股權(quán)投資基金監(jiān)管研究.pdf

1、股權(quán)投資基金是一種專(zhuān)業(yè)化、集合投資性質(zhì)的產(chǎn)權(quán)投融資中介，其基本經(jīng)營(yíng)標(biāo)的是企業(yè)股權(quán)，其基本商業(yè)模式包括資本市場(chǎng)股權(quán)價(jià)格套利、標(biāo)的公司治理套利和產(chǎn)業(yè)鏈整合套利。以基金財(cái)產(chǎn)為邊界，可以將其利益相關(guān)者分為內(nèi)部利益各方和外部利益各方，其利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系隨著基金運(yùn)作各階段的推進(jìn)而不斷演化。在這個(gè)演化過(guò)程中，企業(yè)股權(quán)這一實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的核心權(quán)益與各種金融工具結(jié)合起來(lái)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融虛擬經(jīng)濟(jì)之間架設(shè)起一座橋梁，使之成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要組成部分。<

2、br>　　 股權(quán)投資基金以投資人的資金投入和管理人的人力資源投入作為其存在和運(yùn)行的基礎(chǔ)。資金投入受到經(jīng)濟(jì)體制中財(cái)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，形成基金財(cái)產(chǎn)的所有權(quán);而人力資源投入則更多地受到基金基本合同的保護(hù)，形成基金的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)?；鸹竞贤蚨惨话愕丶s定了這兩類(lèi)不同權(quán)利主體間達(dá)成一致行動(dòng)的機(jī)制。在基金的運(yùn)行過(guò)程中，這兩項(xiàng)基本權(quán)利又進(jìn)一步分解成各利益相關(guān)主體之間資金流、權(quán)益流、信息流和智力流。各利益相關(guān)主體由于這“四流”的不對(duì)稱(chēng)性、非連續(xù)性，展開(kāi)內(nèi)、

3、外部交易，使這種不對(duì)稱(chēng)性趨于對(duì)稱(chēng)。但是，這種權(quán)利設(shè)置、行動(dòng)機(jī)制和內(nèi)外部交易結(jié)構(gòu)的設(shè)置是明顯屬于不完全合同，基于激勵(lì)主義和制衡主義思想，所以并不能完全解決微觀(guān)與宏觀(guān)中存在的利益沖突，而必然地引致監(jiān)管的介入。
　　 股權(quán)投資基金發(fā)展的基本環(huán)境描述、監(jiān)管概念界定，微觀(guān)、中觀(guān)和宏觀(guān)幾個(gè)層次的監(jiān)管必要性、監(jiān)管主體、客體、價(jià)值取向，監(jiān)管模式、原則、邊界的劃定等方面的內(nèi)容，構(gòu)成了一個(gè)股權(quán)投資基金監(jiān)管的概念框架。
　　 規(guī)范與發(fā)展是股權(quán)

4、投資基金監(jiān)管的兩個(gè)基本的價(jià)值取向，因而監(jiān)管實(shí)踐又可以據(jù)此分為規(guī)范型監(jiān)管和發(fā)展型監(jiān)管。規(guī)范型監(jiān)管又分為對(duì)基金的一般性規(guī)范和對(duì)由金融機(jī)構(gòu)衍生出來(lái)的股權(quán)投資的規(guī)范;發(fā)展型監(jiān)管也分為兩個(gè)角度，一個(gè)角度是基金總體發(fā)展環(huán)境的改善，第二個(gè)角度是基金投資人保護(hù)。
　　 與金融體系的其它部分類(lèi)似，監(jiān)管力量也是促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展的一個(gè)基本因素。本土的股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)就其發(fā)展階段來(lái)說(shuō)，還處于成長(zhǎng)期，對(duì)于如何促進(jìn)這個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，還在探索之中。其發(fā)展型

5、監(jiān)管的內(nèi)在邏輯主要有兩個(gè)方面，一是尋找制約這個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的因素，運(yùn)用監(jiān)管力量抑制或者消除這些制約因素，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展;二是借鑒國(guó)外相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，在監(jiān)管上形成后發(fā)優(yōu)勢(shì)，以監(jiān)管力量使這個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展少走彎路。這種邏輯集中體現(xiàn)在培育市場(chǎng)主體、促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展、提供稅收和用匯等方面的優(yōu)惠政策和區(qū)域性監(jiān)管競(jìng)賽等方面。
　　 發(fā)展型監(jiān)管的另一個(gè)重要方面是股權(quán)投資基金的投資人保護(hù)。中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)有許多中國(guó)特色，當(dāng)前，股權(quán)投資基金產(chǎn)業(yè)投資人保護(hù)方面的

