關(guān)于儲蓄率問題的思考

1、關(guān)于儲蓄率問題的思考關(guān)于儲蓄率問題的思考周小川關(guān)于儲蓄和消費行為規(guī)律，至今經(jīng)濟學(xué)和統(tǒng)計上尚未有令人滿意的解釋。隨著金融危機不斷蔓延，近期各界對危機原因的討論升溫，部分觀點將東亞和產(chǎn)油國較高的儲蓄率視為全球失衡和危機的主要原因之一。本文旨在探討影響儲蓄的因素，分析造成東亞和產(chǎn)油國較高儲蓄率及美國低儲蓄率的原因，簡要介紹了中國儲蓄率的變動情況及調(diào)整思路，并提出調(diào)整儲蓄率的可能選擇。本文主要觀點已在2009年2月10日馬來西亞央行高級研討會上

2、做了探討。一、影響儲蓄率的因素一、影響儲蓄率的因素本文所指的儲蓄是廣義概念，包括狹義的國內(nèi)儲蓄、國際收支經(jīng)常賬戶順差及外匯儲備。目前，尚無充分可信的學(xué)術(shù)研究說明儲蓄率高低與特定因素，如以人均GDP衡量的富裕程度、匯率、金融媒介和資本市場發(fā)育程度、民族傳統(tǒng)、人口結(jié)構(gòu)、社會保障的優(yōu)劣等相關(guān)。匯率與儲蓄率在統(tǒng)計上存在相關(guān)關(guān)系，但相關(guān)系數(shù)不高且統(tǒng)計檢驗不顯著，似乎不能僅靠調(diào)整匯率來調(diào)整儲蓄率。分析決定儲蓄率的主要因素是各國政策選擇時無法回避的，

3、只有弄清導(dǎo)致高儲蓄率的因素及權(quán)重，才能找到有效的調(diào)整工具。二、東亞國家和產(chǎn)油國儲蓄率高有多重原因二、東亞國家和產(chǎn)油國儲蓄率高有多重原因東亞國家儲蓄率偏高有多重原因：一是民族傳統(tǒng)。東亞受儒家思想影響，有崇尚節(jié)儉、自律、提倡克制、中庸(低調(diào))、反對奢華等傳統(tǒng)。二是文化因素?？赡苄鑿拇罅拷炭茣臀膶W(xué)作品中找出文化差異。與東亞相似，拉美國家并不富裕但儲蓄率也并不高，因為居民拿到工資后很快就消費光了，其中就有文化因素。三是家庭結(jié)構(gòu)。東亞家庭結(jié)構(gòu)緊

4、密，社會對家庭依賴程度高，家庭承擔(dān)著贍養(yǎng)老人、撫育子女等大量社會責(zé)任。四是人口結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟增長階段。從弗蘭克莫迪利亞尼的生命周期假說考察，壯年人口在總?cè)丝谥斜壤黾樱瑫箓€人儲蓄增加以備將來養(yǎng)老、醫(yī)療之需；從經(jīng)濟增長階段考察，經(jīng)濟非同尋常的高速增長將使多數(shù)增加的收入轉(zhuǎn)為儲蓄，導(dǎo)致儲蓄率高于正常比例。中國正好符合上述條件，儲蓄率高不難理解。日美兩國對比也可說明上述因素的作用。日美均屬發(fā)達(dá)國家、人均收入高、社會保障體系各有缺陷，但日本儲蓄率遠(yuǎn)

5、高于美國，主要因為其在社會文化、家庭觀念、人口結(jié)構(gòu)等方面與其他東亞經(jīng)濟體十分相似。社保體系不完善導(dǎo)致儲蓄率高邏輯上正確，但并無太多實證支持，且該觀點以理性人為假定，認(rèn)為社保體系不健全時，人會通過增加儲蓄預(yù)防未來醫(yī)療、養(yǎng)老等需求，但實際上不一定成立。產(chǎn)油國高儲蓄率也有客觀成因。產(chǎn)油國稟賦特殊，地下埋藏的石油財富遠(yuǎn)超出正常消費需要，必然以儲蓄方式積累下來。打破了“鐵飯碗”，企業(yè)不再直接負(fù)擔(dān)上述支出，但社保體系并未有效建立，居民預(yù)防性儲蓄動機

