索道折舊

1、“靠山吃山，靠水吃水”，旅游上市公司一直依靠其經(jīng)營(yíng)的高持續(xù)性和較好的穩(wěn)定性獲得較高的市盈率。由于索道索道業(yè)務(wù)是旅游上市公司的主要盈利來(lái)源之一，因此其折舊程度和更換新設(shè)備會(huì)對(duì)公司盈利的穩(wěn)定性和持續(xù)性具有重大影響。高折舊率影響大2012年，麗江旅游(002033.SZ)總收入5.63億元，其中索道索道收入占比40%，印象演出占比41.3%，酒店收入占比17.5%。且索道索道收入毛利率高達(dá)84.96%，印象演出則為74.77%，酒店為72.2

2、8%。為麗江旅游貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)最大的是索道索道業(yè)務(wù)，1.93億元，其次是印象演出，為1.74億元，而酒店業(yè)務(wù)僅貢獻(xiàn)0.71億元。索道索道業(yè)務(wù)是麗江旅游的傳統(tǒng)盈利項(xiàng)目，主要由玉龍雪山索道索道、云杉坪索道索道、牦牛坪索道索道三條索道索道組成。三條索道索道2012年共接待283.77萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)5.97%，其中玉龍雪山索道索道119.69萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)33.46%；云杉坪索道索道155.82萬(wàn)人次，下降了8.12%；牦牛坪索道索道8.26

3、萬(wàn)人次，同比下降了3.10%。麗江旅游自2004年上市以來(lái)，其索道索道業(yè)務(wù)一直保持高毛利率，而且相當(dāng)穩(wěn)定。數(shù)據(jù)顯示，2003年至2013年間，其毛利率平均保持在85.68%的水平。因此，索道索道業(yè)務(wù)的累計(jì)折舊程度和最高載客量成為制約企業(yè)發(fā)展的重要瓶頸。以2012年為例，麗江旅游的固定資產(chǎn)為6.6億元，占其總資產(chǎn)比例為39%，其中機(jī)器設(shè)備賬面凈值為1.21億元，占固定資產(chǎn)比例為18%(由于麗江旅游在年報(bào)里沒(méi)有具體披露索道索道資產(chǎn)在機(jī)器設(shè)備

4、中的占比，因此在此假設(shè)機(jī)器設(shè)備即為索道索道資產(chǎn))。2012年末，機(jī)器設(shè)備累計(jì)折舊占其原值比例為36%。同期，黃山旅游(600054.SH)索道索道和機(jī)器設(shè)備累計(jì)折舊占其原值比例為53%，峨眉山A(000888.SZ)則為55%?？梢婝惤糜嗡鞯浪鞯涝O(shè)備成新率遠(yuǎn)高于黃山旅游和峨眉山。從其附注來(lái)看，麗江旅游對(duì)于機(jī)器設(shè)備規(guī)定的折舊年限為15年，殘值率為5%，年折舊率應(yīng)為6.33%。而黃山旅游對(duì)索道索道規(guī)定折舊年限為24年，殘值率為3%，年折舊

5、率僅為4.04%，機(jī)械設(shè)備折舊年限為620年，折舊率為3%，年折舊率為4.85%16.17%。峨眉山索道索道設(shè)備折舊年限為15年，殘值率為5%，年折舊率6.33%，其機(jī)器設(shè)備折舊年限為10年，殘值率5%，年折舊率為9.5%。從3家公司對(duì)于索道索道和機(jī)器設(shè)備折舊政策來(lái)看，麗江旅游和峨眉山比較接近，而黃山旅游折舊年限比較長(zhǎng)，年折舊率最低。但實(shí)際上由于麗江旅游2010年玉龍雪山索道索道技改，增添了應(yīng)急索道索道，也必須作為固定資產(chǎn)計(jì)提折舊。因此

