金融學畢業(yè)設計開題報告--公司經(jīng)營業(yè)績的影響研究

1、<p><b>　　畢業(yè)設計（論文）</b></p><p><b>　　開 題 報 告</b></p><p>　　題 目 上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對</p><p>　　公司經(jīng)營業(yè)績的影響研究 </p><p>　　專 業(yè) 金 融 學 <

2、;/p><p>　　班 級 </p><p>　　學 生 </p><p>　　指導教師 </p><p>　　2013 年</p><p>　　畢業(yè)設計

3、(論文)課題來源、類型</p><p>　　本課題研究來自西部證券股份有限公司 </p><p>　　本論文采用實證分析，屬應用型研究。

4、 </p><p>　　二、選題的目的及意義</p><p>　　1983年美國的New York Erie鐵道公司發(fā)行了全世界第一張可轉(zhuǎn)換債券，可轉(zhuǎn)換債券兼具了債券和股權雙重特征及自身的靈活性得到了廣大發(fā)行者和投資著的認可，可轉(zhuǎn)換債券得到了迅速的發(fā)展，經(jīng)過一百多年的發(fā)展及多次創(chuàng)新他已經(jīng)成為了國際資本市場上相當成熟、相當普遍的融資工具?？赊D(zhuǎn)換債券作為一種創(chuàng)新的金融衍生產(chǎn)

5、品，在國外成熟市場取得了很多的研究成果。我國可轉(zhuǎn)換債券起步較晚，起步于上世紀90年代。從2000年起，可轉(zhuǎn)換債券這種新型融資工具，得到了越來越多的上市公司的關注，成為了繼配股增發(fā)后的又一重要融資方式。 我國存在一個在特殊經(jīng)濟制度背景下產(chǎn)生的證券市場，同一上市公司存在流通和非流通兩種股權設置、公司股權高度集中、公司過度融資傾向明顯、大股東掠奪中小股東利益十分顯著等特征。對于國外證券市場的研究發(fā)現(xiàn)，公司的融資選擇遵循Myers and Ma

6、jluf(1977)的優(yōu)序融資理論，即在公司有足夠的內(nèi)部資金時，公司優(yōu)先選擇內(nèi)源性資金來滿足投資項目的資金需求。然而，在我國上市公司的融資實踐中，即便是有足夠的內(nèi)部資金，公司仍然通過發(fā)行證券來籌集投資項目所需要的資金。2003年，西寧特鋼的大比例分紅后再</p><p>　　有一定的意義。 </p>

7、<p>　　本課題在國內(nèi)外的研究狀況及發(fā)展趨勢</p><p>　　(一)國外研究 ： </p><p>　　國外理論界普遍認為，公司可以通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債解決信息不對稱問題 (Stein，1992；Bremlan，1988)和減少代理成本 (Green，1984；Maye

8、rs，1997；Isagawa，2000)。這些理論對于問題分析的側(cè)重點不同，但也一致認同：設計合理的可轉(zhuǎn)債可以公司績效的提高。為了驗證這一理論，學者們進行了大量實證研究。 </p><p>　　HaJlsen and cmtchlev(1990)以1975—1982年以364家公司為樣本，對它們發(fā)行普通股票、普通公司債券和可轉(zhuǎn)債后四年的長期經(jīng)營業(yè)績進行研

9、究。研究表明無論公司采用哪種方式融資，融資后的收益都會下降。并認為公司業(yè)績即將出現(xiàn)下降是公司尋求外部融資的原因。 </p><p>　　RobⅦ．M．A.safinddine，GK vasudeva(1998)研究發(fā)現(xiàn)，在可轉(zhuǎn)債發(fā)行前公司經(jīng)營績效有一定的提升，而在可轉(zhuǎn)債發(fā)行后的三年內(nèi)公司經(jīng)營績

