從“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”看股東中心理論的局限性.pdf

1、從2015年7月持續(xù)至今的萬(wàn)科與寶能的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)（簡(jiǎn)稱“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”）是中國(guó)資本市場(chǎng)上規(guī)模最大的杠桿收購(gòu)與反收購(gòu)的攻防戰(zhàn)，該事件引起了人們對(duì)杠桿收購(gòu)、資金來源以及公司治理的廣泛關(guān)注，對(duì)中國(guó)的A股市場(chǎng)具有里程碑式的意義。本文著眼于公司治理視角，以萬(wàn)科原有大股東——華潤(rùn)為切入點(diǎn)，對(duì)大股東在此次事件中富于爭(zhēng)議的表現(xiàn)深入分析，揭示以股東為中心的公司治理機(jī)制的局限性。從萬(wàn)科遭受寶能入侵之后，華潤(rùn)從沉默到少量增持，到與寶能一同反對(duì)引入戰(zhàn)略合作者、企圖

2、撤換管理層，一步步將萬(wàn)科逼入危險(xiǎn)的境地。由此可見，大股東行為不僅損害了公司利益，也損害了中小股東利益，因此引發(fā)了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界對(duì)現(xiàn)有公司治理的基礎(chǔ)——股東中心理論的質(zhì)疑。
　　股東中心理論的涵義是：股東是承擔(dān)了企業(yè)的剩余風(fēng)險(xiǎn)，理所當(dāng)然就應(yīng)該享有企業(yè)的剩余控制權(quán)和索取權(quán)，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)以股東價(jià)值最大化為目標(biāo)，由此衍生出一套以“股東大會(huì)——董事會(huì)”為核心的公司治理機(jī)制。然而，由于大股東為了追求一己私利而犧牲企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的現(xiàn)象屢見不鮮，該理

3、論的局限性逐漸顯現(xiàn)，由此學(xué)術(shù)界提出了利益相關(guān)者理論，該理論也逐漸被運(yùn)用到實(shí)踐中，例如一些企業(yè)開始對(duì)管理團(tuán)隊(duì)采用“同股不同權(quán)”的模式，以此來改進(jìn)原有的以股東為中心的治理模式的缺陷。
　　基于此，本文結(jié)合國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界對(duì)股東中心理論的相關(guān)研究，對(duì)股東中心理論的合理性提出三點(diǎn)質(zhì)疑：1.股東的短視和逐利，會(huì)給企業(yè)發(fā)展帶來不良影響；2.大股東侵占行為使得企業(yè)中小股東的利益受到損害；3.國(guó)有企業(yè)的“內(nèi)部人控制”將損害企業(yè)長(zhǎng)期利益。同時(shí)，文章結(jié)合