我國(guó)投資基金管理案例分析

1、團(tuán)才醍硬篡壘，舌，批花揣工怍研究送擇』|莪國(guó)投資基金管理案例分析一、目前我國(guó)基金蕾理面●蕾的問(wèn)?？谔m甥0投資基金業(yè)在我國(guó)剛剮起步尚處于發(fā)展的初期。至今國(guó)內(nèi)已設(shè)立的備類基金幾乎全部在經(jīng)濟(jì)特區(qū)、沿海開(kāi)放城市等經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)，地區(qū)發(fā)展很不平衡，疆蓋面還相當(dāng)接窄，遠(yuǎn)未形成全國(guó)性規(guī)模，在金融市場(chǎng)上還沒(méi)有形成一5殳足夠的力量。還不能起到穩(wěn)定市場(chǎng)發(fā)展市場(chǎng)的作用1998年，我國(guó)先后共推出了首批6家新基金：基金金泰、基金開(kāi)元、基金安信、基金裕陽(yáng)、基金興華

2、、基金普惠每家規(guī)模20億。這枇基金起點(diǎn)高，又按照1997年1】月4日頒布的蚰正券投資基金管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》)運(yùn)作，因此無(wú)論在形式，還是在運(yùn)作、管理等方面比以前的要規(guī)范得多，但是與國(guó)際運(yùn)作優(yōu)良的基金相比，仍顯得有些不規(guī)范、不科學(xué)。主要體現(xiàn)在以下幾方面t1、基金管理方面，在基金的管理方面國(guó)家理順了過(guò)去的多頭管理，由國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)直接管理，排除了重復(fù)管理與政策真空，有利于基金業(yè)的健康發(fā)展。在基金業(yè)發(fā)展初期，主管部門為扶擅企

3、業(yè)的發(fā)展對(duì)基金的管理十分細(xì)致與具體，如：對(duì)基金管理公司人員全員資格審查與備案新5殳申購(gòu)優(yōu)惠等。但從另一方面看，過(guò)多、過(guò)細(xì)的行政干預(yù)，會(huì)約束基金業(yè)的拓展，也難以應(yīng)付市場(chǎng)的選擇，在一定程虛上妨礙基金的運(yùn)作效率長(zhǎng)此以往必將阻礙基金業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展與再上新臺(tái)階。2、基金信托人方面。對(duì)于基金托管人的資格各個(gè)國(guó)家和地區(qū)均有嚴(yán)格要求比如在日本允許作基金信托人的一般為信益好、實(shí)力雄厚的信托銀行主要有：中央信托銀行、京洋銀行等我國(guó)目前尚無(wú)一隸真正意義上的托管

4、銀行，大多是商業(yè)銀行中設(shè)立專門的基金托管部履行托管職能。按照t暫行辦法》第十九條規(guī)定基金托管人應(yīng)當(dāng)履行下列職責(zé)t①安全保管基金的堂部資本i@執(zhí)行基金管理^的投資指令并負(fù)責(zé)辦理基金名下的資金往來(lái)I③監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作發(fā)現(xiàn)基金管理人的投資報(bào)告違法、違規(guī)的，不予執(zhí)行并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告等。但是具體運(yùn)作中個(gè)別基金投資指令、資金往來(lái)的辦理、證券清算等工作往往由基金管理公司盤賁，托管人則定期審查。這樣操作，有利于投資凌策的及時(shí)、精利實(shí)施但是對(duì)基

5、金資本的預(yù)前保全，避免違靚等方面托管^職責(zé)未能完全實(shí)現(xiàn)從而形成了運(yùn)作上的中間風(fēng)險(xiǎn)。3、投資機(jī)制方面。新基金的運(yùn)作上，分別接國(guó)際慣例設(shè)立了“投資決策委員會(huì)”與“風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，但往往流于形式究其主要原因，部分基金管理公司高級(jí)管理人員對(duì)證券業(yè)務(wù)不熟悉，對(duì)于基金經(jīng)理提出的投資組合難以作出正確的投資決策與有效的風(fēng)險(xiǎn)控制因而權(quán)力下放勢(shì)在必然或集中于部分少數(shù)高級(jí)管理人員，這樣也就失去了設(shè)立投資決策委員會(huì)與“風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)”的意義，從而加大了投資風(fēng)險(xiǎn)

