汽車行業(yè)年度策略嚴(yán)冬不肅殺，何以見陽春

1、<p>　　一、汽車銷量短期承壓，長期仍處上升通道</p><p>　　2006 年我國汽車銷量為 721 萬輛，經(jīng)過十多年高速增長后，2017 年全年汽車銷量 2888 萬輛，2006-2017 年期間累計(jì)增長 402%。2018 年 1-10 月汽車?yán)塾?jì)銷量 2287 萬輛，同比下降 0.1%，我國汽車銷量增速首次為負(fù)。國內(nèi)汽車行業(yè)經(jīng)歷十多年的高速發(fā)展后，每年銷量已經(jīng)接近短期“天花板”，疊加國內(nèi)房地

2、產(chǎn)市場對可選消費(fèi)的擠出效應(yīng)以及宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩等綜合影響，我們認(rèn)為汽車銷量將短期波動(dòng)，但長期仍處于上升通道。</p><p>　　圖表1： 國內(nèi)歷年汽車銷量及同比（單位：百萬）</p><p>　　資料來源：Wind，</p><p>　　截止 2018 年三季度，國內(nèi)機(jī)動(dòng)車保有量 3.22 億，汽車保有量約 2.35 億輛，千人汽車保有量約 167 輛，僅美國的

3、20%，日本的 35%，韓國的 39%，未來行業(yè)空間仍然巨大。我們認(rèn)為，以 2006 年為基年，汽車名義價(jià)格指數(shù)基本維持不變，實(shí)際價(jià)格處于下行通道，對應(yīng)消費(fèi)需求仍將保持增長，政策層面對未來實(shí)施更大幅度的減稅預(yù)期，國內(nèi)可支配人均收入預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加大，對可選消費(fèi)的刺激逐步清晰。綜合來看，國內(nèi)汽車消費(fèi)仍處于快速上升期，短期經(jīng)歷波動(dòng)，長期內(nèi)仍將保持低速穩(wěn)定增長。</p><p>　　圖表2： 各國千人保有量（輛/千人）&

4、lt;/p><p>　　資料來源：Wind，</p><p>　　圖表3： 國內(nèi)汽車價(jià)格指數(shù)與 CPI圖表4： 國內(nèi)汽車歷年銷量與人均GDP</p><p><b>　　35</b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　25</

5、b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　15</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　0</b&

6、gt;</p><p>　　200620082010201220142016</p><p><b>　　7.00</b></p><p><b>　　6.00</b></p><p><b>　　5.00</b></p><p><b&

7、gt;　　4.00</b></p><p><b>　　3.00</b></p><p><b>　　2.00</b></p><p><b>　　1.00</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p

8、>　　汽車銷量(百萬輛)人均GDP（萬元）</p><p>　　資料來源：Wind 資訊，資料來源：Wind，</p><p>　?。ㄒ唬┏擞密嚕海篠UV 紅利基本結(jié)束，自主品牌面臨挑戰(zhàn)與機(jī)遇</p><p>　　1、SUV 紅利結(jié)束，轎車銷量企穩(wěn)</p><p>　　我國乘用車銷量從 2003 年 261 萬輛增長至 2017 年

9、 2472 萬輛，年化增長率達(dá) 25%。</p><p>　　2018 年 1-10 月，乘用車?yán)塾?jì)銷量 1930 萬輛，同比下降 1.02%，經(jīng)過 7 月開始的四個(gè)月負(fù)增長，累計(jì)銷量出現(xiàn)負(fù)增長，預(yù)計(jì)今年全年銷量也將出現(xiàn)下滑。</p><p>　　圖表5： 國內(nèi)乘用車銷量及同比（單位：百萬）</p><p>　　資料來源：Wind，</p><p

10、>　　從乘用車細(xì)分來看，2018 年 1-10 月轎車?yán)塾?jì)銷量 942.2 萬輛，同比下降 0.04%，MPV 累計(jì)銷售 140.9 萬輛，同比下降 14.14%，SUV 累計(jì)銷售 810.6 萬輛，同比增加 1.55%。交叉型累計(jì)銷售 36.74 萬輛，同比下降 19.05%。</p><p>　　乘用車出現(xiàn)負(fù)增長的核心因素是 SUV 銷量增速大幅放緩，由于國內(nèi)路況及消費(fèi)者對汽車空間和尺寸的偏好等原因，S

11、UV 行業(yè)在 2012-2017 年均保持兩位數(shù)同比增速。自主品牌通過快速切入 15 萬以下級別 SUV 市場，實(shí)現(xiàn)崛起，爆款車型哈弗 H6 等車型年銷</p><p>　　售量一度突破60 萬輛，目前國內(nèi)SUV 每年銷量已接近一千萬，占乘用車銷量超過40%。圖表6： 2018 年 1-10 月轎車銷量（單位：百萬輛）圖表7： 2018 年 1-10 月 SUV 銷量（單位：百萬輛）</p>&l

12、t;p><b>　　1.40</b></p><p><b>　　1.20</b></p><p><b>　　1.00</b></p><p><b>　　0.80</b></p><p><b>　　0.60</b><

13、/p><p><b>　　0.40</b></p><p><b>　　0.20</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p>　　18-0118-0418-0718-10</p><p>　　轎車銷量（百萬）YOY(%)&l

14、t;/p><p><b>　　15.00</b></p><p><b>　　10.00</b></p><p><b>　　5.00</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p><b>　　-5.0

15、0</b></p><p><b>　　-10.00</b></p><p><b>　　-15.00</b></p><p><b>　　1.20</b></p><p><b>　　1.00</b></p><p>

16、<b>　　0.80</b></p><p><b>　　0.60</b></p><p><b>　　0.40</b></p><p><b>　　0.20</b></p><p><b>　　0.00</b></p>

