開題報(bào)告----融資融券的風(fēng)險(xiǎn)收益分析

1、<p>　　題　　目：　　融資融券的風(fēng)險(xiǎn)收益分析　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　</p><p><b>　　選題的背景、意義</b></p><p>　　在1996年時(shí)，由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)投資和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)薄弱，我國(guó)還不能為融資融券業(yè)務(wù)的開展提供有力的條件，證監(jiān)會(huì)明令禁止開展融資融券業(yè)務(wù)，直到2005年新修訂的《證券法》中才確立了融資融券的合法地位

2、，融資融券試點(diǎn)的相應(yīng)準(zhǔn)備工作才漸次展開。2007年時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)處于快速發(fā)展階段，市場(chǎng)規(guī)模也在迅速增長(zhǎng)。隨著股權(quán)分置改革的順利完成，我國(guó)的證券市場(chǎng)也基本具備了推出融資融券的條件，它的推出是市場(chǎng)發(fā)展那的必然。截至2007年底,我國(guó)證券公司均已實(shí)施客戶資金第三方存管。2010年03月30日，深滬交易所通知融資融券交易試點(diǎn)3月31日正式啟動(dòng)。 </p><p>　　我國(guó)證券市場(chǎng)缺乏衍生產(chǎn)品，而且金融市場(chǎng)還處在發(fā)展階段

3、，正需要金融創(chuàng)新來推動(dòng)我國(guó)金融體系的完善和發(fā)展。融資融券的推出正可以發(fā)展我國(guó)的金融市場(chǎng)。由于我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)階段的發(fā)育程度還不高，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制還不夠完善，市場(chǎng)上投機(jī)性較強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)大，融資融券的推出加大了交易的杠桿性，風(fēng)險(xiǎn)和收益同時(shí)放大，同時(shí)引入了信用機(jī)制，違約風(fēng)險(xiǎn)也加大，所以投資者必須充分認(rèn)識(shí)到融資融券的風(fēng)險(xiǎn)和收益。</p><p>　　二、相關(guān)研究的最新成果及動(dòng)態(tài) </p><p>　　

4、（一）國(guó)外研究動(dòng)態(tài)：</p><p>　　Figlewski和 webb(1993)指出了賣空交易與隨后市場(chǎng)波動(dòng)間的相關(guān)性并不強(qiáng)。conmd(1994)研究了在信息公開和信息不公開情況下賣空與股價(jià)之間的關(guān)系，得出：在公開意料之外信息的情況下 ，賣空交易與股價(jià)下跌呈正相關(guān)關(guān)系，但在不公開意料之外信息的情況下，賣空交易對(duì)價(jià)格下跌的影響更大。 </p><p>　　Michael Aitken,

5、 Alex Frino, Michael McCorry, and Peter Swan（1998）從澳大利亞1994年和1996年的股票交易數(shù)據(jù)中第一次得出了股票交易的信息內(nèi)容中存在的做空依據(jù)，說明了做空能快速引起價(jià)格的調(diào)整，并解釋了做空機(jī)制可以傳遞一些投資者對(duì)證券市場(chǎng)信息的利用。</p><p>　　James Angel, Stephen Christophe, and Michael Ferri(2002

6、)使用2000年納斯達(dá)克做空者的交易闡述了做空可以預(yù)測(cè)證券收益的方向。但這是否意味著美國(guó)股票市場(chǎng)將變得更加透明和有關(guān)做空的報(bào)告問題越來越頻繁和詳細(xì)嗎?在《SHORT SELLING》一書中寫道，要產(chǎn)生這種效果必須要有較高的市場(chǎng)效率和市場(chǎng)操作過程非常透明，不存在市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易。而在1997年時(shí)，James Angel也已經(jīng)通過研究紐約證券交易所的144只股票，得出了做空機(jī)制并不是證券市場(chǎng)波動(dòng)的根本原因，反而有穩(wěn)定證券市場(chǎng)的作用。<

7、;/p><p>　　Anchada利用換手率作為衡量流動(dòng)性的指標(biāo)，通過對(duì) ll1個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)的研究發(fā)現(xiàn)，在附有較為嚴(yán)厲賣空約束條件的新興市場(chǎng)國(guó)家中，股票市場(chǎng)的流動(dòng)性水平要明顯低于沒有賣空約束條件的發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。</p><p>　　Aitken et al. (1998) 探討了賣空利息水平和股票價(jià)格表現(xiàn)之間是否存在關(guān)系發(fā)現(xiàn)，在澳大利亞，高賣空利息水平的股票優(yōu)于表現(xiàn)不佳的股票。Desai e

