食品飲料行業(yè)2020年三季報(bào)總結(jié)：可選如期改善必選保持穩(wěn)健

1、環(huán)比Q2加速，展望Q4我們認(rèn)為ASP增速將繼續(xù)回暖。成端端，受益于 銷量增長攤薄固定本錢+原材料本錢下降，Q3噸酒本錢同比下降。綜合 來看，均價(jià)提升回暖+均本錢下降共同推動行業(yè)Q3毛利率上升?！?調(diào)味品：餐飲復(fù)蘇，收入環(huán)比加速。受益于Q3餐飲加速恢復(fù)，大局部 調(diào)味品企業(yè)Q3收入增速環(huán)比上半年均呈加速趨勢。同時由于結(jié)構(gòu)升級+ 本錢下降，大局部公司毛銷差呈上升趨勢，利潤增速快于收入。展望 Q4,我們認(rèn)為隨著餐飲業(yè)進(jìn)一步復(fù)蘇乃至恢復(fù)正增長，大

2、局部調(diào)味品企 業(yè)收入有望保持快速增長甚至環(huán)比加速。中長期看，經(jīng)歷疫情后行業(yè)集 中度將加速向龍頭集中，同時餐飲業(yè)降本增效訴求強(qiáng)化，助力復(fù)合調(diào)味 品行業(yè)持續(xù)高景氣?！?乳業(yè)：常溫強(qiáng)者恒強(qiáng)，低溫鮮奶持續(xù)高增長。乳業(yè)上游原奶價(jià)格在Q3 溫和上漲高個位數(shù)，龍頭為保障奶源，加速產(chǎn)業(yè)鏈上游布局，奶源控制 能力不斷增強(qiáng)。常溫奶龍頭伊利蒙牛競爭階段趨緩，買贈環(huán)比減弱+渠 道線下費(fèi)用下降趨勢較為確定，預(yù)計(jì)兩強(qiáng)Q3利潤彈性逐漸釋放。低溫 鮮奶龍頭光明深耕華東

3、、管理效率提升下，凈利率有望持續(xù)提升，新乳 業(yè)加速并購整合和區(qū)域深耕，運(yùn)營效率較好，進(jìn)入高成長階段。奶粉集 中度提升趨勢明顯，存量市場競爭下，龍頭飛鶴、君樂寶、伊利表現(xiàn)靚 麗。看好妙可藍(lán)多奶酪棒零食化持續(xù)爆發(fā)增長，在產(chǎn)品升級+渠道開拓 下持續(xù)放量。整體看，未來千億乳業(yè)市場，百花齊放，英雄輩出，多元 化趨勢明顯，繼續(xù)看好常溫奶在三四線城市及農(nóng)村的滲透開拓；低溫在 一二線城市的快速開展；奶酪行業(yè)低基數(shù)，奶酪棒零食化爆發(fā)式增長。■ 速凍食品：

4、欣欣向榮，持續(xù)超預(yù)期。2017年中國速凍食品市場規(guī)模1235 億元，10年復(fù)合增長率10.5% ,看好餐飲控本提效+家庭便捷消費(fèi)驅(qū)動 的高增長。行業(yè)CR3僅16% ,預(yù)計(jì)未來中小企業(yè)加速退出市場，安井 目前市占率僅10% ,未來市占率有望加速提升。超預(yù)期點(diǎn)：一是產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)升級加速，大單品安井鎖鮮裝、三全涮烤匯、餡餅持續(xù)爆量超預(yù)期； 二是渠道議價(jià)能力增強(qiáng)，豬雞原材料價(jià)格下行，龍頭動銷旺盛，具備減 少買贈的主動權(quán)。我們看好安井、三全長期高成

5、長，千味央廚深耕餐飲 渠道穩(wěn)健增長，海欣、惠發(fā)管理改善帶來的機(jī)會?！?保健品：行業(yè)復(fù)蘇趨勢明顯，湯臣倍健、仙樂健康持續(xù)成長。2019年 保健食品行業(yè)銷售額2807億元，增速僅覦,權(quán)健事件+百日行動+新電 商法影響跨境購，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，最差的時期已經(jīng)過去。20年1-9 月保健食品電商行業(yè)增速■ %以上，疫情后居民保健意識增強(qiáng)+人口老 齡化的長期驅(qū)動，行業(yè)迎來復(fù)蘇。從品類看，益生菌、蛋白粉、維生素 類熱銷，益生菌成為2020年最火