17、<p>　　18-0118-0418-0718-10</p><p>　　SUV銷量（百萬）YOY(%)</p><p><b>　　30.00</b></p><p><b>　　20.00</b></p><p><b>　　10.00</b></

18、p><p><b>　　0.00</b></p><p><b>　　-10.00</b></p><p><b>　　-20.00</b></p><p>　　資料來源：Wind 資訊，資料來源：Wind，</p><p>　　圖表8： 2018 年 1

19、-10 月 MPV 銷量（單位：百萬輛）圖表9： 2018 年 1-10 月交叉型銷量（單位：百萬輛）</p><p><b>　　0.20</b></p><p><b>　　0.15</b></p><p><b>　　0.10</b></p><p><b>

20、　　0.05</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p>　　18-0118-0418-0718-10</p><p><b>　　0.00</b></p><p><b>　　-5.00</b></p><p&g

21、t;<b>　　-10.00</b></p><p><b>　　-15.00</b></p><p><b>　　-20.00</b></p><p><b>　　-25.00</b></p><p><b>　　0.06</b>&

22、lt;/p><p><b>　　0.05</b></p><p><b>　　0.04</b></p><p><b>　　0.03</b></p><p><b>　　0.02</b></p><p><b>　　0.01&

23、lt;/b></p><p><b>　　0.00</b></p><p>　　18-0118-0418-0718-10</p><p><b>　　40.00</b></p><p><b>　　30.00</b></p><p><

24、b>　　20.00</b></p><p><b>　　10.00</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p><b>　　-10.00</b></p><p><b>　　-20.00</b></p>

25、;<p><b>　　-30.00</b></p><p><b>　　-40.00</b></p><p><b>　　-50.00</b></p><p>　　MPV銷量（百萬）YOY(%)交叉型銷量（百萬）YOY(%)</p><p>　　資料來源：W

26、ind 資訊，資料來源：Wind，</p><p>　　2018 年之前國內(nèi) SUV 核心驅(qū)動(dòng)因素是 1.6L 排量以下的車型銷量保持高增長，占比持續(xù)提升，其中主要由于自主品牌部分爆款車型在二三線城市的熱銷。2018 年 SUV 銷量增速大幅放緩的核心是 1.6L 及以下排量車型的占比開始下滑，1.6L-2.0L 的排量車型占比有所提升。我們認(rèn)為，SUV 的結(jié)構(gòu)性變化主要由于：1）2018 年各大自主品牌推出中

27、高端車型，排量以 1.8L 及 2.0L 為主；2）緊湊型 SUV 銷量經(jīng)過幾年的高增長，銷量基數(shù)高，新增需求出現(xiàn)不順暢，短期趨于飽和。</p><p>　　圖表10： SUV 不同排量銷量占比</p><p>　　資料來源：Wind，</p><p>　　我們認(rèn)為，SUV 紅利驅(qū)動(dòng)下的乘用車銷量高增長時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，行業(yè)步入成熟期，轎車及 SUV 銷量將保持長期低個(gè)

28、位數(shù)增長。國內(nèi)乘用車行業(yè)競爭加劇，分化初現(xiàn)，格局逐步清晰。</p><p>　　2、四個(gè)維度解析自主品牌生態(tài)</p><p>　　A、國內(nèi)汽車銷量下滑，庫存指數(shù)高，短期波動(dòng)不改長期趨勢。經(jīng)過 7-10 月汽車銷量持續(xù)下滑，且下滑幅度持續(xù)擴(kuò)大后，2018 年 1-10 月國內(nèi)汽車?yán)塾?jì)銷量出現(xiàn)負(fù)增長，從我們今年草根調(diào)研的情況來看，國內(nèi)汽車全年銷量將出現(xiàn)下滑。自主品牌銷量出現(xiàn)明顯分化，部分車企在

29、行業(yè)景氣度持續(xù)下行的背景下，依然保持兩位數(shù)高增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向上突破，產(chǎn)品線布局持續(xù)優(yōu)化，龍頭企業(yè)依然擁有確定性。</p><p>　　2018 年 10 月經(jīng)銷商庫存指數(shù)為 1.88，同比上升 41%，環(huán)比上升 3%。全年庫存指數(shù)持續(xù)處于警戒線以上。其中自主品牌 10 月庫存指數(shù)為 2.33，同比上升 58%，合資車 10 月庫存指數(shù)為 1.79，同比上升 55%，進(jìn)口車 10 月庫存指數(shù)為 1.57，同比下

30、降 4.8%。進(jìn)口車和自主、合資車庫存指數(shù)分化明顯。</p><p>　　今年 5 月份財(cái)政部宣布降低汽車整車和零部件進(jìn)口關(guān)稅，一定程度上刺激了進(jìn)口車銷量， 使進(jìn)口車庫存壓力有所緩解。而降價(jià)之后進(jìn)口車價(jià)格與合資車價(jià)格一定程度上出現(xiàn)重疊， 對和合資車銷量產(chǎn)生影響，使合資車庫存上升。</p><p>　　圖表11： 2018 年汽車經(jīng)銷商庫存系數(shù)圖表12： 2018 年自主自主品牌汽車庫存系

31、數(shù)</p><p><b>　　2.002.00</b></p><p><b>　　1.501.50</b></p><p><b>　　1.001.00</b></p><p><b>　　0.500.50</b></p><

32、;p><b>　　0.00</b></p><p>　　1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月</p><p>　　2017年2018年警戒線</p><p><b>　　0.00</b></p><p>　　1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月

