上市公司融資結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析【畢業(yè)論文】

1、<p><b>　　畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　上市公司融資結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析</p><p>　　所在學(xué)院 </p><p>　　專(zhuān)業(yè)班級(jí) 會(huì)計(jì)學(xué)

2、 </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號(hào) </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p><b>　　摘　　要</b>

3、</p><p>　　自二十世紀(jì)50年代至今的半個(gè)多世紀(jì)中，對(duì)公司融資結(jié)構(gòu)的研究是國(guó)際金融理論界研究的熱門(mén)話題之一，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)步的發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善和投融資體制改革的深化，中國(guó)企業(yè)將有更多的融資渠道可以選擇。此時(shí)，研究中國(guó)企業(yè)的融資行為以及決策依據(jù)顯得特別重要。因?yàn)楣救谫Y結(jié)構(gòu)的決策會(huì)影響到企業(yè)剩余收益的分配、企業(yè)剩余控制權(quán)以及公司的治理結(jié)構(gòu)，最后會(huì)影響到企業(yè)的價(jià)值。</p>

4、<p>　　本文以上市公司融資結(jié)構(gòu)影響因素作為研究對(duì)象，首先界定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的概念、闡述融資結(jié)構(gòu)理論，在此基礎(chǔ)上得出影響上市公司融資結(jié)構(gòu)的內(nèi)外部因素，接下來(lái)以資產(chǎn)負(fù)債率作為衡量融資結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，運(yùn)用多元線性回歸方法對(duì)我國(guó)2009年上市公司100強(qiáng)中的80家作為樣本進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，驗(yàn)證各個(gè)因素對(duì)上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響，最后根據(jù)回歸分析結(jié)果得出影響我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的因素有公司規(guī)模、抵押價(jià)值、盈利能力、非負(fù)債稅盾，依據(jù)分析結(jié)果提出

5、積極擴(kuò)大權(quán)益融資、注重盈利能力、加強(qiáng)監(jiān)管和完善法規(guī)、改革企業(yè)會(huì)計(jì)核算制度，加速固定資產(chǎn)折舊的建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：上市公司；融資結(jié)構(gòu)；影響因素；權(quán)益融資；盈利能力</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　Since the twentieth century, over half a centur

6、y since the 50's, the financing structure of the company's international finance community is a hot topic of research, as China’s economy healthy and stable development of China's capital market system of con

7、tinuous improvement and investment and financing system reform, Chinese enterprises will have more financing channels to choose from. At this point, the study of Chinese enterprises based on financial behavior and decisi

8、on-making is especially i</p><p>　　In this paper, the financing structure factors listed company as the research object, first define the concept of the structure of corporate finance, explained the financin

9、g structure theory, on the basis of listed companies obtained the financing structure of the internal and external factors, followed by asset-liability ratio as a measure of financing structure indicators, using multiple

10、 linear regression method of the top 100 listed companies in 2009, 80 in the data analysis as the samples to</p><p>　　Keywords: Listed Company; Financing structure; Influencing factors; Equity financing; Pro

11、fitability</p><p><b>　　目　　錄</b></p><p>　　1　相關(guān)理論論述1</p><p>　　1.1　企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的概念1</p><p>　　1.2　企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論1</p><p>　　1.2.1　古典企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論1</p>

12、<p>　　1.2.2　現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論3</p><p>　　1.2.3　新融資結(jié)構(gòu)理論4</p><p>　　2　影響因素分析6</p><p>　　2.1　影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素6</p><p>　　2.1.1　企業(yè)規(guī)模6</p><p>　　2.1.2　成長(zhǎng)性6</p>

13、;<p>　　2.1.3　抵押價(jià)值7</p><p>　　2.1.4　盈利能力7</p><p>　　2.2　影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的外部因素7</p><p>　　2.2.1　非負(fù)債稅盾7</p><p>　　2.2.2　所得稅8</p><p>　　2.2.3　收入波動(dòng)性8</p>

14、<p>　　2.2.4 GDP與通貨膨脹8</p><p>　　3　影響因素的實(shí)證分析9</p><p>　　3.1　樣本說(shuō)明及方法選擇9</p><p>　　3.2　變量設(shè)計(jì)11</p><p>　　3.3　模型構(gòu)建12</p><p>　　3.4　回歸數(shù)據(jù)結(jié)果13</p>&

15、lt;p>　　3.5　回歸結(jié)果分析14</p><p>　　4　相關(guān)優(yōu)化建議16</p><p>　　4.1　積極擴(kuò)大權(quán)益融資16</p><p>　　4.2　注重公司的盈利能力16</p><p>　　4.3　加強(qiáng)監(jiān)管和完善法規(guī)16</p><p>　　4.4　改革企業(yè)會(huì)計(jì)核算制度，加速固定資產(chǎn)折舊

16、17</p><p><b>　　結(jié)　　論18</b></p><p><b>　　參考文獻(xiàn)19</b></p><p>　　自20世紀(jì)50年代至今的半個(gè)多世紀(jì)中，對(duì)公司融資結(jié)構(gòu)的研究是國(guó)際金融理論界研究的熱門(mén)話題之一，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)步地發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善和投融資體制改革的深化，中國(guó)企業(yè)將有更多的融

