雙邊場與對沖交易

1、1雙邊市場與對沖交易雙邊市場與對沖交易中國人民大學(xué)商法研究所《商法前沿論壇》系列之九中國人民大學(xué)商法研究所《商法前沿論壇》系列之九演講人：董安生（中國人民大學(xué)法學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師）演講人：董安生（中國人民大學(xué)法學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師）主持人：劉俊海教授（中國人民大學(xué)商法研究所所長）主持人：劉俊海教授（中國人民大學(xué)商法研究所所長）時(shí)間：間：2006年12月27日地點(diǎn)：中國人民大學(xué)法學(xué)院模擬法庭點(diǎn)：中國人民大學(xué)法學(xué)院模擬法庭劉俊海：在這樣一

2、個(gè)莊重又肅穆的模擬法庭里面，我們高興地歡迎大家來光臨《商法前沿論壇》系列之九。今天給我們做精彩演講的是我們大家都非常熟悉的著名法學(xué)家董安生教授。董教授對《公司法》、《證券法》都非常有研究。從90年代初，董老師就參與了我國最早的天橋股份上市的相關(guān)證券法律咨詢業(yè)務(wù)，也是我國最早的證券法律理論與實(shí)務(wù)專家。此后，董老師又相繼從事了大概30家上市公司的法律咨詢活動。我一直認(rèn)為，商法理論的根本生命力在于經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐，而不是邏輯。我和董老師前幾天參加了

3、最高人民法院民二庭召開的公司法司法解釋專家論證會，董老師的意見也受到了民二庭同志的重視。董老師的博士論文是《論民事法律行為》，也是我過去經(jīng)?？吹囊槐緯＝裉煊啥蠋熃o我們講，一則領(lǐng)略他從理論和實(shí)踐兼顧的高度對證券交易法律制度所作的一覽縱山小的描述，也想讓大家領(lǐng)略一下在民法和商法結(jié)合的情況下，民法對商法研究之重要。大家知道過去的1998年《證券法》出于重安全、輕效率，重管制、輕創(chuàng)新的立法思維，要求證券交易活動一律采取現(xiàn)貨交易、禁止融資融券

4、。而2005年的新《證券法》則出于鼓勵(lì)創(chuàng)新的理念，允許依法融資融券，也允許市場主體未來依法從事證券期貨交易。所以雙邊市場和對沖交易的現(xiàn)象也就應(yīng)運(yùn)而生。廣大投資者如何運(yùn)用這樣一充滿風(fēng)險(xiǎn)又充滿機(jī)遇的雙邊市場，如何從事對沖交易，立法者和監(jiān)管者如何因應(yīng)？對于這些問3原則。第二更具有技術(shù)性，叫做變單一的交易制度為多種交易制度。到目前都很難實(shí)現(xiàn)。什么叫多種交易制度呢？過去的證券法強(qiáng)調(diào)單一的、集中競價(jià)交易原則，在前屆政府時(shí)期提出來的。上市的股權(quán)、債券

5、或者其他證券只能在深滬兩個(gè)市場通過競價(jià)來交易，這是這個(gè)原則的核心。目前的變化可能大家沒有看清楚，未來一定會有大宗交易制度，集中競價(jià)交易制度和控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易制度，一定是這樣的情況。因?yàn)閺氖澜绶秶鷣砜?，沒有任何一個(gè)國家的法律像中國這樣采取單一的集中競價(jià)交易，這是非常非常不合理的，這個(gè)不合理性隨著時(shí)代的發(fā)展會顯現(xiàn)出來。第三變單一的現(xiàn)貨交易原則為現(xiàn)貨交易和期貨交易品種并行，就是多交易品種的原則。立法中是這樣一個(gè)精神，這三個(gè)是原則性的變動，意味著

6、未來會出臺非常非常多的規(guī)則去補(bǔ)充這三條規(guī)則。我們知道，創(chuàng)業(yè)板市場一直在呼吁，現(xiàn)在已經(jīng)批了天津?yàn)榈谌迨袌龅慕鏊?，已?jīng)顯示出了主板市場、二板市場和三板市場的建立順序。一個(gè)原則不代表一個(gè)制度，只是說我放了，可以這樣做，未來的規(guī)則會非常復(fù)雜、非常廣泛的發(fā)展起來，這還早呢。多種交易制度一樣，最大的障礙就是國資局的政策，這是民商法中很大的悲哀。這三個(gè)原則怎么可能來自中國的某個(gè)領(lǐng)導(dǎo)人呢？他怎么會想到這個(gè)？這和我們的國資局的政策是相抵觸的。我們這