33、 9月 10月11月12月</p><p>　　2017年2018年警戒線</p><p>　　資料來源：Wind 資訊，資料來源：Wind，</p><p><b>　　1.501.50</b></p><p>　　B、合資品牌結(jié)構(gòu)下沉，加速自主品牌分化。2018 年以來豐田推出 C-HR，大眾推出探歌、途岳，

34、斯柯達(dá)推出柯珞克等合資品牌陸續(xù)推出 20 萬元以下級別的 SUV 車型，對自主品牌部分高價(jià)車型形成一定沖擊。部分豪華車品牌也積極推出 20-30 萬元級別的新車型，包括奧迪 Q2、新奔馳 A 級、GLA、寶馬 2 系旅行車、凱迪拉克 XT4 等車型，與部分進(jìn)軍中高端車型的自主品牌形成價(jià)格重疊區(qū)間。</p><p>　　圖表15： 合資及自主品牌車型均價(jià)統(tǒng)計(jì)（萬元）</p><p>　　資料

35、來源：Wind，</p><p>　　分國別來看，2018 年 1-10 月自主品牌市場份額有所下降，日系車型銷量占比相比 2017</p><p>　　年提升 1.63 個(gè)百分點(diǎn)，德系車型銷量占比相比 2017 年提升 2.06 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為， 主要原因是豐田、本田等日系車型積極推出緊湊型車型，大眾及 BBA 的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步下移，集中推出緊湊車型，擠壓自主品牌及其他國別品牌的市場份

36、額。</p><p><b>　　80%</b></p><p>　　自主日系德系美系韓系法系其他中國日本德國韓國美國法國</p><p>　　二十年來合資品牌在中國發(fā)展迅速，2009 年合資品牌乘用車共銷售 580 萬輛，2017 年合資品牌乘用車銷量為 1387 萬輛，累計(jì)增加 239%。2017 年合資乘用車中日系

37、銷量 420 萬輛，德系銷售 485 萬輛，二者之和占合資乘用車銷售比例超 65%。</p><p>　　日系、德系合資車憑借制造工藝、技術(shù)實(shí)力、品牌認(rèn)可度、低故障率、高安全性、燃油經(jīng)濟(jì)性等優(yōu)勢擁有穩(wěn)定增長的客戶群體，在合資品牌銷量中占比不斷提升。國內(nèi)汽車銷量整體放緩的背景下，合資車企之間的競爭同樣愈發(fā)激烈，我們認(rèn)為合資品牌也將迎來分化，龍頭企業(yè)市場份額將進(jìn)一步提升。</p><p>　　

38、國內(nèi)轎車銷售市場中合資品牌市場份額較多，2018 年 1-10 月轎車?yán)塾?jì)銷量中，德系、日系轎車銷售之和占比為 57%，其中大眾、豐田、本田等品牌的轎車占比最高。大眾爆款車型朗逸在 2018 年 1-10 月累計(jì)銷售 41.53 萬輛，同比增加 1.14%，速騰 1-10 月累</p><p>　　計(jì)銷量 26.13，卡羅拉 1-10 月累計(jì)銷售 31.33 萬輛，同比增加 10.75%，思域 1-10 月累計(jì)銷

39、售 17.37 萬輛，同比增級 17.58%。</p><p>　　圖表20： 轎車分排量銷售占比情況圖表21： 2018 年 1-10 月轎車銷售排名</p><p>　　資料來源：Wind 資訊，資料來源：Wind 資訊，</p><p>　　2018 年在行業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長的背景下，豪華車品牌銷量優(yōu)秀。2018 年 1-10 月北京奔馳累</p>

40、<p>　　計(jì)銷售 39.98 萬輛，同比增長 14%，華晨寶馬 1-10 月累計(jì)銷售 37.52 萬輛，同比增長</p><p>　　21%，一汽奧迪 1-10 月累計(jì)銷售 50.78 萬輛，同比增加 10.16%。</p><p>　　分車型來看，2018 年 1-10 月，新款?yuàn)W迪 A4L 累計(jì)銷售 13.78 萬輛，同比增加 42%，E</p><p

41、>　　級累計(jì)銷售 11.98 萬輛，同比增加 27%，華晨寶馬 5 系累計(jì)銷售 11.19 萬輛，同比增加</p><p>　　15%，3 系累計(jì)銷售 11.07 萬輛，同比增加 10%。新車型推出、汽車消費(fèi)需求的結(jié)構(gòu)性升級及豪華品牌結(jié)構(gòu)下沉推動(dòng)豪華車品牌國內(nèi)銷量持續(xù)增長。</p><p>　　預(yù)計(jì)即將上市的換代奧迪 A6、寶馬 3 系及國產(chǎn)寶馬 X3 等車型將成為明年豪華車市場持續(xù)

42、火爆的核心驅(qū)動(dòng)力。</p><p>　　圖表22： BBA 陣營熱銷車型（單位：萬輛）</p><p>　　資料來源：Wind，</p><p>　　2018 年 1-10 月累計(jì)銷量排名前十的 SUV 車型中有 6 款為自主品牌，累計(jì)銷售 141.15 萬輛，占比 65.67%。其中哈弗 H6 累計(jì)銷售 34.8 萬輛，寶駿累計(jì)銷售 30.5 萬輛，吉利博越累計(jì)銷

43、售 21.90 萬輛，傳祺 GS4 累計(jì)銷售 20.94 萬輛，榮威 RX5 累計(jì)銷售 18.92 萬輛，長安 CS55 累計(jì)銷售 14.09 萬輛。</p><p>　　自主品牌中的爆款車型銷量依然堅(jiān)挺，我們認(rèn)為合資品牌產(chǎn)品積極拓展的緊湊車型對自主品牌有一定沖擊，但是我們認(rèn)為沖擊有限：1）自主品牌 15 萬元以上基本以大型 5 座及 7 座 SUV 為主，而同價(jià)位合資車型以緊湊車型為主，兩者實(shí)質(zhì)并不形成直接競爭

