財(cái)務(wù)管理畢業(yè)論文---房地產(chǎn)類上市公司股利政策研究

1、<p><b>　　畢業(yè)論文</b></p><p>　　題 目：房地產(chǎn)類上市公司股利政策研究</p><p>　　姓 名： </p><p>　　學(xué) 號(hào)： </p><p>　　院 系： 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 </p><p&

2、gt;　　專 業(yè)： 財(cái)務(wù)管理 </p><p>　　年 級(jí)： 2007級(jí) </p><p>　　指導(dǎo)教師： </p><p>　　二 〇 一 一 年 六 月</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>

3、;　　近年來，隨著我國市場化改革的不斷推進(jìn)，房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的支柱產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表,房地產(chǎn)市場的發(fā)展對(duì)于增強(qiáng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)綜合競爭力具有重要意義。一批優(yōu)秀的房地產(chǎn)公司活躍在中國的經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上，引領(lǐng)著整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。</p><p>　　但是作為房地產(chǎn)業(yè)整體來講還處于成長發(fā)展階段，存在所有制結(jié)構(gòu)不同、經(jīng)營模式各異、發(fā)展趨勢(shì)不明晰等等問題。同時(shí)，我國房地產(chǎn)類上市公司在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)出了獨(dú)特而不

4、完善的治理結(jié)構(gòu)，與此相對(duì)應(yīng)的是，目前我國房地產(chǎn)類上市公司對(duì)股利政策普遍不夠重視，股利政策制定的盲目性和隨意性很大，部分分配方案既不符合財(cái)務(wù)決策的相關(guān)原則，也不符合股東利益的要求，這種股利分配政策有很多弊端。</p><p>　　因此，本文通過結(jié)合西方股利理論及現(xiàn)代股利政策類型，對(duì)影響房地產(chǎn)類上市公司股利政策的眾多因素進(jìn)行分析，進(jìn)而闡述了房地產(chǎn)類上市公司在股利政策實(shí)施方面存在的問題和產(chǎn)生的原因，針對(duì)存在的問題本文提

5、出了完善措施。因此，房地產(chǎn)類上市公司應(yīng)結(jié)合行業(yè)市場的特點(diǎn)，制定適合本公司的股利政策，進(jìn)而提高公司價(jià)值和擴(kuò)大股東權(quán)益，以此來消除市場其對(duì)自身不利的影響。</p><p>　　關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)上市公司；股利政策；公司價(jià)值；問題；解決方案</p><p><b>　　Abstract</b></p><p>　　In recent years, wit

6、h the development of the market-oriented reform in China, the real estate industry has become a pillar industry of drive economic growth. The real estate industry is the development of national economy, the development o

7、f real estate market barometer to strengthen regional industry comprehensive competitiveness is of great significance. A group of outstanding real estate companies active in China's economic arena, and lead the indus

8、try's development.</p><p>　　But as the real estate industry whole is still in the development stage, the existence of different, the operation mode and the ownership structure, development trend of each

9、different problems and are not clear. Meanwhile, China's real estate of listed company in transitional economy showed a unique and not the governance structure, the flipside is, at present our country estate of liste

10、d company for dividend policy common enough emphasis, dividend policy formulation blindness and liberty of la</p><p>　　Therefore, based on the impact of listed company dividend policy of real estate of numer

11、ous factors were analyzed in combination with the characteristics of real estate market, real estate company should according to industry characteristics and enterprise differences, formulate suits own dividend policy, w

12、hich can increase the value and expand Stockholders' equity, so as to eliminate the market its adverse influence on their own.</p><p>　　Keywords: real estate of listed companies; dividend policy; the com

13、pany value ; problems ;revolution</p><p><b>　　1 緒 論1</b></p><p><b>　　1.1研究背景1</b></p><p>　　1.2研究房地產(chǎn)類上市公司股利政策的意義1</p><p>　　2 研究房地產(chǎn)類上市公司股利政策的

14、理論基礎(chǔ)2</p><p>　　2.1西方股利理論中的主要理論2</p><p>　　2.2股利政策類型3</p><p>　　2.3股利政策目標(biāo)4</p><p>　　3 我國房地產(chǎn)類上市公司股利政策的相關(guān)研究4</p><p>　　3.1我國房地產(chǎn)類上市公司的發(fā)展?fàn)顩r及背景4</p>&l