10、效相對于行業(yè)對照組有顯著下降，發(fā)行后經(jīng)營績效的惡化程度與公司資產(chǎn)負債率正相關，與發(fā)行前績效的提升幅度和投資于新資產(chǎn)負相關。如果發(fā)行可轉(zhuǎn)債前三年公司曾發(fā)行股票，則這種經(jīng)營績效惡化的程度更為嚴重。但研究只用稅前的經(jīng)營現(xiàn)金流量作為公司治理績效的評價指標。 </p><p>　　Lee and Lougllran(1998)以1975．1990年發(fā)行可轉(zhuǎn)債的986家上市公司為樣本進行了實證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，這些公司在發(fā)行

11、可轉(zhuǎn)債后股票業(yè)績和公司經(jīng)營業(yè)績均表現(xiàn)不佳，邊際利潤和總資產(chǎn)收益率在發(fā)行可轉(zhuǎn)債后的四年里都出現(xiàn)了明顯下降。但該研究只考察營業(yè)利潤率和總資產(chǎn)收益率兩個指標，也沒有進一步區(qū)分不同公司特征的這種績效變化情況。 </p><p>　　Craig M．Lewis，Richard J.Rog

12、alski,James K.seward(2001)從可轉(zhuǎn)債發(fā)行人現(xiàn)有資產(chǎn)的盈利能力和未來增長能力兩個方面對可轉(zhuǎn)債融資公司的績效變化進行了研究，研究發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行公司的盈利指標顯著惡化，造成這種惡化的原因更多的來自于行業(yè)發(fā)展條件方面的因素，因為行業(yè)對照組同樣出現(xiàn)了惡化；與投資相關的未來增長能力指標也出現(xiàn)了顯著惡化，但其中的原因更多的來自于公司方面的特定因素，因為行業(yè)對照組沒有出現(xiàn)這種惡化。Le麗s等進一步區(qū)分了不同資產(chǎn)規(guī)模對績效變化的

13、影響，發(fā)現(xiàn)中等規(guī)模公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)債后績效下降得更嚴重。 </p><p>　　McLanghlin,Safieddine and Vesudevan(1998)檢驗了828家發(fā)行可轉(zhuǎn)債公司的長期股票業(yè)績和經(jīng)營業(yè)績，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：與未發(fā)行可轉(zhuǎn)債的對照組相比，公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)債前經(jīng)營業(yè)績增幅較小，發(fā)行后的經(jīng)營業(yè)績較發(fā)行前出現(xiàn)了顯著下降。他們還檢驗了經(jīng)

14、營業(yè)績與幾個因素之間的關系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：經(jīng)營業(yè)績從發(fā)行前到發(fā)行后的變化與公司財務杠桿和債券的可贖回性正相關，與發(fā)行前的業(yè)績增長和在新資產(chǎn)上的投資負相關。他們還發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行前三年里發(fā)行過股票的公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債后業(yè)績下滑幅度更大些。 </p><p>　　Lewis，Rogalski和Seward(2000)以1979．1990年發(fā)行可轉(zhuǎn)債的566家美國公司為樣本，以相同行業(yè)、相同規(guī)模的末發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司作為

15、對照組，并選取總資產(chǎn)主營業(yè)務收益率、邊際利潤、總資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務銷售收入、與總資產(chǎn)相關的資本性支出和研發(fā)支出、用市價賬面比表示的公司未來成長機會等經(jīng)營業(yè)績考核指標，對公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債后的績效進行了實證檢驗。他們發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債發(fā)行后一些經(jīng)營業(yè)績指標無論與發(fā)行前還是與當期對照組公司相比均發(fā)生了下降。這表明公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債時經(jīng)營者并沒有做出有效的投資決策。

16、 </p><p>　　不過，也有一些學者通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債融資行為對公司績效還是有一定改善作用的。如撒切爾在1985年6月《財務經(jīng)濟學刊》第50卷發(fā)表的“贖回條款的選擇：債務代理成本的存在證據(jù)”一文里，通過對刊登在《穆迪債券概覽》上新發(fā)行的118種債券(1975年6月1日至同年6月30日)進行的差異分析證實，贖回條款可以減少債券的代理成本。

