穩(wěn)增長必先穩(wěn)金融 穩(wěn)金融必先挺股市

1、<p>　　穩(wěn)增長必先穩(wěn)金融 穩(wěn)金融必先挺股市</p><p>　　盡管一季度GDP增長達(dá)到7.4%，超出市場7.2%到7.3%的普遍預(yù)期，但必須看到，中國經(jīng)濟(jì)增速畢竟已經(jīng)再次回到下降軌道，而且從貨幣端觀察，下行壓力不是減小，而是加大。 </p><p>　　因此，3月中旬以來，尤其進(jìn)入4月份后，中央再出一系列穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的政策。比如：短期內(nèi)加大鐵路投資計(jì)劃、提速棚戶區(qū)改造；中

2、長期的京津冀一體化政策等。這些政策的實(shí)施勢必將對中國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成至少10年的拉動。 </p><p>　　所以，我們并不擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展的動力問題。但關(guān)鍵是，我們必須得有“得當(dāng)?shù)呢泿耪吆徒鹑谡摺?，而這一點(diǎn)，恰恰是當(dāng)今中國經(jīng)濟(jì)的軟肋。比如，本來中國債務(wù)率已經(jīng)很高，但一直以來、特別是今年以來嚴(yán)重提速并已發(fā)生質(zhì)變的“金融空轉(zhuǎn)”問題，大大推高了整個社會的債務(wù)成本?；谄鋵?jīng)濟(jì)影響的滯后效應(yīng)，我們至少有理由對中國經(jīng)濟(jì)

3、的短期失速提出質(zhì)疑。 </p><p>　　在中長期問題上，筆者最大的擔(dān)心就是“金融改革的代價”問題，必須尋找更加節(jié)約成本的路徑或可以減少代價的對沖機(jī)制。否則，一邊輸血，一邊失血，而輸血能力有限，失血多少誰都說不清楚，這必將給中國經(jīng)濟(jì)造成深不可測的風(fēng)險。 </p><p>　　比如，央行多次提出，利率市場化初期，利率水平會出現(xiàn)總體上浮的情況。我們不否認(rèn)這一過程的客觀存在，但問題是：利率上浮

4、將持續(xù)多長時間？上浮幅度多大？對國民經(jīng)濟(jì)將造成多大的損失？央行將采用怎樣的方法加以控制？如何盡量降低損失？ </p><p>　　更難以讓人接受的是，央行居然把余額寶這類明顯不為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，明顯干擾了國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策，并引發(fā)金融動蕩的產(chǎn)品也算作“金融創(chuàng)新”，也作為“金融改革”的動力。 </p><p>　　我們必須意識到，中國金融和經(jīng)濟(jì)正處于“大轉(zhuǎn)折”時期，最大的忌諱就是繼續(xù)實(shí)施“積極財(cái)

5、政政策和緊縮貨幣政策”――這種自己的“左手打右手”的政策組合，已經(jīng)給我們帶來過深刻的教訓(xùn)。 </p><p>　　我們必須意識到，金融改革和貨幣政策是并行不悖的兩件事。金融改革是為了讓金融更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而不是破壞實(shí)體經(jīng)濟(jì)，扭曲金融結(jié)構(gòu)。同樣，貨幣政策必須“逆周期”調(diào)節(jié)，這是基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律，不允許以任何名義加以改變。 </p><p>　　目前，中國經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，這已經(jīng)是上上下下的

6、共識。在此前提下，貨幣政策必須適度轉(zhuǎn)向?qū)捤桑黝悺熬ⅰ本尤辉跒槔^續(xù)貨幣緊縮尋找理由。 </p><p>　　筆者認(rèn)為，“中性偏寬”是目前中國經(jīng)濟(jì)最適合的貨幣政策，寬的程度可以靈活也可以討論，但“中性偏緊”一定是不可接受的，因?yàn)檫@是明顯的“順周期”調(diào)節(jié)，是世界各國央行都不敢犯的錯誤。只有“中性偏寬”，才可以發(fā)揮股票市場應(yīng)有戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)作用；只有“中性偏寬”，企業(yè)和地方政府才有通過股權(quán)融資平衡資產(chǎn)負(fù)債的可能；只有“