17、資渠道可以選擇。此時(shí)，研究中國(guó)企業(yè)的融資行為以及決策依據(jù)顯得特別重要。因?yàn)楣救谫Y結(jié)構(gòu)的決策會(huì)影響到企業(yè)剩余收益的分配、企業(yè)剩余控制權(quán)以及公司的治理結(jié)構(gòu)，最后會(huì)影響到企業(yè)的價(jià)值。對(duì)中國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)決定因素的深入研究，有助于構(gòu)建符合我國(guó)實(shí)際情況的融資結(jié)構(gòu)決定因素分析框架與模型以及推動(dòng)我國(guó)上市公司融資策略制定的規(guī)范化進(jìn)程。</p><p><b>　　1　相關(guān)理論論述</b></p>

18、<p>　　1.1　企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的概念</p><p>　　企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)（Capital Structure）也稱資本結(jié)構(gòu)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)不同方式的融通資金的構(gòu)成及其融資數(shù)量之間的比例關(guān)系。從資金供求雙方通過(guò)資金形成的關(guān)系來(lái)看，企業(yè)資金來(lái)源大體可分為兩部分：權(quán)益資本與債券資本，在細(xì)分下去，權(quán)益資本包括內(nèi)源融資中企業(yè)留存收益與外援融資中的股權(quán)資本，而債券資本包括外源融資中的債券資本（長(zhǎng)期債券、長(zhǎng)

19、期借款）與短期資金來(lái)源中的短期借款和商業(yè)信用。</p><p>　　企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不僅揭示了企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬和債券約束程度，還反映了企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的大小，即通過(guò)企業(yè)融資總額中負(fù)債總額與權(quán)益資本的比重，以及負(fù)債總額中流動(dòng)負(fù)債所占的比重大小來(lái)考察企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)，這倆個(gè)指標(biāo)所占比重越大，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)越大。融資結(jié)構(gòu)是企業(yè)融資決策的內(nèi)容和目標(biāo)他在某種程度上體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況與財(cái)務(wù)情況。合理融資結(jié)構(gòu)既是企業(yè)資產(chǎn)高效運(yùn)作的結(jié)果

20、，也是起點(diǎn)。因此確定合理的融資結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的生存發(fā)展至關(guān)重要。</p><p>　　1.2　企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論</p><p>　　1.2.1　古典企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論</p><p>　　企業(yè)融資結(jié)構(gòu)問(wèn)題是企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的一個(gè)古老話題，但直到20世紀(jì)50年代才為主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家所重視。1952年，大衛(wèi)杜蘭特提出的凈收入理論、凈經(jīng)營(yíng)收入理論和傳統(tǒng)理論，是早期企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理

21、論的正式開(kāi)端之一。</p><p><b>　?。?）凈收益理論</b></p><p>　　凈收益理論認(rèn)為：負(fù)債融資可以降低企業(yè)的總資本成本，從而提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡可能利用負(fù)債融資優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。該理論假設(shè)：權(quán)益資本成本（Kb）和負(fù)債融資成本（Ks）都固定不變，且Kg＞Ks。由此可知：負(fù)債（D）的增加將會(huì)導(dǎo)致總成本（Ko）的下降（見(jiàn)圖1）。依據(jù)凈收益

22、理論，企業(yè)最有資本結(jié)構(gòu)是100％的負(fù)債的極端理論。然而我們從企業(yè)理財(cái)?shù)膶?shí)踐中發(fā)現(xiàn)100％的負(fù)債融資并不能事先企業(yè)價(jià)值最大化。</p><p>　　圖1 凈收益理論示意圖</p><p><b>　　凈經(jīng)營(yíng)收入理論</b></p><p>　　與凈收益理論不同，凈經(jīng)營(yíng)收益理論認(rèn)為：無(wú)論企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿如何變化，其加權(quán)平均資本成本固定不變，因此，企業(yè)市

23、場(chǎng)價(jià)值不因其財(cái)務(wù)杠桿的變化而變化。該理論假設(shè)：企業(yè)加權(quán)平均資本成本（Ka）及負(fù)債融資成本（Kd）固定不變；負(fù)債融資的增加將同時(shí)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而使得股東要求更高的權(quán)益資本收益。因此權(quán)益資本成本（Ke）會(huì)隨財(cái)務(wù)杠桿的提高而提高（見(jiàn)圖2）。</p><p>　　圖2 資本結(jié)構(gòu)的凈經(jīng)營(yíng)收益理論</p><p><b>　?。?）傳統(tǒng)理論</b></p>

24、<p>　　杜蘭德把此理論看作是介于上述兩種理論之間的一種理論。這種理論認(rèn)為，在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，債券融資與股票融資成本是相對(duì)穩(wěn)定的也是Kb和Ks既定的，如果Kb、Ks增大，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值降低。因此，企業(yè)存在一個(gè)債券融資比率低于100％的最佳融資結(jié)構(gòu)，也就是說(shuō)，企業(yè)必須有一個(gè)債券融資和股票融資比例得以合理安排的融資結(jié)構(gòu)。</p><p>　　1.2.2　現(xiàn)代企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論</p><p

25、>　　現(xiàn)代融資結(jié)構(gòu)理論的創(chuàng)立是以MM定理的提出作為標(biāo)志。20世紀(jì)70年代的平衡理論及80年代信息非對(duì)稱理論的出現(xiàn)，使企業(yè)融資結(jié)構(gòu)得到了極大的發(fā)展。</p><p><b>　?。?）MM理論</b></p><p>　　1955年，Modiliani和Miller創(chuàng)建了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論：MM定理。MM定理認(rèn)為，在沒(méi)有公司所得稅，并且市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)下，企業(yè)資本結(jié)