44、；2）同價(jià)位自主與合資車型，自主品牌各項(xiàng)配置普遍高于合資車型；3）優(yōu)質(zhì)自主品牌資金、技術(shù)、渠道及品牌力可以直面與合資車企的競爭。</p><p>　　圖表23： 2018 年 1-10 自主 SUV 品牌累計(jì)銷量（萬輛圖表24： 自主、合資品牌 SUV 市場占率情況</p><p><b>　　50100%</b></p><p><

45、b>　　4080%</b></p><p><b>　　3060%</b></p><p><b>　　2040%</b></p><p><b>　　1020%</b></p><p><b>　　00%</b></p&

46、gt;<p>　　哈弗H6 寶駿510 傳祺GS4 榮威RX5 博越CS55</p><p>　　2017.1-102018.1-10自主日系德系韓系美系法系</p><p>　　資料來源：中汽協(xié)，資料來源：Wind 資訊，，中汽協(xié)，</p><p>　　C、自主品牌數(shù)量眾多，行業(yè)整合是趨勢。美國汽車行業(yè)由 20 世紀(jì) 90

47、年代超 100 家企業(yè)發(fā)展至目前通用、福特和克萊斯勒。德國汽車 20 世紀(jì) 90 年代超 50 家汽車企業(yè)，發(fā)展為大眾、戴勒姆和寶馬公司。隨著汽車行業(yè)進(jìn)入成熟期，行業(yè)競爭加劇，內(nèi)部整合將成為必然趨勢。目前我國正逐步開放汽車行業(yè)，今年 4 月，發(fā)改委宣布 2018 年取消專</p><p>　　用車、新能源汽車外資股比限制，2020 年取消商用車外資股比限制，同時(shí)取消合資企業(yè)不超過兩家的限制，推進(jìn)國內(nèi)汽車行業(yè)轉(zhuǎn)型升

48、級速度。</p><p>　　今年 1-10 月乘用車?yán)塾?jì)銷售 1930.40 萬輛，同比下降 1%。其中上汽自主 1-10 月累計(jì)銷售57 萬輛，同比增長38%，廣汽集團(tuán)前十月乘用車?yán)塾?jì)銷售44 萬輛，同比增加4.5%，吉利汽車前十月乘用車?yán)塾?jì)銷售 127 萬輛，同比增加 33%，比亞迪前十月乘用車?yán)塾?jì)銷售 39.47 萬輛，同比增加 25.64%。行業(yè)整體銷量增速放緩，但部分龍頭企業(yè)銷售增速仍然高于行業(yè)整體。

49、</p><p>　　圖表25： 國內(nèi)車企毛利率（%）</p><p>　　資料來源：Wind，</p><p>　　2018 年 1-10 月自主品牌乘用車共銷售 809 萬輛，同比下降 3.6%。其中前十家自主車企累計(jì)銷售 721 萬輛，同比微降 0.7%，優(yōu)于自主乘用車行業(yè)增速。目前國內(nèi)傳統(tǒng)自主品牌數(shù)量眾多，疊加諸多造車新勢力突圍，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入紅海。我們認(rèn)為，

50、行業(yè)產(chǎn)能將加速出清，自主品牌分化將趨于明顯，龍頭企業(yè)市場份額將持續(xù)提升。</p><p>　　圖表26： 2018 年 1-10 月自主車企銷量排名（萬輛）圖表27： 乘用車市場自主品牌銷售占比情況</p><p>　　資料來源：Wind 資訊，資料來源：Wind 資訊，，中汽協(xié)，</p><p>　　D、造車新勢力突圍，制高點(diǎn)競爭激烈。2014 年年底至今，新

51、成立的國內(nèi)車企品牌已突破 60 家，已推出量產(chǎn)車型的有 5 家。其中 2017 年 12 月蔚來汽車于 2017 年 12 月推出</p><p>　　量產(chǎn)車型 SUV ES8，價(jià)格區(qū)間為 44.8-54.8 萬元，今年 5 月啟動(dòng)交付，目前累計(jì)交付已超過 1 萬輛。威馬汽車于 2018 年 4 月發(fā)布量產(chǎn)車型 EX5，價(jià)格區(qū)間為 9.9-21.63 萬元，</p><p>　　今年 9

52、月啟動(dòng)交付。小鵬汽車于 2018 年 1 月推出量產(chǎn)車型 G3，價(jià)格區(qū)間為 20-28 萬，</p><p><b>　　預(yù)計(jì)年底交付。</b></p><p>　　目前造車新勢力推出車型以純電動(dòng)車型為主，以智能化和網(wǎng)聯(lián)化為切入點(diǎn)。蔚來的 ES8 產(chǎn)線第 1 萬輛已經(jīng)下線，威馬 EX5 已于今年 9 月啟動(dòng)交付，小鵬汽車預(yù)計(jì)于年底啟動(dòng)交付，自主品牌電動(dòng)車市場的競爭將更

53、加激烈。</p><p>　　圖表28： 國內(nèi)主流造車新勢力</p><p><b>　　資料來源：互聯(lián)網(wǎng)，</b></p><p>　　自主品牌的處境可以總結(jié)為：1）國內(nèi)汽車銷量明顯放緩，行業(yè)增速受短期因素出現(xiàn)負(fù)增長，但不改汽車行業(yè)處于長期增長通道；2）SUV 給自主品牌帶來的行業(yè)紅利基本結(jié)束，行業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能階段，馬太效應(yīng)將進(jìn)一步明顯，優(yōu)質(zhì)自