17、 </p><p>　　綜上所述，國外大部分學者的實證研究結(jié)果表明：利用可轉(zhuǎn)債融資的公司并未如理論分析所預期的那樣改善了公司績效。相反，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債后普遍存在業(yè)績下滑現(xiàn)象。 </p><p>　　(二)國內(nèi)研究 ：

18、 </p><p>　　我國可轉(zhuǎn)債市場雖然起步不久，但是仍有一些學者對可轉(zhuǎn)債融資的績效進行了研究。</p><p>　　王一平等(2005)2002—2003年國內(nèi)上市公司實際發(fā)行的可轉(zhuǎn)債為樣本，對可轉(zhuǎn)債發(fā)行動因進行研究。研究發(fā)現(xiàn)：發(fā)行人選擇可轉(zhuǎn)債融資的一個重要原因是股權融資(增發(fā)和配股)受到限制，發(fā)行可轉(zhuǎn)債

19、是實現(xiàn)大規(guī)模融資的替代方式，發(fā)行可轉(zhuǎn)債實際上是一種延遲的股權融資。發(fā)行可轉(zhuǎn)債后標的公司經(jīng)營績效出現(xiàn)了下滑。 </p><p>　　袁顯平、柯大鋼(2006)以2002—2004年國內(nèi)非金融類上市公司實際發(fā)行的可轉(zhuǎn)債為樣本，對可轉(zhuǎn)債發(fā)行前二年和發(fā)行后一年的公司績效進行研究。研究發(fā)現(xiàn)，在不考慮控制因素的情況下，標的公司的多數(shù)績效指標呈下滑態(tài)勢，但統(tǒng)計上并不顯著

20、?？傮w上，與配股、增發(fā)后公司迅速下滑的績效表現(xiàn)不同，標的公司的財務績效基本上維持原狀，甚至還優(yōu)于行業(yè)對照組；在考慮控制因素的情況下，標的公司的績效有良好的表現(xiàn)，無論在可轉(zhuǎn)債發(fā)行前還是可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，可轉(zhuǎn)債標的公司多是各行業(yè)上的“績優(yōu)”公司。研究給出了幾種可能解釋：監(jiān)管部門的可轉(zhuǎn)債準入門檻在一定程度上過濾掉了“績差”公司，為發(fā)行可轉(zhuǎn)債后標的公司仍有良好的績效表現(xiàn)莫定了基礎；可轉(zhuǎn)債的“雙重屬性一一債權與股票期權”抑制了管理層的機會主義行為；由

21、于可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款中普遍包回售條款，為了防止投資者回售可轉(zhuǎn)債，在可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，標的公司管理會“努力”工作、或進行盈余管理，以塑造良好的業(yè)績形象。 </p><p>　　張雪芳、劉春杰(2006)以2002—2004年國內(nèi)上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債為研究對象，考察可轉(zhuǎn)債發(fā)行后一年公司財務績效的變化，發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債融資后發(fā)行公司的財務績效相對于發(fā)行前有明顯下降

22、，但總體上略好于行業(yè)對照組，可轉(zhuǎn)債債券的優(yōu)勢特征在我國并沒有發(fā)揮出來。 </p><p>　　綜觀上述研究成果可以看出：對于上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債后績效下滑的原因，除適用于所有再融資行為的一般解釋外，研究人員還從可轉(zhuǎn)債發(fā)行動機的角度 做出了解釋。就一般解釋而言，盈余管理理論和代理理論

23、對國內(nèi)外上市公司的業(yè)績下滑現(xiàn)象都具有解釋力；同國外相比，國內(nèi)學者對業(yè)績下滑現(xiàn)象的解釋更側(cè)重于從體制、制度、公司治理結(jié)構(gòu)的安排上去尋找原因，這符合我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的特征；計量理論實際上涉及到公司績效評判標準問題，即績效評判指標和時間跨度的選擇影響研究結(jié)論，不過筆者認為，評判公司績效應使用綜合指標，這些指標的綜合信息會對公司績效做出一個較為客觀的評價。就基于發(fā)行動機做出的解釋而言，實證結(jié)果大多支持Stein(1992)提出的后門權益理論。

