，IaaS領(lǐng)域規(guī)?；?yīng)顯現(xiàn)充分。云計(jì)算部門（Amazon Web Services）2015年第三季度銷售額增長(zhǎng)至20.85億美元，相比去年同期的11.69億美元增長(zhǎng)78%；運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)為5.21億美

11、元，高于去年同期的9800萬(wàn)美元。（2）2015年阿里云第三季度收入6.49億元，比去年同期大幅增長(zhǎng)128%，成為全球增速最快的云服務(wù)商。,IaaS層面，這是巨頭的天下，規(guī)模化效應(yīng)充分顯現(xiàn),最貼近客戶的SaaS服務(wù)，將成為云計(jì)算產(chǎn)業(yè)鏈的決定性因素,眾多saas廠商,（1）從云計(jì)算的三種模式來(lái)看，IaaS層面的競(jìng)爭(zhēng)將愈發(fā)激烈，行業(yè)格局或?qū)l(fā)生大變革，巨頭在這一過(guò)程中將存天然優(yōu)勢(shì)。PaaS層面的市占率是最低的，而且IaaS和SaaS廠商都

12、可進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈的延伸進(jìn)而集成PaaS的相關(guān)服務(wù)，而SaaS則具充分的靈活性和巨大的空間。云計(jì)算講究降低企業(yè)成本，提升企業(yè)綜合效率，SaaS也是當(dāng)前云計(jì)算創(chuàng)新的主要方向。（2）更多領(lǐng)域的SaaS服務(wù)將得到豐富，非企業(yè)管理型SaaS服務(wù)將占據(jù)一席之地。很多創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)均已在此領(lǐng)域耕耘多年。,中國(guó)公有云服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè),國(guó)企改革正當(dāng)時(shí),（1）國(guó)外軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化率約為 70%~80%。我國(guó)十大軍工集團(tuán)目前的證券化率僅 30%左右，潛在資產(chǎn)證券化

13、的空間巨大。（2）國(guó)防信息化類標(biāo)的存在強(qiáng)烈的資產(chǎn)注入預(yù)期。包括中國(guó)電科旗下的四創(chuàng)電子、國(guó)?？萍?、杰賽科技，中電子旗下的南京熊貓、深桑達(dá)A、廣州無(wú)線電旗下的海格通信、中航五院旗下的中國(guó)衛(wèi)星。這幾大集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率仍然比較低，,幾大軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率,運(yùn)營(yíng)效率低，業(yè)務(wù)分散，內(nèi)部重組整合是必由之路,中國(guó)電子營(yíng)收增速趨緩,中國(guó)電子盈利能力較低,（1）中國(guó)電子2014年?duì)I業(yè)總收入為2038億元，而凈利潤(rùn)不到20億元，凈利率不到1%，遠(yuǎn)低于同

14、期央企5.58%的平均水平。ROE、ROA分別為3.25%、0.85%，同樣與央企平均的7.60%、2.61%相去甚遠(yuǎn)。（2）業(yè)務(wù)布局分散體現(xiàn)在兩個(gè)層面：一是若干公司經(jīng)營(yíng)同一業(yè)務(wù)，如中電熊貓家電、中電熊貓液晶顯示科技及冠捷科技都生產(chǎn)液晶顯示器，中電進(jìn)出口、中電器材、中電產(chǎn)業(yè)、中電物資都從事商貿(mào)業(yè)務(wù)；二是單個(gè)公司從事若干無(wú)協(xié)同效應(yīng)業(yè)務(wù)，如深桑達(dá)A商品貿(mào)易、電子制造、房地產(chǎn)及房產(chǎn)租賃三項(xiàng)主業(yè)幾乎無(wú)協(xié)同性。通過(guò)內(nèi)部重整組合降低管理層級(jí)、提高

15、業(yè)務(wù)協(xié)同性及規(guī)模效應(yīng)是集團(tuán)改善運(yùn)營(yíng)水平的必由之路。,通信行業(yè)部分國(guó)企集團(tuán)及旗下上市公司,關(guān)注北斗和慣性導(dǎo)航,（1）北斗是通信行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最確定的板塊，從GPS發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，其發(fā)展初期的10年中，年均CAGR46%（前7年年均53%）（2）北斗產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)有望延續(xù)，特別在軍品領(lǐng)域：13-15年市場(chǎng)規(guī)模翻倍增長(zhǎng)：10->20->40（億元）（3）如果只考慮實(shí)現(xiàn)北斗定位功能的整套硬件，該市場(chǎng)空間不大，但是考慮到基于北斗的相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域，

16、該市場(chǎng)空間就很大。,北斗產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)劃規(guī)模(2013-2020年),國(guó)防應(yīng)用振芯科技、中國(guó)衛(wèi)星、海格通信、華力創(chuàng)通行業(yè)應(yīng)用地方政府關(guān)系：海格（珠三角）、振芯（四川）、合眾（北京）行業(yè)：振芯（地調(diào)、災(zāi)害監(jiān)控）、海格（公務(wù)車、電子報(bào)關(guān)、高速公路、氣象局）、中海達(dá)（災(zāi)害監(jiān)控、精細(xì)農(nóng)業(yè)）、北斗星通（海洋漁業(yè)）、合眾思?jí)眩ň?xì)農(nóng)業(yè)、專網(wǎng)通信、位置服務(wù)系統(tǒng)平臺(tái)）大眾應(yīng)用北斗星通（車載導(dǎo)航、手機(jī)）、合眾思?jí)眩纱┐髟O(shè)備系統(tǒng)）、華力創(chuàng)通（車載

17、導(dǎo)航）、海格通信（手機(jī)、授時(shí)手表）,（1）慣性導(dǎo)航系統(tǒng)是指由陀螺儀、加速度計(jì)等慣性傳感器及導(dǎo)航解算軟件進(jìn)行系統(tǒng)集成的系統(tǒng)級(jí)產(chǎn)品。世界上只有為數(shù)不多的國(guó)家有能力研制慣性技術(shù)產(chǎn)品。（2）慣性導(dǎo)航系統(tǒng)具有自主性、隱蔽性、抗干擾、導(dǎo)航信息連續(xù)性等獨(dú)特優(yōu)點(diǎn)，在國(guó)防科技中占有重要地位。,早期陀螺儀,慣性導(dǎo)航國(guó)防市場(chǎng)規(guī)模（億元）,當(dāng)前武器庫(kù)中，絕大多數(shù)炮彈或炸彈尚未采用制導(dǎo)，命中率較低，將微慣性測(cè)量器件用于常規(guī)彈上進(jìn)行慣性制導(dǎo)與控制，可極大地提高其

18、命中率。研究表明：從30km外攻擊20m×30m目標(biāo)時(shí)，對(duì)于非制導(dǎo)炮彈，彈著點(diǎn)散布直徑為250m；若要求擊中概率達(dá)90% ，則需用364發(fā)炮彈。若改用慣性制導(dǎo)，則彈著點(diǎn)散布直徑為64m，如擊中概率維持不變，則只需發(fā)射30發(fā)炮彈，彈藥消耗降低了10倍。,重點(diǎn)公司推薦,（1）海格通信，振芯科技（2）網(wǎng)宿科技（3）深桑達(dá),Thanks!,謝謝！請(qǐng)隨時(shí)與我們聯(lián)系！光大保德信基金 投資部聯(lián)系電話：021-33074700公