54、主品牌市場份額將持續(xù)擴(kuò)大； 3）汽車行業(yè)短期庫存高企，去庫存對車企盈利能力有所沖擊，但隨著龍頭格局的逐步形成，行業(yè)產(chǎn)能逐步出清，盈利能力將逐步恢復(fù)；4）造車新勢力的沖擊短期影響不大， 長期將在電動(dòng)化智能化與老牌車企競爭，部分龍頭企業(yè)在電動(dòng)化、智能化和網(wǎng)聯(lián)化仍有優(yōu)勢。</p><p>　　3、從全球視角剖析汽車行業(yè)變革</p><p>　　隨著全球氣候的變化以及能源的限制，世界各國加速推進(jìn)新

55、能源汽車的發(fā)展。荷蘭政府</p><p>　　2013 年發(fā)布禁售燃油車時(shí)間以來，陸續(xù)已有多個(gè)國家或多個(gè)地區(qū)發(fā)布了禁售燃油車時(shí)間表。</p><p>　　特斯拉對傳統(tǒng)車企的沖擊：2017 年特斯拉全球銷量約 10 萬輛，2018 年 model 3 產(chǎn)能爬坡后，預(yù)計(jì)銷量將超過 25 萬輛。目前 model 3 在手訂單超過 40 萬輛，根據(jù)目前特斯拉產(chǎn)能安排估算，到 2020 年之后，mo

56、del 3 的年銷售量級將接近奧迪 A4 同級豪華品牌車型。國內(nèi)市場特斯拉終端優(yōu)惠加大、關(guān)稅下調(diào)預(yù)期及 2019 年國產(chǎn)化都將成為特斯拉侵蝕</p><p>　　BBA 等豪華車品牌市場份額。</p><p>　　過去很長一段時(shí)間內(nèi)，全球范圍內(nèi)傳統(tǒng)車企缺乏推出電動(dòng)車的驅(qū)動(dòng)力，給特斯拉留下充分的時(shí)間，我們認(rèn)為主要原因有：1）電池成本居高不下，電動(dòng)車價(jià)格高，短期市場空間小，單車盈利差；2）投入

57、新能源汽車對傳統(tǒng)車企原有業(yè)務(wù)投入有所影響；3）新能源汽車補(bǔ)貼現(xiàn)金流差，不如傳統(tǒng)車型穩(wěn)定；4）電池短路所造成的自燃等問題使電動(dòng)車安全性長期存疑，大規(guī)模發(fā)展可能影響企業(yè)安全形象；5）新能車前期投入巨大，大規(guī)模投入將損害其原有業(yè)務(wù)的盈利能力，短期業(yè)績承壓。</p><p>　　Model XModl S總計(jì)</p><p>　　對比傳統(tǒng)車企，我們認(rèn)為特斯拉的優(yōu)勢包括：1）使用成本，2）百公里

58、加速明顯優(yōu)于同級車型，3）長周期內(nèi)豪華車品牌電動(dòng)車僅有的選擇，品牌影響力已經(jīng)形成，4）各方面參數(shù)相比目前已發(fā)布的其他整車廠商電動(dòng)車型，仍具有一定優(yōu)勢，5）智能化及網(wǎng)聯(lián)化技術(shù)領(lǐng)先，是最早實(shí)現(xiàn) L2 量產(chǎn)車型的車企之一。</p><p>　　圖表32： Model 3 和部分豪華燃油車價(jià)格對比（萬元）</p><p><b>　　60</b></p><

59、;p><b>　　58</b></p><p><b>　　56</b></p><p><b>　　54</b></p><p><b>　　52</b></p><p><b>　　50</b></p><

60、;p><b>　　48</b></p><p>　　Model 3奧迪A6L寶馬5系奔馳E級捷豹XFL凱迪拉克CT6</p><p>　　資料來源：wind，</p><p>　　傳統(tǒng)車企的現(xiàn)狀及優(yōu)勢：在特斯拉及其他電動(dòng)車造車新勢力的沖擊下，傳統(tǒng)車企對新能源車的態(tài)度由觀望轉(zhuǎn)變?yōu)橹饕芯糠较蛑?，多款與特斯拉對標(biāo)的豪華品牌電動(dòng)車下

61、將在 2020 年之后集中發(fā)布上市。2017 年新能源車銷量前十的車型有 7 款來自傳統(tǒng)車企。</p><p>　　圖表33： 2017 年全球新能源車銷量排名（萬輛）</p><p>　　0123456789</p><p>　　北汽EC系列特斯拉Model S豐田普銳斯</p><p><b>　　日產(chǎn)Lea

62、Ff</b></p><p>　　特斯拉Model X</p><p>　　知豆 D2 雷諾 ZEO 寶 馬 i 3 比亞迪宋</p><p><b>　　雪佛蘭 Bolt</b></p><p>　　資料來源：wind，</p><p>　　BBA 電動(dòng)化智能化及網(wǎng)聯(lián)化加速，目前戰(zhàn)略

63、規(guī)劃已經(jīng)逐漸清晰。（1）奧迪將在 2020 年前后生產(chǎn)第一款純電動(dòng)車型，并與保時(shí)捷共同開發(fā)高端電動(dòng)車平臺(tái)，2025 年新能源汽車銷量將占到公司銷量的 30%以上；（2）寶馬作為 BBA 中最先布局電動(dòng)車的車企，前期積累相對領(lǐng)先，公司目前新能源車型 i 系列累計(jì)銷量已經(jīng)超過 10 萬輛，公司計(jì)劃從 2019 年開始量產(chǎn) mini 的純電動(dòng)車型，2020 年開始量產(chǎn) X3 純電動(dòng)車型；（3）奔馳新推出純電及插混車型品牌，計(jì)劃三年內(nèi)投入 10

