中國金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)制——基于內(nèi)生增長與內(nèi)生關(guān)聯(lián)的研究.pdf

1、經(jīng)濟(jì)增長是現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究中心之一，其短期波動與長期增長早已被人們所關(guān)注，而追尋經(jīng)濟(jì)增長背后的根本原因已成為了眾多學(xué)者的焦點(diǎn)。關(guān)于金融發(fā)展是否對經(jīng)濟(jì)增長有實(shí)質(zhì)作用也成為了爭論的話題，但隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)方法論的演進(jìn)和各種分歧的彌合，金融發(fā)展有利于經(jīng)濟(jì)增長已成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共識。人們不再滿足于金融抑制等外生金融理論，打破了將金融發(fā)展看作外生于經(jīng)濟(jì)體系的格局，停止了金融發(fā)展是否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的爭論，開始認(rèn)識到金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的復(fù)雜性，轉(zhuǎn)向?qū)?/p>

2、融發(fā)展的內(nèi)生形成及其功能，作用于經(jīng)濟(jì)增長的傳導(dǎo)機(jī)制的研究。時至今日，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的傳導(dǎo)機(jī)制依然是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們爭論的焦點(diǎn)。
　　 金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長作用機(jī)制的研究具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。一方面，受國際金融危機(jī)的沖擊，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展遇到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。面對極其復(fù)雜的國內(nèi)外形勢，我國率先實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)步回升，且金融市場規(guī)模及結(jié)構(gòu)自身也保持著快速、健康的發(fā)展態(tài)勢。金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長作用機(jī)制的研究有助于揭示金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間內(nèi)生關(guān)聯(lián)，能深

3、刻分析金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長的動態(tài)變化過程及金融發(fā)展作用于經(jīng)濟(jì)增長的根本原因。另一方面，對于大多數(shù)中國人來說，中國過去三十年基本順利完成了從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的過渡，年均增長率高達(dá)9.7％，無疑是增長奇跡。研究和解釋過去三十年奇跡般增長的文獻(xiàn)可謂汗牛充棟，標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為高儲蓄率、較高的人力資本水平、科技進(jìn)步、良好的投資環(huán)境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整等有利于經(jīng)濟(jì)增長。中國的持續(xù)高速增長倚重于將標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)理論運(yùn)用于現(xiàn)實(shí)。但為何其他發(fā)展中國家沒有采取相

4、應(yīng)的經(jīng)濟(jì)理論作為指導(dǎo)?從這個角度講，中國并無奇跡可言。從標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)理論與中國豐富而又獨(dú)特的國情出發(fā)，必然能強(qiáng)有力的解釋中國增長的奇跡。本文的作用機(jī)制研究，從金融發(fā)展的角度，結(jié)合本國豐富而又獨(dú)特的國情，為解釋中國經(jīng)濟(jì)奇跡提供一個參考。
　　 本文研究方法大體上遵循理論分析→數(shù)學(xué)模型分析→實(shí)證研究→取得相應(yīng)的結(jié)論。研究的內(nèi)容沿著主線：金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的特征事實(shí)及趨勢→初步描述金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長因素的相關(guān)關(guān)系→分析金融發(fā)展作用于經(jīng)濟(jì)

5、增長的基本框架(六大機(jī)制)→在前述的基礎(chǔ)上構(gòu)建內(nèi)生增長模型，從人力資本和技術(shù)創(chuàng)新兩大機(jī)制檢驗(yàn)金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長→進(jìn)一步實(shí)證檢驗(yàn)金融發(fā)展通過六大機(jī)制對經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)。具體來說，本文研究以金融發(fā)展理論為基礎(chǔ)，回顧和評述了國內(nèi)外有關(guān)早期金融發(fā)展理論、金融功能論、金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長作用機(jī)制理論和實(shí)證研究狀況；同時從金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長特征事實(shí)出發(fā)，初步描述金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長作用機(jī)制的基本框架。一方面基于內(nèi)生增長，從兩大機(jī)制--人力資本和技術(shù)進(jìn)步