6、中國(guó)特色在于:積極保護(hù)過(guò)于積極、消極保護(hù)過(guò)于消極、各項(xiàng)保護(hù)制度之間銜接不夠好、漏洞不少。中國(guó)股權(quán)投資基金這幾年的快速發(fā)展中，在監(jiān)管方面出現(xiàn)了多頭監(jiān)管的現(xiàn)象，但是關(guān)于這個(gè)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)性的信息體系建設(shè)明顯不足，甚至沒(méi)有人能夠準(zhǔn)確說(shuō)出到底有多少家股權(quán)投資基金在市場(chǎng)上運(yùn)作;法律監(jiān)管中還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)針對(duì)股權(quán)投資基金的法律，在關(guān)鍵市場(chǎng)環(huán)節(jié)培育上，實(shí)踐相當(dāng)豐富，但是不系統(tǒng)、不全面、關(guān)聯(lián)度不高，難以形成對(duì)投資人的有效保護(hù)。在消極保護(hù)方面，真正的合格投資人群體

7、還有待進(jìn)一步培育和挖掘，利益相關(guān)者的相互制衡往往被過(guò)度強(qiáng)調(diào)，從而影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)的效率。因此，在中國(guó)建立起有效的股權(quán)投資基金投資人保護(hù)制度、滿(mǎn)足這個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求，還任重而道遠(yuǎn)。
　　 對(duì)基金主體、經(jīng)營(yíng)標(biāo)的、基金管理人、投資人、托管人的監(jiān)管、運(yùn)營(yíng)中各利益相關(guān)者之間利益關(guān)系的監(jiān)管，特別是投資人與管理人關(guān)系的監(jiān)管，構(gòu)成了對(duì)一般的股權(quán)投資規(guī)范監(jiān)管的一整套監(jiān)管規(guī)則，基本上覆蓋了股權(quán)投資基金運(yùn)營(yíng)的各主要方面。但是，這么一整套概念上相對(duì)完整的監(jiān)管

8、規(guī)則是由不同層級(jí)、不同監(jiān)管部門(mén)、在不同的時(shí)候、針對(duì)不同的監(jiān)管對(duì)象制定的，這也是中國(guó)式監(jiān)管的神奇之處，這種格局必定會(huì)影響到中國(guó)股權(quán)投資基金監(jiān)管的實(shí)際效果。
　　 中國(guó)的金融市場(chǎng)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管以來(lái)，銀行、券商、保險(xiǎn)等主力金融機(jī)構(gòu)涉足股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)就受到限制，但是，畢竟金融市場(chǎng)是不可分割的，一方面股權(quán)投資基金需要金融體系的其它部分為它的發(fā)展提供支持，另一方面這些金融機(jī)構(gòu)本身也會(huì)被股權(quán)投資業(yè)務(wù)的潛在市場(chǎng)機(jī)會(huì)所吸引，所以，各種類(lèi)型的

9、金融機(jī)構(gòu)紛紛涉足股權(quán)投資業(yè)務(wù)就不足為怪了。對(duì)這類(lèi)股權(quán)投資業(yè)務(wù)的監(jiān)管的主要特征有兩個(gè)，一是嚴(yán)格監(jiān)管，他們實(shí)際上受到比純粹型股權(quán)投資基金更為嚴(yán)格的監(jiān)管，大概監(jiān)管者的意圖是將其塑造成股權(quán)投資基金規(guī)范運(yùn)作的典范;二是逐步放開(kāi)對(duì)于股權(quán)投資業(yè)務(wù)的禁止，滿(mǎn)足其利用市場(chǎng)機(jī)會(huì)的愿望。
　　 “他山之石，可以攻玉”，從對(duì)經(jīng)營(yíng)主體、經(jīng)營(yíng)標(biāo)的等的定義上看，西方國(guó)家更重視從基本商業(yè)模式、基本法律關(guān)系來(lái)界定股權(quán)投資基金;從規(guī)章體系上看，股權(quán)投資基金較發(fā)達(dá)的

10、國(guó)家比中國(guó)要簡(jiǎn)明得多;從監(jiān)管模式看，英、美等國(guó)更強(qiáng)調(diào)自律監(jiān)管;從監(jiān)管理念上看，英、美等國(guó)更重視維護(hù)市場(chǎng)機(jī)制下的各方利益平衡。
　　 展望中國(guó)股權(quán)投資基金監(jiān)管的未來(lái)發(fā)展，在“為什么監(jiān)管”的問(wèn)題上，維護(hù)公共利益、緩解個(gè)體間利益沖突、堅(jiān)持發(fā)展與規(guī)范并重的監(jiān)管理念一定會(huì)得到落實(shí);在“由誰(shuí)監(jiān)管”的問(wèn)題上，多主體、多層次、行政主導(dǎo)的監(jiān)管主體格局將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，并呈現(xiàn)出重心下移、功能不斷優(yōu)化的特征;在“監(jiān)管誰(shuí)”的問(wèn)題上，經(jīng)營(yíng)主體、經(jīng)營(yíng)標(biāo)的和