6、。部分基金其管理公司基金經(jīng)理隊(duì)伍素質(zhì)不高或不穩(wěn)定，沒(méi)有科學(xué)投資理念或因隊(duì)伍的不穩(wěn)定造成投資風(fēng)格多變對(duì)市場(chǎng)把握缺乏準(zhǔn)確度，影響投資效率。從1998年新基金公布的幾次投資組合看：郵分基金投資品種頻繁變動(dòng)，缺乏自己的投資風(fēng)格與理念，這些基金從公布的凈資產(chǎn)看與其他基金相比也鞍低。另外，部分基金管理公司由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)腔股，如控制不嚴(yán)，容易發(fā)生內(nèi)幕交易，如：運(yùn)用基金資產(chǎn)為證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)套牢股票解套等。4、理論研究方面。目前，在理論方面亦有不少尚待研究

7、完善的地方。比較明顯的是基金費(fèi)用的提取方法。我國(guó)新基金費(fèi)用分為七大類；包括管理人費(fèi)、托管人費(fèi)、上市費(fèi)、交易費(fèi)、基金信息披露費(fèi)、基金持有人大會(huì)費(fèi)和基金會(huì)計(jì)師、律師費(fèi)，井公并了相應(yīng)的費(fèi)率和計(jì)提方法，如，基金管理人費(fèi)按照前一日基金資產(chǎn)凈值的25年費(fèi)率計(jì)算等。接照基金凈資產(chǎn)值提取管理費(fèi)用，可能會(huì)導(dǎo)致不合理的收益分配行為原因是：《暫行辦法》要求“基金管理收益分配比例不低于90的現(xiàn)金形式舟配。而基金的收益分配會(huì)降低基金的凈資產(chǎn)值，因而將減少基金管理

8、費(fèi)的提取因此就出現(xiàn)了如下矛盾——對(duì)基金投資者利益來(lái)說(shuō)，已實(shí)現(xiàn)的利益分配越早越好，而這種分配方式與管理人的利益相沖突同時(shí)也存在基金管理人通過(guò)操縱基金凈資產(chǎn)值獲取高齲管理費(fèi)用的可能性按1999年4月底的數(shù)據(jù)計(jì)算，^且殳平均每其一年流通市值77億元左右基金有足夠的資金實(shí)力控制大量流通籌碼，也不是難事，若操縱的股票價(jià)格上漲lOO那么提取的基金管理費(fèi)就很可觀因此，尚有持墚人研究以期規(guī)范另外，投資比例方面，《暫行辦法》第三十三條規(guī)定t“1個(gè)基金持有

9、1家上市公司的5殳票不得超過(guò)該基金資產(chǎn)凈值的10I同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司發(fā)行的證券不得超過(guò)滾證券的1O。這些比例限制對(duì)待范基金可能的“敢莊發(fā)揮功能，但像據(jù)Markowitz組合理論，對(duì)上海5殳市投資組合規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：機(jī)構(gòu)投資者(如共同基金)持有一定公司發(fā)行的證券可能超過(guò)該證券的lO(昊世農(nóng)，1998)。而這將違背《暫行辦法》。在我國(guó)按照Marlcowttz組合理論和方甚進(jìn)行證券投資組合的管理是否與c暫行

10、辦法》中的有關(guān)投資比倒的規(guī)定產(chǎn)生沖突，值得進(jìn)一步研究。還有稅收等方面也存在爭(zhēng)議。[寨倒分析]★案倒一：某基金1999年6月30日套布費(fèi)產(chǎn)姐奢中某勝摹(球海中富)市值215億，占凈值1032Il998年9月30日套浙江盒■1999年第6期維普資訊市脊產(chǎn)詛夸中，斌肢摹(球海中富)市值o34億，占凈值167；1998年12fl30日公布資產(chǎn)舡合中，蕾雎摹退出時(shí)十名。為何進(jìn)八姐夸中的重量品種在其他品種基本不變的情鞏下無(wú)蔗利奎蠅退出呢是否擊策走蓖

