金融衍生工具風(fēng)險防范初探——基于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的思考.pdf

1、一、選題背景及意義金融衍生工具產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代，發(fā)展于80年代，盛行于90年代。目前，全世界共有50多個交易所可進(jìn)行衍生工具交易，以金融期權(quán)為主的金融衍生工具已發(fā)展到了數(shù)十萬億美元的交易規(guī)模。作為一種風(fēng)險規(guī)避的手段，金融衍生工具在我國也得到了一定程度地發(fā)展，基本上形成了較為完善的實物產(chǎn)品期貨交易市場。但是，對于經(jīng)濟(jì)開放中的中國，這些初級的金融衍生工具遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。為此，近年來，專家和業(yè)界人士不斷提出發(fā)展我國金融衍

2、生工具市場的建議。2005年4月和7月股權(quán)分置改革和人民幣匯率形成機(jī)制改革相繼推出后，建立金融衍生工具市場的呼聲更是日漲。應(yīng)該說，建立金融衍生工具市場是大勢所趨。然而，金融衍生工具交易是一把“雙刃劍”，一方面，它可以為風(fēng)險規(guī)避者提供多種規(guī)避工具。另一方面，一旦運(yùn)用失敗，就成為金融失敗的風(fēng)險根源。發(fā)生在上個世紀(jì)末的“巴林銀行事件”就是由金融衍生工具交易失敗所致的。無獨(dú)有偶，前不久剛發(fā)生在我國的“中航油事件”也成為我國企業(yè)從事衍生品交易失敗

3、的典型案例。本文就是通過對這些案例的分析，回答如下一些問題：為什么類似的失敗案例時有發(fā)生?難道僅僅是因交易員的違規(guī)操作所致嗎?還是另有別的原因?怎樣才能盡量避免類似的失敗案例再次發(fā)生等，從而為我國順利推出金融衍生工具市場提供參考。 二、研究思路及基本框架本文圍繞“提出問題-分析問題-解決問題”的思路，運(yùn)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，探討了我國金融衍生工具可能存在的風(fēng)險以及風(fēng)險的防范。具體由以下四章來闡述： 第一章主要介紹了信息不對稱

4、與金融衍生工具的基本概念以及二者的關(guān)系。本章分為兩節(jié)內(nèi)容。第一節(jié)介紹信息與信息不對稱的基本概念。由信息出發(fā)，介紹了信息不對稱以及信息不對稱的原因和信息不對稱條件下存在的逆向選擇和道德風(fēng)險。第二節(jié)介紹了金融衍生工具的有關(guān)概念、特征。金融衍生工具的契約性特征決定了金融衍生工具交易主體處于對立方。交易主體由于種種原因故意隱瞞信息，最終引起逆向選擇或道德風(fēng)險。金融衍生工具的虛擬性和杠桿性使這種不對稱信息導(dǎo)致的風(fēng)險成倍放大，從而引起金融動蕩?；?/p>

5、上述理由，研究信息不對稱條件下，金融衍生工具交易風(fēng)險顯得非常必要。 第二章在第一章的基礎(chǔ)上分析了信息不對稱條件下金融衍生工具的形成與傳導(dǎo)。第一節(jié)介紹了信息不對稱條件下，金融衍生工具交易風(fēng)險的類型與形成機(jī)制。本文認(rèn)為，在金融衍生工具的交易過程中廣泛存在著信息不對稱現(xiàn)象：衍生工具交易的公司內(nèi)部，經(jīng)理層、交易員和所有者之間存在著信息不對稱問題；金融衍生工具交易者之間存在著信息不對稱問題；經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)與衍生工具交易者之間存在著信息不對稱問題

6、；交易者、經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)與衍生工具交易監(jiān)管者之間也存在著信息不對稱問題。這些信息不對稱問題及其引發(fā)的逆向選擇和道德風(fēng)險使金融衍生工具原本較高的金融風(fēng)險愈發(fā)被人為地放大。第二節(jié)介紹了在信息不對稱條件下，金融衍生工具風(fēng)險形成的原因。就一般來說，金融衍生工具風(fēng)險的形成是由于交易雙方信息不對稱情況下，激勵約束機(jī)制錯位，信息傳遞機(jī)制失效，導(dǎo)致道德風(fēng)險和逆向選擇。但是，通過進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，金融衍生工具風(fēng)險的形成是由于內(nèi)部控制機(jī)制不健全和金融監(jiān)管不到位造成