24、 </p><p><b>　　本課題主要研究內(nèi)容</b></p><p>　　論文在廣泛閱讀國內(nèi)外相關資料和研究成果、理論，充分調(diào)研的基礎上，對我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對公司經(jīng)營績效的影響進行研究。論文通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對公司經(jīng)營績效的影響從理論分析和實證研究兩個方面對這一課題進行研究，最后綜合理論與實證研究得出結(jié)論并提出相關建議。

25、 </p><p>　　第一章，緒論部分主要是說明本文的研究意義和背景、了解國內(nèi)外研究現(xiàn)狀、概述本文的研究內(nèi)容。 <

26、;/p><p>　　第二章，詳細說明可轉(zhuǎn)換債券的內(nèi)容、發(fā)行程序、發(fā)行可轉(zhuǎn)債的優(yōu)缺點，以及公司績效的含義及評價方法。 </p><p>　　第三章，運用財務管理方面知識對上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對公司的經(jīng)營業(yè)績影響作出理論分析。

27、 </p><p>　　第四章，通過選取樣本和萃取數(shù)據(jù)我國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后對公司經(jīng)營業(yè)績影響的實證研究。 </p><p>　　第五章， 對本文做出總結(jié)，同時通過

28、本文的研究提出相關建議。 </p><p>　　完成論文的條件和擬采用的研究手段（途徑）</p><p>　　1、在圖書館學術期刊查閱相關書籍和理論，打好理論基礎； </p><p>　　2、在電子閱覽室學術期刊網(wǎng)上查閱近幾年學者的最新研究，了

29、解最新的研究動態(tài)； </p><p>　　3、包括一些外文資料，以期充分了解國內(nèi)外在上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券方面的研究動態(tài)及相關經(jīng)驗； </p><p>　　4、在網(wǎng)上搜集上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對公司經(jīng)營績效的影響研究方面相關資料；

30、 </p><p>　　5、借鑒國內(nèi)外研究成果，運用金融市場學、財務管理學、證券投資學、經(jīng)濟學等相關理論為上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對公司經(jīng)營業(yè)績的影響研究分析提供理論支撐。

31、 </p><p>　　六、本課題進度安排、各階段預期達到的目標：</p><p>　　2月25—3月03日，收集資料，開始進行實際調(diào)研； </p><p>　　3月04—3月10日，收集資料，進行調(diào)研，完成論文任務書

32、； </p><p>　　3月11—3月17日，收集資料，進行調(diào)研，撰寫論文開題報告； </p><p>　　3月18—3月24日，收集資料，進行調(diào)研，修改論文開題報告； </p><p

33、>　　3月25—3月31日，收集資料，完成論文開題報告； </p><p>　　4月01—4月07日，收集資料，完成文獻綜述，進行實際調(diào)研； </p><p>　　4月08—4月14日，收集資料，進行調(diào)研，擬定論文提綱；

34、 </p><p>　　4月15—4月21日，收集資料，進行調(diào)研，完善論文提綱； </p><p>　　4月22—4月28日，收集資料，進行調(diào)研，撰寫論文初稿； </p><p>　　4月29—5月0

35、5日，收集資料，進行調(diào)研，第一次修改論文初稿；　　　 　 </p><p>　　5月06—5月12日，補充資料，補充調(diào)研，第二次修改論文初稿； </p><p>　　5月13—5月19日，補充資料，補充調(diào)研，完成論文初稿；　　 </p&g

36、t;<p>　　5月20—5月26日，修改論文，撰寫論文二稿；　　　 </p><p>　　5月27—6月02日，修改論文二稿；　　　　　 </p><p>　　6月03—6月09日，修改論文，完成論文定稿；

37、 </p><p>　　6月10—6月16日，正式論文抄寫或排版打印，準備答辯；　　　 </p><p>　　6月17—6月23日，論文答辯。 　　　　　　 </p><

38、;p><b>　　七、指導教師意見</b></p><p>　　對本課題的深度、廣度及工作量的意見和對設計（論文）結(jié)果的預測：</p><p>　　指導教師： </p><p>　　八、所 在 專 業(yè) 審 查 意 見</p><p>　　負責人：