6、--構(gòu)建內(nèi)生增長模型進(jìn)行理論檢驗(yàn)：(1)金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；(2)金融發(fā)展促進(jìn)人力資本積累或技術(shù)進(jìn)步；(3)人力資本或技術(shù)進(jìn)步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；另一方面，基于內(nèi)生關(guān)聯(lián)，從六大機(jī)制--資本形成、人力資本、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)聯(lián)系、產(chǎn)業(yè)升級、制度變遷--構(gòu)建向量自回歸(VAR)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)：(1)金融發(fā)展確能通過六大機(jī)制促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，即金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長間的長期穩(wěn)定與因果關(guān)系；二者與六大傳導(dǎo)變量間的長期穩(wěn)定和因果關(guān)系。(2)金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的

7、滯后效應(yīng)，即經(jīng)濟(jì)增長及六大傳導(dǎo)變量對金融發(fā)展外生沖擊的反應(yīng)程度和持續(xù)時間；經(jīng)濟(jì)增長對六大傳導(dǎo)變量外生沖擊的反應(yīng)程度和持續(xù)時間。得到主要結(jié)論如下：
　　 1.理論上從金融工具、金融機(jī)構(gòu)和金融市場機(jī)制的建立、完善和發(fā)展，及轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)期的中國經(jīng)濟(jì)增長的特征事實(shí)，統(tǒng)計(jì)描述金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的相關(guān)關(guān)系，提出本文分析金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長作用機(jī)制的基本框架。
　　 根據(jù)研究分析的需要，對大量統(tǒng)計(jì)資料進(jìn)行整理，得到了金融發(fā)展量化指標(biāo)、經(jīng)

8、濟(jì)增長及其相關(guān)因素的時間序列。這些數(shù)據(jù)顯示，我國改革開放以來金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)增長的變化歷程及變動模式，以及二者之間相輔相成密不可分的關(guān)系。通過從金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)及金融效率多角度對金融發(fā)展進(jìn)行量化比較，得到的結(jié)論是：金融體系基本框架形成，金融規(guī)模迅速擴(kuò)張，金融結(jié)構(gòu)趨于合理，金融效率穩(wěn)步提升。從金融規(guī)模上看，快速的經(jīng)濟(jì)貨幣化率主要依靠儲蓄存款來拉升，金融相關(guān)率主要依賴于貸款總額的增速，而經(jīng)濟(jì)證券化水平還相對較低，表明中國金融規(guī)模的高水平和高

9、增速主要依賴于金融機(jī)構(gòu)信用(貨幣和金融貸款)而非直接金融資產(chǎn)(債券和股票)。金融結(jié)構(gòu)上，銀行不再是唯一的融資渠道，但股票和債券的興起并未打破銀行壟斷市場的局面。企業(yè)融資更偏好于國有商業(yè)銀行貸款，而中小型民營企業(yè)依然貸款難。從金融效率上看，政府壟斷下的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)在逐漸被打破，銀行之間競爭程度的加劇，將更有利于資金向生產(chǎn)力更高的私有部門流動，進(jìn)而提升資金配置效率。
　　 通過描述性統(tǒng)計(jì)對比分析經(jīng)濟(jì)增長及其相關(guān)因素(資本形成、技術(shù)進(jìn)步

10、、人力資本積累、產(chǎn)業(yè)聯(lián)系、產(chǎn)業(yè)升級、制度變遷等)間的相關(guān)關(guān)系。具體為：六大因素分別與經(jīng)濟(jì)增長間呈現(xiàn)較強(qiáng)的正向及非線性關(guān)系。其中資本存量、科技研發(fā)投入、人力資本存量、產(chǎn)業(yè)聯(lián)系變量呈現(xiàn)邊際報(bào)酬遞減的趨勢；產(chǎn)業(yè)升級及制度變遷變量表現(xiàn)為邊際報(bào)酬遞增的趨勢。
　　 通過金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長及其相關(guān)因素的特征事實(shí)，初步提出金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長作用機(jī)制的基本框架。金融發(fā)展可能通過資本形成、人力資本、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)聯(lián)系、產(chǎn)業(yè)升級和制度變遷促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增

11、長。具體為：(1)資本形成。金融發(fā)展能促進(jìn)物質(zhì)資本積累，優(yōu)化資本配置，提高資本的邊際生產(chǎn)力。(2)人力資本。金融發(fā)展能為借貸提供便利，緩解了人們的預(yù)防性儲蓄和流動性約束，提高了人們進(jìn)行人力資本投資的積極性。(3)技術(shù)創(chuàng)新。金融發(fā)展而不斷提升的金融功能，成為了技術(shù)創(chuàng)新的溫床。(4)產(chǎn)業(yè)聯(lián)系。金融發(fā)展能將更多的儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，促進(jìn)企業(yè)整合及強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)聚集，有利于經(jīng)濟(jì)增長。(5)產(chǎn)業(yè)升級。金融發(fā)展有利于中國經(jīng)濟(jì)從傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)部門向現(xiàn)代工業(yè)和服務(wù)業(yè)部