7、的。第三節(jié)介紹了信息不對稱條件下，金融衍生工具交易風(fēng)險的傳導(dǎo)機(jī)制。傳導(dǎo)機(jī)制概括如下：金融衍生工具的虛擬性引發(fā)金融市場的不確定性增加，不確定性的增加使金融衍生工具交易中的信息更加不對稱，逆向選擇和道德風(fēng)險問題更加嚴(yán)重，金融衍生市場上的道德風(fēng)險會扭曲投資，促成經(jīng)濟(jì)的泡沫化。通過風(fēng)險的傳導(dǎo)，微觀的風(fēng)險最終可能變成金融泡沫或金融動蕩。第三節(jié)介紹了信息不對稱條件下金融衍生工具交易風(fēng)險的歸宿問題，即，如果金融衍生工具產(chǎn)生的微觀風(fēng)險沒有傳導(dǎo)到宏觀風(fēng)險

8、，它的風(fēng)險以及損失最終會由誰來承擔(dān)的問題。在國外，嚴(yán)格按照國際慣例辦事，該倒閉的就倒閉，風(fēng)險最終被行為主體消化。但在我國，無形中政府提供了金融寬容和保險的政策。這種保護(hù)最終把損失算到國有企業(yè)或者政府的頭上，結(jié)果，不但不能防范類似風(fēng)險的再次發(fā)生，而且，在一定程度上助長了微觀行為主題的過度風(fēng)險承擔(dān)。 第三章以上一章的理論框架為基礎(chǔ)，對中航油、巴林銀行和大和銀行由于從事金融衍生工具交易導(dǎo)致失敗做了案例分析，除了分析這些公司存在的信息不

9、對稱及形成機(jī)制外，本文對案例進(jìn)行了深層次原因探討和風(fēng)險歸宿探討。 第四章承接前文，首先用一節(jié)內(nèi)容介紹了金融衍生工具交易的風(fēng)險識別問題。從概念、計算方法介紹了目前廣泛用來識別風(fēng)險的方法：VaR法。并且，對VaR法識別金融衍生工具風(fēng)險進(jìn)行了評價。第二節(jié)針對前文理論和案例分析所反映出的金融衍生工具交易風(fēng)險成因，提出了有意義的對策和見解，具體來講，從內(nèi)控機(jī)制和監(jiān)管兩個方面進(jìn)行了探究。中外銀行、企業(yè)衍生工具交易失敗主要是由于內(nèi)部控制存在漏

10、洞和監(jiān)管不到位造成的。所以，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險管理和監(jiān)管顯得更加具有普遍意義。 三、創(chuàng)新與不足本文創(chuàng)新的地方在于：第一，運(yùn)用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法，從理論上詳細(xì)地探悉了金融衍生品交易過程中存在的信息不對稱問題、金融衍生工具交易風(fēng)險的原因、傳導(dǎo)和風(fēng)險歸宿問題，具有很強(qiáng)的理論意義。第二，對中航油事件、巴林銀行倒閉和大和銀行巨虧事件進(jìn)行了詳盡的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，案例的選取具有代表性和針對性，很好地支持了前文的理論。同時，為我國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)從事

11、衍生品交易提供了很好的參考。 本文存在的不足之處在于；第一，本人對金融衍生工具操作層面的技術(shù)和知識了解不多，本文涉及到的相關(guān)問題恐有不妥之處。第二，由于中航油事件調(diào)查結(jié)果還沒有完全查出，所以資料的準(zhǔn)確性受到了一定影響。第三，由于信息經(jīng)濟(jì)學(xué)涉及到大量的數(shù)學(xué)模型，本人未能全部將其消化并應(yīng)用于論文的寫作，使得論文的質(zhì)量受到了一定影響。第四，由于內(nèi)容有限，對于非重點內(nèi)容只做了必要的闡述而沒有進(jìn)行深入探討。如對于風(fēng)險識別的VaR法所涉及到