15、t;p>　　3.2我國房地產(chǎn)類上市公司股利政策的實(shí)際實(shí)施情況5</p><p>　　3.3影響房地產(chǎn)類上市公司股利政策制定的因素6</p><p>　　3.4我國房地產(chǎn)類上市公司股利政策存在的問題7</p><p>　　3.5我國房地產(chǎn)類上市公司股利政策存在問題的原因7</p><p>　　3.6完善房地產(chǎn)類上市公司股利政策的措

16、施8</p><p>　　4房地產(chǎn)類上市公司對(duì)公司價(jià)值的影響9</p><p>　　4.1從送股到分配現(xiàn)金股利10</p><p>　　4.2從分配現(xiàn)金股利到公積金轉(zhuǎn)增股本10</p><p>　　4.3股利分配政策對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的宏觀影響10</p><p><b>　　5 結(jié)論11</b&

17、gt;</p><p><b>　　6 參考文獻(xiàn)12</b></p><p><b>　　7 致 謝13</b></p><p><b>　　1 緒 論</b></p><p><b>　　1.1研究背景</b></p><p&

18、gt;　　近年來，隨著我國市場化改革的不斷推進(jìn)，房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的支柱產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表,房地產(chǎn)市場的發(fā)展對(duì)于增強(qiáng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)綜合競爭力具有重要意義。我國房地產(chǎn)業(yè)正處于新一輪發(fā)展的高潮，房地產(chǎn)開發(fā)價(jià)升量增、供需兩旺，新一輪的房地產(chǎn)開發(fā)可謂“如火如荼”。一批優(yōu)秀的房地產(chǎn)公司活躍在中國的經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上，引領(lǐng)著整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。但是作為房地產(chǎn)業(yè)整體來講還處于成長發(fā)展階段，存在所有制結(jié)構(gòu)不同、經(jīng)營模式各異、發(fā)展趨勢(shì)不明晰等等

19、問題。同時(shí)，我國房地產(chǎn)類上市公司在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)出了獨(dú)特而不完善的治理結(jié)構(gòu)，與此相對(duì)應(yīng)的是，目前我國房地產(chǎn)類上市公司對(duì)股利政策普遍不夠重視，股利政策制定的盲目性和隨意性很大，部分分配方案既不符合財(cái)務(wù)決策的相關(guān)原則，也不符合股東利益的要求，這種股利分配政策有很多弊端</p><p>　　對(duì)于有關(guān)房地類上市公司股利政策制定的影響因素、股利政策的相關(guān)理論以及股利政策對(duì)公司價(jià)值的影響，國內(nèi)外學(xué)者和專家已發(fā)表了真知灼見，并

20、且對(duì)房地產(chǎn)上市公司在股利政策選擇方面發(fā)揮了重要的指引作用。楊淑娥、王勇、白革萍(2000)采用逐步篩選法對(duì)1997年A股上市公司純派現(xiàn)、純送股和純轉(zhuǎn)增三種股利分配方式的影響因素進(jìn)行了分析，得出以下結(jié)論：現(xiàn)金股利主要受貨幣資金余額和可供分配的利潤兩方面因素影響，并為正相關(guān)關(guān)系；股票股利受可供股東分配的利潤影響，且成正相關(guān)關(guān)系。魏剛(2000)以389家公司的1167個(gè)樣本為觀察值，對(duì)我國上市公司股利政策、股權(quán)結(jié)構(gòu)及代理問題進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)

21、國家股比例和法人股比例越高，上市公司支配股利的概率越高；國家股和法人股股東偏好現(xiàn)金股利，而流通股股東偏好股票股利。伍利娜、高強(qiáng)和彭燕(2003)從我國股市的制度背景及房地產(chǎn)上市公司治理結(jié)構(gòu)的角度出發(fā)，采用Logistic模型，分析了2000、2001年間上市公司的高派現(xiàn)行為。研究結(jié)果表明：公司股本規(guī)模越小、流通股比例越高、投資基金所持股份比例越高，則越容易發(fā)生異常高派現(xiàn)。這表明公司存在通過高派現(xiàn)來達(dá)到配股融資的動(dòng)機(jī)。林特納(L</