8、t al. (2002)發(fā)現(xiàn)在納斯達(dá)克市場(chǎng)上高賣空利息水平的股票優(yōu)于有負(fù)的異?；貓?bào)的股票。Ackert 和 Athanassakos (2005)發(fā)現(xiàn)被嚴(yán)重拋空的表現(xiàn)不佳加拿大股票表明，賣空利息水平可以提供一個(gè)有效的信號(hào)。他們認(rèn)為，與在美國(guó)市場(chǎng)上的同樣的股票相比，在加拿大的賣空利息水平是一個(gè)更有效的指標(biāo)，因?yàn)榧幽么笫袌?chǎng)的限制較少。. Chang et al. (2007)評(píng)估了在香港的賣空條件，發(fā)現(xiàn)賣空限制引起了了個(gè)別股票的過度反應(yīng)。&

9、lt;/p><p>　　J. Edward Graham 和 J. Christopher Hughen在《OWNERSHIP STRUCTURE, EXPECTATIONS, AND SHORT SALES ON THE NASDAQ》（2007）中研究發(fā)現(xiàn)，賣空在具有較大流動(dòng)性和相對(duì)較小的買賣差價(jià)的股票中非?；钴S，并且測(cè)算了可以預(yù)測(cè)到的賣空利息，證明未預(yù)料到的短期利息水平的測(cè)算對(duì)遠(yuǎn)期利潤(rùn)來說比賣空的原始測(cè)算似乎

10、更有說服力。</p><p>　　J.Edward Graham and J. Christopher Hughen（2007）也在研究納斯達(dá)克股票的基礎(chǔ)上，闡述了長(zhǎng)期持有頭寸在單邊市場(chǎng)上可能會(huì)有較大的風(fēng)險(xiǎn)，而在雙邊市場(chǎng)上可以通過賣空公司業(yè)績(jī)不佳的股票獲利，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。買空賣空（即融資融券）促使證券市場(chǎng)從單邊變?yōu)殡p邊，提高了證券的流動(dòng)性和交易的活躍度。</p><p>　　海外融資融券經(jīng)

11、過多年的研究歷練，已經(jīng)成熟，雖然也不乏投機(jī)之風(fēng)，但從總體上看， 利大于弊。融資融券在活躍市場(chǎng)，完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面已經(jīng)表現(xiàn)出了作用。</p><p>　?。ǘ﹪?guó)內(nèi)研究動(dòng)態(tài)：</p><p>　　陳曉舜（2000）在研究證券市場(chǎng)時(shí)指出我國(guó)引入融資融券交易制度主要存在體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，由于我國(guó)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、制度、監(jiān)管還不成熟，體制風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)成了我國(guó)開展融資融券最大的風(fēng)險(xiǎn)，其次才

12、是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　徐海濤(2005)選取了 29個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)上具有代表性的市場(chǎng)指數(shù)收益率作為整體市場(chǎng)收益的衡量標(biāo)準(zhǔn) ，對(duì)賣空限制進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)一個(gè)市場(chǎng)如果對(duì)賣空限制的越嚴(yán)格，其市場(chǎng)收益的波動(dòng)率也就越高，就是說賣空限制實(shí)際上加大了市場(chǎng)的波動(dòng)程度。</p><p>　　袁華濤（2007）指出融資融券交易具有財(cái)務(wù)杠桿性、資金疏通性、信用雙重性和可調(diào)控性的特點(diǎn)，并且在完善股價(jià)

13、形成機(jī)制，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和連續(xù)性，為投資者提供新的盈利模式，增強(qiáng)其規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)的能力等方面有積極作用，同時(shí)，也說明了融資融券在擴(kuò)張銀行的信用規(guī)模，增加金融風(fēng)險(xiǎn)；具有助漲助跌效應(yīng)，加大股市波動(dòng)幅度；助長(zhǎng)股市投機(jī)氣氛，滋生操縱股價(jià)行為，擾亂市場(chǎng)秩序方面有消極的影響。他還深入研究了海外發(fā)達(dá)國(guó)家融資融券的經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為香港模式較為適應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展水平、技術(shù)條件和制度環(huán)境 。 我國(guó)如今實(shí)行的融資融券制度也正好證實(shí)了他的觀點(diǎn)的合理性。<