26、構(gòu)的改變不會(huì)影響企業(yè)資本成本，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與它們的融資方式是發(fā)行債券還是發(fā)行股票無(wú)關(guān)，這是迄今為止公司金融理論中最重要的一個(gè)。</p><p>　　修正的MM理論（含稅條件下的資本結(jié)構(gòu)理論），是MM于1963年共同發(fā)表的另一篇與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的論文中的基本思想。他們發(fā)現(xiàn)，在考慮公司所得稅的情況下，由于負(fù)債的利息是免稅支出，可以降低綜合資本成本，增加企業(yè)的價(jià)值。1977年，Miller進(jìn)一步將個(gè)人所得稅引入理論中，

27、證明了個(gè)人所得稅會(huì)在一定程度上抵消負(fù)債的稅收利益。直接驗(yàn)證MM定理非常困難，但金融創(chuàng)新提供了很有說(shuō)服力的環(huán)境依據(jù)。設(shè)計(jì)和創(chuàng)造新證券及新融資技術(shù)的成本很低，模仿的成本更是微不足道。因此與Modiliani和Miller所估計(jì)的均衡的暫時(shí)背離了金融創(chuàng)新的機(jī)會(huì)，但成功的創(chuàng)新很快又變成了“商品”，即標(biāo)準(zhǔn)的低成本金融產(chǎn)品。供給面對(duì)創(chuàng)新金融產(chǎn)品的快速反饋又會(huì)恢復(fù)MM均衡。公司會(huì)發(fā)現(xiàn)用這些新產(chǎn)品很方便，但只有最初的產(chǎn)品使用者能夠增加其價(jià)值或減少其資本

28、成本。</p><p><b>　?。?）權(quán)衡理論</b></p><p>　　權(quán)衡理論認(rèn)為：企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定就是在負(fù)債融資的稅收利益與破產(chǎn)成本之間的權(quán)衡（Bradley，Jarrell，Kim，1984）。而權(quán)衡理論又分為前期理論與后期理論。</p><p>　　前期理論Brennan（1978）認(rèn)為在交易成本為零的情況下，不停的借債、

29、不停的還債是企業(yè)的最優(yōu)的選擇。因?yàn)橐赃@種方式融資，企業(yè)可以享受負(fù)債的稅收利益。</p><p>　　后期權(quán)衡理論在前期理論的基礎(chǔ)上引入代理理論和非負(fù)債稅盾分別或共同存在的條件下，資本結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。它包括：（1）負(fù)債的好處：①公司所得稅的抵減作用。由于債務(wù)利息和股利的支出順序不同，世界各國(guó)稅法基本上都準(zhǔn)予利息支出作為成本稅前列支，而股息則必須在稅后支付。②權(quán)益代理成本的減少。負(fù)債有利于企業(yè)管理者提高工作

30、效率、減少在職消費(fèi)，更為關(guān)鍵的是，它有利于減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，從而減少低效或非盈利項(xiàng)目的投資。（2）負(fù)債的受限：①財(cái)務(wù)困境成本，包括破產(chǎn)威脅的直接成本、間接成本和權(quán)益的代理成本；②個(gè)人稅對(duì)公司稅的抵消作用。因此，現(xiàn)實(shí)中企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使債務(wù)資本的邊際成本和邊際收益相等時(shí)的比例。</p><p>　?。?）引入債券市場(chǎng)的一般均衡理論——米勒模式</p><p>　　米勒根據(jù)美國(guó)198

31、6年以前的稅法（個(gè)人從債券和股票收入中支付不同的稅率），把個(gè)人收入所得稅引入分析之中。債息和紅利要計(jì)入個(gè)人收入，按級(jí)付稅，股票收益中的資本收益比利息收入的稅率低得多，個(gè)人所得累進(jìn)稅制使不同的個(gè)人所付稅率不同，因此，如果投資者購(gòu)買(mǎi)股票的免稅優(yōu)惠超過(guò)了企業(yè)所得稅中的負(fù)債免稅優(yōu)惠，企業(yè)因負(fù)債稅優(yōu)惠而提高負(fù)債與每股股票比率的沖動(dòng)就會(huì)被投資者因購(gòu)買(mǎi)股票能夠獲得免稅優(yōu)惠而投資于股票的行為所抵消。企業(yè)的負(fù)債欲望受到抑制，從而不可能出現(xiàn)為使企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值

32、最大化而使企業(yè)負(fù)債率達(dá)100%的情況。</p><p>　　1.2.3　新融資結(jié)構(gòu)理論</p><p>　　20世紀(jì)70年代后期，融資結(jié)構(gòu)理論進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段，信息不對(duì)稱理論、制度經(jīng)濟(jì)學(xué)等最新研究成果被引入融資結(jié)構(gòu)理論中，從而產(chǎn)生了一系列新融資構(gòu)理論，如新優(yōu)序融資理論、代理成本理論、信號(hào)模型傳遞理論、控制權(quán)理論等。本文主要介紹新優(yōu)序融資理論、代理成本理論與信號(hào)模型傳遞理論。</

33、p><p><b>　?。?）優(yōu)序融資理論</b></p><p>　　優(yōu)序融資理論放寬MM理論完全信息的假定，以不對(duì)稱信息理論為基礎(chǔ)，并考慮交易成本的存在，認(rèn)為權(quán)益融資會(huì)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)的負(fù)面信息，而且外部融資要多支付各種成本，因而企業(yè)融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序（Myers，1984）。</p><p><b>

