金融助力穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)共謀發(fā)展

1、一、 政策基調(diào)：穩(wěn)增長(zhǎng)政策加快落地二季度穩(wěn)增長(zhǎng)壓力顯著增大，我國(guó)面臨疫情反復(fù)、地緣政治沖突、海外加息提速等沖擊。國(guó)內(nèi)方面，4 月國(guó)內(nèi)奧密克戎疫情演化至頂峰， 單日新增陽(yáng)性感染者數(shù)量于 4 月中旬創(chuàng)新高至超 2 萬(wàn)例， 多地封控帶來(lái)了較長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯， 經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，工業(yè)增加值當(dāng)月同比由正轉(zhuǎn)負(fù)至-2.9%，固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比下降至 2.3%，社零當(dāng)月同比大幅回落至-11.1%，出口同比降至 3.9%；5-6 月各地疫

2、情緩解復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，經(jīng)濟(jì)逐步筑底企穩(wěn)，5 月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均有改善，6 月 PMI指數(shù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；同時(shí)，就業(yè)壓力明顯攀升，4-5 月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為 6.1%、5.9%，雖有環(huán)比改善但較 5.5%的政策目標(biāo)仍有距離，其中青年人群就業(yè)壓力續(xù)創(chuàng)新高，4-5 月 16-24 歲調(diào)查失業(yè)率分別為 18.2%、18.4%。海外方面，一是俄烏沖突持續(xù)發(fā)酵推高能源和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，全球通脹壓力攀升，二季度布倫特原油一度突破 122 美元/桶，CBOT

3、 小麥最大漲幅達(dá) 30%，5 月美國(guó)歐元區(qū) CPI 同比分別達(dá)到 8.6%和 8.1%的歷史高點(diǎn)。二是各國(guó)陸續(xù)進(jìn)入加息周期，海外流動(dòng)性緊縮步伐加快，3 月美聯(lián)儲(chǔ)以 25bp 開(kāi)啟本輪加息周期，5 月進(jìn)一步加息 50bp，6 月大幅加息 75bp 并開(kāi)啟縮表；6 月歐央行宣布自 7 月 1 日起停止凈資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，并計(jì)劃在 7 月加息 25bp。在此背景下， 4月開(kāi)始的多次重要會(huì)議加快部署穩(wěn)增長(zhǎng)政策。4 月 29 日，中央政治局會(huì)議對(duì)當(dāng)前經(jīng)

4、濟(jì)發(fā)展形勢(shì)作出了“復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升” 、 “穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)面臨新的挑戰(zhàn)”的研判，提出了“加大宏觀(guān)政策調(diào)節(jié)力度，扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)， 努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)， 保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”的政策目標(biāo)，并從財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、市場(chǎng)主體幫扶政策等方面要求加大增量政策部署。5 月 23 日，國(guó)常會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策，部署實(shí)施 6 方面 33 項(xiàng)措施，從財(cái)政、金融、消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)鏈、能源安全、基本民生等多維度釋放

5、維穩(wěn)信號(hào)。5 月 25 日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)全國(guó)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)電視電話(huà)會(huì)議，進(jìn)一步要求各部的穩(wěn)增長(zhǎng)實(shí)施細(xì)則應(yīng)出盡出，強(qiáng)調(diào)政策落地實(shí)施。 此后，北京、上海、浙江等多個(gè)省市陸續(xù)出臺(tái)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)措施。具體來(lái)看， 穩(wěn)增長(zhǎng)政策從貨幣、 財(cái)政、 房地產(chǎn)、 產(chǎn)業(yè)和資本市場(chǎng)等多維度加快落地以穩(wěn)定預(yù)期。 一是貨幣財(cái)政方面共同發(fā)力，貨幣在總量和結(jié)構(gòu)方面均加大支持力度，財(cái)政政策積極，留抵退稅節(jié)奏加快，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提前； 二是房地產(chǎn)融資端和銷(xiāo)售端均有松綁，地方因城施策加速落地