6、顯著增強；同時，由于勞工工資成本的真實化進程是漸進的，企業(yè)未將成本扭曲形成的超高利潤轉(zhuǎn)移成工人養(yǎng)老、醫(yī)療和保險等支出，導(dǎo)致企業(yè)儲蓄顯著上升。這也是有人建議中國將上市公司部分國有股權(quán)劃撥給社保基金的重要原因。中國政府降低儲蓄率的意圖是明確的，2005年以來中國將擴大內(nèi)需、刺激消費作為基本國策，其綜合效果必然是降低儲蓄率，但對影響儲蓄率的因素及其彈性、具體調(diào)整措施等仍需深入研究。此外，中國政府、國有企業(yè)等領(lǐng)域的改革仍不徹底，影響了儲蓄率的調(diào)

7、整。盡管目前民營、私營企業(yè)已實現(xiàn)市場化和成本真實化，但政府機構(gòu)體系沒有納入社會化管理，國有企業(yè)和國有控股企業(yè)的改革雖取得較大進展，但由于成本因素不確定，貨幣化程度不夠。當(dāng)前應(yīng)當(dāng)加快政府部門改革和職能轉(zhuǎn)化。五、對美國家庭低儲蓄率的觀察五、對美國家庭低儲蓄率的觀察美國家庭儲蓄率變動大致經(jīng)歷了兩個階段：一是上世紀(jì)90年代中期前長期維持在710%；二是1997年后，伴隨著“雙赤字”特別是貿(mào)易赤字顯著上升，儲蓄率顯著下降。有觀點認(rèn)為，這是90年代

8、中期后各方對美經(jīng)濟“過度樂觀”(Euphia)所致。80年代末90年代初，前蘇聯(lián)和東歐中央計劃經(jīng)濟體制解體，經(jīng)濟滑入下行軌道；90年代日本經(jīng)濟陷入長期停滯；歐洲經(jīng)濟也因勞動力市場僵化等結(jié)構(gòu)性問題表現(xiàn)不佳。美國作為全球第一大經(jīng)濟體具有最優(yōu)的經(jīng)濟體制，似乎無人能敵，唯一能在增長模式上對其形成挑戰(zhàn)的是東亞模式，但1997年后，亞洲經(jīng)濟也受到重挫。近年來，盡管美國經(jīng)濟也遭遇了“9.11”和高科技泡沫破滅等沖擊，但表現(xiàn)出很強的靈活性和恢復(fù)能力，致

9、使市場對其“過度樂觀”。這種觀點顯著影響著美國居民的儲蓄行為。由于此次危機規(guī)?？涨?，預(yù)期這種過度樂觀的情緒危機后會出現(xiàn)較大調(diào)整。從儲蓄率波動的時間分布看，美國本輪低儲蓄始于上世紀(jì)90年代中后期，而東亞國家儲蓄率提高是在亞洲金融(1.90.031.55%)危機后，中國儲蓄率上升更是在2002年以后，兩者并不存在顯著的因果關(guān)系。六、儲蓄率調(diào)整的可能選擇六、儲蓄率調(diào)整的可能選擇全球儲蓄率不平衡客觀存在，儲蓄率高低差異的原因多樣，似不能簡單地將

10、儲蓄率高低說成只與匯率有關(guān)。希望某些長期特性在短期內(nèi)改變不切實際，需從更廣泛的宏觀角度，綜合考慮。首先，解決儲蓄失衡問題，需要綜合藥方。盡管高消費低儲蓄的經(jīng)濟增長模式難以持續(xù)，但當(dāng)下并非美國提升儲蓄率的最佳時機，還需同時平衡刺激消費和恢復(fù)經(jīng)濟增長。東亞國家降低儲蓄率也需從增長模式、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、價格體系等多方入手。當(dāng)然，匯率形成機制改革也是其中一部分。在此次危機應(yīng)對和調(diào)整中，中國通過擴大消費內(nèi)需豐富經(jīng)濟增長動力，4萬億經(jīng)濟刺激計劃規(guī)模在全球