宏觀經(jīng)濟(jì)分析-房雷

1、宏觀經(jīng)濟(jì)簡(jiǎn)析 房雷 2015年10月,2,,,2010年中對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)的描述,現(xiàn)在這些說(shuō)辭似乎還可以適用，只是考慮問(wèn)題時(shí)，可以將歐洲、日本和新興市場(chǎng)拿開(kāi)，只需關(guān)注美國(guó)和中國(guó)。,引子,3,,,目錄,1、金融市場(chǎng)：一次系統(tǒng)性的地震2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)：術(shù)向道的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變3、全球圖景：中美主導(dǎo)下的

2、重構(gòu),4,,,金融系統(tǒng)的整體性調(diào)整,金融市場(chǎng),5,,,全球貨幣狂歡是否走到盡頭？,金融市場(chǎng),6,,,國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的邏輯是否變化？,金融市場(chǎng),7,,,目錄,1、金融市場(chǎng)：一次系統(tǒng)性的地震2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)：術(shù)向道的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變3、全球圖景：中美主導(dǎo)下的重構(gòu),8,,,兩個(gè)特征：短期經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯,中國(guó)經(jīng)濟(jì),9,,,兩個(gè)特征：利率期限結(jié)構(gòu)平坦化,中國(guó)經(jīng)濟(jì),10,,,三個(gè)部門(mén)：企業(yè)部門(mén)：從利潤(rùn)表到資產(chǎn)負(fù)債表,中國(guó)經(jīng)濟(jì),企業(yè)部門(mén)過(guò)去幾

3、年的特征：資產(chǎn)擴(kuò)張的比營(yíng)收快+利潤(rùn)率的下行—ROE持續(xù)衰退。利潤(rùn)表已經(jīng)被擠干，下面開(kāi)始擠壓資產(chǎn)負(fù)債表。,11,,,三個(gè)部門(mén)：企業(yè)部門(mén)：從利潤(rùn)表到資產(chǎn)負(fù)債表,中國(guó)經(jīng)濟(jì),每個(gè)月大量的貿(mào)易順差維持著企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的緊平衡——避免制造業(yè)的快速衰退，同時(shí)延緩市場(chǎng)出清的時(shí)間。,12,,,三個(gè)部門(mén)：金融部門(mén)：繼續(xù)努力擴(kuò)表,中國(guó)經(jīng)濟(jì),央行寬松政策或信用背書(shū)支撐金融部門(mén)努力維持?jǐn)U表；同時(shí)也增加了金融部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，所以政策上是一手寬松一手強(qiáng)化監(jiān)管。,13

4、,,,三個(gè)部門(mén)：金融部門(mén)：繼續(xù)努力擴(kuò)表,中國(guó)經(jīng)濟(jì),央行寬松政策或信用背書(shū)支撐金融部門(mén)努力維持?jǐn)U表；同時(shí)也增加了金融部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，所以政策上是一手寬松一手強(qiáng)化監(jiān)管。,14,,,三個(gè)部門(mén)：政府部門(mén)：擴(kuò)張動(dòng)能下降,中國(guó)經(jīng)濟(jì),地方政府財(cái)政壓力與中央財(cái)政收入下降，降低了政府部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張動(dòng)能，最重要的是政府可能已經(jīng)認(rèn)識(shí)到自己擴(kuò)張的效率和后果問(wèn)題,15,,,術(shù)：政府死多頭開(kāi)始松動(dòng),中國(guó)經(jīng)濟(jì),國(guó)內(nèi)私人部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整壓力與政府部門(mén)調(diào)整能力

5、的下降，使得穩(wěn)增長(zhǎng)的彈性空間愈加縮?。ㄔ瓉?lái)3塊錢(qián)干出來(lái)的東西現(xiàn)在要用11塊錢(qián)）。從刺激的角度，只有居民部門(mén)尚有擴(kuò)張能力，但其短期彈性低且不可控。2011年以來(lái)，政府一直是宏觀經(jīng)濟(jì)的死多頭，近期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑下的政府表態(tài)似乎顯示政府死多頭有所松動(dòng)，而三季度以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)正好給當(dāng)前政府一個(gè)臺(tái)階下。,16,,,術(shù)：政府死多頭開(kāi)始松動(dòng),中國(guó)經(jīng)濟(jì),放棄死多頭行為，承認(rèn)市場(chǎng)周期。但同時(shí)似乎可以考慮：死多頭的松動(dòng)，一般都意味著空頭行情

6、的后期或尾聲。,17,,,道：開(kāi)始構(gòu)建新的經(jīng)濟(jì)體系,中國(guó)經(jīng)濟(jì),,,18,,,道：開(kāi)始構(gòu)建新的經(jīng)濟(jì)體系,中國(guó)經(jīng)濟(jì),,資源稟賦 改革釋放農(nóng)民階層的商業(yè)化金融體系 推進(jìn)人民幣國(guó)際化與資本輸出經(jīng)濟(jì)貿(mào)易 通過(guò)一帶一路推動(dòng)新貿(mào)易鏈條政治環(huán)境

7、 從內(nèi)斂轉(zhuǎn)向外溢營(yíng)造大國(guó)體系,政府信用體系從內(nèi)斂轉(zhuǎn)向擴(kuò)張,19,,,目錄,1、金融市場(chǎng)：一次系統(tǒng)性的地震2、中國(guó)經(jīng)濟(jì)：術(shù)向道的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變3、全球圖景：中美主導(dǎo)下的重構(gòu),20,,,全球：貨幣狂歡后天降雞毛,全球經(jīng)濟(jì),,全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入08年危機(jī)以來(lái)的第二輪共振調(diào)整的庫(kù)存周期；08年至今全球金融資產(chǎn)擴(kuò)張50%，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)僅擴(kuò)張了20%。,21,,,全球：接受低增長(zhǎng)狀態(tài),全球經(jīng)濟(jì),,22,,,美國(guó)：不能說(shuō)強(qiáng)壯，但相對(duì)健康,全球

8、經(jīng)濟(jì),23,,,美國(guó)：關(guān)于加息的問(wèn)題,全球經(jīng)濟(jì),,從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇強(qiáng)度，諸如看企業(yè)資本支出、勞動(dòng)力工資等，其偏低的增長(zhǎng)沒(méi)有改觀，或者說(shuō)很難有類(lèi)似于94年或是03年的加息空間。,24,,,歐洲：泥潭中慢慢掙扎出來(lái),全球經(jīng)濟(jì),,25,,,新興市場(chǎng)：不確定性依然大,全球經(jīng)濟(jì),,全球很多新興市場(chǎng)央行的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)收縮特征，石油美元斷裂的影響（也是過(guò)去幾年商品美元斷裂的累計(jì)效應(yīng)）以及人民幣匯率的沖擊，在疊加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的變化，新興市場(chǎng)潛在的風(fēng)