22、p><p>　　1.2研究房地產(chǎn)類上市公司股利政策的意義</p><p>　　房地產(chǎn)行業(yè)近年來已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，發(fā)展勢(shì)頭迅猛。房地產(chǎn)類上市公司在房地產(chǎn)行業(yè)比較有代表性，而上市公司最重要的是股利政策的制定和實(shí)施。股利政策是現(xiàn)代理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容之一。首先，它是公司籌資和投資活動(dòng)的邏輯延續(xù)，是其理財(cái)行為的必然結(jié)果；其次，恰當(dāng)?shù)墓衫卟粌H可以樹立良好的公司形象，而且能夠激發(fā)投資者

23、對(duì)公司持續(xù)投資的熱情，從而使公司獲得長期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。</p><p>　　因此，通過研究我國房地產(chǎn)類上市公司股利政策，有助于我們清楚的了解房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，為公司的外部信息使用者尤其是投資者提供更加準(zhǔn)確、真實(shí)的信息。同時(shí)可以為房地產(chǎn)公司提供借鑒信息，使房地產(chǎn)公司根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)與企業(yè)差異，制定適合自己的股利政策，吸引更多的投資者，擴(kuò)大公司的資金來源，提高公司價(jià)值、擴(kuò)大股東權(quán)益，以此來消除市場其對(duì)自身不

24、利的影響。于此同時(shí)，利用更多的外部資金為公司和社會(huì)創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值，保證公司持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展。</p><p>　　2 研究房地產(chǎn)類上市公司股利政策的理論基礎(chǔ)</p><p>　　2.1西方股利理論中的主要理論</p><p>　　（1）股利無關(guān)論。米勒教授與莫迪格萊尼教授于1961年10月份共同署名發(fā)表的《股利政策,增長與股權(quán)估價(jià)》一文中指出:股利政策無

25、論是對(duì)企業(yè)的股票價(jià)格還是資本成本都沒有影響。這就是所謂的股利無關(guān)論。MM認(rèn)為,企業(yè)價(jià)值取決于企業(yè)的基本盈利能力及其風(fēng)險(xiǎn)程度,而與如何在股利和留存盈利之間進(jìn)行稅后利潤的分?jǐn)倹]有關(guān)系。即在完全資本市場中，理性投資者的股利收入與資本增值兩者之間不存在任何區(qū)別。</p><p>　?。?）“手中之鳥”理論。在MM股利無關(guān)論中,MM假設(shè)股東對(duì)現(xiàn)金股利與資本利得沒有偏好。而戈登與林特納則認(rèn)為,這一假設(shè)并不現(xiàn)實(shí)。在一般情況下,

26、股東會(huì)偏好于獲得現(xiàn)金股利,而不喜歡管理者將盈利留存在企業(yè)中進(jìn)行再投資,在將來獲得資本利得。</p><p>　　（3）納稅差異理論。以上兩種股利政策均沒有考慮投資者的實(shí)際納稅環(huán)境。根據(jù)國際慣例,在通常情況下,股利適用稅率要高于長期資本利得適用稅率。這種稅率結(jié)構(gòu)勢(shì)必會(huì)影響到股票投資者對(duì)股利的看法。</p><p>　　對(duì)于房地產(chǎn)類上市公司言,按照MM股利無關(guān)理論,無論股利支付率如何變動(dòng),對(duì)股

27、權(quán)資本成本和股票價(jià)格不會(huì)產(chǎn)生任何影響。按照股利的“手中之鳥”理論,企業(yè)發(fā)放的股利越多,投資者認(rèn)為投資的風(fēng)險(xiǎn)越小,股權(quán)資本成本會(huì)降低。在其他因素不變的情況下,企業(yè)價(jià)值將因此而增加。即股利支付率越高,企業(yè)價(jià)值就越大。而按照納稅差異理論,投資者更加偏好于資本利得。支付的股利越多,由于投資者需按較高的稅率交稅,他們會(huì)向企業(yè)要求更高的報(bào)酬率來彌補(bǔ)由于納稅而造成的損失。因此,股利支付率越高,股東的要求報(bào)酬率越高,企業(yè)價(jià)值越小。以上三種觀點(diǎn)是最為主要

