證監(jiān)會(huì)57號(hào)令的適用性研究——基于盈余管理的觀察.pdf

1、中國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過短短二十幾年的發(fā)展取得了舉世矚目的成就，但是在發(fā)展的過程中也出現(xiàn)了許多問題。其中，上市公司的分紅政策和盈余管理備受投資者詬病。這些問題損害了投資者利益，不利于資源的優(yōu)化配置，對(duì)證券市場(chǎng)的規(guī)范化和法制化建設(shè)帶來了一定的負(fù)面影響。為此證監(jiān)會(huì)2008年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》即57號(hào)令，旨在保護(hù)投資者利益、優(yōu)化資源配置、凈化市場(chǎng)環(huán)境，更好的發(fā)揮證券市場(chǎng)的投資功能和融資功能。57號(hào)令是將最近三年以現(xiàn)

2、金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)占最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的比例提高為30％，同時(shí)將分紅比例和再融資掛鉤，這樣就變相的提高了再融資門檻。57號(hào)令的頒布會(huì)對(duì)上市公司的行為產(chǎn)生一些影響，以下是本文的研究思路。
　　 首先本文對(duì)以往證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的關(guān)于分紅和再融資門檻的相關(guān)政策和國(guó)內(nèi)外有關(guān)現(xiàn)金股利、盈余管理的文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧和評(píng)述。隨后對(duì)盈余管理進(jìn)行了界定，并分析了目前我國(guó)上市公司盈余管理的現(xiàn)狀，包括盈余管理的動(dòng)機(jī)、類型和手法。此后梳理了盈余管理的

3、實(shí)證研究方法，主要包括盈余分布法、盈余管理幅度的研究方法和盈余管理方式的研究方法。
　　 本文研究重點(diǎn)是通過盈余管理來實(shí)證考察這一變化給市場(chǎng)帶來的影響?；谶@個(gè)政策變化本文采用BD模型對(duì)閥值30％處的盈余管理進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)政策出臺(tái)后在閥值處存在明顯的盈余管理。隨后本文通過實(shí)證研究具有再融資和潛在再融資需求上市公司的盈余管理，發(fā)現(xiàn)這幾類公司普遍存在盈余管理。同時(shí)發(fā)現(xiàn)不同類型上市公司對(duì)于政策的反應(yīng)不一樣。具體來說增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債的

4、樣本組在發(fā)行前一年盈余管理幅度最大;具有高成長(zhǎng)低自由現(xiàn)金流的上市公司有未雨綢繆的傾向，峰值出現(xiàn)的比較早;高競(jìng)爭(zhēng)低自由現(xiàn)金流的公司盈余管理的峰值出現(xiàn)在最需要資金的那年。另外，研究發(fā)現(xiàn)盈余管理與資金需求有正向關(guān)系。
　　 通過這些研究發(fā)現(xiàn)，57號(hào)令存在分紅比例過小不能改變目前分紅比例過低的現(xiàn)狀;同時(shí)需要資金的上市公司往往會(huì)通過盈余管理達(dá)到再融資要求，相反那些對(duì)需要資金不強(qiáng)烈卻達(dá)到分紅要求的上市公司能夠輕而易舉的再融資，這就造成了資源