外商直接投資開(kāi)放的金融風(fēng)險(xiǎn).pdf

1、文章首先從不同的視角理清了外商直接投資金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵，在此基礎(chǔ)上系統(tǒng)梳理了外商直接投資帶來(lái)正面效應(yīng)的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，并進(jìn)一步整理了國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)關(guān)于外商直接投資的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)道，最后詳盡地介紹了外商直接投資與金融風(fēng)險(xiǎn)的研究進(jìn)展。緊接著通過(guò)分析中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀，認(rèn)為盡管近年來(lái)中國(guó)的金融體系總體上呈現(xiàn)了基本穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，但外商直接投資的大規(guī)模流動(dòng)將會(huì)導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)的不斷累積。
　　 基于上述研究，文章通過(guò)構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型、模擬分析方法以及含有

2、尾部斷點(diǎn)的VAR協(xié)整模型研究了外商直接投資開(kāi)放對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的影響，研究結(jié)果表明，對(duì)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，儲(chǔ)蓄率的上升將會(huì)降低金融風(fēng)險(xiǎn)；而實(shí)際匯率和國(guó)內(nèi)收益率的提升會(huì)引致宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的顯著上升，較高的金融發(fā)展水平在一定程度上會(huì)惡化國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定狀況；外商直接投資對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)產(chǎn)生不同程度的邊際影響，外商直接投資能夠通過(guò)降低居民儲(chǔ)蓄率和國(guó)內(nèi)收益率來(lái)降低國(guó)內(nèi)的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，外商直接投資能夠通過(guò)實(shí)際匯率的貶值削弱其對(duì)金融穩(wěn)定的不利影響。對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體

3、來(lái)說(shuō)，居民儲(chǔ)蓄率的降低有利于金融風(fēng)險(xiǎn)的下降；實(shí)際匯率和國(guó)內(nèi)收益率的上升則會(huì)引致宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)陡增；外商直接投資對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)同樣會(huì)產(chǎn)生不同程度的邊際影響，外商直接投資能夠通過(guò)實(shí)際匯率的貶值降低金融風(fēng)險(xiǎn)，外商直接投資能夠通過(guò)國(guó)內(nèi)產(chǎn)出波動(dòng)的下降引致金融風(fēng)險(xiǎn)程度的降低。與新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體不同，外商直接投資對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的影響存在門檻效應(yīng)，在一定條件下外商直接投資流入的增加能惡化國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定狀況，積聚金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　 模擬結(jié)果顯示，美國(guó)應(yīng)適度關(guān)注外

4、商直接投資的流入，如果實(shí)際匯率貶值，則應(yīng)減少外商直接投資流入以確保金融風(fēng)險(xiǎn)保持在可控范圍內(nèi)；無(wú)論國(guó)內(nèi)收益率未來(lái)如何演變，宏觀政策當(dāng)局都應(yīng)加強(qiáng)對(duì)外商直接投資流入的適度管控。由于國(guó)內(nèi)收益率提高所造成金融風(fēng)險(xiǎn)的上升趨勢(shì)更為突出，因此美國(guó)政府對(duì)調(diào)升基準(zhǔn)利率更應(yīng)保持一種謹(jǐn)慎的態(tài)度。針對(duì)中國(guó)的模擬結(jié)果提示，貨幣當(dāng)局應(yīng)充分關(guān)注外商直接投資流入，若居民儲(chǔ)蓄率上升，會(huì)融風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)隨之降低；無(wú)論實(shí)際匯率升值或貶值，均會(huì)加劇潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。宏觀當(dāng)局應(yīng)燙平實(shí)際匯率

5、的波動(dòng)以降低會(huì)融風(fēng)險(xiǎn)。若國(guó)內(nèi)收益率下降則會(huì)明顯降低圍內(nèi)會(huì)融風(fēng)險(xiǎn)；而當(dāng)金融發(fā)展程度上升時(shí)，就會(huì)在一定程度上加劇國(guó)內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)，引致金融不穩(wěn)定。因此貨幣當(dāng)局在鼓勵(lì)和推動(dòng)金融創(chuàng)新的進(jìn)程中，需密切關(guān)注可能出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　 含有尾部斷點(diǎn)VAR協(xié)整模型的實(shí)證結(jié)果表明，在金融危機(jī)尚未完全波及的樣本期內(nèi)，工業(yè)增加值波動(dòng)的加劇會(huì)顯著增加金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；而銀行間市場(chǎng)拆借利率的回落則會(huì)顯著降低金融市場(chǎng)的總體風(fēng)險(xiǎn)水平，在遭受金融危機(jī)沖擊影響的整個(gè)

6、樣本期內(nèi)，銀行間市場(chǎng)拆借利率的下降同樣會(huì)有效規(guī)避金融市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但影響程度隨著樣本期的延長(zhǎng)逐步遞減，其長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)且不具備穩(wěn)健性；外商直接投資的變動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)的波動(dòng)不產(chǎn)生顯著性影響，充分說(shuō)明國(guó)內(nèi)宏觀政策當(dāng)局的調(diào)控措施成功避免了外商直接投資可能產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)；饒有興趣的是，長(zhǎng)期均衡關(guān)系在2008年10月附近出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性斷點(diǎn)，主要原因可能是由于國(guó)際金融危機(jī)開(kāi)始對(duì)中國(guó)產(chǎn)生明顯的沖擊影響，如外商直接投資的流入出現(xiàn)了歷史上

7、少有的連續(xù)月度負(fù)增長(zhǎng)狀況。
　　 上述結(jié)論提示外商直接投資有可能會(huì)直接導(dǎo)致并擴(kuò)大金融風(fēng)險(xiǎn)，因此必須充分考慮其可能產(chǎn)生的不利影響。據(jù)此，國(guó)內(nèi)金融環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)金融政策必須根據(jù)外商直接投資的流入狀況做出適度合理的調(diào)整以降低潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。成功的宏觀調(diào)控必須通過(guò)保持匯率穩(wěn)定、優(yōu)化投資環(huán)境、防止金融資產(chǎn)泡沫、控制金融發(fā)展進(jìn)程、限制投資性資本流動(dòng)和優(yōu)化引導(dǎo)外商直接投資等方面來(lái)消除外商直接投資開(kāi)放可能造成的金融風(fēng)險(xiǎn)沖擊，從而有效規(guī)避潛在的金