6、，從當(dāng)年計(jì)提額與期末賬面原值的比值看，麗江旅游實(shí)際年折舊率應(yīng)該是3家中最高。2010年、2011年和2012年，麗江旅游機(jī)器設(shè)備當(dāng)期計(jì)提折舊額與期末賬面原值比值分別為4.87%、11.59%、7.89%，3年均值為8.12%，而峨眉山3年均值為7.24%。因此，相對(duì)于峨眉山和黃山旅游來(lái)說(shuō)，麗江旅游的年利潤(rùn)表因大量計(jì)提折舊存在低估的可能?？迹N售費(fèi)用、管理費(fèi)用占營(yíng)運(yùn)收入比例參考公司2011年的30%，年折舊費(fèi)用為6.3%、營(yíng)業(yè)稅及附加為4

7、.5%、所得稅為16%和資本支出為年折舊費(fèi)。新索道索道折現(xiàn)率參考公司收購(gòu)印象演出當(dāng)時(shí)計(jì)算出的14.88%為參考?？梢杂?jì)算得出新索道凈現(xiàn)值為1.539億元?？梢钥闯鲂掠颀堁┥剿鞯浪鞯烙笖?shù)為2.25倍，投資回收期為不到6年時(shí)間。但是以上數(shù)據(jù)僅僅為筆者預(yù)測(cè)，存在變數(shù)也比較大。如果營(yíng)業(yè)收入超過(guò)10%以上增長(zhǎng)率，新索道索道又要面臨最大接待量飽和的問(wèn)題，因此，之后不但談不上增長(zhǎng)而且面臨又一次更新或大修的資本支出。不過(guò)索道索道未必到期就報(bào)廢，招股

8、說(shuō)明書中提到，索道索道由各部件構(gòu)成，整體本身沒(méi)有明確的設(shè)計(jì)使用壽命，只要各部件能夠按使用時(shí)限進(jìn)行檢修、大修或更換，索道索道即可以實(shí)現(xiàn)持續(xù)使用。業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定由于索道索道業(yè)務(wù)的高毛利率的穩(wěn)定性，因此麗江旅游的業(yè)績(jī)扣除自然災(zāi)害和宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑以及機(jī)器更新的波動(dòng)外，一直保持較高的穩(wěn)定性。從2006年至2012年長(zhǎng)達(dá)7年的歷史數(shù)據(jù)可以看出，麗江旅游營(yíng)業(yè)收入年均增幅17.4%，扣除非經(jīng)常損益的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率年均增幅11.87%，但歸屬母公司

9、扣除非經(jīng)常損益的凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)56.96%。而且麗江旅游在7年內(nèi)基本上保持扣除非經(jīng)常損益的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到12.84%的平均水平。7年中，有3年歸屬母公司扣除非經(jīng)常損益的凈利潤(rùn)和扣除非經(jīng)常損益的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率增幅出現(xiàn)下降。究其原因，2008年冰雪凍雨、地震等自然災(zāi)害和金融危機(jī)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，2009年除了金融危機(jī)的后續(xù)影響和甲型H1N1流感的影響外，主要因?yàn)辂惤懦鞘澜邕z產(chǎn)論壇中心酒店項(xiàng)目發(fā)生開業(yè)籌備費(fèi)和酒店轉(zhuǎn)固后折舊費(fèi)用

10、大幅上升，形成管理費(fèi)用大幅增62%，2010年則因?yàn)橛颀堁┥剿鞯浪鞯劳C(jī)改造。目前，房屋建筑也逐漸成為公司重要固定資產(chǎn)。以2013年半年報(bào)數(shù)據(jù)為例，房屋建筑賬面價(jià)值為4.48億元，占固定資產(chǎn)賬面凈值的68%。2013年上半年僅在建工程就高達(dá)3.17億元，占在建工程和固定資產(chǎn)合計(jì)數(shù)額的33%，比期初增長(zhǎng)40%多。這是由于麗江旅游一直以來(lái)為了擺脫對(duì)索道索道業(yè)務(wù)的高度依賴，對(duì)酒店、商鋪等固定資產(chǎn)進(jìn)行大規(guī)模投資。但大規(guī)模的在建工程將在以后數(shù)年逐