醫(yī)藥行業(yè)藥明系列一醫(yī)藥合同外包所謂幾何-181120

1、119請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2018年11月20日行業(yè)研究●證券研究報告醫(yī)藥醫(yī)藥行業(yè)深度分析行業(yè)深度分析藥明藥明系列一：系列一：醫(yī)藥醫(yī)藥合同外合同外包所謂幾何所謂幾何投資要點投資要點?醫(yī)藥合同外包是行業(yè)發(fā)展的必然產(chǎn)物醫(yī)藥合同外包是行業(yè)發(fā)展的必然產(chǎn)物：（1）研發(fā)端：研發(fā)端：2000年以來，在研新藥的數(shù)量持續(xù)上升，藥企研發(fā)熱情高漲。產(chǎn)生這個現(xiàn)象的原因是多方面的：1）新藥屬于藍海市場，市場空間更大，產(chǎn)品上市后競爭格局更好；2）各國對

2、于新藥的審批和監(jiān)管政策均以鼓勵為導(dǎo)向；3）應(yīng)對現(xiàn)有產(chǎn)品專利到期的被動選擇。然而，新藥研發(fā)成功率的下降、臨床試驗復(fù)雜度的增加、臨床試驗規(guī)模的擴大、臨床試驗周期延長等導(dǎo)致了新藥研發(fā)成本的上升，而新藥的平均銷售增速并沒有像研發(fā)成本增長那樣快，導(dǎo)致新藥投資回報率的下降。因此，新藥研發(fā)需求新藥研發(fā)需求增長增長和投資回報率投資回報率下降下降之間之間的矛盾迫使藥企提高研發(fā)效率、降低研發(fā)成本，繼而誕矛盾迫使藥企提高研發(fā)效率、降低研發(fā)成本，繼而誕生了醫(yī)藥

3、合同外包的市場需求。生了醫(yī)藥合同外包的市場需求。此外，仿制藥一致性評價政策的落地和重磅藥物專利懸崖的出現(xiàn)也為醫(yī)藥合同外包服務(wù)增加了市場需求。（2）生產(chǎn)端：生產(chǎn)端：從實驗室的小規(guī)模生產(chǎn)到工業(yè)化生產(chǎn)，中間要經(jīng)過小試和中試，每一步的切換并不是簡單地生產(chǎn)放大，還需要對生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)的原料、設(shè)備等參數(shù)進行調(diào)整，以保證藥品質(zhì)量的一致性，因此如何利用更低的成本達到相同甚至更高的生產(chǎn)效率則成為了藥企必須面對的問題，進而催生了醫(yī)藥合同外包服務(wù)的市場需求。

4、（3）營銷端：營銷端：2000年以來，以“產(chǎn)品銷售”為主要盈利模式的醫(yī)藥板塊（化學(xué)制劑、生物制品、中藥、醫(yī)療器械）的平均銷售費用率均明顯上升，表明藥品銷售環(huán)節(jié)的成本在不斷增長，從而壓縮了公司的利潤空間，故而營銷推廣環(huán)節(jié)也成為了醫(yī)藥合同外包公司可以開拓的一個市場。此外，專業(yè)的營銷服務(wù)公司的出現(xiàn)能有效彌補銷售能力偏弱的研發(fā)型藥企在這方面的短板，為新產(chǎn)品打開市場提供助力。?模塊化促使產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速增效模塊化促使產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速增效：醫(yī)藥合同外包服務(wù)

5、可分為合同研發(fā)服務(wù)（合同研發(fā)服務(wù)（CRO）、合同生產(chǎn)業(yè)務(wù)組織（合同生產(chǎn)業(yè)務(wù)組織（CMO）和合同銷售組織（合同銷售組織（CSO）三大類，其中CRO又可進一步分為藥物發(fā)現(xiàn)CRO、臨床前CRO和臨床CRO，CMO可分為中間體原料藥CMO、化學(xué)制劑CMO、單抗重組蛋白CMO等。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，采取CRO的研發(fā)模式對藥企在降低研發(fā)成本和提高產(chǎn)品銷售額兩方面均有所裨益，進而提高新藥的投資回報率，解決目前藥企在研發(fā)環(huán)節(jié)遇到的瓶頸；采取CMO的生產(chǎn)模式也