14、;/p><p>　　滕元慶（2007）指出由于我國(guó)證券市場(chǎng)還不夠成熟，融資融券業(yè)務(wù)的開展具有監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，所以法律制度法律制度應(yīng)得到完善。他認(rèn)為融資融券帶來影響的好壞不在于這個(gè)制度本身的好與壞，單純討論融資融券的投資性與投機(jī)性是沒有意義的，關(guān)鍵要看這個(gè)國(guó)家的市場(chǎng)環(huán)境以及法律制度等其他條件是否完備，是否能達(dá)到開展融資融券業(yè)務(wù)的要求，并且要正確理解投資與投機(jī)的問題。 </p><p>　　劉國(guó)宏（20

15、08）指出融資融券制度是現(xiàn)代多層次證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)。短期看，會(huì)在一定程度上增加市場(chǎng)資金供應(yīng)、增加市場(chǎng)流動(dòng)性，活躍市場(chǎng)交易，暫時(shí)性穩(wěn)定股價(jià)，為積弱積貧的市場(chǎng)注入新的活力。但是，在市場(chǎng)內(nèi)外環(huán)境充滿不確定性的情況下，融資的風(fēng)險(xiǎn)比較大，大部分參與機(jī)構(gòu)可能會(huì)更為謹(jǐn)慎。長(zhǎng)期看，融資融券在活躍市場(chǎng)交易的同時(shí)，有利于完善價(jià)格內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制，在一定程度起到“股價(jià)穩(wěn)定器”的作用。當(dāng)股票價(jià)格被高估時(shí)，投資者可以通過融券賣出股票，防止市場(chǎng)出現(xiàn)較大的泡沫。當(dāng)股票價(jià)格

16、被低估時(shí)，投資者可以通過融資為市場(chǎng)注入新的流動(dòng)性，促使股票價(jià)格趨于合理，改變了證券市場(chǎng)長(zhǎng)期以來“低買高賣”獲取利差的單邊做多交易模式，提供了規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具。</p><p>　　王旻.廖士光.吳淑琨（2008）通過對(duì)臺(tái)灣融資融券的研究，從市場(chǎng)流動(dòng)性與波動(dòng)性角度研究融資融券交易對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的沖擊效應(yīng).研究結(jié)果表明,融資買空交易有助于提升整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性水平。他建議證券監(jiān)管部門可以將融資融券交易保證金率作為市場(chǎng)調(diào)控

17、工具,通過適時(shí)調(diào)整保證金率調(diào)控整個(gè)市場(chǎng),避免市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩。</p><p>　　樊鴻雁、范瑋娜（2009）論述了融資融券中投資者利益的保護(hù)，指出由于內(nèi)幕交易、莊家的操縱等會(huì)使投資者面臨證券被操縱、被強(qiáng)制平倉(cāng)等一系列經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。建立完善的制度以及完備的信息披露制度，加強(qiáng)證券公司的內(nèi)部管理及投資者的信用管理，引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念，降低投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)其參與證券交易的積極性，對(duì)于促進(jìn)此項(xiàng)業(yè)務(wù)在我國(guó)的順利

18、開展具有其重要的意義。</p><p>　　華泰證券鄧燕（2010）在解析融資融券優(yōu)勢(shì)中寫道，現(xiàn)在有融資融券，如果不小心操作失誤被套了，也沒有關(guān)系，只要把被套的股票作為擔(dān)保向證券公司申請(qǐng)融資融券，那么你還可以獲得資金的支持。在行情上漲的時(shí)候，被套的股票可以獲得解套，同時(shí)你還可以通過融入的資金去操作你看好的股票獲得額外的收益。</p><p>　　融資融券自2010年3月31日正式啟動(dòng)以來，

19、先后經(jīng)過三批券商試點(diǎn)，從首批六家券商批準(zhǔn)可進(jìn)行融資融業(yè)務(wù)至第三批時(shí)已增至25家券商，融資融券額度呈上升趨勢(shì)，可以看出，融資融券對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的投資刺激作用起到了很好的效果。</p><p>　　三、課題的研究?jī)?nèi)容及擬采取的研究方法（技術(shù)路線）、難點(diǎn)及預(yù)期達(dá)到的目標(biāo)</p><p><b>　?。ㄒ唬┭芯?jī)?nèi)容</b></p><p>　　從融資融

