惠譽(yù)博華新版非銀行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)解讀及信用質(zhì)量測(cè)試結(jié)果分布

1、惠譽(yù)博華 博華新版非銀 非銀行金融機(jī) 融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)標(biāo) 級(jí)標(biāo)準(zhǔn)解讀及信用質(zhì)量 質(zhì)量測(cè)試結(jié)果 結(jié)果分布評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)概要最新發(fā)布的非銀行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)闡述了惠譽(yù)博華為國(guó)內(nèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行主體評(píng)級(jí)、債項(xiàng)評(píng)級(jí)以及跟蹤評(píng)級(jí)的評(píng)級(jí)方法，適用范圍主要涵蓋證券公司、金融租賃公司、融資租賃公司、汽車金融公司、消費(fèi)金融公司、金融資產(chǎn)管理公司和集團(tuán)財(cái)務(wù)公司等多個(gè)領(lǐng)域?；葑u(yù)博華對(duì)于單一非銀行金融機(jī)構(gòu)整體信用質(zhì)量的觀點(diǎn)反映在最終評(píng)定的主體評(píng)級(jí)（IDR）上。其中，長(zhǎng)期

2、主體評(píng)級(jí)（LT IDR）用于評(píng)估 13 個(gè)月（含）以上的信用狀況，短期主體評(píng)級(jí)（ST IDR）評(píng)估 13 個(gè)月（不含）以下的信用狀況?；葑u(yù)博華評(píng)定非銀行金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)兼顧了個(gè)體信用狀 況和潛在外部支持。個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)反映了實(shí)體自身的信用水平； 政府支持評(píng)級(jí)（GSR）或股東支持評(píng)級(jí)（SSR）反映了實(shí)體在必要 時(shí)獲得外部支持的力度和可能性。短期主體評(píng)級(jí)主要根據(jù)實(shí)體的 長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)進(jìn)行對(duì)應(yīng)，另外可能會(huì)根據(jù)實(shí)體自身的融資和流動(dòng) 性進(jìn)行

3、調(diào)整（詳情請(qǐng)見“惠譽(yù)博華非銀行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)”）。同銀行一樣，評(píng)定非銀行金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)時(shí)，惠譽(yù)博華 采用“孰高原則”，即選擇個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)和支持評(píng)級(jí)較高者作為 實(shí)體最終的長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)。非銀行金融機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)可以 完全由其個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)（即，個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)高于 GSR/SSR），也可以由政府支持評(píng)級(jí)或股東支持評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)（即，GSR/SSR 高于 個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)）?；葑u(yù)博華對(duì)于個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)、GSR、SSR 以及下 文提及的關(guān)鍵評(píng)

4、級(jí)驅(qū)動(dòng)因素，均會(huì)以“aaa”序列的形式表現(xiàn)評(píng)估 結(jié)果，而 LT IDR 則會(huì)以“AAA”序列的形式展現(xiàn)。簡(jiǎn)易評(píng)級(jí)框架 如下圖所示：來源：惠譽(yù)博華2022 年 6 月，惠譽(yù)博華發(fā)布了新版非銀行金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。新版評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)保持了原有的評(píng)級(jí)框架和邏輯，詳盡闡述了個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)、支持評(píng)級(jí)、主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)的方法論。新版評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的核心修訂內(nèi)容是將非銀行金融機(jī)構(gòu)根據(jù)行業(yè)屬性和特征對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境評(píng)估方法進(jìn)行調(diào)整，并將各子行業(yè)的財(cái)務(wù)狀況指標(biāo)閾值按照經(jīng)營(yíng)

5、環(huán)境的類別進(jìn)行細(xì)化，旨在進(jìn)一步提升惠譽(yù)博華合理、透明且有區(qū)分度的評(píng)級(jí)目標(biāo)，更好的為投資人、發(fā)行人和各類市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)提供高水準(zhǔn)的評(píng)級(jí)服務(wù)。此外，惠譽(yù)博華根據(jù)新版評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，基于公開市場(chǎng)數(shù)據(jù)，對(duì)近百家非銀行金融機(jī)構(gòu)的信用質(zhì)量進(jìn)行測(cè)試，并公布測(cè)試樣本的個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)、長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)及各項(xiàng)關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素的測(cè)試結(jié)果分布。測(cè)試樣本的非銀行金融機(jī)構(gòu)涵蓋金融租賃公司、汽車金融公司和證券公司三個(gè)行業(yè)，個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)分布在“aa- ”至 “bb”水平，而長(zhǎng)期主

6、體評(píng)級(jí)則分布在“AAA”至“BB”的水平?；葑u(yù)博華非銀行金融機(jī)構(gòu) 機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期主 期主體評(píng)級(jí) 評(píng)級(jí)測(cè)試結(jié) 試結(jié)果分布 分布汽車金融/證券公司/金融租賃家數(shù) 汽車金融 證券公司 金融租賃16 14 12 108 6 4 2 0AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB來源:惠譽(yù)博華評(píng)級(jí)測(cè)試結(jié)果分布基于新版評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，惠譽(yù)博華根據(jù)市場(chǎng)公開數(shù)據(jù)，對(duì) 93