6、可以使藥企降低生產(chǎn)成本、聚焦核心業(yè)務(wù)，增強企業(yè)整體的競爭力。?風(fēng)雨風(fēng)雨20年，藥明康德年，藥明康德4大板塊基本形成大板塊基本形成：經(jīng)歷了20年、4個階段的發(fā)展，藥明康德集團目前主要分為4大業(yè)務(wù)板塊：（1）藥明康德業(yè)務(wù)：藥明康德業(yè)務(wù)：由A股上市的藥明康德作為主體負責(zé)，主要進行小分子藥物的CRO服務(wù)和CMO服務(wù)；（2）藥明生物業(yè)務(wù)：藥明生物業(yè)務(wù)：由H股上市的藥明生物作為主體負責(zé)，主要進行大分子藥物的CRO服務(wù)和CMO服務(wù)；（3）明碼業(yè)務(wù)：明

7、碼業(yè)務(wù)：由藥明明碼主要負責(zé)，進行基因測序以及測序數(shù)據(jù)的存儲、解讀和應(yīng)用業(yè)務(wù)；（4）醫(yī)明康德業(yè)務(wù)：醫(yī)明康德業(yè)務(wù)：由醫(yī)明康德主要負責(zé)，從事臨床檢測產(chǎn)品的開發(fā)和服務(wù)。?風(fēng)險提示：風(fēng)險提示：政策風(fēng)險，市場競爭加劇，匯率風(fēng)險。投資評級同步大市B維持一年一年行業(yè)行業(yè)表現(xiàn)表現(xiàn)資料來源：貝格數(shù)據(jù)升幅%1M3M12M相對收益5.504.232.65絕對收益10.603.3917.85分析師王馮SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S0910516120001wangfen

8、g@02120377089報告聯(lián)系人李偉liwei@02120377053相關(guān)報告醫(yī)藥：“帶量采購”正式出臺，醫(yī)藥行業(yè)即將迎來后仿制藥時代20181118醫(yī)藥：審評制度改革逐步落地，行業(yè)調(diào)整后重新出發(fā)20181111醫(yī)藥：首批臨床試驗?zāi)S公示，新藥研發(fā)再添助力20181106醫(yī)藥：開辟引進境外藥物專門通道，醫(yī)藥行業(yè)攻守戰(zhàn)日益膠著20181105醫(yī)藥：三季報出爐，醫(yī)藥創(chuàng)新是行業(yè)發(fā)展永恒的主題2018103127%21%15%9%3%3%9

9、%2017!112018!032018!07醫(yī)藥滬深300請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分一、醫(yī)藥合同外包是行業(yè)發(fā)展的必然產(chǎn)物根據(jù)藥品醫(yī)療器械流通環(huán)節(jié)的不同，醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈大致可分為醫(yī)藥研發(fā)醫(yī)藥研發(fā)、醫(yī)藥生產(chǎn)醫(yī)藥生產(chǎn)、營銷推廣和醫(yī)藥流通營銷推廣和醫(yī)藥流通、終端使用終端使用4個環(huán)節(jié)。醫(yī)療支付處于產(chǎn)業(yè)鏈的最末端，大部分醫(yī)療費用由醫(yī)療保險負擔(dān)。從另一個角度看，制藥和流通企業(yè)是藥品的供應(yīng)方，藥品使用的選擇權(quán)掌握在醫(yī)生手里，病人是藥品的消費者，

10、而醫(yī)療保險（政府機構(gòu)）則是最終支付方，因此藥品的供應(yīng)、選擇、使用和支付分別由四股力量參與，這種異質(zhì)性與其他行業(yè)不同，也決定了醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)雜性會比其他行業(yè)更高。隨著醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的不斷細分以及專業(yè)化程度的提高，再結(jié)合醫(yī)藥行業(yè)的復(fù)雜性，醫(yī)藥合同外包服務(wù)應(yīng)運而生。圖1：醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：華金證券研究所整理（一）新藥研發(fā)的冰火兩重天——熱情高漲，回報下降1、新藥研發(fā)熱情高漲新藥研發(fā)是醫(yī)藥行業(yè)永恒的主題，也是行業(yè)和制藥公司發(fā)展的根本動力