建材行業(yè)2022年中期策略報告

1、1 水泥 水泥：下半年或有改善 下半年或有改善但盈利仍會承壓， 盈利仍會承壓，關(guān)注骨料和減水劑 注骨料和減水劑水泥 水泥： 下半年或有改善 下半年或有改善但盈利仍會承壓 盈利仍會承壓， 關(guān)注骨 關(guān)注骨料和減水劑 和減水劑。2022 年上半年， 水泥在供給端依然嚴控在產(chǎn)產(chǎn)能和新增產(chǎn)能，且在需求不足下加大錯峰生產(chǎn)天數(shù)，但受地產(chǎn)拖累和疫情反復(fù)影響，全國水泥需求仍出現(xiàn)明顯下滑，1-5 月份全國水泥累計產(chǎn)量同比下滑 15.28%。 需求不足下水

2、泥價格出現(xiàn)持續(xù)下跌， 疊加高煤價影響， 六月底水泥企業(yè)盈利能力大幅下滑， 已跌至近五年最低水平。 預(yù)計下半年疫情緩和后， 需求或?qū)⒓嗅尫?，水泥銷量和價格都會有所恢復(fù)，但不宜期望過高，全年來看上市公司業(yè)績?nèi)詴忻黠@下滑。多數(shù)公司股價亦隨行情變壞而持續(xù)下跌，目前已至價值投資區(qū)間，股息率誘人。建議關(guān)注具備財務(wù)修復(fù)空間的中國建材、大力布局骨料的華新水泥、中高端機制砂設(shè)備制造企業(yè)浙礦股份和國內(nèi)減水劑龍頭企業(yè)蘇博特。1.1 供給嚴控， 控，但需求

3、不足 不足下產(chǎn)能仍然 仍然過剩水泥供給端延續(xù)嚴 水泥供給端延續(xù)嚴控政策。供給端來看， 政府相關(guān)部門及行業(yè)協(xié)會依舊對水泥企業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能和新建產(chǎn)能進行嚴格管控。 2021 年 7 月， 工信部發(fā)布最新的 《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施辦法》 ，新辦法規(guī)定：位于國家規(guī)定的大氣污染防治重點區(qū)域?qū)嵤┊a(chǎn)能置換的水泥熟料和平板玻璃建設(shè)項目，產(chǎn)能置換比例分別不低于 2:1 和 1.25:1；位于非大氣污染防治重點區(qū)域的水泥熟料和平板玻璃建設(shè)項目，產(chǎn)能置換比例

4、分別不低于 1.5:1 和 1:1。而在錯峰生產(chǎn)方面，2022 年各省繼續(xù)加大力度，錯峰生產(chǎn)天數(shù)有所增加，一定程度上緩解水泥企業(yè)供給端的壓力。但在全國水泥需求不足的背景下，供給端的收縮仍然難以扭轉(zhuǎn)行業(yè)產(chǎn)能整體過剩的狀況。地產(chǎn)拖 產(chǎn)拖累疊加 疊加疫情影響， 響，水泥需 泥需求大幅 大幅下滑。水泥下游可分為基建、地產(chǎn)和農(nóng)村，比例大約各占 1/3。 從基建來看， 2022 年 1-5 月基建投資 （含電力） 累計同比增速 8.16%

5、，基建投資（不含電力）累計同比增速 6.70%，但考慮到基建投資中機電設(shè)備等非土建類的材料和裝備占比逐漸增多，單位基建投資額對應(yīng)的水泥用量逐步減小，整體來看上半年傳統(tǒng)基建對于水泥的拉動效果并不顯著。地產(chǎn)來看，土地購置面積、新開工面積、竣工面積和銷售面積同比下滑幅度較大，雖然施工面積同比持平，但考慮疫情影響和房企資金受限，相當一部分工地并未進行實際施工，大幅拖累了水泥的需求。同時考慮到銷售面積和新開工面積大幅下滑的滯后影響，未來 6-1

6、2 月內(nèi)地產(chǎn)端對水泥需求的拖累效果還會呈現(xiàn)。而農(nóng)村需求，因為疫情反復(fù)和部分地區(qū)交通受限，也在一定程度上拉低了水泥的銷量。 整體而言， 2022 年上半年受地產(chǎn)拖累和疫情反復(fù)影響， 水泥需求大幅下滑。圖 1 基建投資（含電力）累計同比增速 圖 2 基建投資（不含電力）累計同比增速40%30%20%10%0%-10%-20%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-30%2019年 2020年 2021年 2022年-40

7、%2019 2020 2021 2022Wind Wind2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2022 年 1-5 月水泥累計 月水泥累計產(chǎn)量同比下滑 量同比下滑 15.28%。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022 年1-5 月全國水泥產(chǎn)量同比大幅下滑：1-2 月、3 月

8、、4 月和 5 月，水泥當月產(chǎn)量同比分別下滑 17.80%、5.64%、18.88%和 16.99%；前 2 月、3 月、4 月和 5 月，水泥累計產(chǎn)量同比分別下滑 17.80%、12.08%、14.77%和 15.28%。相較 2019-2021 年水泥產(chǎn)量的平臺期來看，2022 年 1-5 月水泥出現(xiàn)了明顯下滑。圖 9 全國水泥當月產(chǎn)量（億噸）和同比增速2.52.01.51.00.50.02月 3月 4月 5月 6月

9、7月 8月 9月 10月 11月 12月2020年 2021年 2022年 2020年 2021年 2022年60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%數(shù)字水泥網(wǎng)圖 10 全國水泥月度累計產(chǎn)量（億噸）和同比增速25201510502月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%數(shù)字水泥網(wǎng)2020年 2021年 2

10、022年 2020年 2021年 2022年累庫現(xiàn)象和出貨率 累庫現(xiàn)象和出貨率也反映了上半年水泥需求 了上半年水泥需求不足。 從全國水泥庫存來看， 自 3 月底疫情加重各地采取嚴控政策以來，全國水泥庫存不斷增加，目前庫存率已接近 75%，為過去 6 年最高值，水泥企業(yè)庫存壓力較大。而從出貨率來看，自 3 月底以來，水泥企業(yè)出貨率僅有 60%， 遠低于往年同期的 80%-90%。 且 6 月底發(fā)貨仍未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象， 若庫存繼續(xù)增