迎接科創(chuàng)板（2）細數(shù)科創(chuàng)板可能的制度建設

1、請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明1ftune20190116c_1210039059.html市場策略研究2019年1月20日主題策略主題策略迎接科創(chuàng)板（2）：細數(shù)科創(chuàng)板可能的制度建設科創(chuàng)板規(guī)則征求意見稿發(fā)布在即，哪些領域值得期待？科創(chuàng)板規(guī)則征求意見稿發(fā)布在即，哪些領域值得期待？2018年年底證監(jiān)會和上交所部署的2019年工作任務中均將科創(chuàng)板列為資本市場制度建設的首要工作。據(jù)新華網(wǎng)報道1，科創(chuàng)板規(guī)

2、則征求意見稿的大方向已定，部分細節(jié)在做最后修訂，向社會公開征求意見指日可待。我們在2018年年底發(fā)布了科創(chuàng)板系列研究的第一篇《對科創(chuàng)板的幾點預判》，綜合媒體有關科創(chuàng)板最新進展的報道，我們對科創(chuàng)板的細節(jié)有以下幾個方面的預期：1）注冊制：注冊制：信息核查職能重心或轉(zhuǎn)移至交易所，注冊制背景下的發(fā)行節(jié)奏也是二級市場關注的焦點。2）投資者準入門檻：投資者準入門檻：個人投資者門檻或?qū)⒓骖櫫鲃有院头€(wěn)定性需求。3）發(fā)行制度：發(fā)行制度：有望實施更為市場化

3、的詢價制度安排。4）“綠鞋”機制及戰(zhàn)略投資者：“綠鞋”機制及戰(zhàn)略投資者：如若詢價機制放開，兩項機制或得到更為廣泛的應用。5）IPO上市條件：上市條件：尚未盈利的優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)有望準許在科創(chuàng)板上市。6）同股不同權(quán)公司仍有望登陸科創(chuàng)板。同股不同權(quán)公司仍有望登陸科創(chuàng)板。7）交易機制：交易機制：連續(xù)競價交易勢在必行。8）做市商：做市商：增加流動性的補充制度安排。9）漲跌幅限制漲跌幅限制：現(xiàn)有漲跌停限制可能有所放寬或取消。10）股價波動調(diào)節(jié)機制股價

4、波動調(diào)節(jié)機制：助力投資者理性投資。11）每手股數(shù)：每手股數(shù)：不排除可由企業(yè)自行設定。12）停牌機制停牌機制：逐步向國際化接軌。13）T0：有望彌補由投資者門檻限制帶來的流動性不足。但能否施行依然面臨較大的不確定性。14）退市退市機制機制：績差股、垃圾股或限制從嚴。時間表、募資規(guī)模預估及對資本市場的可能影響時間表、募資規(guī)模預估及對資本市場的可能影響科創(chuàng)板時間表及市場規(guī)模預估科創(chuàng)板時間表及市場規(guī)模預估：1）近期或出臺科創(chuàng)板規(guī)則征求意見稿；2

5、）2019年上半年之前或迎來首批科創(chuàng)板上市公司；3）初步預期2019全年的科創(chuàng)板上市企業(yè)或在150家左右，粗略預估募資規(guī)模5001000億元；4）未來科創(chuàng)板有望吸引體量更大的海外中概股或獨角獸企業(yè)上市。對資本市場的可能影響：對資本市場的可能影響：結(jié)合以上分析，我們認為科創(chuàng)板對資本市場的短中期影響至少包括以下四個方面：1）對A股市場有一定資金面壓力但影響相對有限；2）更多優(yōu)質(zhì)成長性企業(yè)將在科創(chuàng)板上市，帶動主題預期提升的同時對現(xiàn)有公司也有一

6、定的資金分流影響。我們在圖表14中列示了一些新三板市場上市值較大、有一定收入規(guī)模、較大研發(fā)投入、或現(xiàn)金流相對較好，且主營業(yè)務偏向科技創(chuàng)新類的公司供參考；3）市場化發(fā)行預期下，通過網(wǎng)下或戰(zhàn)略投資者形式參與需要注重基本面投資而非簡單的“打新”操作；4）創(chuàng)投類企業(yè)和券商將受益于科創(chuàng)板的事件驅(qū)動效應，或有階段性表現(xiàn)（圖表15和圖表16）。從長期來看，科創(chuàng)板的推出與順利發(fā)展有望對豐富資本市場層次、嘗試完善資本市場監(jiān)管、改善中小企業(yè)融資壓力、推進科

7、技創(chuàng)新與經(jīng)濟轉(zhuǎn)型等做出積極貢獻。個股分析員王漢鋒，王漢鋒，CFASAC執(zhí)證編號：S0080513080002SFCCERef：454hanfeng.wang@.cn分析員李求索李求索SAC執(zhí)證編號：S0080513070004SFCCERef：BDO991qiusuo.li@.cn近期研究報告近期研究報告?市場策略|外資近期買了哪些A股？(2019.01.13)?市場策略|中國股市與全球估值比較(2019.01.07)?市場策略|201

8、9年十大預測：守正待時(2019.01.01)本中金公司研報由4797246@qq.com下載中金公司研究部中金公司研究部:2019年1月20日請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3行業(yè)層面來看，行業(yè)層面來看，從上海市委、上交所等相關領導近期對科創(chuàng)板未來上市企業(yè)（圖表11）的范圍表述來看大同小異，具備一定的先進核心技術壁壘、產(chǎn)業(yè)自主性較強、有潛在進口替代能力、研發(fā)投入較高的企業(yè)有望優(yōu)先考慮科創(chuàng)板上市，