34、;　　（2）代理成本理論</b></p><p>　　代理成本理論是經(jīng)過(guò)研究代理成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系而形成的。這種理論通過(guò)分析指出，公司債務(wù)的違約成本是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)（Jensen，1976）；隨著公司債務(wù)資本的增加，債券人的監(jiān)督成本隨著提升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔(dān)，公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)比率過(guò)高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。根據(jù)代理成本理論，債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的

35、價(jià)值。 </p><p>　?。?）信號(hào)模型傳遞理論</p><p>　　一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況比外部投資者有更多的了解，即內(nèi)部人和外部人關(guān)于企業(yè)的真實(shí)價(jià)值或投資機(jī)會(huì)的信息是不對(duì)稱的（Ross，1977）。因此，融資方式的選擇就通過(guò)其信息傳遞功能影響著投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的判斷，從而影響著企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。</p><p>　　信號(hào)傳遞理論包括三類(lèi)模型，

36、通過(guò)債務(wù)比例、內(nèi)部人持股比例傳遞信號(hào)模型，以及傳遞有關(guān)投資的信號(hào)模型。它們分別得出的結(jié)論是企業(yè)價(jià)值與負(fù)債一股權(quán)比成正比，與公司內(nèi)部人持股比例成正比，而發(fā)行新股將導(dǎo)致企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值下降。</p><p><b>　　2　影響因素分析</b></p><p>　　依據(jù)上文的資本結(jié)構(gòu)理論得出：稅收優(yōu)惠、破產(chǎn)成本、代理費(fèi)用、激勵(lì)機(jī)制、信息的非對(duì)稱以及公司自身情況等諸多因素都對(duì)企

37、業(yè)融資結(jié)構(gòu)選擇產(chǎn)生了重要影響，因此影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是內(nèi)外因素共同作用的結(jié)果，因此本文選取了反映企業(yè)特性的內(nèi)部因素和影響企業(yè)融資選擇的外部因素。</p><p>　　2.1　影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素</p><p>　　哈里斯（Harris，1991）的觀點(diǎn)，影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的內(nèi)部因素主要有：企業(yè)的固定資產(chǎn)抵押價(jià)值、成長(zhǎng)性、盈利能力、產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、廣告費(fèi)用以及企業(yè)規(guī)模等。本文主要分析其中四個(gè)

38、因素即企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)性、抵押價(jià)值、盈利能力。</p><p>　　2.1.1　企業(yè)規(guī)模</p><p>　　相對(duì)小企業(yè)而言，人們對(duì)大企業(yè)的了解更多，從而大公司具有較高的信息透明度，這意味著公司規(guī)模也可以代表經(jīng)理們和投資者之間信息不對(duì)稱程度。由于大公司的市場(chǎng)價(jià)值扭曲較小，它在股權(quán)融資中所受的損失也較小，相對(duì)地也就更傾向于股權(quán)融資。所以根據(jù)非對(duì)稱信息資本結(jié)構(gòu)理論，公司規(guī)模與負(fù)債率之間應(yīng)該成負(fù)相

39、關(guān)關(guān)系。</p><p>　　而在西方國(guó)家，規(guī)模大的企業(yè)，一方面由于內(nèi)部資本市場(chǎng)較發(fā)達(dá)，為其籌集資金提供了便利條件；另外由于信息不對(duì)稱是從外部資本市場(chǎng)上籌集的成本較高。因此規(guī)模大的企業(yè)總是優(yōu)先選擇內(nèi)部融資，其負(fù)債率相對(duì)較低。但在我國(guó)，一方面，因資金市場(chǎng)很不發(fā)達(dá)，以及發(fā)行股票為主的籌資方式限制條件又諸多；另外一方面，各級(jí)政府為了地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的信貸進(jìn)行干預(yù)，在扶持大企業(yè)的同時(shí)對(duì)一些新興中小型高科技上市公

40、司也積極扶持，以促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這在一定程度上抵消了企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)性。</p><p><b>　　2.1.2　成長(zhǎng)性</b></p><p>　　依據(jù)代理理論的觀點(diǎn)，由于公司由股東控制，使其具有侵占公司債券人利益的次優(yōu)投資傾向。對(duì)于成長(zhǎng)中的公司而言，有于其未來(lái)投資選擇更富有彈性，其債務(wù)代理成本可能會(huì)很高因而預(yù)期成長(zhǎng)性應(yīng)該與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)（Jensen，

41、1976）。另外信息傳遞融資結(jié)構(gòu)模型認(rèn)為，成長(zhǎng)性高的企業(yè)一般是新興企業(yè)，其規(guī)模不會(huì)太大，所以投資者與經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱的程度高，其股票價(jià)值往往會(huì)被低估，所以通過(guò)債權(quán)融資可以避免這種情況。因此通過(guò)理論分析成長(zhǎng)性與公司負(fù)債率呈正相關(guān)的結(jié)論。但是由于高成長(zhǎng)公司的資產(chǎn)類(lèi)型主要是無(wú)形資產(chǎn)，一般來(lái)說(shuō)，存在大量無(wú)形資產(chǎn)的公司往往更難得到銀行的貸款。</p><p>　　因此對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)因素機(jī)會(huì)的測(cè)定可以用資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)