11、土億資金的授量應(yīng)當(dāng)比較謹(jǐn)慎，如不是決策走蓖，叉是為何呢厚來(lái)此乃一樁內(nèi)摹交易：蕾基仝莢賣蕾勝摹(球海中富)目的是為萊持有蕾雎親的機(jī)構(gòu)大戶解嘹苯度奎牢膏盒。案例二I萊基空管理人說(shuō)，蟶過(guò)。集體慎t研充，決定t七特有采眨親，在相畸禹往叉無(wú)反屬，霧羲建倉(cāng)，后俄眨黍一路所照，毒勝盡虧3元以上，厚因?yàn)檎x雎索正是萊基空發(fā)起人主承慵配腱的，^＼司!、案例三：來(lái)基金鼻套布三班姐舍摹2虎套市時(shí)前1O名攫資品種曼換了6十辜3次叉更換了2十品種，如此禹料率更換投

12、資品種叉是為何退出投量生l夸的品種井未荻利，難道蟶過(guò)反復(fù)研完、考事的遣些上市公司在拉蛀一十車皮基奉面眷發(fā)生了蠢期之外的變耐嗎遣在一定程度土反映了量理人擅資機(jī)I往有明確的決策理念，瞳市埒進(jìn)碲劇烈的不蒜定性。二、規(guī)范措施與政策選擇1、加強(qiáng)理論研究，由政府設(shè)立研究機(jī)構(gòu)，培養(yǎng)基金管理人才。與基金業(yè)蓬勃發(fā)展的現(xiàn)狀相比，我國(guó)基金的理論研究就是顯得過(guò)于單薄了，不能有效地指導(dǎo)基金的發(fā)展，總結(jié)基金業(yè)的實(shí)戰(zhàn)。實(shí)戰(zhàn)需要理論的指導(dǎo)，為把我國(guó)基金事業(yè)的發(fā)展提高到

13、一個(gè)新的高度，理論研究必須先行一步。政府主管部門應(yīng)設(shè)立專業(yè)研究機(jī)構(gòu)，從事基金業(yè)的理論研究，總結(jié)國(guó)內(nèi)的實(shí)踐借鑒西方國(guó)家先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，如關(guān)于基金費(fèi)用，我們認(rèn)為，首先，立把諸如信息披露費(fèi)用、大會(huì)費(fèi)用、基金會(huì)計(jì)師、律師費(fèi)用與管理費(fèi)用掛鉤，促使管理人精打細(xì)算，提高管理水平。另外還應(yīng)設(shè)置費(fèi)用比率(費(fèi)用總額／平均凈資產(chǎn))指標(biāo)考核基金的凈營(yíng)運(yùn)費(fèi)用其次，基金管理費(fèi)用以基金凈資產(chǎn)值的某一較低的時(shí)期的大盤表現(xiàn)提取業(yè)績(jī)報(bào)酬。在某一年中即使基金是虧損的，只要基金的

14、虧損小于大盤下跌幅度，基金管理人也可提取業(yè)績(jī)報(bào)酬l提取比倒可考慮為超出大盤收益的某一個(gè)百分比(如10—20之聞的某一個(gè)比例)。這樣可以作為基金的收人來(lái)源，也可以限制基金管理人為追求高的業(yè)績(jī)報(bào)酮而忽視基金資產(chǎn)的穩(wěn)健成長(zhǎng)，有利于控制基金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平。再次，加快我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范化建設(shè)，根本杜絕基金資產(chǎn)凈值的操縱行為。而對(duì)投資比例，我們可以考慮對(duì)比例限制適當(dāng)放寬?；鹦袠I(yè)協(xié)會(huì)也有必要?jiǎng)?chuàng)辦一家基金專業(yè)理論研究刊物，討提供一塊必不可少的園地，以

15、促進(jìn)對(duì)基金理論研究的全面展開(kāi)。2、逐步削弱政府介人力度，加強(qiáng)行業(yè)協(xié)調(diào)與管理?；饦I(yè)發(fā)展初期，政府的介人可以扶植基金業(yè)的健康與順利發(fā)展，但是政府的過(guò)度參與也會(huì)制約基金業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。從歷史上看各國(guó)基金業(yè)的或長(zhǎng)發(fā)展都離不開(kāi)行業(yè)櫞會(huì)的櫞調(diào)和業(yè)務(wù)管理。像美國(guó)的基金聯(lián)合會(huì)、香港的投資基金公會(huì)臺(tái)灣的證券投資顧問(wèn)商業(yè)同業(yè)公會(huì)等，對(duì)其所在國(guó)或地區(qū)基金業(yè)的發(fā)展都曾起到過(guò)良好的促進(jìn)作用。如香港的投資基金公會(huì)是香港基金業(yè)的社團(tuán)組織，實(shí)行會(huì)員制，除基金公司外還