64、0 億歐元開發(fā)新能源汽車，預(yù)計(jì) 2019 年可以量產(chǎn)首款純電動(dòng)車型 EQC。</p><p>　　僅就國內(nèi)市場而言，短期內(nèi)特斯拉由于關(guān)稅問題，售價(jià)處于高位，盡管 12 月公司推出官降，但相比傳統(tǒng)車企對標(biāo)車型，價(jià)格仍然較高，model3 的官方售價(jià)經(jīng)過官降后仍然大幅高于市場預(yù)期。目前進(jìn)一步對美關(guān)稅調(diào)整仍沒有具體時(shí)間表，對于特斯拉來說，較為確定性的是在加快中國工廠的建設(shè)進(jìn)程，預(yù)計(jì)在 2019 年投產(chǎn)之后，到 2020

65、 年以后會(huì)逐步達(dá)產(chǎn)。</p><p>　　圖表35： 不同排量進(jìn)口車綜合稅率的降幅統(tǒng)計(jì)</p><p><b>　　資料來源：</b></p><p>　　我們認(rèn)為，傳統(tǒng)車企相比特斯拉等造車新勢力的優(yōu)勢主要集中在以下幾個(gè)方面，1）資金實(shí)力雄厚，傳統(tǒng)車型銷售帶來的現(xiàn)金流相對健康，2）近百年的車企歷史底蘊(yùn)所積累的制造工藝、品牌形象及研發(fā)實(shí)力，3）規(guī)

66、模效應(yīng)帶來的整體采購成本優(yōu)勢，4）營銷能力及銷售渠道更加成熟，5）對汽車制造的細(xì)節(jié)把控更為精準(zhǔn)。</p><p>　?。ǘ┥逃密嚕盒袠I(yè)增量趨于穩(wěn)定，行業(yè)整合開始</p><p>　　2010 年經(jīng)濟(jì)刺激以來，商用車銷量保持相對穩(wěn)定，行業(yè)內(nèi)處于去庫存周期。2016 年國</p><p>　　家提出供給側(cè)改革，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及新的投資周期。2018 年 1-10 月累計(jì)

67、銷量 356.47 萬輛，同比增長 4.2%，銷量增長相對穩(wěn)定。</p><p>　　圖表36： 商用車歷年銷量（萬輛）</p><p><b>　　50035%</b></p><p><b>　　45030%</b></p><p><b>　　40025%</b>&

68、lt;/p><p><b>　　35020%</b></p><p><b>　　30015%</b></p><p><b>　　25010%</b></p><p><b>　　2005%</b></p><p><b

69、>　　1500%</b></p><p><b>　　100-5%</b></p><p><b>　　50-10%</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　20102012201420162018.1-10</

70、p><p><b>　　-15%</b></p><p>　　資料來源：Wind 資訊，</p><p>　　1、卡車銷量放緩，重卡熱度不減</p><p>　　2018 年 1-10 月卡車?yán)塾?jì)銷售 319 萬輛，同比增加 5.5%。重卡前十月累計(jì)銷售 98 萬輛，</p><p>　　同比增長 1

71、.6%，中卡前十月累計(jì)銷售 15 萬輛，同比下降 24%。輕卡前十月累計(jì)銷售 153 萬輛，同比增加 11.1%。城市物流及低速貨車退出帶來的替換需求是輕卡增長的核心驅(qū)動(dòng)因素。</p><p>　　基建投入力度、對環(huán)保和治超政策的落實(shí)是決定重卡需求的核心因素，經(jīng)過 2017 年重卡的高增長之后，2018 年同比數(shù)據(jù)承壓，單月銷量仍處歷史高位，行業(yè)需求并未出現(xiàn)顯著減少。我們認(rèn)為 2018 年重卡全年銷量將保持在 1

72、10-115 萬之間，未來也將長期保持百萬級的總銷量。</p><p>　　圖表37： 卡車年度銷量及其同比（單位：萬輛）圖表38： 重卡年度銷量及其同比（單位：萬輛）</p><p><b>　　450</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　3

73、50</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　250</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　150</b></p><p><b&g

74、t;　　100</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　20102012201420162018.1-10</p><p>　　卡車銷量YOY(%)</p><p><b>

75、　　35%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><

76、b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p>

77、<b>　　-15%</b></p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　60</b></p><p

78、><b>　　40</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　20102012201420162018.1-10</p><p>　　重卡銷量YOY(%)</p><p>

79、;<b>　　70%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><

80、;p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-20%</b></p>

81、;<p><b>　　-30%</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p>　　資料來源：Wind 資訊，資料來源：Wind 資訊，</p><p>　　圖表39： 中卡年度年度銷量（單位：萬輛）圖表40： 輕卡年度銷量及其同比（單位：萬輛）</p><p&g

82、t;<b>　　35</b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　25</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　15</b></p><p&g

83、t;<b>　　10</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　20102012201420162018.1-10</p><p><b>　　15%</b></p>

84、<p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p><b>　　-10%</b></p&g

85、t;<p><b>　　-15%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-25%</b></p><p><b>　　-30%</b></p><p><b>　　250</b>

86、;</p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　150</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　0</b&

87、gt;</p><p>　　20102012201420162018.1-10</p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>

88、　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p><b&

89、gt;　　-10%</b></p><p><b>　　-15%</b></p><p>　　中卡銷量YOY(%)輕卡銷量YOY(%)</p><p>　　資料來源：Wind 資訊，資料來源：Wind 資訊，</p><p>　　我們認(rèn)為重卡銷量將保持穩(wěn)定的原因是：1）國家環(huán)保政策推動(dòng)重卡加速更新?lián)Q代

