中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，作為非存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，其在金融體系乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系中的地位日益提高。但是，作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中不可或缺的重要組成部分，同時(shí)也是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的特殊行業(yè)，保險(xiǎn)行業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)也日益凸顯，尤其是我國(guó)金融領(lǐng)域的不斷開(kāi)放、金融改革的不斷推進(jìn)，更高的市場(chǎng)化程度有可能進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)的聚集，使得保險(xiǎn)業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)更為復(fù)雜。
　　金融危機(jī)的爆發(fā)，引起了人們對(duì)危機(jī)的深刻反思，使得學(xué)界和實(shí)務(wù)界都在思考如何避免金融危機(jī)的

2、再次爆發(fā)，因而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的討論和研究方興未艾。金融危機(jī)之后，各國(guó)都在積極的推進(jìn)金融監(jiān)管的創(chuàng)新，而其中的核心是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管創(chuàng)新。此次金融危機(jī)中美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)的慘重?fù)p失和對(duì)整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性影響，使得學(xué)界看到了由保險(xiǎn)業(yè)爆發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而保險(xiǎn)領(lǐng)域開(kāi)始重視系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究。
　　本文首先從理論基礎(chǔ)入手研究保險(xiǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　首先對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念做了界定，同時(shí)指出本文討論的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(Systemic ris

3、k)與金融市場(chǎng)上不可通過(guò)資產(chǎn)組合分散的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(Systematic risk)之間的不同。本文討論的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指:可能引起金融系統(tǒng)部分或者整體的崩潰，并且會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。
　　其次，從產(chǎn)生系統(tǒng)性損失的類(lèi)型來(lái)看，保險(xiǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以分為三類(lèi):積聚風(fēng)險(xiǎn)(Accumulation risk)、傳染風(fēng)險(xiǎn)(Contagion risk)和聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)(Alignedbehavior risk)。積聚風(fēng)險(xiǎn)指保險(xiǎn)體系潛在積累的

4、風(fēng)險(xiǎn)，在外部沖擊下保險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)暴露，帶來(lái)系統(tǒng)性影響。傳染風(fēng)險(xiǎn)指少數(shù)保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)，外溢到其他公司，進(jìn)而引發(fā)整個(gè)保險(xiǎn)體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)則是指保險(xiǎn)公司“聯(lián)合”起來(lái)采取相同的行動(dòng)而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，例如同時(shí)拋售資產(chǎn)，加大資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　再次，本文重點(diǎn)討論了保險(xiǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的成因，結(jié)合學(xué)界現(xiàn)有的研究成果，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成因的研究可以大致分為:宏觀層面的成因和微觀層面的成因。宏觀成因側(cè)重從保險(xiǎn)市場(chǎng)、公司治理以及外部

5、監(jiān)管來(lái)解釋保險(xiǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為保險(xiǎn)市場(chǎng)的信息不對(duì)稱、保險(xiǎn)公司之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出、公司治理的失效以及金融市場(chǎng)本身的脆弱性是導(dǎo)致保險(xiǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的原因。而微觀層面則側(cè)重于從保險(xiǎn)公司的微觀行為（業(yè)務(wù)）來(lái)解釋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的成因，綜合FSB和IAIS的分類(lèi)，保險(xiǎn)公司的微觀行為可以分為傳統(tǒng)承保行為、非傳統(tǒng)承保行為以及融資、投資行為，學(xué)界目前的研究認(rèn)為:保險(xiǎn)業(yè)傳統(tǒng)的承?；顒?dòng)（包括再保險(xiǎn)）不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，非傳統(tǒng)保險(xiǎn)中的財(cái)務(wù)擔(dān)保、證券連接型由于和資本市場(chǎng)

6、的高度關(guān)聯(lián)，存在爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能，同時(shí)保險(xiǎn)公司短期融資、套利行為的投融資行為也容易誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)格。
　　系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)如何在保險(xiǎn)公司之間、不同金融機(jī)構(gòu)之間傳導(dǎo)也是研究的重點(diǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)最主要的傳導(dǎo)渠道是通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)傳導(dǎo)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生后資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)，保險(xiǎn)公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)拋售資產(chǎn)加大資產(chǎn)價(jià)格下跌，使得系統(tǒng)性損失進(jìn)一步在保險(xiǎn)公司以及其他金融機(jī)構(gòu)中傳播。其次，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響下不同金融機(jī)構(gòu)之間的支付結(jié)算渠道如果出現(xiàn)問(wèn)題，“負(fù)債鏈條

7、”斷裂也助長(zhǎng)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)。最后，市場(chǎng)參與者心理預(yù)期的變化，以及資本流動(dòng)的變化都有成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)蔓延的通道。
　　通過(guò)以上部分的研究，可以看出系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)成因相對(duì)復(fù)雜，具有很強(qiáng)的傳染性。遏制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的第一步在于了解保險(xiǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確情況，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度研究一直是熱點(diǎn)，基于研究方法的不同可以大致分為以下三類(lèi):簡(jiǎn)式模型法(reduce-form)，這種方法的一大特點(diǎn)在于使用公開(kāi)市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行研究。負(fù)責(zé)網(wǎng)絡(luò)分析法，這一

8、類(lèi)方法主要通過(guò)保險(xiǎn)公司與其他去金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，通過(guò)最大熵和數(shù)值模擬來(lái)確定系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)度。壓力測(cè)試情景分析法則側(cè)重系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司自身的影響。由于保險(xiǎn)公司之間以及保險(xiǎn)公司與其他金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)較難獲取，所以本文利用公開(kāi)市場(chǎng)數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)展開(kāi)測(cè)度。
　　基于理論研究，我們發(fā)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)不太可能爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但是保險(xiǎn)業(yè)的非傳統(tǒng)保險(xiǎn)行為以及部分投融資行為依然存在發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。立足于對(duì)保險(xiǎn)業(yè)