6、，政策范圍逐漸從三四線(xiàn)城市向一二線(xiàn)城市擴(kuò)展；三是產(chǎn)業(yè)政策將綠色轉(zhuǎn)型、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、促消費(fèi)作為重要抓手；四是資本市場(chǎng)改革提速加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資支持， 一方面是全面注冊(cè)制漸行漸近，另一方面是金融工具創(chuàng)新發(fā)展。圖表1 4 月 新增陽(yáng)性感染者數(shù)量創(chuàng)新高 圖表2 3-5 月 PMI 低于榮枯線(xiàn)，6 月重回?cái)U(kuò)張區(qū)間3000020000100000本土確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增（例）本土無(wú)癥狀感染者:新冠肺炎:當(dāng)日新增（例）PMI PMI:生產(chǎn)

7、56 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 4522-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07PMI:新訂單榮枯線(xiàn)13-1214-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-06圖表5 4 月 全面降準(zhǔn)外匯存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，5 月 5 年期 LPR 下調(diào)5.

8、04.54.03.53.02.52.0MLF利率:1年 LPR:1年 LPR:5年存款準(zhǔn)備金率:大型機(jī)構(gòu)（右） 存款準(zhǔn)備金率:中小型機(jī)構(gòu)（右） 外匯存款準(zhǔn)備金率（右）14121086Wind財(cái)政政策繼續(xù)積極主動(dòng)。一是減稅退稅加碼提速并積極落實(shí)，中小微企業(yè)明顯受益。5 月，國(guó)常會(huì)一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策將全年新增退稅總額在此前政府工作報(bào)告提出的 1.5 萬(wàn)億元基礎(chǔ)上再增加 1400 億元， 達(dá)到 1.64 萬(wàn)億元， 為歷史最高， 占全年 2.64

9、萬(wàn)億減稅降費(fèi)的 62.1%。 此后， 財(cái)政部、 稅務(wù)總局先后發(fā)布 《關(guān)于進(jìn)一步持續(xù)加快增值稅期末留抵退稅政策實(shí)施進(jìn)度的公告》和《關(guān)于擴(kuò)大全額退還增值稅留抵稅額政策行業(yè)范圍的公告》 ，明確符合條件的制造業(yè)等六行業(yè)大型企業(yè)存量留抵退稅時(shí)間從 10 月提前至 6 月，并將退稅行業(yè)范圍擴(kuò)圍至批發(fā)和零售業(yè)、農(nóng)林牧漁行業(yè)、住宿和餐飲業(yè)等 7 大行業(yè)。政策落實(shí)上，據(jù)國(guó)家稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4 月 1 日至 6 月 9 日已累計(jì)有 15483 億元退稅款

10、退到納稅人賬戶(hù)，超過(guò)去年全年辦理退稅規(guī)模的兩倍；1-4 月全國(guó)新增減稅降費(fèi) 2440 億元， 包括小規(guī)模納稅人享受增值稅優(yōu)惠政策新增減稅 335 億元， “六稅兩費(fèi)” 減半征收政策新增減稅降費(fèi) 476 億元， 小型微利企業(yè)年應(yīng)納稅所得額 100—300 萬(wàn)元部分再減半征收政策新增減稅 164 億元等。 二是專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提前，4 月財(cái)政部發(fā)文要求“6 月底前要完成大部分今年新增專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行工作，并于三季度完成剩余額度發(fā)行掃尾工作” ，5 月

11、國(guó)常會(huì)要求“專(zhuān)項(xiàng)債 8 月底前基本使用到位，支持范圍擴(kuò)大到新型基礎(chǔ)設(shè)施等” ，在此情況下，1-5 月全國(guó)地方新增專(zhuān)項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行超 2 萬(wàn)億， 占全年 3.65 萬(wàn)億元限額的 55.7%，高于 2019 年和 2021 年同期，融資資金主要投向交通、能源、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域。但是疫情擾動(dòng)和留抵退稅對(duì)公共財(cái)政收入造成一定拖累，進(jìn)而對(duì)財(cái)政支出形成制約。1-5 月全國(guó)一般公共預(yù)算收入累計(jì)同比為-10.1%，完成全年預(yù)算進(jìn)度的 41%，處于近年較低水

12、平，全國(guó)一般公共預(yù)算支出累計(jì)同比 5.9%，較一季度的 8.3%明顯下滑，支出進(jìn)度達(dá)到 37%，與去年持平。后續(xù)來(lái)看，下半年財(cái)政收入壓力將在經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)、留抵退稅完成后有所緩解，但經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍在，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政托底經(jīng)濟(jì)仍有期待，特別國(guó)債等增量財(cái)政政策工具有望推出。19-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121