風險資本協(xié)同智力資本的企業(yè)價值增值研究.pdf

1、在以知識經(jīng)濟為載體的發(fā)展契機下，智力資本將成為實體經(jīng)濟實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。但是，對于依靠技術(shù)創(chuàng)意、缺乏傳統(tǒng)生產(chǎn)要素的高新技術(shù)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)來講，其智力資本的價值驅(qū)動還需要依賴一種可適應(yīng)長周期、高風險與高收益相伴為特征的股權(quán)資本，風險投資正好符合這種要求。而如何有效運用風險投資提供的價值增值服務(wù)幫助企業(yè)快速成長并提升其智力資本的價值創(chuàng)造能力，正是本文立論和研究的主題。
　　創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值增值過程是一個動態(tài)的開放的非線性復(fù)雜系統(tǒng)

2、，由內(nèi)部系統(tǒng)和外部系統(tǒng)兩部分組成。其中風險資本屬于企業(yè)的外部資本，是來自外部的新鮮血液，通過注入新創(chuàng)企業(yè)，進而發(fā)揮資本增值作用；智力資本屬于企業(yè)的內(nèi)部資本，是企業(yè)自身所擁有的能夠?qū)崿F(xiàn)價值創(chuàng)造的資本，是風險資本發(fā)揮增值作用的重要載體；企業(yè)整體成長性及其對內(nèi)外部環(huán)境的適應(yīng)性在很大程度上取決于內(nèi)部系統(tǒng)與外部系統(tǒng)之間的協(xié)同。因此，本文考慮以企業(yè)價值增值為著眼點，綜合運用風險投資理論、智力資本理論、協(xié)同理論等多學科知識，遵循“理論分析—協(xié)同機理分

3、析—協(xié)同模型構(gòu)建—實證研究”的技術(shù)路線，從理論到實踐、局部到整體等不同研究視角來揭示風險資本和智力資本二者的協(xié)同效應(yīng)，并以智力資本為載體探索和挖掘風險投資對創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的價值增值，試圖為有效利用外部資本以及改進現(xiàn)階段存在的風險投資利用低效等問題提供有益指導(dǎo)。
　　論文的主要研究工作及結(jié)論如下：
　　第一，提出風險投資創(chuàng)造企業(yè)價值的過程是投資、管理、退出三個階段的循環(huán)和反復(fù)，這三個環(huán)節(jié)必須實現(xiàn)最大程度的價值協(xié)同，才能發(fā)揮出風險

4、資本的最優(yōu)利用效率。其中，被投資企業(yè)或項目的選擇是整個風險投資的基礎(chǔ)，是風險資本實現(xiàn)管理和最終退出的前提條件；而風險投資提供的管理增值服務(wù)又是整個投資過程的重要保障，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速成長提供有益指導(dǎo)；風險投資的退出構(gòu)成風險資本價值創(chuàng)造的必要條件，也是判斷風險投資成功與否的主要標準。
　　第二，作為企業(yè)內(nèi)部資源重要組成部分的智力資本，其與風險資本的協(xié)同演化是一個從無到有、逐步形成的變化過程。二者通過不斷的競爭與協(xié)作，在制度環(huán)境、產(chǎn)業(yè)優(yōu)

5、勢、企業(yè)行為等主導(dǎo)下，從外部和內(nèi)部兩個層面凝聚形成一個新的和諧系統(tǒng)。但該形成過程要經(jīng)歷三個時期，其中初期是以風險投資價值發(fā)現(xiàn)為主，中期實現(xiàn)風險資本與智力資本的融合共生，后期則以企業(yè)價值提升為最終目的。為了揭示這三個時期的系統(tǒng)變化特征，本文借助協(xié)同學的相關(guān)理論和方法，通過構(gòu)建風險資本與智力資本協(xié)同系統(tǒng)模型，闡述二者如何通過不同程度的競爭與合作實現(xiàn)協(xié)同演化，使系統(tǒng)從無序走向有序。在一定程度上豐富和發(fā)展了風險資本和智力資本的協(xié)同價值創(chuàng)造效應(yīng)，

6、為創(chuàng)業(yè)企業(yè)積極引進風險資本提供了理論依據(jù)。
　　第三，在理論分析和協(xié)同模型構(gòu)建的基礎(chǔ)上，論文接下來對風險資本與智力資本發(fā)生協(xié)同的條件進行了實證分析。結(jié)論顯示：對于利用風險資本的創(chuàng)業(yè)企業(yè)來講，風險投資的參股比例是影響企業(yè)價值增長和刺激企業(yè)智力資本增值效應(yīng)發(fā)揮的關(guān)鍵因素。因此，在檢驗智力資本與風險資本的協(xié)同變化時，有必要將風險投資持股比例作為突變臨界點，以此找出協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮的關(guān)鍵影響因素。將風險投資持股比例設(shè)定為門檻變量，運用面板門檻

7、回歸模型進行實證檢驗，結(jié)論顯示：風險資本與智力資本的協(xié)同作用顯著存在基于持股比例的“雙門檻效應(yīng)”，其中智力資本整體與風險資本的協(xié)同存在U型趨勢，而智力資本單個要素協(xié)同風險資本對企業(yè)市場價值的影響則呈現(xiàn)近似S型趨勢。這一結(jié)果表明，只有當風險投資持股比例位于高水平時，風險資本與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的人才、知識、技能等智力要素的協(xié)同作用才有更大的發(fā)揮空間。
　　第四，針對風險資本與智力資本的協(xié)同效果，論文分別就協(xié)同效應(yīng)對提升企業(yè)資產(chǎn)利用效率、股東權(quán)

8、益回報以及企業(yè)持續(xù)增長能力三個方面產(chǎn)生的影響進行了實證分析。結(jié)果顯示：智力資本與風險資本的協(xié)同作用對不同企業(yè)價值的表現(xiàn)存在差異，其中對企業(yè)資產(chǎn)利用效率的影響最為突出?；诓煌L險投資特征下的實證檢驗為二者之間的協(xié)同效應(yīng)提供了更深層次的認識，例如聯(lián)合風險投資行為對加強企業(yè)智力資本方面提供的增值服務(wù)較單一投資更具優(yōu)勢；高聲譽的風險投資機構(gòu)在企業(yè)人力資本和結(jié)構(gòu)資本兩個方面并沒有發(fā)揮出優(yōu)勢，但對創(chuàng)新的激勵以及利用自身資源增加企業(yè)社會資本這兩個方