16、包括律師、會(huì)計(jì)師在內(nèi)的聯(lián)席會(huì)員，每年選舉產(chǎn)生新的委員會(huì)負(fù)責(zé)制定行業(yè)的政策、行規(guī)、普及基金知識(shí)組織研討會(huì)等。這些舉措太大促進(jìn)了香港基金業(yè)的發(fā)展。我國(guó)目前急需成立類似的基金行業(yè)協(xié)會(huì)。3、充分發(fā)揮基金托管人的職能，切實(shí)保證基金運(yùn)作的安全、有效?；鹜泄苋藨?yīng)與管理人加強(qiáng)相互協(xié)調(diào)與監(jiān)督，共同理順運(yùn)作機(jī)制。特導(dǎo)是在開(kāi)戶、銷戶、資金調(diào)撥等方面必須由托管人辦理，否則托管人名存實(shí)亡。另外基金托管人還應(yīng)發(fā)揮其監(jiān)督功能，發(fā)現(xiàn)基金管理人的投資指令違法、違規(guī)的，

17、不予執(zhí)行，井向中國(guó)證監(jiān)會(huì)報(bào)告。在《暫行辦法》中，對(duì)基金托管人的職責(zé)進(jìn)行了詳盡的規(guī)定，基金托管人應(yīng)切實(shí)履行這些職責(zé)。部分基金托管人未能履行這些職責(zé)究其原因，一方面是缺乏對(duì)基金托管人的業(yè)務(wù)監(jiān)督機(jī)構(gòu)另一方面是對(duì)基金托管人不履行職責(zé)的處罰措施在‘暫行辦法》中不甚明確便在第五十條規(guī)定：基金管理人或者基金托管人營(yíng)私舞弊、違規(guī)操作，不履行其基金管理或者基金托管職責(zé)的，或者嚴(yán)重失職，造成基金經(jīng)營(yíng)不善或者重大損失的。除依法培予處罰外，暫停撤消其基金管理業(yè)

18、務(wù)資格或者基金托管業(yè)務(wù)資格。如果基金未出現(xiàn)重大經(jīng)營(yíng)不善或者重大損失，基金托管人的失職行為就難以暴露，隱蔽風(fēng)險(xiǎn)不能消除。因此，應(yīng)采取相應(yīng)的防范措施在一定程度上化解制度上的托管風(fēng)險(xiǎn)。第一，建議主管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)基金托管人的監(jiān)督，實(shí)施定期與不定期稽查制度。第二，在《暫行辦法》或補(bǔ)充辦法中對(duì)基金托管人不履行職責(zé)應(yīng)進(jìn)行較為詳盡的規(guī)定。4建立有效的投資機(jī)制，真正體現(xiàn)“專家理財(cái)。(1)主管部門對(duì)基金管理人的高級(jí)管理人員業(yè)務(wù)知識(shí)進(jìn)行考核，提高基金的管理效率

19、。(2)制定切實(shí)有效的激勵(lì)與淘汰制度，設(shè)納優(yōu)秀投資分析人才，保持基金經(jīng)理隊(duì)伍的高素質(zhì)與相對(duì)穩(wěn)定性。(3)制定科學(xué)的投資決策流程，提高投資效率，控制金融風(fēng)險(xiǎn)。團(tuán)④團(tuán)圈①①注蠢餌一、三t卅由苯基奎f理套司一名高衄取置提供，蠢餌二量料摘自1998牛11月靜的‘中田證券報(bào)》。@肘注：豐文拳l098年度奎圓哲學(xué)杜喜基奎立呵最鼉點(diǎn)瑪?shù)淖C券市埒攫tI抒規(guī)范點(diǎn)晨阿薯研完干課薯基奎董理與扭tI行規(guī)范主晨同董研先的階曩社^秉(作者單位：江西財(cái)拄大學(xué)證券期1