6、品類，看好湯臣倍健渠道裂變+益生菌 大單品接力下，業(yè)績環(huán)比改善；仙樂健康規(guī)模效應(yīng)+研發(fā)創(chuàng)新+批文優(yōu)勢 下代工優(yōu)勢凸顯，進(jìn)入成長快車道?！?烘焙小零食：品類豐富百花齊放，渠道品牌不斷升級，把握細(xì)分賽道機(jī) 遇。隨著消費(fèi)升級+健康飲食催化，代餐燕麥?zhǔn)袌龌钊?，西麥?zhǔn)称纷プ?市場機(jī)遇，推出西澳陽光有望持續(xù)爆量。洽洽食品推出益生菌及燕麥堅(jiān) 果，產(chǎn)品創(chuàng)新加速。休閑食品電商渠道轉(zhuǎn)型之際，看好來伊份電商高增、 三只松鼠不破不立，積極轉(zhuǎn)型內(nèi)容營銷、良品鋪?zhàn)?/p>

7、線上線下協(xié)同穩(wěn)健發(fā) 展。中秋國慶送禮市場火熱，元祖、廣州酒家月餅熱銷，節(jié)慶市場催化 明顯。桃李面包渠道復(fù)蘇+區(qū)域開拓雙驅(qū)動下，業(yè)績環(huán)比改善?！?投資建議：三季報(bào)的數(shù)據(jù)來看，白酒加速恢復(fù)，食品保持穩(wěn)健，隨著消今世緣 2.07 1.81 1.72 1.65 2.18 3.95 2.52 6.77 168.58%老白干酒 0.03 0.59 0.79 6.63 1.56 4.46 1.51 6.98 361.68%順鑫農(nóng)業(yè) -0.32 -0.

8、92 -1.17 1.66 -0.30 -7.72 -0.66 -1.12 -69.95%伊力特 0.58 0.99 0.36 1.52 1.83 0.15 2.93 -0.60 -120.53%迎駕貢酒 0.00 2.10 1.80 1.70 1.93 2.20 2.26 4.85 114.89%金微酒 0.00 0.00 0.28 0.29 0.17 -0.87 0.77 -0.79 -201.57%金種子酒 0.73 0.46 1

9、.16 -0.03 -0.29 0.62 0.05 -0.20 -485.08%青青舞酒 1.24 1.34 -0.02 0.38 0.34 -0.02 -0.05 0.26 585.11%*ST皇臺 0.08 -0.06 0.06 -0.08 -0.05 0.00 -0.15 -0.07 51.19%合計(jì) 53.71 78.15 137.56 314.24 263.38 229.91 183.24 239.37 30.63%根據(jù)以上分

10、析，我們對白酒Q3表現(xiàn)總結(jié)如下：■ 結(jié)論一：板塊整體明顯改善。我們從業(yè)績（同比+14% ）、預(yù)收款（環(huán)比+1% ）、 現(xiàn)金流（同比+31%）等多個維度臉證了行業(yè)Q3環(huán)比改善趨勢，主因一方 面上半年推遲的宴席、聚會等場景在旺季密集回補(bǔ)，另一方面局部酒企 經(jīng)過半年控貨后Q3經(jīng)銷商打款顯著增加?！?結(jié)論二：一線保持穩(wěn)健，二三線修復(fù)最顯著。一線酒受疫情影響小，Q3 茅、五延續(xù)上半年穩(wěn)健增長態(tài)勢，老窖結(jié)束控貨后回歸雙位數(shù)增長；二 三線酒改善最為

11、顯著，大多酒企扭轉(zhuǎn)上半年下滑勢頭，汾酒、洋河、今 世緣、酒鬼等業(yè)績靚麗，且考慮到Q3仍在消化庫存，實(shí)際動銷情況比報(bào) 表更優(yōu)。前三季度的情況相較于2016/2017年來看，分化正在加劇。■ 結(jié)論三：各家酒企的高價(jià)位產(chǎn)品是增長主力。除茅、五之外，老窖的國 窖（同增20%+）、汾酒的青花（同增30%+）、洋河的夢系列（同比正增長）、 今世緣的國緣及以上（同增38% ）、古井的古8及以上（同比正增長）是 各家的增長主力，而其他中、低檔產(chǎn)品Q3仍