車聯(lián)網(wǎng)深度系列報告-美國汽車后市場行業(yè)研究

1、請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明行業(yè)研究行業(yè)研究報告證券研究報告證券研究報告＃＃通信通信&互聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng)推薦推薦(維持維持）重點公司重點公司重點公司14EPS15EPS評級四維圖新0.20.29增持榮之聯(lián)0.510.68增持千方科技0.50.65增持盛路通信0.280.71增持隆基機械0.240.34增持金固股份0.40.78增持京天利0.460.64增持＃＃相關(guān)報告相關(guān)報告《車險費率改革，UBI千億市場啟

2、動——車聯(lián)網(wǎng)深度系列報告之一》20150227《車險市場化改革開啟，車險互聯(lián)網(wǎng)大幕拉開》20150204分析師：李明杰limj@.cnS0190512080002＃＃研究助理：許炎xuyanxy@.cn感謝王冠然對本文的突出貢獻(xiàn)投資要點投資要點?通過研究美國市場發(fā)現(xiàn)，汽車后市場快速發(fā)展得益于平均車齡延長。隨著隨著我國車齡逐步增大我國車齡逐步增大，將促進(jìn)汽車后市場的，將促進(jìn)汽車后市場的穩(wěn)步發(fā)展，穩(wěn)步發(fā)展，相關(guān)企業(yè)相關(guān)企業(yè)正處于最佳正處于最

3、佳發(fā)展機遇期發(fā)展機遇期。?美國汽車后市場美國汽車后市場的壯大的壯大發(fā)展發(fā)展與政策支撐政策支撐密不可分密不可分。我國自去年起已多個部我國自去年起已多個部門已出臺多個法案破除后市場的壟斷現(xiàn)狀門已出臺多個法案破除后市場的壟斷現(xiàn)狀，這意味意味著汽車后市場發(fā)展的政著汽車后市場發(fā)展的政策障礙被逐漸掃除，中國汽車后市場將迎來發(fā)展的黃金十年！策障礙被逐漸掃除，中國汽車后市場將迎來發(fā)展的黃金十年！?美國美國的汽車后市場汽車后市場，先后經(jīng)歷了連鎖化與互聯(lián)網(wǎng)

4、化，先后經(jīng)歷了連鎖化與互聯(lián)網(wǎng)化，目前四大第三方汽配連鎖巨頭AutoZone、AdvancedAutoParts、O’Reilly、NAPA占據(jù)后市場30%份額，成為行業(yè)主導(dǎo)，而汽車經(jīng)銷商僅占據(jù)25%以下的份額。我們分我們分析認(rèn)為，規(guī)模效應(yīng)、供應(yīng)鏈管理能力和物流體系是四大巨頭核心競爭優(yōu)勢析認(rèn)為，規(guī)模效應(yīng)、供應(yīng)鏈管理能力和物流體系是四大巨頭核心競爭優(yōu)勢。?正是基于后服務(wù)市場穩(wěn)定的增長性，同時四大公司壁壘較高，利潤常年保正是基于后服務(wù)市場穩(wěn)定

5、的增長性，同時四大公司壁壘較高，利潤常年保持穩(wěn)定快速增長，四大巨頭股價平均持穩(wěn)定快速增長，四大巨頭股價平均20年上漲年上漲50倍，漲幅最大的公司是倍，漲幅最大的公司是O’Reilly，20年時間上漲了年時間上漲了100倍！倍！?中美公司對比，金固股份對標(biāo)中美公司對比，金固股份對標(biāo)AutoZone，隆基機械對標(biāo)，隆基機械對標(biāo)NAPA。中國當(dāng)前的后市場現(xiàn)狀，是連鎖化還未完成，但互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境已經(jīng)成熟，因此我們因此我們認(rèn)為中國不會經(jīng)歷美國先數(shù)十年

6、連鎖化后數(shù)年互聯(lián)網(wǎng)化的過程，而是連鎖認(rèn)為中國不會經(jīng)歷美國先數(shù)十年連鎖化后數(shù)年互聯(lián)網(wǎng)化的過程，而是連鎖化和互聯(lián)網(wǎng)化融合進(jìn)行化和互聯(lián)網(wǎng)化融合進(jìn)行，從上市公司角度來看，我們認(rèn)為隆基機械可對標(biāo)隆基機械可對標(biāo)NAPA、金固股份可對標(biāo)、金固股份可對標(biāo)AutoZone，二者分別挑選了兩個最容易成功的方式，通過互聯(lián)網(wǎng)來改造后市場，未來發(fā)展均有強大潛力。?經(jīng)驗總結(jié)：經(jīng)驗總結(jié)：參考美國后市場的發(fā)展經(jīng)驗，我們得出的幾點結(jié)論：參考美國后市場的發(fā)展經(jīng)驗，我們得出

