我國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者持股偏好研究.pdf

1、1997年11月國(guó)務(wù)院頒布《證券投資基金管理暫行辦法》，拉開(kāi)了中國(guó)股票市場(chǎng)培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的序幕，1998年3月封閉式基金成立并開(kāi)始運(yùn)作，1999年三類(lèi)企業(yè)(國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)控股公司及上市公司)資金和保險(xiǎn)公司資金入市，2001年9月開(kāi)放式基金成立，2002年11月8日中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，并于同年12月1日正式實(shí)施。雖然管理層從1997年以來(lái)非常重視發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，

2、2001年提出“超常規(guī)”發(fā)展，但由于我國(guó)持續(xù)五年的股市低迷以及股票市場(chǎng)所特有的“股權(quán)分置”現(xiàn)象，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股市的影響被局限在1/3的流通股中，其地位和作用并沒(méi)有真正彰顯。但2005年下半年開(kāi)始的股權(quán)分置改革和2006年下半年中國(guó)股市告別低迷進(jìn)入“牛市”，尤其是2007年下半年之后股改“大小非”解禁高潮的到來(lái)，無(wú)論從股票市場(chǎng)制度的供給還是需求來(lái)看，機(jī)構(gòu)投資者都迎來(lái)了前所未有的發(fā)展機(jī)遇。一方面，伴隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)改革不斷

3、深化，各種類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者自身規(guī)模的擴(kuò)大和成長(zhǎng)主觀上需要有更多熱衷股票市場(chǎng)的“基民”投資者和具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成長(zhǎng)良好的上市公司；另一方面，“大小非”解禁會(huì)使相當(dāng)規(guī).模的原非流通股上市流通，增大了股票市場(chǎng)總的供給盤(pán)子，客觀上需要機(jī)構(gòu)投資者消化吸收這些“大小非”股票，避免股價(jià)暴跌，促使股票市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展。 由于具有信息、資金、技術(shù)、人才優(yōu)勢(shì)的機(jī)構(gòu)投資者，在股票市場(chǎng)上的持股規(guī)模、持股偏好等投資行為，不僅可以通過(guò)“用腳投票”對(duì)股票市場(chǎng)的

4、波動(dòng)產(chǎn)生直接影響，而且還可能通過(guò)“用手投票”對(duì)上市公司治理和業(yè)績(jī)產(chǎn)生重要影響。因此，在股權(quán)分置改革基本完成之后的“全流通”條件下，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的持股偏好進(jìn)行系統(tǒng)研究就顯得非常具有理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。 目前，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者主要包括證券投資基金、保險(xiǎn)公司、三類(lèi)公司(國(guó)有企業(yè)、國(guó)有控股公司和上市公司)、QFII、社?；稹⒆C券公司等，其中占主導(dǎo)地位的是證券投資基金，因此，本文以我國(guó)證券投資基金作為主要研究對(duì)象，采取多元回歸方法對(duì)證券投

5、資基金的持股偏好及其影響因素進(jìn)行實(shí)證研究。以基金的持股比例作為因變量，公司每股收益率、每股凈資產(chǎn)、流動(dòng)比率、換手率、市凈率、公司規(guī)模、知名度、財(cái)務(wù)報(bào)告是否由“五大會(huì)計(jì)事務(wù)所”審計(jì)、審計(jì)意見(jiàn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、流通股比例、上市時(shí)間長(zhǎng)度、是否在股改期間、是否在股改后14個(gè)變量作為自變量。樣本選擇期間為2004年至2007年，共13個(gè)季度。 結(jié)果顯示，每股收益率、每股凈資產(chǎn)、流動(dòng)比率、市凈率、公司規(guī)模、知名度、財(cái)務(wù)報(bào)告是否由“五大會(huì)計(jì)事務(wù)

6、所”審計(jì)、是否在股改期間等變量與基金的持股比例呈正相關(guān)關(guān)系，其中每股收益率、每股凈資產(chǎn)、流動(dòng)比率、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)報(bào)告是否由“五大會(huì)計(jì)事務(wù)所”審計(jì)與被解釋變量呈顯著正相關(guān)關(guān)系；而換手率、審計(jì)意見(jiàn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、上市時(shí)間長(zhǎng)度、是否在股改后等變量與基金持股比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，其中換手率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)、上市時(shí)間長(zhǎng)度等變量與基金持股呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。說(shuō)明以證券投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者更傾向于持有公司盈利、規(guī)模較大、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小、上市時(shí)間較短的公司