20、券的基本概念和市場(chǎng)操作出發(fā)，主要研究融資融券的風(fēng)險(xiǎn)和收益，并且在了解比較國(guó)外的融資融券經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，為促進(jìn)我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)提出自己的見解。</p><p><b>　?。ǘ┭芯糠椒?lt;/b></p><p>　　本文主要通過定量分析法和比較分析的研究方法。具體分析融資融券面臨的風(fēng)險(xiǎn)和收益及防范的措施，并通過國(guó)內(nèi)外融資融券的比較研究，提出我國(guó)融資融券實(shí)施的建議。<

21、/p><p><b>　?。ㄈ┭芯康碾y點(diǎn)</b></p><p>　　在分析融資融券時(shí)，收益的分析存在一定難度，主要是由于融資融券的風(fēng)險(xiǎn)和收益可以相互滲透；還有在舉例計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)和收益時(shí)也有一定的難度；由于國(guó)外存在幾種不同的融資融券模式，在總結(jié)國(guó)外融資融券經(jīng)驗(yàn)時(shí)也存在難度。</p><p>　?。ㄋ模╊A(yù)期達(dá)到的目標(biāo)</p><p&

22、gt;　　充分認(rèn)識(shí)到融資融券業(yè)務(wù)實(shí)施存在的風(fēng)險(xiǎn)，并且了解它帶來的豐厚利潤(rùn)；總結(jié)出國(guó)外規(guī)范融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，為我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展表達(dá)自己的看法。</p><p>　　四、論文詳細(xì)工作進(jìn)度和安排</p><p>　　2010年11月             &#

23、160;確定選題，檢索文獻(xiàn)，下達(dá)任務(wù)書； 2011年1月               完成文獻(xiàn)綜述、開題報(bào)告和為外文翻譯等； 2011年3月            &

24、#160;  上交論文初稿； 2011年4月               論文修改和完善； 2011年5月中旬           論文定稿、評(píng)審； 20

25、11年5月下旬-6月上旬   論文答辯。</p><p><b>　　五、主要參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 袁華濤 ，我國(guó)證券市場(chǎng)引入融資融券交易研究[D],西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2007 </p><p>　　[2] 滕元慶，融資融券交易法律研究[D]，西南政法大學(xué)，2007</p><

26、;p>　　[3] 王旻.廖士光.吳淑琨，融資融券交易的市場(chǎng)沖擊效應(yīng)研究 ——基于中國(guó)臺(tái)灣證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)與啟示[J]，財(cái)經(jīng)研究，2008(10)</p><p>　　[4] 樊鴻雁， 范瑋娜，論融資融券交易中投資者利益的保護(hù)[J]，黑龍江對(duì)外經(jīng)貿(mào)，2009（9）</p><p>　　[5]簡(jiǎn)軍.融資融券[M].南京: 南京大學(xué)出版社,2009 [6]愚寂灃，馬勛.融資融券實(shí)

27、務(wù)[M].四川成都: 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2009 [7]谷文林，孔祥忠.融資融券業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)資本流動(dòng)性的短期影響[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2010，7 [8]劉鳳元.中、美融資融券交易和監(jiān)管規(guī)則比較分析[J].特區(qū)經(jīng)濟(jì),2009，9 [9]杜平.淺析我國(guó)單軌制集中授信式融資融券業(yè)務(wù)模式[J].中國(guó)證券,2006，3  [10]李謙.融資融券業(yè)務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)的影響[J].中國(guó)金融,2009，5 [11]Michae

28、l J. Aitken, Alex Frino, Michael S. McCorry, and Peter L. Swan, “Short Sales Are Almost Instantaneously Bad News: Evidence from the Australian Stock Exchange” Journal of Finance ,1998</p><p>　　[12] Stephen E

29、. Christophe, Michael G. Ferri, and James J. Angel, “Short-Selling Prior to Earnings Announcements” George Mason University , 2002 </p><p>　　[13]James J. Angel, Stephen E. Christophe, and Michael G. Ferri,

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