28、的幾種股利理論,但它們的結(jié)論卻差異甚大。管理者在具體制定股利政策時(shí),一定要考慮各種因素,權(quán)衡各方面利弊,力爭使公司的股利政策有助于企業(yè)價(jià)值的提高。</p><p><b>　　2.2股利政策類型</b></p><p>　　股利政策指公司對(duì)其收益進(jìn)行分配或留存以用于再投資的策略，通常用股利支付率（每股股利/每股收益）表示。</p><p>　　

29、股利政策主要有以下幾種基本類型：剩余股利政策，固定股利或穩(wěn)定增長股利政策，變動(dòng)股利政策以及正常股利額外股利政策等等。</p><p><b>　?。?）剩余股利政策</b></p><p>　　剩余股利政策是企業(yè)在有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)測(cè)算出必須的權(quán)益本與既有權(quán)益資本的差額，首先將稅后利潤滿足權(quán)益資本需要，如有剩余則派發(fā)股利，若沒有剩余則不派發(fā)股利的政策

30、。</p><p>　　公司奉行剩余股利政策的原因在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使綜合資本成本最低；其次，能夠滿足企業(yè)增長需要，規(guī)避負(fù)債籌資風(fēng)險(xiǎn)。因此，在完全資本市場的條件下，股東對(duì)于盈利的留存和發(fā)放股利毫無偏好，只要公司投資項(xiàng)目的投資效益率高于股票市場必要的報(bào)酬率，保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下的投資所需資金，就能使公司股票價(jià)值達(dá)到最優(yōu)。</p><p>　?。?）固定股利或穩(wěn)定增長股利政策</p&

31、gt;<p>　　這一政策的顯著特點(diǎn)是預(yù)先確定每股的年股利額，并保持不變。實(shí)施這一政策的公司首先要求公司在較長時(shí)期內(nèi)支付固定的股利總額，只有在公司未來的收益穩(wěn)定而且可以維持新的更高股利時(shí)，才可以考慮增加每股固定的年股利額，這時(shí)便成為穩(wěn)定增長的股利政策。</p><p>　?。?）變動(dòng)的股利政策</p><p>　　采用這一股利政策的公司，認(rèn)為股利必須根據(jù)當(dāng)期公司盈利的變化而進(jìn)

32、行調(diào)整。在確定公司股利的分配方案時(shí)，首先要確定一個(gè)股利占收益比重的股利支付比率，未來各年的股利額則隨公司經(jīng)營的好壞而上下波動(dòng)，獲得盈余較多的年份發(fā)放股利額高，獲得盈余較少的年份發(fā)放股利額低。</p><p>　　公司采用該政策的理由是：實(shí)行相對(duì)穩(wěn)定的股利支付率能使股利與公司盈余緊緊地結(jié)合，以體現(xiàn)“多贏多分，少贏少分，不贏不分”的原則。但是，這種政策下各年的股利波動(dòng)性較大，可能會(huì)直接影響股東對(duì)公司股利寄予的期望，容

33、易給股東造成不穩(wěn)定的感覺，對(duì)于穩(wěn)定股票價(jià)格是不利的。</p><p>　?。?）正常股利加額外股利支付</p><p>　　采用這種股利政策，公司認(rèn)為首先必須將每年支付的股利固定在一個(gè)較低的水平，這個(gè)較低水平的股利稱之為正常股利。然后，公司只有在經(jīng)營比較好，有較多贏余的年份才按實(shí)際情況向股東發(fā)放額外的股利。</p><p>　　因此，公司采用這一政策應(yīng)較為謹(jǐn)慎。一般

34、認(rèn)為，只有那些未來各年盈余變化較大且現(xiàn)金流量較難把握的公司，采用此種政策才有可能是最佳的選擇。</p><p>　　以上各種股利政策各有所長，公司在分配股利時(shí)應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況借鑒其基本決策思想，制定一套比較適合公司情況的股利政策。</p><p><b>　　2.3股利政策目標(biāo)</b></p><p>　　股利政策是現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容

35、之一，其目標(biāo)為：通過制定合理的股利政策實(shí)現(xiàn)公司的理財(cái)目標(biāo)，樹立良好的公司形象，激發(fā)投資者對(duì)公司持續(xù)投資的熱情，最終使公司獲得長期穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。</p><p>　　3 我國房地產(chǎn)類上市公司股利政策的相關(guān)研究</p><p>　　3.1我國房地產(chǎn)類上市公司的發(fā)展?fàn)顩r及背景</p><p>　　近年來隨著房地產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，其已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的