12、門的轉(zhuǎn)化，從而帶動經(jīng)濟(jì)增長。(6)制度變遷。金融發(fā)展有利于所有制改造、加速市場化進(jìn)程及對外開放度，從而轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。
　　 2.通過內(nèi)生增長模型對金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的兩大作用機(jī)制(技術(shù)創(chuàng)新和人力資本)的研究，筆者認(rèn)為金融發(fā)展確能通過人力資本積累和技術(shù)創(chuàng)新兩大渠道促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，且兩種渠道的作用大小取決于人力資本部門和研發(fā)部門的生產(chǎn)效率及兩種要素在最終產(chǎn)品部門中的產(chǎn)出彈性。
　　 結(jié)合羅默和盧卡斯的三

13、部門內(nèi)生增長模型，考慮人力資本積累和技術(shù)創(chuàng)新兩種渠道之間的關(guān)聯(lián)性(人力資本積累在一定程度上激勵研發(fā))，將兩種渠道同時納入模型并運(yùn)用比較靜態(tài)分析，發(fā)現(xiàn)：(1)金融發(fā)展確能通過人力資本積累和技術(shù)創(chuàng)新兩大渠道促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。其一，金融發(fā)展帶來更高的人力資本和知識積累的平衡增長率。給定金融部門生產(chǎn)效率的提高，從技術(shù)創(chuàng)新角度看，良好的金融體系保證企業(yè)穩(wěn)定的資金來源，激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)明，加快知識存量的增長速度。從人力資本積累看，完善的金融體系減緩

14、人們對于收入沖擊下的預(yù)防性儲蓄，降低流動性約束，從而能使更多的資金流向教育投資，帶動了人力資本存量的穩(wěn)步增長。其二，人力資本積累或技術(shù)創(chuàng)新促進(jìn)更高的產(chǎn)出增長率。給定研發(fā)部門的產(chǎn)出效率提升，研究人員利用現(xiàn)有的知識或技能進(jìn)行大量的研發(fā)活動，提高研發(fā)部門的知識存量，而速度不斷上升的科技增長提高了最終產(chǎn)品部門的產(chǎn)出。給定人力資本部門的產(chǎn)出效率提升，通過基礎(chǔ)設(shè)施投入、人才引進(jìn)等更有效地培養(yǎng)出更多高素質(zhì)、高技能的人才，并且能充分提升人才在最終產(chǎn)品部

15、門中的生產(chǎn)效率。(2)人力資本積累和技術(shù)創(chuàng)新兩條渠道對經(jīng)濟(jì)增長作用大小的比較，取決于人力資本部門和研發(fā)部門的生產(chǎn)效率及兩種要素在最終產(chǎn)品部門中的產(chǎn)出彈性。當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新渠道的效應(yīng)更大時，來源于與之相關(guān)的產(chǎn)出彈性大于人力資本渠道相關(guān)的產(chǎn)出彈性，即金融服務(wù)在研發(fā)部門中的產(chǎn)出彈性、研發(fā)資本在最終產(chǎn)品部門中的產(chǎn)出彈性更大。反之，當(dāng)人力資本渠道的效應(yīng)更大時，原因在于金融服務(wù)在人力資本部門中的產(chǎn)出彈性、人力資本在人力資本部門中的產(chǎn)出彈性、及人力資本在最

16、終產(chǎn)品部門中的產(chǎn)出彈性更大。
　　 與此同時通過對內(nèi)生增長模型的構(gòu)建，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間具有雙向因果關(guān)系。金融發(fā)展能有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，經(jīng)濟(jì)增長所帶來的最終產(chǎn)品，更多地將被投入到金融部門，如基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，國家政策的扶持等，反過來，經(jīng)濟(jì)增長能帶動金融發(fā)展。另外，通過對內(nèi)生增長模型的均衡路徑分析，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體系對金融發(fā)展的變化可能存在一定的時滯。在金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)體系中，面對金融發(fā)展參數(shù)的外生沖擊，如金融部門中的產(chǎn)