42、的賬面價(jià)值比率來(lái)衡量。一般而言，企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值對(duì)資產(chǎn)的賬面價(jià)值的比率與杠桿比率呈反比，其原因主要是當(dāng)企業(yè)股票價(jià)格相對(duì)賬面價(jià)值更高時(shí)，企業(yè)往往會(huì)傾向于通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行融資。當(dāng)企業(yè)察覺(jué)到資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值對(duì)資產(chǎn)價(jià)值上升時(shí)，他們會(huì)通過(guò)發(fā)行股票來(lái)為企業(yè)成長(zhǎng)創(chuàng)造機(jī)會(huì)。因此對(duì)于期望未來(lái)高成長(zhǎng)的企業(yè)而言，應(yīng)該大幅度增加企業(yè)股票融資的數(shù)量。</p><p>　　2.1.3　抵押價(jià)值</p><p>　　資本

43、結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為抵押價(jià)值在一定成度上影響資本結(jié)構(gòu)。通過(guò)發(fā)行擔(dān)保債務(wù)企業(yè)可以增加其股權(quán)價(jià)值（Scott，1977）。優(yōu)序理論認(rèn)為（Myers，1984）也看到了擔(dān)保債務(wù)的優(yōu)勢(shì)，認(rèn)為它可以緩解管理者與外部股東之間的信息非對(duì)稱程度。基于此理由，具有較高可抵押資產(chǎn)的企業(yè)可能有較高的負(fù)債水平，由負(fù)債企業(yè)股東的次優(yōu)投資傾向可以推出企業(yè)負(fù)債與其資產(chǎn)抵押值呈現(xiàn)正相關(guān)。</p><p>　　2.1.4　盈利能力</p>

44、<p>　　優(yōu)序融資論（Myers，1984）當(dāng)公司盈利水平高時(shí)，由于公司有足夠的能力支付利息費(fèi)用，又由于利息支出是在應(yīng)稅收益之前扣除，這樣公司提高債務(wù)融資將會(huì)增加公司的稅后業(yè)績(jī)，所以公司盈利能力與公司杠桿比率正相關(guān)?！叭谫Y優(yōu)序”理論則認(rèn)為在企業(yè)為新項(xiàng)目籌資時(shí)，融資先通過(guò)內(nèi)部資金進(jìn)行，然后再通過(guò)低風(fēng)險(xiǎn)的債券，最后才不得不采用股票。當(dāng)公司的盈利能力強(qiáng)時(shí)，內(nèi)源資金充足，這樣公司將會(huì)減少對(duì)外部資金的需求。這將得出公司盈利能力與公司杠

45、桿比率負(fù)相關(guān)的結(jié)論。</p><p>　　2.2　影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的外部因素</p><p>　　2.2.1　非負(fù)債稅盾</p><p>　　在權(quán)衡理論中，在一個(gè)考慮企業(yè)所得稅、個(gè)人所得稅及非負(fù)債稅盾因素中，折舊及投資的稅收減免等非負(fù)債稅盾是負(fù)債融資稅收優(yōu)惠的一種有效替代。例如提取固定資產(chǎn)折舊、投資中的稅收減免以及養(yǎng)老金的提取等項(xiàng)目，這些項(xiàng)目稱為非債務(wù)稅盾。這就意味

46、著如果企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流面臨較高的非負(fù)債稅盾，則企業(yè)可以選擇較低的負(fù)債水平（Deangelo和Masulis，1980）。</p><p><b>　　2.2.2　所得稅</b></p><p>　　以完美市場(chǎng)假說(shuō)為前提的MM理論受到來(lái)自現(xiàn)實(shí)世界不完美市場(chǎng)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。為此Miller（1963）考慮到所得稅，證明了包括公司所得稅、個(gè)人所得稅在內(nèi)的融資結(jié)構(gòu)模型。Miller

47、（1977）認(rèn)為，負(fù)債融資的避稅作用的大小還取決于債券投資者的利息稅以及股權(quán)投資者的個(gè)人所得稅的大小。一般而言，公司所得稅率上升，債務(wù)的稅收優(yōu)惠就會(huì)增加，相對(duì)而言，在其他條件相同的情況下，稅率高的公司，其債務(wù)水平高于低稅率的公司。</p><p>　　2.2.3　收入波動(dòng)性</p><p>　　收入波動(dòng)性意味著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)收入波動(dòng)幅度越大，其面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高。就企業(yè)而言，高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)可以

48、面向特定投資者籌集資金，但卻難以在金融市場(chǎng)上以負(fù)債方式籌集資金，因?yàn)閭鶛?quán)人一般屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型投資者。這就意味著反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的收入波動(dòng)性越強(qiáng)，企業(yè)的負(fù)債水平就會(huì)越低。</p><p>　　2.2.4 　GDP與通貨膨脹</p><p>　　通貨膨脹和GDP增長(zhǎng)這兩個(gè)因素共同決定一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的真實(shí)水平。它反映了一個(gè)國(guó)家企業(yè)融資方式選擇的轉(zhuǎn)化以及企業(yè)融資結(jié)構(gòu)安排的變化。由于企業(yè)融資合約是

49、以具體的貨幣數(shù)量加以表述的，因此通貨膨脹率可以從真實(shí)形態(tài)上反映企業(yè)負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)。而GDP能說(shuō)明企業(yè)融資發(fā)展的現(xiàn)實(shí)條件是以股票融資為主還是以負(fù)債為主。當(dāng)通貨膨脹率逐漸下降，而GDP增長(zhǎng)率達(dá)到一定水平時(shí)，企業(yè)融資會(huì)有原先完全依賴銀行信貸融資轉(zhuǎn)向發(fā)行債券和股票融資，盡管在這一時(shí)期，企業(yè)仍以銀行信貸融資為主，但是其它融資方式的引入，無(wú)疑會(huì)對(duì)企業(yè)融資來(lái)源以及融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。</p><p>　　3　影響因素的實(shí)證分