90、，未來大存量帶來的更新?lián)Q代需求會(huì)使得重卡銷量保持高位；2）國內(nèi)物流業(yè)景氣度持續(xù)提高， 增加對貨車的需求； 3）近十年來基礎(chǔ)建設(shè)投資額持續(xù)攀升，尤其是公共設(shè)施管理業(yè)， 政府投入持續(xù)增加，同時(shí)隨著 PPP 項(xiàng)目及一帶一路項(xiàng)目的逐步落地，對重卡工程車的需求將保持持續(xù)旺盛。</p><p>　　圖表41： 近十年來基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資額（單位：億元）圖表42： 近五年具體基建項(xiàng)目投資額（單位：億元）</p>

91、<p><b>　　200000</b></p><p><b>　　180000</b></p><p><b>　　160000</b></p><p><b>　　140000</b></p><p><b>　　120000&l

92、t;/b></p><p><b>　　100000</b></p><p><b>　　80000</b></p><p><b>　　60000</b></p><p><b>　　40000</b></p><p>&l

93、t;b>　　100,000</b></p><p><b>　　50,000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　201220132014201520162017</p><p><b>　　20000</b><

94、/p><p><b>　　0</b></p><p>　　200720092011201320152017</p><p>　　電力、熱力生產(chǎn)業(yè)公共設(shè)施管理業(yè)</p><p>　　道路運(yùn)輸業(yè)鐵路運(yùn)輸業(yè)</p><p>　　水利管理業(yè)生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)</p><p

95、><b>　　水上運(yùn)輸業(yè)其他</b></p><p>　　資料來源：Wind 資訊，資料來源：Wind 資訊，</p><p>　　2、客車整體銷量下降，電動(dòng)化滲透率持續(xù)提升</p><p>　　客車總銷量自 2014 年達(dá)到 60 萬輛后，連續(xù)三年呈下滑趨勢，客車 2017 年累計(jì)銷量 51 萬輛，同比下降 5%，2018 年 1-

96、10 個(gè)月累計(jì)銷量 38 萬輛，同比下降 4%。其中大客累計(jì)銷售 5.7 萬輛，同比減少 2.2%。中客累計(jì)銷售 5.3 萬輛，同比減少 4.8%。輕客累計(jì)銷售 2.7 萬輛，同比減少 9.7%。2018 年上半年補(bǔ)貼過渡期內(nèi)，客車出現(xiàn)搶裝行情，二季度銷量出現(xiàn)正同比增長，在過渡期結(jié)束之后，銷量增速出現(xiàn)回落。2019 年補(bǔ)貼出現(xiàn)進(jìn)一步退坡是確定性事件，行業(yè)內(nèi)預(yù)期年底仍會(huì)大概率出現(xiàn)搶裝行情。</p><p>　　圖表

97、43： 客車年度銷量及同比（單位：萬輛）圖表44： 2018 年客車月度銷量及其同比（單位：萬輛</p><p><b>　　70</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　40</

98、b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　20102012201420

99、162018.1-10</p><p>　　客車銷量YOY（%）</p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%<

100、/b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p><b>　　-10%

101、</b></p><p><b>　　-15%</b></p><p><b>　　5.00</b></p><p><b>　　4.50</b></p><p><b>　　4.00</b></p><p><b

102、>　　3.50</b></p><p><b>　　3.00</b></p><p><b>　　2.50</b></p><p><b>　　2.00</b></p><p><b>　　1.50</b></p><

103、p><b>　　1.00</b></p><p><b>　　0.50</b></p><p><b>　　-</b></p><p>　　1月3月5月7月9月</p><p><b>　　25%</b></p><p&g

104、t;<b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><

105、p><b>　　-5%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-15%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-25%</b></p&

106、gt;<p>　　資料來源：Wind 資訊，資料來源：Wind 資訊，</p><p>　　圖表45： 大中客年銷量及其同比（單位：萬輛）圖表46： 輕客年度銷量及其同比（單位：萬輛）</p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　18</b></p><p&g

107、t;<b>　　16</b></p><p><b>　　14</b></p><p><b>　　12</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　8</b></p><p>

108、;<b>　　6</b></p><p><b>　　4</b></p><p><b>　　2</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　20102012201420162018.1-10</p><

109、p>　　大中客車銷量YOY（%）</p><p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p>

110、;<b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　50</b></p><p

111、><b>　　45</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　35</b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　25</b></p><p

112、><b>　　20</b></p><p><b>　　15</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　5</b></p><p><b>　　0</b></p><p&g

113、t;　　20102012201420162018.1-10</p><p>　　輕客銷量YOY（%）</p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p&

114、gt;<b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-5%</b></p><

115、;p><b>　　-10%</b></p><p><b>　　-15%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-25%</b></p><p>　　資料來源：Wind 資訊，資料來源：Wind 資訊，&

116、lt;/p><p>　　2018 年 1-10 月新能源客車?yán)塾?jì)銷售超過 6 萬輛，同比增長 19%。目前電動(dòng)化滲透率較高的城市為一線城市，未來二三線城市公交電動(dòng)化率預(yù)計(jì)仍有翻倍空間。電動(dòng)客車和氫燃料客車是目前車企的重點(diǎn)發(fā)展方向，氫燃料客車目前成本較高，對補(bǔ)貼依賴程度也更高，在運(yùn)輸儲(chǔ)存和制備技術(shù)有突破之前，鋰電池客車仍是主流。龍頭企業(yè)仍以電動(dòng)大巴技術(shù)路線為主，同時(shí)儲(chǔ)備氫燃料電池技術(shù)。宇通、金龍和比亞迪等國內(nèi)客車品牌車

