我國(guó)信托公司盈利能力評(píng)價(jià)研究.pdf

1、2015年書寫了中國(guó)金融年度波瀾壯闊的歷史，我們經(jīng)歷了前所未有的資本市場(chǎng)的波動(dòng)，也見證了有別于傳統(tǒng)的超越迭代創(chuàng)新的財(cái)富。金融行業(yè)產(chǎn)生了質(zhì)的蛻變，在洶涌起伏的表面上，各金融機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中正加快戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型，而這也提供給了公司更具有前瞻性的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光來思考發(fā)展和轉(zhuǎn)型之路的未來方向。中國(guó)信托業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了五個(gè)成長(zhǎng)期和穩(wěn)定的初創(chuàng)時(shí)期，隨著形勢(shì)的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的變化，金融市場(chǎng)的變革步伐正在加快，信托業(yè)也隨之發(fā)生巨大的變化，信托已經(jīng)面臨即將到來的冬季。新的

2、業(yè)態(tài)在悄悄萌芽，萌芽的土地是信托15萬億的資產(chǎn)規(guī)模，是金融創(chuàng)新的力量，是連續(xù)多年沉淀的基礎(chǔ)，也是日益密切的信托和其他金融子行業(yè)的合作關(guān)系，是廣闊的合作空間，是獨(dú)特的信托風(fēng)險(xiǎn)隔離，和其他股權(quán)重建的優(yōu)勢(shì)。
　　從宏觀的角度來看，與國(guó)外相比我國(guó)信托公司仍存在較大差距。在國(guó)外，信托是代理性質(zhì)的金融體系，而不是一個(gè)行業(yè)或機(jī)構(gòu);而我國(guó)的信托業(yè)在金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)的框架內(nèi)，被解釋為一個(gè)獨(dú)立的行業(yè)。名義上中國(guó)的“信托業(yè)”是68家信托公司。《證券投資基金

3、法》規(guī)定的另一種信托營(yíng)業(yè)機(jī)構(gòu)是基金管理公司，其開展的證券投資基金業(yè)務(wù)（實(shí)質(zhì)上的信托業(yè)務(wù)）一直沒有以信托的名義出現(xiàn)。此外，商業(yè)銀行的理財(cái)業(yè)務(wù)、證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在信托的法律關(guān)系下實(shí)質(zhì)相同，但是在我國(guó)現(xiàn)行的法律框架下不受信托相應(yīng)的約束。一方面，這說明我國(guó)的信托服務(wù)市場(chǎng)并不是一個(gè)單一市場(chǎng);另一方面，這說明我國(guó)信托業(yè)沒有核心業(yè)務(wù)。因此，我國(guó)信托公司的盈利能力事實(shí)上并不能以國(guó)外的同等水平來進(jìn)行簡(jiǎn)單的判斷，需要進(jìn)一步的分析研究

4、。但由于我國(guó)信托公司起步較晚，數(shù)據(jù)的公布也較晚，還存在著數(shù)據(jù)的缺失以及量綱不同等問題，故我們難以取得有效的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。在信托業(yè)發(fā)展的前幾年，即使取得了有效的公開數(shù)據(jù)，由于會(huì)計(jì)政策落實(shí)的不確定性和信托公司數(shù)量過少的情況出現(xiàn)，也難以對(duì)該行業(yè)進(jìn)行盈利能力的評(píng)價(jià)，并且也沒有評(píng)價(jià)的必要。
　　然而，經(jīng)歷了成長(zhǎng)期和發(fā)展期后的今天，我國(guó)信托公司已經(jīng)步入了歷史的嶄新階段。我國(guó)信托業(yè)已經(jīng)不是一個(gè)模式而是一個(gè)行業(yè)，而且該行業(yè)的管理規(guī)模正在逐年擴(kuò)大。

5、我們?yōu)榇烁械叫老驳耐瑫r(shí)卻又面臨一個(gè)不容忽視的現(xiàn)實(shí)就是，過度依賴基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)業(yè)的信托行業(yè)由于全國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的下行趨勢(shì)也正經(jīng)歷自身的挑戰(zhàn)。在這一輪寒冬之中，我國(guó)信托公司的盈利能力和行業(yè)的盈利能力分布結(jié)構(gòu)對(duì)于我國(guó)信托公司未來的發(fā)展具有較強(qiáng)的參考價(jià)值和借鑒意義，盈利能力高的信托公司會(huì)更好地生存下來。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，本文以我國(guó)68家信托公司為研究對(duì)象，針對(duì)其盈利能力進(jìn)行了綜合分析研究。在本文的研究結(jié)構(gòu)中，本文先對(duì)國(guó)內(nèi)外盈利能力的相關(guān)文獻(xiàn)