7、 家非銀行金融機(jī)構(gòu)的信用質(zhì)量進(jìn)行測(cè)試，包含 11 家汽車金融公司 （2018- 2020 年度）、41 家金融租賃公司（2018-2020 年度）以及 41 家上市證券公司（2019-2021 年度）?；葑u(yù)博華選擇上述測(cè)試樣本的標(biāo)準(zhǔn)同時(shí)考慮了數(shù)據(jù)披露質(zhì)量、行業(yè)代表性和行業(yè)可比性三項(xiàng)主要因素。按照資產(chǎn)規(guī)模衡量，上述測(cè)試樣本實(shí)體資產(chǎn)合計(jì)分別占所屬行業(yè)規(guī)模的88%（2020 年末），76%（2021 年末）， 67% （2020 年末）

8、。本報(bào)告展示的評(píng)級(jí)測(cè)試結(jié)果并不代表樣本非銀行金融機(jī)構(gòu)最終的信用評(píng)級(jí)結(jié)果，亦不構(gòu)成評(píng)級(jí)行動(dòng)。如果惠譽(yù)博華未來通過受托評(píng)級(jí)行動(dòng)或其他行動(dòng)能夠獲得樣本實(shí)體的更多數(shù)據(jù)和有效信息，屆時(shí)惠譽(yù)博華會(huì)根據(jù)最新且更為充足的評(píng)級(jí)資料對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)估。長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)是在結(jié)合個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)和支持評(píng)級(jí)（GSR/SSR）基礎(chǔ)上根據(jù)“孰高原則”得出，本次非銀行金融機(jī)構(gòu)測(cè)試樣本的長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)結(jié)果分布在 AAA 至 BB 之間，中位級(jí)別為 A+。測(cè)試

9、結(jié)果顯示，絕大多數(shù)非銀行金融機(jī)構(gòu)（數(shù)量占比 82%）均受益于支持評(píng)級(jí)，導(dǎo)致樣本實(shí)體的長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)較其個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)進(jìn)一步分化，其中金融租賃公司和汽車金融公司主要受益于股東支持，證券公司因其具備一定的系統(tǒng)重要性而多受益于政府支持。長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)驅(qū) 級(jí)驅(qū)動(dòng)因素 因素汽車金融/證券公司/金融租賃個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)非銀行金融機(jī)構(gòu)測(cè)試樣本的個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)結(jié)果反映的是不考慮外部支持時(shí)實(shí)體自身的信用質(zhì)量，分布在 aa-至 bb 之間，中位級(jí)別為 a，測(cè)試樣本

10、的個(gè)體信用實(shí)力整體信用質(zhì)量高。從分布結(jié)果來看，金融租賃公司個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)分布呈現(xiàn)差異化，在 aa-至 bbb-之間，主要是業(yè)務(wù)狀況、資產(chǎn)質(zhì)量以及資本和杠桿水平三個(gè)方面的因素分化造成的；證券公司差異化相對(duì)更為明顯，分布在 aa-至 bb 之間，除了業(yè)務(wù)狀況差異原因，風(fēng)險(xiǎn)狀況以及收益和盈利能力的分化也是導(dǎo)致證券公司個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)分散的主要原因；汽車金融公司資產(chǎn)質(zhì)量、收益和盈利能力以及資本和杠桿水平表現(xiàn)相對(duì)集中且均處于優(yōu)良水平，弱化了業(yè)務(wù)狀況偏

11、弱的影響，導(dǎo)致個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)結(jié)果在 aa-至 a 之間的實(shí)體較多。非銀行金融機(jī)構(gòu) 機(jī)構(gòu)個(gè)體實(shí) 體實(shí)力評(píng)級(jí) 評(píng)級(jí)測(cè)試結(jié) 試結(jié)果分布 分布汽車金融/證券公司/金融租賃家數(shù) 汽車金融 證券公司 金融租賃2520151050aa+ aa aa- a+ a a- bbb+ bbb bbb- bb+ bb來源:惠譽(yù)博華業(yè)務(wù)狀況惠譽(yù)博華在評(píng)估非銀金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)狀況時(shí)通常以市場(chǎng)份額為起點(diǎn)， 兼顧多元化和業(yè)務(wù)穩(wěn)定性考量。在評(píng)估

12、過程中，我們既會(huì)考慮行外側(cè)：汽車金融公司中層：證券公司內(nèi)側(cè)：金融租賃公司來源：惠譽(yù)博華股東支持評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)政府支持評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)業(yè)間的橫向可比，也會(huì)結(jié)合實(shí)體在各子行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)其業(yè)務(wù)狀況初步評(píng)分進(jìn)行調(diào)整?；葑u(yù)博華對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)狀況評(píng)分設(shè)置較高的權(quán)重，但通常不是最高權(quán)重。就資產(chǎn)而言，證券公司整體規(guī)模處于領(lǐng)先地位（2020 年末為 8.9萬億元），行業(yè)呈現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)格局，2020 年總資產(chǎn) CR5 為 37%；金融租賃公司行業(yè)

13、規(guī)模居于其次（2020 年末為 3.5 萬億元）；而汽車金融公司在數(shù)量和單體規(guī)模上均不具備明顯優(yōu)勢(shì)（2020 年末行業(yè)樣本中由支持驅(qū)動(dòng)的汽車金融公司和金融租賃公司的個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)與長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)的差距在 1-4 個(gè)子級(jí)之間。相較銀行而言，我們認(rèn)為證券公司的系統(tǒng)重要性偏弱，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散且國(guó)有持股比例整體偏低，故其能夠獲得的政府支持不及銀行。樣本中由支持驅(qū)動(dòng)的證券公司的個(gè)體實(shí)力評(píng)級(jí)與長(zhǎng)期主體評(píng)級(jí)的差距為 1-3 個(gè)子級(jí)。規(guī)模為 9,