基于銀行脆弱性的金融加速器機制研究.pdf

1、20世紀(jì)90年代以來，在經(jīng)濟虛擬化與金融全球化大背景下，現(xiàn)代經(jīng)濟周期中的金融特征日益凸顯：金融活動一方面成為促進(jìn)經(jīng)濟增長的重要因素，但另一方面，金融危機隨時可能誘發(fā)，造成經(jīng)濟急劇動蕩甚至嚴(yán)重衰退。為什么微小的金融沖擊能引致巨大的宏觀經(jīng)濟波動，是值得研究的問題。然而，傳統(tǒng)經(jīng)濟周期理論始終無法就金融在經(jīng)濟周期中的作用提供令人信服的解釋，因此，亟需新的理論來解釋“小沖擊大波動”的成因與機理。
　　 本文在金融經(jīng)濟周期的研究背景下，以“

2、金融加速器機制”為研究主題，運用隨機一般均衡方法(DSGE)，探討金融沖擊與經(jīng)濟波動的傳導(dǎo)機制。全文突破傳統(tǒng)金融加速器機制單一企業(yè)視角的研究范疇，沿著“企業(yè)--銀行--兩者互動”的分析思路，強調(diào)“銀企雙方”的資產(chǎn)負(fù)債表渠道，力圖探究以下三個緊密聯(lián)系的問題：第一，在傳統(tǒng)金融加速器機制下，外生金融沖擊如何直接影響企業(yè)投資？第二，金融沖擊如何在銀行部門作用下自我放大并影響銀行脆弱性？第三，金融沖擊如何通過作用于銀行系統(tǒng)并進(jìn)而影響企業(yè)投資，換言

3、之，微小金融沖擊引致巨大經(jīng)濟波動的機制是什么以及如何借助上述機理熨平宏觀經(jīng)濟波動。
　　 本文依次從企業(yè)與銀行兩個維度展開研究。首先，從企業(yè)維度，明確界定并驗證企業(yè)“資產(chǎn)負(fù)債表”不同內(nèi)容--“凈資產(chǎn)”和“融資杠桿”在沖擊傳導(dǎo)機制中的具體表現(xiàn)，這是傳統(tǒng)金融加速器機制成立的微觀基礎(chǔ)；其次，從銀行維度，剖析以順周期杠桿率、資產(chǎn)價格和流動性構(gòu)成的“棘輪效應(yīng)”為核心的銀行金融加速器機制，檢驗上述機制運行的自我執(zhí)行條件以及對銀行脆弱性的影響

4、；最后，通過構(gòu)建一個含銀行違約概率的動態(tài)隨機一般均衡模型，詳細(xì)考察上述兩個子系統(tǒng)的聯(lián)動性，揭示一個包含銀行和企業(yè)雙重資產(chǎn)負(fù)債表的“廣義金融加速器機制”，并總結(jié)其與傳統(tǒng)金融加速器機制的異同。
　　 本文運用理論分析、計量檢驗與數(shù)值模擬等方法，主要得出以下研究結(jié)論：
　　 (1)傳統(tǒng)金融加速器機制的資產(chǎn)負(fù)債表渠道其實質(zhì)是由“凈資產(chǎn)”的放大效應(yīng)和“融資杠桿”的加速效應(yīng)共同組成。金融沖擊引起企業(yè)凈資產(chǎn)成倍數(shù)變動，并觸發(fā)企業(yè)凈資產(chǎn)

5、、外部融資升水和融資杠桿之間的“棘輪效應(yīng)”，進(jìn)而持續(xù)改變企業(yè)投資規(guī)模，最終加劇經(jīng)濟波動，這構(gòu)成了傳統(tǒng)金融加速器機制的微觀機理。經(jīng)驗研究結(jié)論進(jìn)一步表明，2000-2010年間我國制造業(yè)廣泛存在“凈資產(chǎn)效應(yīng)”與“融資杠桿效應(yīng)”，有力地支持了上述微觀機理。由于上述傳導(dǎo)側(cè)重企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，因此也稱“狹義金融加速器機制”或“企業(yè)視角下的金融加速器機制”。
　　 (2)外生沖擊在金融系統(tǒng)作用下具有自我放大和增強功能，并極大地影響了銀行體系的

6、脆弱性。銀行順周期資本負(fù)債管理模式下資產(chǎn)價格、杠桿率和流動性三者形成的“棘輪效應(yīng)”是上述放大機制的核心。經(jīng)驗研究表明目前中國銀行業(yè)已具備上述機制自我執(zhí)行的條件，杠桿率對銀行違約概率存在正向作用。由于上述機制側(cè)重銀行資產(chǎn)負(fù)債表，因而，稱之為“銀行視角下的金融加速器機制”。
　　 (3)在上述兩個子系統(tǒng)共同作用下，外生沖擊不斷自我放大，并加速惡化企業(yè)投資規(guī)模，引起經(jīng)濟動蕩。銀行和企業(yè)的雙重資產(chǎn)負(fù)債表是整個放大機制的核心，銀行內(nèi)化預(yù)期

7、違約損失后確立的企業(yè)融資契約是兩大子系統(tǒng)間的橋梁。仿真結(jié)果進(jìn)一步表明，銀行脆弱性對金融加速器效應(yīng)起到正向放大作用，職能部門應(yīng)及時掌握和調(diào)整銀行系統(tǒng)脆弱狀態(tài)，以便選擇貨幣政策和金融監(jiān)管執(zhí)行的最佳時間點。由于上述機制考慮銀行與企業(yè)的雙重資產(chǎn)負(fù)債表，因此，稱為“廣義金融加速器機制”。與“傳統(tǒng)金融加速器”機制相比，“廣義金融加速器機制”突出了銀行脆弱性在金融沖擊傳導(dǎo)過程中的作用。
　　 本研究突出的創(chuàng)新體現(xiàn)在以下三個方面：第一，突破傳統(tǒng)

8、金融加速器機制只關(guān)注企業(yè)視角的研究范疇，放松“銀行完美”的假設(shè)前提，指出“沖擊--銀行--企業(yè)”這一傳導(dǎo)機制的邏輯基礎(chǔ)與現(xiàn)實依據(jù)，進(jìn)而構(gòu)建了一個同時包含銀行與企業(yè)雙重資產(chǎn)負(fù)債表的廣義金融加速器理論框架；第二，對傳統(tǒng)金融加速器放大機制進(jìn)行了更為細(xì)化的研究，明確區(qū)分資產(chǎn)負(fù)債表中的“凈資產(chǎn)”和“融資杠桿”在沖擊傳導(dǎo)過程中的不同反應(yīng)，驗證了金融加速器機制實質(zhì)上是由“凈資產(chǎn)”的放大作用與“融資杠桿”的加速作用共同決定；第三，將Menon(1974