50、析</p><p>　　3.1　樣本說(shuō)明及方法選擇</p><p><b>　　（1）樣本說(shuō)明</b></p><p>　　本文樣本選定為2009年《財(cái)富》中國(guó)上市公司100強(qiáng)（見(jiàn)表1），樣本數(shù)據(jù)均為2009年年終數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來(lái)源于各公司2009年年度報(bào)告或財(cái)務(wù)報(bào)表等。由于銀行業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)，與其它公司性質(zhì)明顯不同。本文在進(jìn)行公司樣本分析時(shí)將這二十家

51、從樣本刪除。</p><p>　　表1　2009年度中國(guó)上市公司100強(qiáng)名單（按2008年6月30日市值排名）</p><p><b>　?。?）方法選取</b></p><p>　　已有融資結(jié)構(gòu)因素分析的方法大致可以分為兩類(lèi)：最小二乘法、多元回歸法。最小二乘法簡(jiǎn)單易行，然而，由于影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的同一因素常常可以由多個(gè)指標(biāo)反映，為了消除相應(yīng)指

52、標(biāo)相關(guān)性對(duì)分析結(jié)果的影響，我們必須對(duì)相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行取舍，這就給解釋變量指標(biāo)帶來(lái)了困難。</p><p>　　國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)融資結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究大多采用了多元線性回歸法，多元線性回歸法，對(duì)反映同一因素的多個(gè)指標(biāo)逐一進(jìn)行分析，以便分別考察反映統(tǒng)一因素的不同指標(biāo)對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響。所以本文選取多元線性回歸方法。</p><p><b>　　3.2　變量設(shè)計(jì)</b></p

53、><p>　　基于融資結(jié)構(gòu)影響內(nèi)外因素的理論分析，兼顧我國(guó)上市公司信息披露情況，本文采用資產(chǎn)負(fù)債率作為上市公司融資結(jié)構(gòu)的指標(biāo)。在變量設(shè)計(jì)中將理論分析的可能因素與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中信息獲取的實(shí)際可行性有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，力求使本文的實(shí)證分析全面反映理論研究成果。</p><p><b>　?。?）企業(yè)規(guī)模因素</b></p><p>　　理論上企業(yè)的規(guī)模與其資產(chǎn)

54、負(fù)債率正相關(guān)。本文選取資產(chǎn)總額作為評(píng)價(jià)這一因素的指標(biāo)。</p><p><b>　?。?）成長(zhǎng)因素</b></p><p>　　與規(guī)模因素相似，企業(yè)成長(zhǎng)性一般由兩個(gè)指標(biāo)反映。一是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率，二是總資產(chǎn)增長(zhǎng)率。前者反映了企業(yè)成長(zhǎng)的實(shí)際成果；后者說(shuō)明了企業(yè)成長(zhǎng)的潛在可能。本文選取總資產(chǎn)增長(zhǎng)率為此因素指標(biāo)。</p><p><b>

55、　?。?）所得稅</b></p><p>　　本文的模型中企業(yè)采用實(shí)際所得稅率作為所得稅因素衡量指標(biāo)。</p><p><b>　?。?）抵押價(jià)值</b></p><p>　　一般而言，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例從正面反映了企業(yè)的抵押價(jià)值。所以本文選取固定資產(chǎn)比重為因素衡量標(biāo)準(zhǔn)。</p><p><b>

56、;　?。?）非負(fù)債稅盾</b></p><p>　　本文采用固定資產(chǎn)折舊與總資產(chǎn)之比這個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)的非負(fù)債稅盾。</p><p><b>　　（6）盈利能力</b></p><p>　　反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)很多，在這里本文選擇凈資產(chǎn)收益率來(lái)衡量企業(yè)的盈利能力。</p><p><b>　?。?）

57、收入波動(dòng)性</b></p><p>　　多數(shù)文獻(xiàn)中以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率作為收入波動(dòng)性的衡量指標(biāo)。</p><p><b>　?。?）經(jīng)濟(jì)發(fā)展</b></p><p>　　正如上文所述，社會(huì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r會(huì)影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，故本文引入了反映社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)GDP。</p><p><b>　　3.3

58、　模型構(gòu)建</b></p><p>　　本文擬建立的理論模型為：（假設(shè)各變量之間不存在的多重共線性）模型：　　Y=a+a1x1+a2x2+a3x3+a4x4+a5x5+a6x6+a7x7+a8x8+e</p><p>　　式中：x為主成分因素　</p><p><b>　　a為回歸系數(shù)</b></p><p>

59、;<b>　　e為誤差項(xiàng)</b></p><p>　　上述模型方程的各變量及其指標(biāo)如表2：</p><p><b>　　表2　各變量符號(hào)表</b></p><p>　　經(jīng)過(guò)多次嘗試，最后得出擬合度最好的方程的各變量及其指標(biāo)（如表3）。</p><p>　　表3　模型參數(shù)估計(jì)及顯著性檢驗(yàn)</p&

