基于銀行脆弱性的金融加速器機(jī)制研究.pdf

1、20世紀(jì)90年代以來(lái)，在經(jīng)濟(jì)虛擬化與金融全球化大背景下，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期中的金融特征日益凸顯：金融活動(dòng)一方面成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，但另一方面，金融危機(jī)隨時(shí)可能誘發(fā)，造成經(jīng)濟(jì)急劇動(dòng)蕩甚至嚴(yán)重衰退。為什么微小的金融沖擊能引致巨大的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，是值得研究的問(wèn)題。然而，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)周期理論始終無(wú)法就金融在經(jīng)濟(jì)周期中的作用提供令人信服的解釋，因此，亟需新的理論來(lái)解釋“小沖擊大波動(dòng)”的成因與機(jī)理。
　　 本文在金融經(jīng)濟(jì)周期的研究背景下，以“

2、金融加速器機(jī)制”為研究主題，運(yùn)用隨機(jī)一般均衡方法(DSGE)，探討金融沖擊與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制。全文突破傳統(tǒng)金融加速器機(jī)制單一企業(yè)視角的研究范疇，沿著“企業(yè)--銀行--兩者互動(dòng)”的分析思路，強(qiáng)調(diào)“銀企雙方”的資產(chǎn)負(fù)債表渠道，力圖探究以下三個(gè)緊密聯(lián)系的問(wèn)題：第一，在傳統(tǒng)金融加速器機(jī)制下，外生金融沖擊如何直接影響企業(yè)投資？第二，金融沖擊如何在銀行部門作用下自我放大并影響銀行脆弱性？第三，金融沖擊如何通過(guò)作用于銀行系統(tǒng)并進(jìn)而影響企業(yè)投資，換言

3、之，微小金融沖擊引致巨大經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的機(jī)制是什么以及如何借助上述機(jī)理熨平宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
　　 本文依次從企業(yè)與銀行兩個(gè)維度展開研究。首先，從企業(yè)維度，明確界定并驗(yàn)證企業(yè)“資產(chǎn)負(fù)債表”不同內(nèi)容--“凈資產(chǎn)”和“融資杠桿”在沖擊傳導(dǎo)機(jī)制中的具體表現(xiàn)，這是傳統(tǒng)金融加速器機(jī)制成立的微觀基礎(chǔ)；其次，從銀行維度，剖析以順周期杠桿率、資產(chǎn)價(jià)格和流動(dòng)性構(gòu)成的“棘輪效應(yīng)”為核心的銀行金融加速器機(jī)制，檢驗(yàn)上述機(jī)制運(yùn)行的自我執(zhí)行條件以及對(duì)銀行脆弱性的影響

4、；最后，通過(guò)構(gòu)建一個(gè)含銀行違約概率的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型，詳細(xì)考察上述兩個(gè)子系統(tǒng)的聯(lián)動(dòng)性，揭示一個(gè)包含銀行和企業(yè)雙重資產(chǎn)負(fù)債表的“廣義金融加速器機(jī)制”，并總結(jié)其與傳統(tǒng)金融加速器機(jī)制的異同。
　　 本文運(yùn)用理論分析、計(jì)量檢驗(yàn)與數(shù)值模擬等方法，主要得出以下研究結(jié)論：
　　 (1)傳統(tǒng)金融加速器機(jī)制的資產(chǎn)負(fù)債表渠道其實(shí)質(zhì)是由“凈資產(chǎn)”的放大效應(yīng)和“融資杠桿”的加速效應(yīng)共同組成。金融沖擊引起企業(yè)凈資產(chǎn)成倍數(shù)變動(dòng)，并觸發(fā)企業(yè)凈資產(chǎn)

5、、外部融資升水和融資杠桿之間的“棘輪效應(yīng)”，進(jìn)而持續(xù)改變企業(yè)投資規(guī)模，最終加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，這構(gòu)成了傳統(tǒng)金融加速器機(jī)制的微觀機(jī)理。經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)論進(jìn)一步表明，2000-2010年間我國(guó)制造業(yè)廣泛存在“凈資產(chǎn)效應(yīng)”與“融資杠桿效應(yīng)”，有力地支持了上述微觀機(jī)理。由于上述傳導(dǎo)側(cè)重企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，因此也稱“狹義金融加速器機(jī)制”或“企業(yè)視角下的金融加速器機(jī)制”。
　　 (2)外生沖擊在金融系統(tǒng)作用下具有自我放大和增強(qiáng)功能，并極大地影響了銀行體系的

6、脆弱性。銀行順周期資本負(fù)債管理模式下資產(chǎn)價(jià)格、杠桿率和流動(dòng)性三者形成的“棘輪效應(yīng)”是上述放大機(jī)制的核心。經(jīng)驗(yàn)研究表明目前中國(guó)銀行業(yè)已具備上述機(jī)制自我執(zhí)行的條件，杠桿率對(duì)銀行違約概率存在正向作用。由于上述機(jī)制側(cè)重銀行資產(chǎn)負(fù)債表，因而，稱之為“銀行視角下的金融加速器機(jī)制”。
　　 (3)在上述兩個(gè)子系統(tǒng)共同作用下，外生沖擊不斷自我放大，并加速惡化企業(yè)投資規(guī)模，引起經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。銀行和企業(yè)的雙重資產(chǎn)負(fù)債表是整個(gè)放大機(jī)制的核心，銀行內(nèi)化預(yù)期

7、違約損失后確立的企業(yè)融資契約是兩大子系統(tǒng)間的橋梁。仿真結(jié)果進(jìn)一步表明，銀行脆弱性對(duì)金融加速器效應(yīng)起到正向放大作用，職能部門應(yīng)及時(shí)掌握和調(diào)整銀行系統(tǒng)脆弱狀態(tài)，以便選擇貨幣政策和金融監(jiān)管執(zhí)行的最佳時(shí)間點(diǎn)。由于上述機(jī)制考慮銀行與企業(yè)的雙重資產(chǎn)負(fù)債表，因此，稱為“廣義金融加速器機(jī)制”。與“傳統(tǒng)金融加速器”機(jī)制相比，“廣義金融加速器機(jī)制”突出了銀行脆弱性在金融沖擊傳導(dǎo)過(guò)程中的作用。
　　 本研究突出的創(chuàng)新體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，突破傳統(tǒng)

8、金融加速器機(jī)制只關(guān)注企業(yè)視角的研究范疇，放松“銀行完美”的假設(shè)前提，指出“沖擊--銀行--企業(yè)”這一傳導(dǎo)機(jī)制的邏輯基礎(chǔ)與現(xiàn)實(shí)依據(jù)，進(jìn)而構(gòu)建了一個(gè)同時(shí)包含銀行與企業(yè)雙重資產(chǎn)負(fù)債表的廣義金融加速器理論框架；第二，對(duì)傳統(tǒng)金融加速器放大機(jī)制進(jìn)行了更為細(xì)化的研究，明確區(qū)分資產(chǎn)負(fù)債表中的“凈資產(chǎn)”和“融資杠桿”在沖擊傳導(dǎo)過(guò)程中的不同反應(yīng)，驗(yàn)證了金融加速器機(jī)制實(shí)質(zhì)上是由“凈資產(chǎn)”的放大作用與“融資杠桿”的加速作用共同決定；第三，將Menon(1974