外加劑行業(yè)深度報告：成長強化周期弱化靜待龍頭重估

1、正文目錄外加劑：產(chǎn)品創(chuàng)新，服務屬性重要性提升4產(chǎn)品迭代，減水劑中高性能減水劑占比逐步提升 4隨著原材料質(zhì)量變差，產(chǎn)品創(chuàng)新+服務屬性 重要性提升 5集中度：17年以來快速提升，未來3-5年或?qū)⒓铀?8市場規(guī)模：進入成熟期，3-5年基本穩(wěn)定8集中度：17年以來快速提升：環(huán)保壓力下小廠退出+行業(yè)盈利水平下降8未來3-5年加速集中繼 續(xù)：下游整合+供給受限+龍頭擴張10盈利：19年以來毛利率踏上新臺階，未來周期性將顯著弱化 13定價中凸顯“服務

2、”屬性，盈利水 平踏上新臺階13短期：20年環(huán)氧乙烷行業(yè)供需格局或進一步惡化，減水劑利潤率可能穩(wěn)定 14產(chǎn)業(yè)鏈地位提升，區(qū)域集中度提升，周期性弱化趨勢明確 17估值：龍頭估值有望從周期股向成長股切換20風險提示21圖表目錄圖表1:2017年我國外加劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（萬噸，%） 4圖表2：2011年我國外加劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)（萬噸，%） 4圖表3:我國混凝土外加劑產(chǎn)量結(jié)構(gòu) 4圖表4：各類減水劑占比（％） 4圖表5:三種減水劑比擬5圖表6：減水劑行業(yè)產(chǎn)

3、業(yè)鏈5圖表7：中央及地方鼓勵機制砂生產(chǎn)政策整理6圖表8：我國機制砂及天然砂使用量占比 6圖表9：不用機制砂比例對減水劑使用量的影響 7圖表10: 2019年混凝土本錢結(jié)構(gòu)（％） 7圖表11:外加劑總量增速和混凝土產(chǎn)量增速正相關8圖表12： 我國預拌混凝土滲透率（％） 8圖表13: 2016-2018年中國聚期酸減水劑企業(yè)十強 8圖表14： 中央及地方化工入園政策梳理9圖表15： 2016年我國商品混凝土行業(yè)前十強（市占率％） 10圖表1

4、6： 2018年商品混凝土行業(yè)前十強（市占率％） 10圖表17： 2016年我國聚照酸減水劑行業(yè)前十強（市占率％） 10圖表18： 2018年我國聚及酸減水劑前十強（市占率％） 10圖表19：混凝土外加劑行業(yè)上市公司外加劑收入市占率估算（％） 10圖表20：混凝土外加劑行業(yè)上市公司減水劑業(yè)務收入市占率估算（％） 10圖表21 ：蘇博特產(chǎn)能基地建設11圖表22：蘇博特高性能減水劑產(chǎn)能增長11圖表21:蘇博特產(chǎn)能基地建設資金來源 建成時間工

5、程名稱設計產(chǎn)能 總投資（百萬）2017.11 IPO募資 已投產(chǎn)高性能混凝土外加劑產(chǎn)業(yè)基地建設工程65萬噸高效減水劑 522.74高性能外加劑建設工程高性能減水劑15萬噸+高效減水劑4萬噸 98.812019.1 發(fā)行可轉(zhuǎn)債 預計2020.5江蘇泰興高性能混凝土外加劑工程52萬噸聚覆酸高性能減水劑+10萬噸聚域 138.2+1.5萬噸丙烯酸羥基酯+0.5萬噸液體烯醇鈉2019.9 自有資金 預計2021.3四川大英“西部高性能土木工程材