負(fù)債融資對(duì)中小企業(yè)價(jià)值的影響

1、1負(fù)債融資對(duì)中小企業(yè)價(jià)值的影響摘要：通過(guò)對(duì)331家創(chuàng)業(yè)板上市公司2005―2015年的財(cái)務(wù)報(bào)表面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出如下結(jié)論：第一，總體上，我國(guó)中小企業(yè)的負(fù)債與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)，銀行信貸負(fù)債是會(huì)增加企業(yè)價(jià)值的，而且負(fù)債期限越長(zhǎng)對(duì)企業(yè)越有利；第二，不同的行業(yè)負(fù)債融資結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是不同的。關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；企業(yè)負(fù)債；企業(yè)價(jià)值中圖分類號(hào)：F81文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673291X（2016）08002402一、文獻(xiàn)綜述

2、20世紀(jì)60年代，Miller對(duì)負(fù)債融資進(jìn)行了探索性研究[1]。Jensen（1986）提出了“控制假說(shuō)”，認(rèn)為負(fù)債可以對(duì)管理者自行支付自由現(xiàn)金流量的權(quán)利起到約束作用，有助于防止公司在低收益項(xiàng)目上的資源浪費(fèi)，從而提高公司的經(jīng)營(yíng)效率[2]。McCnondl和ServaeS（1995）認(rèn)為，所有的公司都存在負(fù)債的兩面性，對(duì)高成長(zhǎng)的公司而言，負(fù)債導(dǎo)致的投資不足的負(fù)面效應(yīng)居于主導(dǎo)地位；對(duì)低成長(zhǎng)的公司而言，負(fù)債帶來(lái)收益的正面效應(yīng)大于負(fù)債導(dǎo)致的代理

3、成本的負(fù)面效應(yīng)[3]。邵瑞慶（1997）認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)該有一定數(shù)量的債務(wù)資本。債務(wù)資本具有潛在的效益性，一定程度上能降低企業(yè)的綜合資本成本，而且負(fù)債比率越高，綜合資本成本越低，對(duì)企業(yè)越有利[4]。胡援成（2002）認(rèn)為，除權(quán)益資324.99%，而國(guó)際上公認(rèn)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率最佳值是50%左右；銀行借款比率平均值為26.96%，通過(guò)銀行渠道獲取的比例較?。簧虡I(yè)借款比率平均值為49.59%，通過(guò)商業(yè)信用渠道獲得的借款近乎銀行渠道的2倍；長(zhǎng)期借款

4、率平均值為5.02%，長(zhǎng)期借款水平較低。（二）模型選擇通過(guò)豪斯曼檢驗(yàn)的結(jié)果可知，p值為0.0117，因此強(qiáng)烈拒絕原假設(shè)，應(yīng)該使用固定效應(yīng)模型，由此建立固定效應(yīng)模型：Y=β0β1X1β2X2β3X3β4X4β5X5ε（1）其中，Y代表企業(yè)價(jià)值（由凈利潤(rùn)率表示），X1代表資產(chǎn)規(guī)模（由總資產(chǎn)表示），X2代表企業(yè)負(fù)債程度（由資產(chǎn)負(fù)債率表示），X3代表銀行負(fù)債程度（由銀行借款比率表示，銀行借款比率=（長(zhǎng)期借款短期借款）負(fù)債總計(jì)），X4代表商業(yè)信用

5、負(fù)債程度（由商業(yè)借款比率表示，商業(yè)借款比率=應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付賬款預(yù)收賬款負(fù)債總計(jì)），X5代表負(fù)債期限結(jié)構(gòu)（由長(zhǎng)期借款率表示）。（三）固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果由固定效應(yīng)模型回歸結(jié)果看，F(xiàn)檢驗(yàn)值比較大且相應(yīng)的P值為0.0000，通過(guò)了檢驗(yàn)，說(shuō)明模型整體回歸較為顯著。對(duì)于各解釋變量，只有X1，X2，X5的P值小于0.05，通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，X3的P值大于0.05但小于0.1，較顯著。去掉不顯著的解釋變量X4，再次做回歸檢驗(yàn)，結(jié)果如表1，各解釋變量的P