60、gt;<p>　　數(shù)據(jù)來(lái)源：通過(guò)SPSS軟件計(jì)算輸出結(jié)果</p><p>　　表3說(shuō)明，從表中可以得出Sig大于0.05，說(shuō)明在顯著水平a=0.05自由度為95％的情況下未通過(guò)t的檢驗(yàn)，所以兩者之間不呈相關(guān)。模型的擬合度參數(shù)也說(shuō)明了變量較好的解釋了被解釋變量（見(jiàn)表4）。</p><p>　　表4　模型其他相關(guān)參數(shù)</p><p>　　3.4　回歸數(shù)據(jù)結(jié)

61、果</p><p>　　回歸結(jié)果明通過(guò)5%檢驗(yàn)的是企業(yè)規(guī)模因素、盈利能力、抵押價(jià)值、非負(fù)債稅盾。</p><p>　　GDP、成長(zhǎng)性、所得稅、收入波動(dòng)性、并沒(méi)有通過(guò)相關(guān)性檢驗(yàn)。這可能是我國(guó)上市公司歷史較短局限，宏觀經(jīng)濟(jì)變量與時(shí)間因素密切程度不高，相關(guān)的因素對(duì)上市公司融資結(jié)構(gòu)的影響未能在模型中體現(xiàn)結(jié)果。但是，這并沒(méi)有否認(rèn)這些變量與上市公司融資結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。</p><p>

62、;　　3.5　回歸結(jié)果分析</p><p>　?。?）企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)</p><p>　　這表明上市負(fù)債水平隨其企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大而提高。這也導(dǎo)致了企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張推動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債率上升的問(wèn)題，由于宏觀經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展事態(tài)，增強(qiáng)企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的客觀要求，促使上市公司積極謀求自身規(guī)模的擴(kuò)大。而且保留盈余的內(nèi)在不足，折舊融資、股票融資的外在約束，也限制了上市公司的權(quán)益融資能力。所以企業(yè)規(guī)模擴(kuò)

63、張的融資渠道自然而然地落到了負(fù)債融資的肩上。其原因是在于：①大企業(yè)有著較高信譽(yù)與較低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來(lái)講公司就越不容易破產(chǎn)，因而容易贏得債權(quán)人的信任，進(jìn)而獲得成本較低的債務(wù)融資，促使公司提高負(fù)債水平因?yàn)楣疽?guī)模越大，在利率市場(chǎng)化的條件下公司融資成本就越低；②選取的樣本上市公司中的很多大企業(yè)多是國(guó)有控股企業(yè)，國(guó)家出于產(chǎn)業(yè)政策及充分就業(yè)與社會(huì)穩(wěn)定的考慮，常常要求國(guó)有銀行對(duì)這些國(guó)有控股企業(yè)給與信貸優(yōu)惠。這也是促成了大企業(yè)的高負(fù)債的原因。<

64、/p><p>　?。?）盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)正相關(guān)</p><p>　　分析結(jié)構(gòu)表明，凈資產(chǎn)收益能力強(qiáng)的企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率較低。其重要原因可能在于：一方面，凈資產(chǎn)收益能力較強(qiáng)的企業(yè)內(nèi)部融資能力也較強(qiáng)，這支持了Myers（1984）優(yōu)序融資理論；另一方面，凈資產(chǎn)收益能力強(qiáng)的企業(yè)能以其良好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效吸引股權(quán)投資這投資，并且能夠順利通過(guò)管理當(dāng)局的審核，在股票市場(chǎng)上籌集資本，進(jìn)而降低企業(yè)負(fù)債水平。&

65、lt;/p><p>　?。?）公司抵押資產(chǎn)價(jià)值與其負(fù)債率成負(fù)相關(guān)</p><p>　　即擔(dān)保價(jià)值越大的企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率越低。在發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)抵押價(jià)值大，一般來(lái)說(shuō)企業(yè)信用能力強(qiáng)，因此可以有更高的資產(chǎn)負(fù)債率。在我國(guó)，推行現(xiàn)代企業(yè)制度的改革時(shí)間很短，企業(yè)破產(chǎn)機(jī)制不健全，企業(yè)獲得借貸資金更多的是靠其財(cái)務(wù)狀況之外的其他因素。銀行抵押貸款的機(jī)制也未真正嚴(yán)格實(shí)施。企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值的大小并不能使金融機(jī)構(gòu)以此信

66、賴企業(yè)有很強(qiáng)的償債能力。而且在現(xiàn)實(shí)中，增加抵押物中的存貨數(shù)量可以有多方面的原因，一方面可能是企業(yè)生產(chǎn)的增加，但更可能是滯銷(xiāo)引起的。由于上述原因，中國(guó)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的高低與企業(yè)資產(chǎn)抵押價(jià)值的關(guān)系呈現(xiàn)與發(fā)達(dá)國(guó)家不同的現(xiàn)象。</p><p>　　非負(fù)債稅盾與資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)</p><p>　　說(shuō)明折舊、投資稅貸項(xiàng)和稅務(wù)虧損遞延等非負(fù)債稅盾可作為負(fù)債融資稅收利益的有效替代，在其他情況相同下

67、，公司一旦擁有較多非負(fù)債稅盾，那么公司會(huì)更少地使用負(fù)債；且擁有非負(fù)債稅盾的公司，負(fù)債稅盾不可能全部被使用，公司非負(fù)債稅盾決定公司利息抵減有效邊際稅率。即從稅盾視角看，具有更多非負(fù)債稅盾的公司具有更低使用負(fù)債的激勵(lì)，于是使用更少的負(fù)債。隨著2002年上市公司企業(yè)所得稅“先征后返”的全面取消，上市公司將面臨更高的所得稅率 可以預(yù)期稅收效應(yīng)在資本結(jié)構(gòu)決策中的作用將會(huì)隨著這一政策的實(shí)施而愈顯重要。</p><p><

