軍工行業(yè)國企改革資產注入再進快車道科研院所注入大有可為

1、1. 資產注入再進快車道，加速行業(yè)高質量發(fā)展1.1 資產證券化意義大，資產注入是核心方式資產證券化，是將缺乏流動性但具有可預期收入的資產，通過資本運作出售，提前回收資金，以提高資產的流動性。根據(jù)文獻 《基于軍民融合的軍工資產證券化研究》 ， 進行軍工資產證券化有五大優(yōu)點。 1）有助于解決國防融投資體制問題，推進軍工企業(yè)融資市場化。2）有助于提升軍工企業(yè)資本運作水平，解決短期債務問題，增強企業(yè)資產的流動性。3）有助于豐富民間資本參與國防工

2、業(yè)建設，促進軍民融合。4）有助于提升公司的生產管理效率，助推相關科研院所的改革。5）可以為股東及核心骨干員工帶來豐厚利益，有助于公司競爭力和長期發(fā)展。圖 1：176 家軍工相關上市公司近 5 年融資金額與軍費占比3500.03000.02500.02000.01500.01000.0500.00.02017年 2018年 2019年 2020年 2021年融資金額（億元） 融資金額占當年軍費預算比例（右軸）35%30%25%20%15%

3、10%5%0%iFinD、財政部、研究 注：融資金額由籌資活動流入金額小計近似替代得到資產注入是目前軍工資產證券化主要的手段。根據(jù)《基于軍民融合的軍工資產證券化研究》等文獻，軍工資產證券化主要有三種實現(xiàn)方式，資產注入、借殼上市、IPO 上市。資產注入為上市公司的大股東把自己的非上市資產出售給上市公司；借殼上市為非上市公司通過收購、資產置換等方式取得已上市公司的控股權；IPO 上市為非上市公司通過首次向公眾發(fā)行股票方式登陸二級市場。

4、幾乎沒有核心軍品資產通過 IPO 上市進行證券化，僅有少數(shù)企業(yè)選擇通過借殼上市進行證券化。IPO 上市審核流程復雜，需要披露信息詳細，與核心軍品的保密性要求相悖；借殼上市融資額度小，不確定性較大。目前軍工集團一般通過將民品等低敏感度產品通過 IPO 或借殼上市，再注入軍工資產的方式完成核心業(yè)務的證券化。表 1：三種證券化方式對比，資產注入目前適合軍工資產證券化資產注入 借殼上市 IPO 上市運作周期 周期最短，普遍半年至一年 最快一個

5、月，普遍一年至一 最快一年，普遍一年半至兩年1.3 軍工證券化率穩(wěn)步提升，未來資產注入發(fā)展空間大我國軍工企業(yè)資產證券化經歷了民用資產證券化、軍民兩用資產證券化和軍品資產證券化三個階段。目前，我國船舶與航空部分核心軍品資產已率先實現(xiàn)證券化。軍工資產證券化主要沿著從集團業(yè)務系統(tǒng)整合到實現(xiàn)分板塊整體上市、從非核心資產到核心軍品資產注入上市平臺的路徑穩(wěn)步推進。軍品資產上市也將遵循從邊緣到核心的規(guī)律，即從一般軍品配套資產到科研院所下屬經營性資產和

6、總裝類資產。但總體看來，軍工集團旗下上市公司大部分仍然未注入或不完全注入核心軍品資產。圖 3：十大軍工集團資產證券化率100%80%60%40%20%0%iFinD、 研究 注： 總資產口徑截止 2021 年 12 月 31 日， 航發(fā)集團缺失 2019年之后信息航空工業(yè)基本上完成了大部分資產整合，發(fā)動機、軍機與沈飛殲擊機總裝業(yè)務與軍品零件、配件制造已完成注入，成飛和科研院所下屬經營性資產還有待進一步注入。中國船舶集團，中國重工已注入

7、軍艦總裝業(yè)務，中國動力注入科研院所動力類資產，中船科技注入中船九院經營性資產，中船防務注入軍艦建造類資產，仍有部分核心軍艦資產、部分動力資產、艦船電子資產、部分科研院所經營性資產尚未注入。航天、兵器、電子與核工業(yè)核心軍品后續(xù)注入空間大。總裝類資產方面，中國衛(wèi)星注入了小衛(wèi)星研制應用業(yè)務，內蒙一機注入了裝甲車輛和火炮等總裝軍品資產；科研院所資產方面，航天電子、國?？萍?、衛(wèi)士通和四創(chuàng)電子已注入部分院所下屬經營性資產， 但仍留有大量院所資產未上

8、市。 目前，大部分導彈類、火箭類、衛(wèi)星類、軍工電子類資產仍待進一步上市。我國軍工企業(yè)利用資本市場與國際一流水平仍存在較大差距。近期動作： 1）航空工業(yè)集團：旗下上市公司中航電子以發(fā)行 A 股方式換股吸收合并旗下上市公司中航機電，優(yōu)化航空工業(yè)機載板塊產業(yè)布局；2）中電科集團：向旗下上市公司中瓷電子注入十三所 GaN 通信基站射頻芯片及 SiC 功率芯片業(yè)務， 提升半導體產業(yè)完整度； 3） 兵器裝備集團： 向旗下上市公司西儀股份注入建設工