6、進(jìn)行了梳理整合，進(jìn)行了文獻(xiàn)綜述。接著本文對(duì)信托公司的內(nèi)涵和概念進(jìn)行了界定和闡述，并整理了盈利能力的衡量方法，同時(shí)討論了影響信托公司盈利能力的影響因素。這部分放在第一章和第二章進(jìn)行重點(diǎn)介紹。
　　本文在第三章著重介紹了本文所采用的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立過程，這一章是本文的重點(diǎn)章節(jié)之一。盈利能力的評(píng)價(jià)必然建立在一個(gè)合理的科學(xué)的有效的評(píng)價(jià)體系之上，否則評(píng)價(jià)結(jié)果在理論上不僅難以立足，更是對(duì)現(xiàn)實(shí)情況沒有任何參考意義。因此，建議一個(gè)穩(wěn)定的科學(xué)的綜

7、合評(píng)價(jià)體系至關(guān)重要。本文在構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系時(shí)共分了三個(gè)步驟進(jìn)行。首先確立了選取指標(biāo)的原則，為評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的選取奠定了理論基礎(chǔ)。其次，本文通過研究現(xiàn)有評(píng)價(jià)盈利能力的指標(biāo)體系對(duì)常見的體系做了介紹，并分析了現(xiàn)有的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系存在的忽略長(zhǎng)期效益、絕對(duì)指標(biāo)不具有可比性、會(huì)計(jì)利潤(rùn)存在不可靠性等缺陷。結(jié)合前人研究以及我國(guó)信托公司所處的行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展現(xiàn)狀，本文通過將非財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的結(jié)合以及考慮了成長(zhǎng)性指標(biāo)等措施試圖完善原有的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并通

8、過年化信托報(bào)酬率的因素考慮體現(xiàn)了我國(guó)信托公司的行業(yè)特色，此為本文的創(chuàng)新點(diǎn)之一。本文共構(gòu)建了以五個(gè)維度入手共計(jì)11個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)的我國(guó)信托公司盈利能力評(píng)價(jià)體系。本文選取的五個(gè)維度為:效率能力、競(jìng)爭(zhēng)能力、創(chuàng)新能力、回報(bào)能力和成長(zhǎng)能力。其中，效率能力包括總資產(chǎn)收益率、息稅前利潤(rùn)率、人均利潤(rùn)率、年化信托報(bào)酬率。競(jìng)爭(zhēng)能力包括凈利息收益率、成本收入比、市場(chǎng)份額。創(chuàng)新能力指標(biāo)為非利息收入占比和投資收益比。回報(bào)能力指標(biāo)為凈資產(chǎn)收益率，而成長(zhǎng)性指標(biāo)為利潤(rùn)增長(zhǎng)

9、率。
　　接著，本文在第四章對(duì)我國(guó)信托公司盈利能力進(jìn)行了實(shí)證分析研究。在實(shí)證研究之前，本文首先通過梳理常見的盈利能力評(píng)價(jià)方法評(píng)述其優(yōu)缺點(diǎn)進(jìn)而確定本文所采取的評(píng)價(jià)方法即因子分析法，在提取公因子的過程中則采取主成分分析法進(jìn)行提取。在確定本文評(píng)價(jià)方法之后，本文隨即進(jìn)行了盈利能力評(píng)價(jià)實(shí)證研究。本文從我國(guó)68家信托公司網(wǎng)站上披露的信息以及《中國(guó)信托業(yè)年鑒》和《中國(guó)金融業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》公布的信息中取得數(shù)據(jù)并進(jìn)行了手工整理。在這一過程中，本文實(shí)證分

10、為了實(shí)證設(shè)計(jì)、實(shí)證過程和實(shí)證結(jié)果三大部分。在實(shí)證設(shè)計(jì)階段，本文先后依次進(jìn)行了變量的說明、模型的構(gòu)建、以及對(duì)數(shù)據(jù)的處理。在這個(gè)對(duì)數(shù)據(jù)處理的過程中包含了對(duì)數(shù)據(jù)異常值的處理和對(duì)缺失值的處理，以及最為關(guān)鍵的標(biāo)準(zhǔn)化處理，為后面的因子分析做好數(shù)據(jù)準(zhǔn)備。在實(shí)證過程中，本文對(duì)我國(guó)63家信托公司在2009-2014年間的平均盈利能力進(jìn)行了綜合評(píng)價(jià)，并對(duì)我國(guó)68家信托公司在2012-2014年間分別單獨(dú)進(jìn)行了評(píng)價(jià)。對(duì)我國(guó)63家信托公司進(jìn)行平均盈利能力評(píng)價(jià)時(shí)