7、的幾點結(jié)論：1、汽車、汽車后服務(wù)市場空間巨大，穩(wěn)定增長，是誕生牛股的沃土，美國四大連鎖平均后服務(wù)市場空間巨大，穩(wěn)定增長，是誕生牛股的沃土，美國四大連鎖平均20年上漲年上漲50倍，目前市值均在倍，目前市值均在1000億人民幣量級，反觀國內(nèi)，相關(guān)公億人民幣量級，反觀國內(nèi)，相關(guān)公司均不到司均不到100億市值，后續(xù)成長空間巨大；億市值，后續(xù)成長空間巨大；2、對于如此垂直重點領(lǐng)域，、對于如此垂直重點領(lǐng)域，最后能夠成功的公司一定不是純粹的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)

8、，它一方面需要有互聯(lián)網(wǎng)最后能夠成功的公司一定不是純粹的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，它一方面需要有互聯(lián)網(wǎng)思維，另一方面一定要有充足的行業(yè)經(jīng)驗，未來的后市場巨頭不可能是目思維，另一方面一定要有充足的行業(yè)經(jīng)驗，未來的后市場巨頭不可能是目前的前的BAT（百度、阿里與騰訊）或者京東；（百度、阿里與騰訊）或者京東；3、目前國內(nèi)后服務(wù)市場商業(yè)、目前國內(nèi)后服務(wù)市場商業(yè)模式眾多，但最終都會殊途同歸，其中供應(yīng)鏈體系的建設(shè)，未來公司的供模式眾多，但最終都會殊途同歸，其中供應(yīng)

9、鏈體系的建設(shè)，未來公司的供應(yīng)鏈建設(shè)水平將決定汽車后市場最終的贏家。應(yīng)鏈建設(shè)水平將決定汽車后市場最終的贏家。?風(fēng)險提示：行業(yè)發(fā)展初期，公司商業(yè)模式不成熟風(fēng)險提示：行業(yè)發(fā)展初期，公司商業(yè)模式不成熟＃＃美國汽車后市場美國汽車后市場行業(yè)行業(yè)研究研究：牛股：牛股齊飛，2020年5050倍！倍！——車聯(lián)網(wǎng)深度系列報告之二＃＃2015年03月12日敬請參閱特別聲明興業(yè)證券股票報告網(wǎng)整理請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明3

10、行業(yè)研究報告行業(yè)研究報告1、美國后市場由獨立廠商主導(dǎo)，、美國后市場由獨立廠商主導(dǎo)，DIFM成為主要趨勢成為主要趨勢?汽車使用年限變長，汽車后市場發(fā)展穩(wěn)定汽車使用年限變長，汽車后市場發(fā)展穩(wěn)定美國的自經(jīng)濟(jì)危機以來，平均汽車的使用年限不斷上升。根據(jù)ACA（AutoCareAssociation，原美國AAIA）數(shù)據(jù)，美國汽車的平均使用年限已達(dá)到11.4年，持續(xù)上漲的汽車使用年限對汽車后服務(wù)市場起到了推動作用，尤其是對汽配維修產(chǎn)業(yè)。根據(jù)ACA《

11、Factbook2015》預(yù)測，美國汽車后市場總額在2017達(dá)到3625.9億美元，年均復(fù)合增長率3.4%，低于預(yù)期GDP增長率1.5個百分點。圖1、美國汽車平均使用年限美國汽車平均使用年限圖2、美國汽車后市場美國汽車后市場規(guī)模規(guī)模317.20327.98339.14350.67362.59290.00300.00310.00320.00330.00340.00350.00360.00370.0020132014201520162017

12、AutomotiveAftermarket（billion）數(shù)據(jù)來源：ACAFactbook2015，興業(yè)證券研究所數(shù)據(jù)來源：ACAFactbook2015，興業(yè)證券研究所?美國汽車汽配維修市場以獨立廠商為主美國汽車汽配維修市場以獨立廠商為主美國的汽配維修市場以獨立廠商為主，占據(jù)全部市場的美國的汽配維修市場以獨立廠商為主，占據(jù)全部市場的80%。汽車銷售商占據(jù)汽車后市場的。汽車銷售商占據(jù)汽車后市場的20%左右份額。汽車銷售商的左右份額。汽

13、車銷售商的20%份額主要來自于汽車保修期內(nèi)的維修和養(yǎng)護(hù)，因為其只提供原廠配件，而在美國原廠配件價格較非原廠配件貴且質(zhì)量基本相同，所以大多數(shù)消費者在質(zhì)保期后會在獨立廠商購買汽配零部件。份額主要來自于汽車保修期內(nèi)的維修和養(yǎng)護(hù)，因為其只提供原廠配件，而在美國原廠配件價格較非原廠配件貴且質(zhì)量基本相同，所以大多數(shù)消費者在質(zhì)保期后會在獨立廠商購買汽配零部件。獨立汽配修理的主要廠商有AutoZone、AdvancedAutoParts、O’Reill

14、y以及GenuineParts（NAPA），占據(jù)全行業(yè)的約30%份額。表1、美國汽配維修市場份額分布表1、美國汽配維修市場份額分布汽配廠商渠道200020052013AutoZone5.80%5.80%8.80%AdvanceAutoParts3.20%4.70%9.00%eillyAutomotive3.30%4.00%6.30%GenuineParts(NAPA)4.10%4.00%6.00%汽車經(jīng)銷商25.00%23.70%23.