金融創(chuàng)新效率對(duì)區(qū)域流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響研究——基于省際面板數(shù)據(jù)的空間計(jì)量分析.pdf

1、金融的不斷創(chuàng)新讓區(qū)域經(jīng)濟(jì)逐漸一體化、區(qū)域資本流動(dòng)也更加趨于自由化，同時(shí)也使得金融體系更加復(fù)雜化，帶來更多金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)源。從上世紀(jì)末的亞洲金融危機(jī)和俄羅斯盧布危機(jī)再到2007年美國次貸危機(jī)等歷次金融危機(jī)，無不體現(xiàn)著金融創(chuàng)新的弊端之處，對(duì)歷次危機(jī)的化解也都體現(xiàn)著金融創(chuàng)新的優(yōu)勝之處。這些危機(jī)也被眾多學(xué)者認(rèn)為是國際資本在風(fēng)險(xiǎn)事件期間流入突然中斷所帶來的國際資本流動(dòng)突然中斷型金融危機(jī)，但是沒有哪次金融危機(jī)比2007年的次貸危機(jī)更能讓人們警惕流動(dòng)

2、性風(fēng)險(xiǎn)的危害了：巴塞爾委員會(huì)比以往任何時(shí)候都更加重視監(jiān)管商業(yè)銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；《美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論》（2006）刊出專版研究國際資本流動(dòng)突然中斷所引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；各國監(jiān)管層也出臺(tái)了一系列寬松政策以吸引國際資本的流入，進(jìn)而緩解國內(nèi)資本流失的危機(jī)。與此對(duì)應(yīng)，國際資本流動(dòng)存在突然中斷的危機(jī)，國內(nèi)資本跨區(qū)域流動(dòng)同樣也可能存在突然中斷的危險(xiǎn)（本文稱之為區(qū)域流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)），或者說，至少存在資本在國內(nèi)各區(qū)域流動(dòng)突然減弱的風(fēng)險(xiǎn)，這一點(diǎn)特別是對(duì)于幅員遼闊、國內(nèi)

3、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異明顯的國家或地區(qū)更是如此。隨著我國各省市經(jīng)濟(jì)發(fā)展競爭的日益激烈、區(qū)域金融一體化趨勢逐漸加強(qiáng)、區(qū)域資本流動(dòng)日益便利，各省市之間的資本競爭也越趨激烈。對(duì)于任何一個(gè)省市來說，吸引國內(nèi)外資本流入本地區(qū)的努力，也比以往任何時(shí)候都更加強(qiáng)烈。從此角度考慮，對(duì)于幅員遼闊、區(qū)域發(fā)展差異較大的我國而言，資本在國內(nèi)各省市之間跨區(qū)域流動(dòng)同樣也可能存在資本流動(dòng)突然中斷的風(fēng)險(xiǎn)。然而，當(dāng)前對(duì)資本跨區(qū)域流動(dòng)突然中斷風(fēng)險(xiǎn)的理論與實(shí)證研究，均以國際資本跨境

4、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)為主，為了更好地理解我國省域資本跨區(qū)域流動(dòng)所存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)、以及金融創(chuàng)新在這種風(fēng)險(xiǎn)背后的作用，研究設(shè)計(jì)適合國內(nèi)資本跨區(qū)域流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)模型、并實(shí)證檢驗(yàn)金融創(chuàng)新對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的作用，對(duì)于促進(jìn)我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有十分重要的理論與現(xiàn)實(shí)意義。
　　本文通過分析金融不穩(wěn)定假說、流動(dòng)性黑洞理論與國際資本流動(dòng)的危機(jī)理論，認(rèn)為在一國內(nèi)部，金融創(chuàng)新也可能會(huì)讓區(qū)域資本流動(dòng)存在突然中斷的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域的實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成一定的負(fù)面沖擊。本文通過在“

5、跨期儲(chǔ)蓄----投資模型”（F-H模型）中引入資本跨區(qū)域流動(dòng)的空間效應(yīng)，給出國內(nèi)資本跨省域流動(dòng)突然中斷所引發(fā)潛在風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)模型，并通過樣本省域2004-2014年的數(shù)據(jù)估算出各省域的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值。結(jié)果表明，該值在2010年后，總體均值呈現(xiàn)出快速上升趨勢，表明我國資本跨區(qū)域流動(dòng)突然中斷型風(fēng)險(xiǎn)比以往更加嚴(yán)峻。其次，本文通過將金融業(yè)固定資產(chǎn)投資和人力資本投資作為輸入變量、將各省市地區(qū)金融產(chǎn)值作為輸出變量，利用規(guī)模報(bào)酬遞增的投入導(dǎo)向型DEA模型

6、估算出各省市2004-2014年每年的金融創(chuàng)新效率。結(jié)果發(fā)現(xiàn)該值在樣本期間，總體呈現(xiàn)出上升趨勢，表明我國金融創(chuàng)新總體呈現(xiàn)日益深化的趨勢。最后，本文通過構(gòu)建研究金融創(chuàng)新效率對(duì)區(qū)域流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響的非空間面板模型和空間面板模型，發(fā)現(xiàn)基于資本跨區(qū)域流動(dòng)視角研究金融創(chuàng)新效率對(duì)區(qū)域流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，空間效應(yīng)的存在是十分重要的因素，周圍省域的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素對(duì)目標(biāo)省域發(fā)生資本流動(dòng)突然中斷型金融風(fēng)險(xiǎn)均具有十分顯著的溢出作用；無論是非空間面板模型、

7、還是空間面板模型的回歸結(jié)果，都表明金融創(chuàng)新效率顯著加劇了區(qū)域流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，這就驗(yàn)證了本文的研究假設(shè)，即金融創(chuàng)新本身就可能會(huì)帶來金融風(fēng)險(xiǎn)；另外，本文控制變量的引入，證明了外商直接投資、地方政府財(cái)政支出以及中央銀行貨幣供給這些資本來源，都在一定程度上抑制了區(qū)域流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，這種研究結(jié)果也符合資本的需求供給理論。-本文的理論和實(shí)證研究，能夠?yàn)槿藗兲峁┮粋€(gè)更加清晰的思路和方法來認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新與區(qū)域流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，從而能夠在實(shí)踐中更好