9、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度，本文討論了保險(xiǎn)業(yè)宏觀審慎監(jiān)管的必要性。
　　為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有必要對(duì)中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行測(cè)度，為宏觀審慎監(jiān)管提供依據(jù)。為此本文采用CoVaR模型，該方法是Adrian&Brunnermeier(2008)在全球金融危機(jī)的背景下提出了條件在險(xiǎn)價(jià)值CoVaR(Conditional Value at Risk)模型，CoVaR模型以VaR方法為基礎(chǔ)，能夠較好的反映單個(gè)保險(xiǎn)公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度。

10、　　本文選取在主板上市的中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)作為研究對(duì)象，利用周、日股票收益率來(lái)研究保險(xiǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)CoVaR模型在2.5％置信度下通過(guò)分位數(shù)回歸，不僅僅測(cè)算了保險(xiǎn)公司對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為了給保險(xiǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)研究提供一個(gè)參照系，本文還加入了保險(xiǎn)業(yè)對(duì)銀行業(yè)的系統(tǒng)性貢獻(xiàn)度，最后將保險(xiǎn)、銀行放在統(tǒng)一的分析框架下研究了4家上市保險(xiǎn)公司以及主要上市銀行對(duì)整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度進(jìn)行了排名，便于更直觀的考察保險(xiǎn)業(yè)

11、的情況。
　　本文在實(shí)證上的創(chuàng)新在于，(1)系統(tǒng)性考察了主要上市保險(xiǎn)公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。(2)統(tǒng)一考察了保險(xiǎn)、銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為保險(xiǎn)業(yè)對(duì)整個(gè)金融體系系統(tǒng)性影響大小提供了參照系。(3)考察了保險(xiǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)變性特征。
　　通過(guò)本文的實(shí)證研究得到以下研究結(jié)論:
　　第一，保險(xiǎn)業(yè)整體的的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要低于銀行業(yè)，對(duì)銀行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響也不及銀行業(yè)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的影響大，這一情況與國(guó)外的研究結(jié)論類(lèi)似。但是保險(xiǎn)業(yè)依然對(duì)整個(gè)金融體系

12、的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有顯著影響，這說(shuō)明保險(xiǎn)業(yè)的一些非傳統(tǒng)行為，存在發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。
　　第二，本文研究的四家上市保險(xiǎn)公司對(duì)整個(gè)保險(xiǎn)體系均有系統(tǒng)性影響，其中中國(guó)平安的影響最大，中國(guó)太保其次，中國(guó)人壽再次，新華保險(xiǎn)的系統(tǒng)性影響最小。中國(guó)人壽的規(guī)模大于中國(guó)太保，但是中國(guó)太保的系統(tǒng)性影響更大，這反映出規(guī)模大小不是決定系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大小的唯一條件。
　　第三，在2.5％的置信水平下，新華保險(xiǎn)的VaR值最大，但是新華保險(xiǎn)對(duì)整個(gè)保險(xiǎn)體系的系統(tǒng)

13、性影響反而最小，說(shuō)明并非越大的損失對(duì)保險(xiǎn)體系的影響就大，所以基于單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的微觀審慎監(jiān)管在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)不一定有效。
　　第四，銀行業(yè)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)的系統(tǒng)性影響要大于保險(xiǎn)業(yè)對(duì)銀行業(yè)的系統(tǒng)性影響，特別的保險(xiǎn)公司對(duì)股份制銀行的系統(tǒng)性影響要大于對(duì)國(guó)有大型銀行的影響，四家保險(xiǎn)公司對(duì)中國(guó)工商銀行都不存在系統(tǒng)性的影響。
　　第五，保險(xiǎn)業(yè)對(duì)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度相比于銀行整體偏低，除了中國(guó)平安外，其他三家保險(xiǎn)公司的系統(tǒng)性影響均位列最后。

14、其中，中國(guó)平安的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯著高于其他保險(xiǎn)公司，而新華保險(xiǎn)對(duì)整個(gè)金融體系沒(méi)有顯著的系統(tǒng)性影響。
　　第六，保險(xiǎn)業(yè)系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的時(shí)變性，通過(guò)對(duì)不同時(shí)間段保險(xiǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有明顯的周期性。
　　最后基于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的理論研究和本文的實(shí)證結(jié)果，為防范保險(xiǎn)業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，本文提出以下政策建議。
　　第一，應(yīng)該將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度納入保險(xiǎn)監(jiān)管之中，為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指定明確的監(jiān)管方案。當(dāng)保險(xiǎn)公司從事高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)

15、務(wù)有更高的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度時(shí)，提高其資本要求，本文的CoVaR模型可以提供系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)度的參考。
　　第二，實(shí)施系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的逆周期監(jiān)管。透過(guò)本文的研究發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)存在周期波動(dòng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在把握波動(dòng)趨勢(shì)的條件下，實(shí)施逆周期監(jiān)管，不僅考慮保險(xiǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)周期，也要考慮系統(tǒng)重要性保險(xiǎn)公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)周期，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)上升周期計(jì)提系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。通過(guò)資本監(jiān)管和逆周期監(jiān)管，使得保險(xiǎn)業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)降低，以維持在相對(duì)平穩(wěn)的水平。