11、排除了近三年才成立的信托公司，以實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的平滑和可比。在每個(gè)實(shí)證環(huán)節(jié)中，則分別進(jìn)行了數(shù)據(jù)檢驗(yàn)、公因子的提取、因子的旋轉(zhuǎn)和提取以及因子得分和綜合評(píng)價(jià)。數(shù)據(jù)檢驗(yàn)的作用是基于原評(píng)價(jià)指標(biāo)體系各變量之間存在相關(guān)性的前提假設(shè)，檢驗(yàn)判定是否符合進(jìn)行因子分析的條件，主要的檢驗(yàn)方法有KMO檢驗(yàn)和Bartlett檢驗(yàn)，本文采取的即是這兩種檢驗(yàn)方法。在每個(gè)實(shí)證過程中都提前對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗(yàn)，均符合進(jìn)行因子分析的條件，因此，本文繼續(xù)采用了因子分析進(jìn)行后續(xù)的實(shí)

12、證研究。公因子的提取階段是依據(jù)特征根的大小和方差貢獻(xiàn)率來提取公因子的個(gè)數(shù)，而在因子旋轉(zhuǎn)和提取階段則是提取出具體的公因子代表不同的評(píng)價(jià)變量。最后，根據(jù)因子得分矩陣計(jì)算因子得分和綜合得分。第四章結(jié)尾對(duì)實(shí)證研究進(jìn)行了分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)信托公司整體盈利能力在逐年上升，這是由于我國(guó)近幾年的經(jīng)濟(jì)得到了快速增長(zhǎng)。更為重要的是，信托行業(yè)的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施以及房地產(chǎn)行業(yè)在2012-2014年間發(fā)展迅猛，在2014年逐漸開始經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候其反應(yīng)存

13、在滯后性，并能夠通過資產(chǎn)的靈活配置分散掉一部分風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，無論是按照平均盈利能力，還是按照單獨(dú)年份來計(jì)算，各家信托公司即使在排名先后上出現(xiàn)一定的波動(dòng)性，但是東部信托在前五名的占比始終沒有發(fā)生變化，前五名信托公司大多數(shù)都是位于我國(guó)東部的信托公司。由于我國(guó)東部信托公司數(shù)量較多，發(fā)展較好，經(jīng)濟(jì)開放程度較高，因此，地理位置位于東部的信托公司在盈利能力的表現(xiàn)上整體優(yōu)于我國(guó)中部以及西部地區(qū)的信托公司。之后本文通過對(duì)63家信托公司的平均盈利能力和20

14、12-2014年間單獨(dú)進(jìn)行評(píng)價(jià)的盈利能力分析對(duì)比，檢驗(yàn)了本文所提出的盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的穩(wěn)定性和合理性，并得出我國(guó)信托公司仍處于初級(jí)競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局。
　　隨后，在本文的第五章主要根據(jù)第四章的實(shí)證結(jié)果對(duì)我國(guó)信托公司今后的戰(zhàn)略方向以及開展的業(yè)務(wù)方向進(jìn)行了相關(guān)建議。根據(jù)第四章提取的公因子，可以看出我國(guó)信托公司的盈利能力主要受到獲利能力、競(jìng)爭(zhēng)能力、創(chuàng)新能力和效率能力的影響。因此，本文針對(duì)這四個(gè)方面提出了相應(yīng)的對(duì)策建議，在獲利能力方面，應(yīng)

15、加強(qiáng)與金融同業(yè)機(jī)構(gòu)的合作，與銀行繼續(xù)保持并盡可能更加深入地合作，與保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)新的合作模式和業(yè)務(wù)，開拓信保的發(fā)展方向，而在證信的合作上，也需要進(jìn)一步促進(jìn)和加強(qiáng)。第二點(diǎn)即加強(qiáng)信托公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成，如前所述我國(guó)信托業(yè)并沒有自己獨(dú)特的核心業(yè)務(wù)，表現(xiàn)在各家信托公司上也是特色不夠鮮明，市場(chǎng)同質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)明顯，應(yīng)該加強(qiáng)發(fā)現(xiàn)自身特色打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，并通過有效利用股東背景資源提升綜合實(shí)力。創(chuàng)新層面則應(yīng)該加入創(chuàng)新研究并積極推出創(chuàng)新產(chǎn)品，加速產(chǎn)業(yè)升級(jí)。最后，在加