我國上市公司資本結構影響因素的實證分析

1、<p>　　我國上市公司資本結構影響因素的實證分析</p><p>　　【摘要】企業(yè)的融資決策是企業(yè)的重要發(fā)展決策，同時也是眾多投資者深切關注的研究命題，企業(yè)融資決策和融資能力更是與企業(yè)價值密切相關。本文試圖通過在總結現(xiàn)有文獻成果的基礎上，深入探討部分變量，各自的融資屬性、資本結構屬性有什么差異，以及從影響因素角度，探究企業(yè)資本結構的影響因素。 </p><p>　　【關鍵詞】資

2、本結構 融資決策 影響因素 </p><p>　　企業(yè)的融資決策是企業(yè)的重要發(fā)展決策，同時也是眾多投資者深切關注的研究命題，企業(yè)融資決策和融資能力更是與企業(yè)價值密切相關。但是企業(yè)的資本結構是如何決定和受到什么因素影響的問題仍無統(tǒng)一的結論，本文試圖通過在總結現(xiàn)有文獻成果的基礎上，深入探討部分變量，各自的融資屬性、資本結構屬性有什么差異，以及從影響因素角度，是一個很好的研究方向，以期對研究的因素有深入的認識。 <

3、;/p><p><b>　　一、文獻綜述 </b></p><p>　　資本結構理論是關于公司資本結構與企業(yè)價值兩者關系的理論。以MM理論為起點，相繼產生了權衡理論、優(yōu)序融資理論、動態(tài)平衡理論、股市擇時理論、擇時理論等以及大量以理論為基礎的實證研究。研究文獻顯示，企業(yè)的所有者結構對企業(yè)的績效和融資行為有重要的影響，有研究顯示，在美國和英國外的資本市場大股東持股現(xiàn)象很普遍（

4、La Porta et al.，1999；Claessens et al.，2000；）。 </p><p>　　在對國內外對資本結構的實證研究中，大致可分為研究企業(yè)價值與資本結構和研究資本結構影響因素兩大類。例如，宏觀經濟因素、公司治理與資本結構的關系，行業(yè)因素和公司特征因素與資本結構的關系等。陸正飛，辛宇（1998）對滬市35家A股企業(yè)進行基本統(tǒng)計分析，行業(yè)因素對資本結構有顯著影響，公司特征因素中，獲利能力與

5、資本結構二者呈顯著負相關關系；洪錫熙，沈藝峰（2000）通過列表卡方檢驗的方法，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模越大，盈利能力越強，公司越傾于選擇高的負債水平；馮根福（2000）對234家樣本公司的財務數(shù)據(jù)影響資本結構的因素，實證結果表明盈利能力越高的企業(yè)，非債務資金抵稅效應越大的企業(yè)，收入越穩(wěn)定的企業(yè)，其負債水平相對偏低，企業(yè)規(guī)模越大，債務資金抵稅效應越大越傾向于采用高的負債水平，公司的成長性和公司的負債水平沒有顯著相關關系，關聯(lián)性不強。李志軍（20

6、11）通過對我國上市A股公司截面數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)國有股對我國公司資本結構有顯著影響，而且由其影響方向可以看出，國有股作為上市企業(yè)的大股東，對企業(yè)資本結構是負相關的，有形資本比例對公司總債務/總資產和長期債務/總資產影響方向相反，總資產負債率與行業(yè)關系并不顯著，</p><p><b>　　二、數(shù)據(jù)來源 </b></p><p>　　由于從2000年我國開始實踐促進建立現(xiàn)

7、代企業(yè)制度，我們選取2000～2011年作為樣本區(qū)間，選擇此區(qū)間內的A股市場公司作為樣本，并做如下標準的篩選：樣本公司為非金融類上市公司，樣本公司只在中國大陸上市，樣本公司在上市后未發(fā)生上市狀態(tài)變化，回歸采用的研究變量在公司年度報告中有可用數(shù)據(jù)。 </p><p><b>　　三、模型設計 </b></p><p>　　被解釋變量包括公司的資本結構指標的資產負債率AD

8、R、流動負債率LIQDR、長期負債率LDR，以及相應負債比率指標的變化值△ADR、△LIQADR、△LADR。解釋變量主要包括：盈利能力（主營業(yè)務資產收益率CROA=營業(yè)利潤/年初總資產賬面價值或者RER（盈余公積+未分配利潤）/總資產）、公司規(guī)模（總資產的自然對數(shù)SIZE=ln（總資產））、成長性（總資產變量率EIR=（期末資產-期初資產）/期初資產或者P/E=企業(yè)市值/賬面價值）、稅盾效益（非負債稅盾NDT=折舊/總資產）、資產流動

9、性（LIQ=流動資產/流動負債）、資本成本（R=貸款基準利率+通貨膨脹率或者R=貨幣市場利率+通貨膨脹率）。 </p><p>　　模型設計：資本結構負債率=a1+b1解釋變量+c1D*解釋變量+u1 </p><p>　　四、回歸結果與分析 </p><p><b>　?。ㄒ唬?shù)據(jù)分析 </b></p><p><

10、;b>　?。ǘ┗貧w結果 </b></p><p>　　我們分別將企業(yè)資產負債率（ADR）對企業(yè)盈利能力指標資產收益率（ROA）、公司規(guī)模指標總資產的自然對數(shù)（LnA）、成長性指標G、稅盾效率指標非負債稅盾（NDTI）和資本成本（R）進行回歸分析，回歸結果如附件一，顯示當企業(yè)資產收益率越高，企業(yè)負債動機越小，企業(yè)本身的盈利能力一定程度上補充了資金的不足；企業(yè)資產規(guī)模越大，企業(yè)的負債動機越小，影響

11、約為6%；企業(yè)的成長性指標是指企業(yè)的市盈率，在這種情況下，成長性越高，企業(yè)越有能力通過股權融資獲得資金，因此對企業(yè)負債率的影響為負值；非負債稅盾（NDTI）指企業(yè)的稅盾效率，稅盾效率越高，會增加企業(yè)的負債動機，以此來獲取稅務的減免優(yōu)勢；同時利率的影響為負值，意味著當市場利率增加時，會影響企業(yè)減少負債融資。 </p><p>　　綜合看，解釋變量的解釋能力較弱，我們認為可能是因為變量不足的原因的導致的，同時進行穩(wěn)健

12、性和異方差檢驗，顯示不存在明顯的異方差現(xiàn)象，回歸結果有效。 </p><p><b>　　參考文獻 </b></p><p>　　[1]李志軍.我國上市公司資本結構影響因素的實證分析李志軍[J].統(tǒng)計與決策，2011（15）. </p><p>　　[2]洪熙錫，沈藝峰.我國上市公司資本結構影響因素的實證分析[J].廈門大學學報，2006（3）

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