基于企業(yè)生命周期的企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇.pdf

1、財務戰(zhàn)略概念的產(chǎn)生是時代對企業(yè)管理和發(fā)展的迫切要求，無論是在學術界的研究中還是在企業(yè)界的實踐中都已備受關注。作為企業(yè)財務戰(zhàn)略的重要組成部分的企業(yè)融資戰(zhàn)略也理所當然地成為研究和關注的焦點。融資活動是企業(yè)三大財務活動之一，關系到企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營、投資的資金來源、企業(yè)所承擔的風險以及企業(yè)價值。企業(yè)要獲得長遠的發(fā)展，必須將融資活動提到戰(zhàn)略的高度以利于企業(yè)建立競爭優(yōu)勢、獲得可持續(xù)的發(fā)展。由于企業(yè)所處生命周期階段的不同，企業(yè)內(nèi)部所擁有的財務資源和財務

2、能力是不同的，這就決定了在一定時期內(nèi)，企業(yè)所具有的資源和實力是有限的。如何制定合適的財務戰(zhàn)略，充分發(fā)揮企業(yè)的核心優(yōu)勢，是企業(yè)在制定財務戰(zhàn)略時必須考慮的問題。同時，企業(yè)在初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期各個階段在行業(yè)中的地位是不斷變化的，所面臨的競爭環(huán)境、財務環(huán)境也是動態(tài)的。所以，企業(yè)在制定財務戰(zhàn)略時，必須結合外部環(huán)境作出恰當?shù)倪x擇。 本文選擇上海證券交易所電子信息與通信行業(yè)全部上市公司2001年-2005年的財務數(shù)據(jù)作為研究樣本，

3、對企業(yè)生命周期與企業(yè)融資戰(zhàn)略制定相關性進行實證研究。首先采用聚類分析法將樣本公司劃分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期4個階段，通過建立計量經(jīng)濟模型，對企業(yè)生命周期與資本結構的互動關系進行了比較全面的實證分析。綜合本文實證研究的結果，可以得出如下結論：在我國處于企業(yè)生命周期不同階段上市公司的資本結構存在著顯著的差異；企業(yè)生命周期的不同階段能夠穩(wěn)定有效的影響上市公司的資本結構。成熟階段的上市公司由于其內(nèi)源融資能力較強，同時增長機會較多，因此

4、企業(yè)選擇保持較低的財務杠桿，資本結構和成長階段顯著負相關；而衰退階段的上市公司，公司經(jīng)營風險高而財務風險低，公司則寧愿選擇較高的債務水平，資本結構和衰退階段顯著的正相關。企業(yè)成長的周期性決定了處于企業(yè)生命周期不同階段的企業(yè)因面臨的風險不同而所需資金的性質、規(guī)模不同。企業(yè)應當根據(jù)所處不同階段內(nèi)外部環(huán)境的要求，采取適應于該階段的融資戰(zhàn)略，才能提高資金運用效率，解決企業(yè)資金短缺問題，并且降低資金成本，規(guī)避財務風險。 初創(chuàng)期企業(yè)風險較高

5、，發(fā)展前景不容樂觀。該階段不僅資金需求量大，且要求資金來源長期、穩(wěn)定。企業(yè)一方面要不斷滿足內(nèi)部長期投資對資金的持續(xù)需要，另一方面要避免固定的還本付息壓力加大財務風險，導致企業(yè)行為短期化?；谏鲜隹紤]，此階段應以融人權益性資金為主。權益性資金來源一般有創(chuàng)業(yè)者個人積蓄、政府投資、風險資本等。 成長期的企業(yè)一方面要擴大規(guī)模滿足市場的需求，另一方面，還要滿足營運資金等短期資金的需求，因此，此時的企業(yè)迫切需要打通融資渠道。在此階段，產(chǎn)品市

6、場得到拓展，各種風險得以降低，企業(yè)發(fā)展前景良好，融資環(huán)境得到改善，可考慮利用多種融資方式來滿足。由于此時企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生凈現(xiàn)金流量多還為負，因而主要依靠外部資金支持，如長期借款、風險資本、商業(yè)信用、以及短期貸款和政府投資等。企業(yè)進入成熟階段后，經(jīng)營業(yè)績有了長足進展。企業(yè)產(chǎn)品銷售穩(wěn)定增長，已形成可觀的現(xiàn)金流和利潤，各種風險(技術風險、經(jīng)營風險、市場風險等)已經(jīng)降低，融資環(huán)境大為改善，融資空間增大。．此時，企業(yè)可采用剩余股利政策，優(yōu)先考慮留用盡

7、可能多的利潤用于技術創(chuàng)新。相對股票發(fā)行而言，銀行貸款融資成本低、可利用財務杠桿和保障股東控制權。如果企業(yè)原始資本中存在風險資本，則企業(yè)必須找到其他適宜的外部融資來源將其取代，企業(yè)上市進入資本市場融資是一個比較好的解決方法。另外，對于形成相當規(guī)模、具有一定核心競爭能力的企業(yè)來說，也可以從證券市場通過發(fā)行債券方式，獲得持續(xù)的資金供給。 衰退期企業(yè)仍可繼續(xù)保持較高的負債率，而不必調(diào)整其激進型的資本結構。衰退期的企業(yè)具有一定的財務實力，