117、型相比戴姆勒等國外品牌車型，價(jià)格優(yōu)勢明顯，海外市場拓展將成新增長點(diǎn)。</p><p>　　圖表47： 新能源客車銷量及滲透率`圖表48： 宇通客車新能源汽車銷量及其市占率</p><p><b>　　700000</b></p><p><b>　　600000</b></p><p><b

118、>　　500000</b></p><p><b>　　400000</b></p><p><b>　　300000</b></p><p><b>　　200000</b></p><p><b>　　100000</b></p

119、><p><b>　　0</b></p><p>　　20132014201520162017</p><p><b>　　2018.1-</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　25%</b&g

120、t;</p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</

121、b></p><p><b>　　70,000</b></p><p><b>　　60,000</b></p><p><b>　　50,000</b></p><p><b>　　40,000</b></p><p>&l

122、t;b>　　30,000</b></p><p><b>　　20,000</b></p><p><b>　　10,000</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　20132014201520162017 2018.1-&

123、lt;/p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　25%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　15%</b&

124、gt;</p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　5%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　新能源客車銷量客車銷量占比新能源客車銷量大中客車銷量占比</p><p>　　資料來源：

125、第一商用車網(wǎng)，資料來源：節(jié)能與新能源汽車網(wǎng)，````</p><p>　　圖表49： 宇通客車歸母凈利潤（單位：億）圖表50： 宇通客車毛利率與同行業(yè)對比</p><p><b>　　4560%</b></p><p><b>　　4040%</b></p><p><b>　　3

126、520%</b></p><p><b>　　300%</b></p><p><b>　　25-20%</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　15-40%</b></p><

127、p><b>　　10-60%</b></p><p><b>　　5-80%</b></p><p><b>　　0-100%</b></p><p><b>　　40.00</b></p><p><b>　　30.00</b

128、></p><p><b>　　20.00</b></p><p><b>　　10.00</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p><b>　　-10.00</b></p><p><b&g

129、t;　　-20.00</b></p><p><b>　　-30.00</b></p><p>　　宇通客車同比(%)</p><p>　　宇通客車亞星客車曙光股份</p><p>　　中通客車金龍汽車安凱客車</p><p>　　資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，&

130、lt;/p><p>　　3、排放標(biāo)準(zhǔn)升級，行業(yè)整合加速，推薦核心零部件企業(yè)</p><p>　　2000 年開始推出《機(jī)動(dòng)車控制排放標(biāo)準(zhǔn)》，國一至國五 2000 年、2005 年、2008 年、2011 年和2017 年實(shí)施。排放標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格的國六a 和國六b將于2020 年和2023 年開始實(shí)施。相對于國五，國六 a 中輕型汽油車 NOx 限值降低 40%，PM 限值降低 33%，CO 和

131、THC 限值降低 50%。</p><p>　　圖表51： 國一至國五排放時(shí)間表</p><p>　　資料來源：公司公告，</p><p>　　隨著排放標(biāo)準(zhǔn)升級，低排放標(biāo)準(zhǔn)汽車將淘汰，今年 6 月，交通運(yùn)輸部發(fā)文，將大力推進(jìn)</p><p>　　國三及以下柴油貨車淘汰更新，到 2020 年底，京津冀及周邊地區(qū)淘汰國三重型柴油車</p&

132、gt;<p>　　100 萬輛以上。隨著全國范圍內(nèi)淘汰國三排放汽車的展開，預(yù)計(jì)將對重卡帶來帶來較大增量需求。</p><p>　　圖表52： 國三排放標(biāo)準(zhǔn)期間重型貨車銷量（萬輛）圖表53： 歷年重卡保有量（萬輛）</p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　100</b><

133、/p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　0</b></

134、p><p><b>　　54.2</b></p><p><b>　　63.6</b></p><p><b>　　101.5</b></p><p><b>　　88.2</b></p><p><b>　　63.4<

135、/b></p><p><b>　　77.474.3</b></p><p><b>　　54.7</b></p><p><b>　　700</b></p><p><b>　　600</b></p><p><b&

136、gt;　　500</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　100</b></p><p>　

137、　2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015</p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　重卡中卡</b></p><p>　　2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017</p><p&

138、gt;　　資料來源：中汽協(xié)，資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，</p><p>　　濰柴目前已經(jīng)形成動(dòng)力總成、整車整機(jī)、液壓控制和汽車零部件四大板塊協(xié)同發(fā)展的格局。2018 年前三季度以實(shí)現(xiàn)營收 1182 億元，同比增加 6%，扣非后歸母凈利潤 57 億元， 同比增長 27%，盈利能力持續(xù)提升。公司國六標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品技術(shù)儲(chǔ)備全面，布局氫燃料電池及固態(tài)燃料電池，收購林德液壓掌握核心技術(shù)，多輪驅(qū)動(dòng)降低對重卡依賴。</p>

139、<p>　　圖表54： 物流類重卡銷量占比上升圖表55： 濰柴動(dòng)力歷年?duì)I業(yè)收入情況（億元）</p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　

140、　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p>　　20132014201520162017</p><p><b>　　2018.1-</b></p><p>

141、<b>　　1,600.00</b></p><p><b>　　1,400.00</b></p><p><b>　　1,200.00</b></p><p><b>　　1,000.00</b></p><p><b>　　800.00<

142、;/b></p><p><b>　　600.00</b></p><p><b>　　400.00</b></p><p><b>　　200.00</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p>　　

143、20132014201520162017</p><p><b>　　10</b></p><p>　　重卡整車重卡底盤半掛牽引車</p><p>　　營業(yè)收入整車及關(guān)鍵零部件叉車生產(chǎn)及倉庫技術(shù)服務(wù) 非汽車用發(fā)動(dòng)機(jī)</p><p>　　資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，</p><