基于效用的私募基金定價研究.pdf

1、隨著“大資管”時代到來，私募基金已經(jīng)成為我國資產(chǎn)管理市場中不可忽視的重要力量。與公募基金提取固定管理費(fèi)模式不同，契約型私募基金的期權(quán)式激勵和管理者自有資金的投入在一定程度上緩解了信息非對稱帶來的道德風(fēng)險問題，因此廣受投資者歡迎。本文意在幫助投資者判斷私募基金內(nèi)在價值以及選擇合理的契約設(shè)計使自身收益最大化，運(yùn)用效用無差別原理分別對完備市場和非完備市場中的私募基金進(jìn)行定價研究以及討論契約設(shè)計。方法上，根據(jù)投資者財富效用最大化原則，結(jié)合其最優(yōu)

2、投資消費(fèi)問題，利用效用無差別定價原理，得出私募基金價格的偏微分方程。利用有限元差分方法數(shù)值計算，運(yùn)用比較靜態(tài)分析方法，分析影響私募基金價格的各個變量之間的關(guān)系。此外，從基金管理者角度，求管理者收益的效用無差別價格，分析管理者的風(fēng)險尋求行為，考慮激勵契約設(shè)計，得到固定管理費(fèi)率和業(yè)績提成費(fèi)率之間的權(quán)衡關(guān)系，為管理者和投資者提供建議。
　　結(jié)果表明:私募基金價格隨著投資者風(fēng)險厭惡程度的增加而遞減，且呈邊際遞減規(guī)律;風(fēng)險厭惡程度較大時，封

3、閉期越長私募基金價格反而下降;風(fēng)險態(tài)度只對基金的非系統(tǒng)風(fēng)險溢價有影響，進(jìn)而影響基金價格。若基金與市場組合相關(guān)性越強(qiáng)，則非系統(tǒng)風(fēng)險越小，風(fēng)險態(tài)度對價格影響越小，若完全相關(guān)，非系統(tǒng)風(fēng)險為零，則無影響;當(dāng)風(fēng)險厭惡程度較小時，私募基金價值隨基金凈值波動率增加而增加，而當(dāng)風(fēng)險厭惡程度較大時，私募基金價值隨凈值波動率增加而減小。最后，從管理者自身收益最大化角度出發(fā)，管理者風(fēng)險厭惡程度較大時，會選擇較低的波動率，風(fēng)險厭惡程度較小時，選擇較大波動率，風(fēng)