深南電路-“5g+載板”雙擎，卡位內(nèi)資pcb最優(yōu)賽道-190621

1、電子電子2019年06月21日深南電路(002916)“5G載板”雙擎，卡位內(nèi)資PCB最優(yōu)賽道公司報告公司首次覆蓋報告公司報告公司半年報點評推薦推薦（首次首次）現(xiàn)價：現(xiàn)價：87.94元主要數(shù)據(jù)主要數(shù)據(jù)行業(yè)公司網(wǎng)址.cn大股東持股中航國際控股69.05%實際控制人中國航空工業(yè)集團有限公司總股本(百萬股)339流通A股(百萬股)99流通BH股(百萬股)0總市值（億元）298.43流通A股市值(億元)86.82每股凈資產(chǎn)(元)11.55資產(chǎn)負

2、債率(%)55.7行情走勢圖行情走勢圖證券分析師證券分析師劉舜逢劉舜逢投資咨詢資格編號S1060514060002075522625254LIUSHUNFENG669@.CN研究助理研究助理徐勇徐勇一般從業(yè)資格編號S1060117080022075533547378XUYONG318@.CN韓允健韓允健一般從業(yè)資格編號S1060119030022HANYUNJIAN297@.CN請通過合法途徑獲取本公司研究報請通過合法途徑獲取本公司研究

3、報告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研告，如經(jīng)由未經(jīng)許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內(nèi)容。究報告尾頁的聲明內(nèi)容。平安觀點平安觀點：?技術(shù)領(lǐng)先的通信板專家，內(nèi)資技術(shù)領(lǐng)先的通信板專家，內(nèi)資PCBPCB龍頭：龍頭：公司產(chǎn)品定位于中高端市場，產(chǎn)品應(yīng)用以通信設(shè)備為核心，重點布局航空航天和工控醫(yī)療等領(lǐng)域，產(chǎn)品具有高精度、高密度及高可靠性等特點，主要產(chǎn)品包括背板、高速多層板、多功能金屬基板、厚銅板

4、、高頻微波板、剛撓結(jié)合板等。目前，在低端硬板上因為進入門檻低，產(chǎn)品的價格競爭已經(jīng)白熱化，整體的毛利率水平相對較低；隨著5G時代來臨，PCB的技術(shù)要求和工藝制程顯著提升，將會大大提高廠商的進入門檻。國內(nèi)通訊PCB板廠商以深南電路、滬電股份為主，內(nèi)資通信板龍頭與主要的通信設(shè)備商合作密切，在3G、4G時代有良好的合作開發(fā)關(guān)系，公司相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先并在供應(yīng)鏈地位較強，我們預(yù)計龍頭公司未來能共享基站建設(shè)帶來的紅利，助力公司業(yè)績增長。?長期強力

5、引擎長期強力引擎，內(nèi)資內(nèi)資ICIC載板執(zhí)牛耳者：載板執(zhí)牛耳者：公司產(chǎn)品涵蓋儲存芯片封裝基板（eMMC）、微機電系統(tǒng)封裝基板（MEMS）、射頻模塊封裝基板（RF）、處理器芯片封裝基板（WBCSP、FCCSP）和高速通信封裝基板等，并已形成具有自主知識產(chǎn)權(quán)的封裝基板生產(chǎn)技術(shù)和工藝，建立了適應(yīng)集成電路領(lǐng)域的運營體系，并成為日月光、安靠科技、長電科技等全球領(lǐng)先封測廠商的合格供應(yīng)商?？v觀IC載板市場格局，從制造商歸屬國來看，全球載板主要為中國臺灣

6、、日本、韓國制造商，占比為38%、26%、28%，約占全球93%的份額，巨頭林立。2017年深南電路載板產(chǎn)值1.15億美元，全球市占率1.58%，已在載板行業(yè)占據(jù)一席之地。就大陸而言，深南載板產(chǎn)值占大陸內(nèi)資企業(yè)總產(chǎn)值13以上，龍頭地位毋庸置疑。貿(mào)易戰(zhàn)事件后，預(yù)計政府對于集成電路的扶持力度也將加碼，公司將持續(xù)受益于IC國產(chǎn)化的進程。?投資建議：投資建議：隨著5G時代來臨，通信PCB迎來量價齊升階段，同時技術(shù)要求和工藝制程顯著提升，將會大大

7、提高廠商的進入門檻。另外，公司載板產(chǎn)值占大陸內(nèi)資企業(yè)總產(chǎn)值13以上，龍頭地位毋庸置疑，持續(xù)受益于IC國產(chǎn)的進程。預(yù)計公司20192021年營收分別為95.71122.11151.95億元，對應(yīng)的歸母凈利分別為8.9412.0515.73億元，對應(yīng)的PE分別為332519倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。2017A2017A2018A2019E2020E2021E營業(yè)收入(百萬元)5687760295711221115195YoY(%)23.

8、733.725.927.624.4凈利潤(百萬元)44869789412051573YoY(%)63.455.628.334.730.6毛利率(%)22.423.123.924.825.4凈利率(%)7.99.29.39.910.4ROE(%)14.218.819.721.722.7EPS(攤薄元)1.322.052.643.554.64PE(倍)66.642.833.424.819.0PB(倍)9.48.06.65.44.350%0%

9、50%100%150%Jun18Sep18Dec18Mar19深南電路滬深300證券研究報告更多行業(yè)研究報告下載請搜索http:www.3mbang.comhybg.html深南電路﹒公司首次覆蓋報告請務(wù)必閱讀正文后免責條款331正文目錄正文目錄一、一、深南電路：技術(shù)領(lǐng)先的通信板專家，內(nèi)資深南電路：技術(shù)領(lǐng)先的通信板專家，內(nèi)資PCB龍頭龍頭..........................................61.1PCB行

10、業(yè)30余年深耕細作，內(nèi)生增長至內(nèi)資PCB龍頭.............................................61.2立足印制電路板，“3InOne”戰(zhàn)略成效顯著.................................................................8二、二、短期核心看點：短期核心看點：5G逐步推進，逐步推進，PCB迎來量價齊升迎來量價齊升................

11、..........................132.15G時代數(shù)據(jù)量巨大，建站密度增加...........................................................................132.2基站架構(gòu)改變，射頻側(cè)PCB價值量提升...................................................................152.35G時

12、代基站射頻側(cè)PCB市場空間測算.....................................................................192.4優(yōu)選賽道，龍頭深度受益...........................................................................................20三、三、長期強力引擎：內(nèi)資長期強力引擎：內(nèi)資IC載板執(zhí)

13、牛耳者載板執(zhí)牛耳者..............................................................213.1IC載板伴隨集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展，技術(shù)壁壘高..............................................................213.2IC產(chǎn)業(yè)進口替代空間大，載板下游需求向好.....................................

14、.........................233.3內(nèi)資IC載板執(zhí)牛耳者——深南電路..........................................................................26四、四、投資策略投資策略......................................................................................