68、;b>　　4　相關(guān)優(yōu)化建議</b></p><p>　　我國(guó)企業(yè)要適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展就必須高度重視公司整體融資結(jié)構(gòu)。目前，在國(guó)內(nèi)融資環(huán)境下長(zhǎng)期以來(lái)形成的不合理的融資方式以及融資結(jié)構(gòu)對(duì)于我國(guó)公司進(jìn)行投資與經(jīng)營(yíng)都是不利的。長(zhǎng)期以來(lái)，向銀行借款的籌資方式在我國(guó)企業(yè)中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。另外，與迅速發(fā)展的股票市場(chǎng)相比，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展嚴(yán)重滯后、規(guī)模過(guò)小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)企業(yè)融資的需要。這些都導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)融

69、資結(jié)構(gòu)無(wú)法起到降低平均融資成本、提高融資效率和競(jìng)爭(zhēng)力、提高公司價(jià)值等作用。下面本文將結(jié)合實(shí)證研究的結(jié)果對(duì)我國(guó)上市公司融資提出針對(duì)性的建議。 </p><p>　　4.1　積極擴(kuò)大權(quán)益融資</p><p>　　由于規(guī)模因素影響上市公司融資結(jié)構(gòu)，同時(shí)也會(huì)為企業(yè)帶來(lái)的高負(fù)債，我們可以在擴(kuò)大規(guī)模時(shí)擴(kuò)大公司的權(quán)益融資，利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)，吸引更多的投資者來(lái)投資，降低公司的投資風(fēng)險(xiǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)達(dá)到利益最大化的原

70、則。</p><p>　　4.2　注重公司的盈利能力</p><p>　　盈利能力強(qiáng)的的公司具有較高的留存收益，能為內(nèi)源融資提供充足來(lái)源，而且留存收益是一種低成本，高安全性的融資方式。同時(shí)企業(yè)的盈利能力也是企業(yè)從債權(quán)人手中借款和在融資市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)和債券融資的重要條件。</p><p>　　4.3　加強(qiáng)監(jiān)管和完善法規(guī)</p><p>　　我國(guó)現(xiàn)

71、行的《企業(yè)破產(chǎn)法》對(duì)債權(quán)人利益的忽視，缺乏監(jiān)督制度，無(wú)法對(duì)企業(yè)破產(chǎn)程序?qū)嵤┯行ПO(jiān)督，首先我們應(yīng)該完善相關(guān)配套制度。企業(yè)破產(chǎn)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，為此必須完善與之相關(guān)配套制度。完善配套制度有兩個(gè)方面：一是建立健社會(huì)保障制度，包括養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、再就業(yè)工程；二是優(yōu)化銀行制度，這是因?yàn)殂y行是企業(yè)的主要債權(quán)人，沒(méi)有制度的保證就不能有效的破產(chǎn)申訴。其次，破產(chǎn)法應(yīng)包括重組的各項(xiàng)條款，并允許債權(quán)人在企業(yè)不抵債之前進(jìn)駐企業(yè)實(shí)施重組。第三，債權(quán)人參與清

72、算重組。對(duì)于破產(chǎn)而言，原有股東的權(quán)利已喪失，債權(quán)人才是破產(chǎn)的企業(yè)殘存資產(chǎn)的擁有人。第四，加強(qiáng)對(duì)破產(chǎn)責(zé)任人的懲罰措施。</p><p>　　改革企業(yè)會(huì)計(jì)核算制度，加速固定資產(chǎn)折舊</p><p>　　隨著我國(guó)企業(yè)稅收優(yōu)惠政策的逐步取消，稅率的提升會(huì)使負(fù)債稅盾優(yōu)勢(shì)更加明顯，通過(guò)折舊融資的增加有助于減少企業(yè)謀求發(fā)展時(shí)的外源融資數(shù)量，進(jìn)而在企業(yè)主要依靠負(fù)債籌集外部資金的情況下減少負(fù)債融資數(shù)量，合理

73、利用債務(wù)融資提高財(cái)務(wù)杠桿達(dá)到避稅的效果。</p><p><b>　　結(jié)　　論</b></p><p>　　本文首先從融資結(jié)構(gòu)理論及發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行論述，通過(guò)對(duì)各個(gè)理論分支的不同假設(shè)前提和不同關(guān)注因素展開(kāi)研究的基礎(chǔ)上，并結(jié)合我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的狀況，對(duì)影響我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)的內(nèi)部和外部因素展開(kāi)理論分析和實(shí)證研究，其次從宏觀的角度就如何改善我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了探

74、討。經(jīng)過(guò)以上分析得出影響我國(guó)融資結(jié)構(gòu)因素有企業(yè)規(guī)模因素、盈利能力、抵押價(jià)值、非負(fù)債稅盾。在此基礎(chǔ)上分析我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)存在著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大推動(dòng)了資產(chǎn)負(fù)債水平的上升，非負(fù)債稅盾利用不足，公司破產(chǎn)不規(guī)范的問(wèn)題。最后本文針對(duì)上述問(wèn)題提出積極擴(kuò)大權(quán)益融資、重視盈利能力、加強(qiáng)監(jiān)管和完善法規(guī)和改革企業(yè)會(huì)計(jì)核算制度的建議。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p&

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