9、如國家重點鼓勵的人工智能、航天軍工、大數(shù)據(jù)、云計算、生物醫(yī)藥、新能源汽車等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)。?同股不同權(quán)公司仍有望登陸科創(chuàng)板。同股不同權(quán)公司仍有望登陸科創(chuàng)板。近期紅籌架構(gòu)和VIE架構(gòu)企業(yè)能否在科創(chuàng)板上市引發(fā)較多關注，根據(jù)中證報報道4，科創(chuàng)板仍有望提高對協(xié)議控制、不同投票權(quán)架構(gòu)企業(yè)的包容度。對于同股不同權(quán)的企業(yè)，我們預計科創(chuàng)板可能面臨兩個方向的制度建設：一是同股不同權(quán)公司直接在科創(chuàng)板上市。這個制度建設的難點是公司法可能需要進行相應的修改。按照

10、2018年8月證監(jiān)會答復全國人大常委會的提案，這一制度障礙可能會在未來迎來調(diào)整。二是通過CDR形式在科創(chuàng)板上市。相比之下CDR形式要比第一種方式更為便利。考慮到目前科創(chuàng)板并不缺乏潛在可上市的企業(yè)，因此預計在建設初期，上市的企業(yè)或先以“同股同權(quán)”公司為主。?交易機制：連續(xù)競價交易勢在必行交易機制：連續(xù)競價交易勢在必行?？紤]上交所下設的科創(chuàng)板為交易所而非交易場所，且在IPO詢價發(fā)行背景下股東分散度能夠得到一定保障，這種背景下科創(chuàng)板有望實施類

11、似目前A股其他板塊的連續(xù)競價交易機制而非新三板的“集合競價做市轉(zhuǎn)讓”形式。連續(xù)競價交易機制也將為科創(chuàng)板上市企業(yè)的流動性提供一定保障。?做市商：增加流動性的補充制度安排。做市商：增加流動性的補充制度安排。在投資者適當性管理機制下，科創(chuàng)板可能需要通過做市商來增強個股的流動性。上交所領導去年年底提及科創(chuàng)板做市商的制度創(chuàng)新5，但如何施行尚存較大的不確定性，或與當前的新三板做市制度有所區(qū)別。?漲跌幅限制漲跌幅限制：現(xiàn)有漲跌停限制可能有所放寬或取消

12、現(xiàn)有漲跌停限制可能有所放寬或取消。我們在今年第一個交易日發(fā)布的2019年十大預測《守正待時》中，預計科創(chuàng)板及A股已有板塊中存在多年的個股漲跌幅限制可能會放寬或取消。近期證監(jiān)會方副主席表態(tài)可能會考慮取消目前A股市場的新股首日漲跌幅限制。上交所資本市場部相關領導也表態(tài)科創(chuàng)板有望對漲跌幅限制進行市場化的、對標國際的創(chuàng)新。?股價波動調(diào)節(jié)機制股價波動調(diào)節(jié)機制：上交所資本市場部相關領導表示有可能在科創(chuàng)板施行股價波動調(diào)節(jié)機制創(chuàng)新6。因此如果科創(chuàng)板個股

13、漲跌幅放寬或取消，不排除將相應增加個股的股價波動調(diào)節(jié)機制來助力投資者理性投資。從目前香港交易所的股價波動調(diào)節(jié)機制來看，為盡量減少市場干預，其股價波動調(diào)節(jié)機制既有交易時段限制（除早市及午市首15分鐘以及午市最后15分鐘），也有時間限制（5分鐘冷靜期）。?每手股數(shù)：不排除可由企業(yè)自行設定。每手股數(shù)：不排除可由企業(yè)自行設定。上交所資本市場部相關領導也提及了每手股數(shù)的制度創(chuàng)新7。A股目前的每手股數(shù)由交易所設定（滬市深市每手100股），這一機制有

14、可能會在科創(chuàng)板層面有所創(chuàng)新。按目前的香港交易所每手股數(shù)設定情況來看，不同企業(yè)的每手股數(shù)存在差別，一般情況下股價越高，每手股數(shù)或相應較低。如騰訊每手股數(shù)的安排是100股，而不少小市值低價股企業(yè)的每手股數(shù)為2000股甚至4000股。?停牌機制停牌機制：在2018年年底A股停牌機制已然逐步向國際化接軌的背景下，預計科創(chuàng)板的停牌機制與目前A股近似的可能性較大。?T0：科創(chuàng)板是否能夠推出“T0”也是市場普遍關注的重點之一。如若推行將增加個股流動性

15、，一定程度上彌補由投資者門檻限制帶來的流動性不足。但目前該機制能否在科創(chuàng)板施行依然面臨較大的不確定性。?退市退市機制機制：績差股、垃圾股或績差股、垃圾股或限制從嚴限制從嚴。鼓勵支持新興產(chǎn)業(yè)、成長型企業(yè)融資交易行為的同時，也需要從嚴退市來防范科創(chuàng)板出現(xiàn)當前A股市場上依然普遍存在的垃圾股投機炒作現(xiàn)象。4:baijiahao.sid=1622779004239158810&wfr=spider&f=pc5:sc.gushizhibo20181