36、發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整發(fā)揮著越來越重要的作用。房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展使得房地產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)和支柱產(chǎn)業(yè)，具有更高的關(guān)聯(lián)度，是對(duì)GDP貢獻(xiàn)最大的行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)房地產(chǎn)開發(fā)投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)平均為17.26%，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)則更大。房地產(chǎn)業(yè)是集開發(fā)、經(jīng)營管理和維修服務(wù)為一體的綜合性產(chǎn)業(yè)，具有單位價(jià)值高、投資大、生產(chǎn)周期長等特點(diǎn)。房地產(chǎn)市場資源正加速向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，同時(shí)借助良好的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭以及中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，房地產(chǎn)新秀在港股市場上則

37、異軍突起，業(yè)績?cè)鲩L喜人，但國內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力卻仍顯不足，如何在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保持較好的成長性則是房地產(chǎn)企業(yè)需要思考的問題。</p><p>　　現(xiàn)如今，我國房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：</p><p><b>　　（1）上市地點(diǎn)分布</b></p><p>　　上海和深圳仍是中國房地產(chǎn)上市公司的主要上市地點(diǎn)，但境外市場是2003年

38、來房地產(chǎn)企業(yè)IPO上市的主要選擇，新加坡、美國、歐洲成新亮點(diǎn)。</p><p>　　國務(wù)院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所、清華大學(xué)房地產(chǎn)研究所和中國指數(shù)研究院三家研究機(jī)構(gòu)共同組成的“中國房地產(chǎn)TOP10研究組”發(fā)布的《2010中國房地產(chǎn)上市公司TOP10研究報(bào)告》指出，萬科Ａ、保利地產(chǎn)金地集團(tuán)、招商地產(chǎn)與金融街并列第四，北辰實(shí)業(yè)、首開股份、泛海建設(shè)、陸家嘴、中華企業(yè)位居“2010滬深房地產(chǎn)上市公司綜合實(shí)力TOP10”前十

39、位。中國海外發(fā)展、合生創(chuàng)展、碧桂園、富力地產(chǎn)、雅居樂地產(chǎn)、華潤置地、綠城中國、遠(yuǎn)洋地產(chǎn)、SOHO中國、首創(chuàng)置業(yè)依次當(dāng)選“2010中國大陸在港上市房地產(chǎn)公司綜合實(shí)力TOP10”?！?010外資在華投資房地產(chǎn)公司綜合實(shí)力TOP10”則分別由世茂房地產(chǎn)、新世界中國、凱德置地（中國）、瑞安房地產(chǎn)、仁恒置地、和記黃埔（中國）、長江實(shí)業(yè)（中國）、九龍倉（中國）、中國地產(chǎn)、嘉里建設(shè)（中國）奪得。</p><p>　?。?）資產(chǎn)

40、規(guī)模和營業(yè)收入近三年持續(xù)快速增長</p><p>　　滬深上市公司數(shù)量多，但平均規(guī)模相對(duì)在港上市公司較小；中國大陸在港上市公司規(guī)模大，增速快；其他境外市場上市的中國房地產(chǎn)公司規(guī)模較小。</p><p>　　房地產(chǎn)上市公司總資產(chǎn)規(guī)模近三年來持續(xù)上漲。截至2008年底，滬深房地產(chǎn)上市公司平均總資產(chǎn)已由2005年的26.40 億元上升至94.21億元，大陸在港上市房地產(chǎn)公司平均總資產(chǎn)達(dá)236.3

41、7億元，是2005年同期的近3倍。在其他境外上市房地產(chǎn)企業(yè)總體規(guī)模較小，2008年平均總資產(chǎn)為35.87億元，遠(yuǎn)低于同期滬深上市和大陸在港上市房地產(chǎn)公司的平均水平。</p><p>　　2008年，房地產(chǎn)上市公司的營業(yè)收入總體保持了持續(xù)、穩(wěn)定的增長勢(shì)頭。滬深房地產(chǎn)上市公司平均營業(yè)收入達(dá)16.89億元，同比增幅為55%。在港上市企業(yè)平均營業(yè)收入接近50億元，同比增幅約60%，收入規(guī)模和增速均高于同期滬深房地產(chǎn)上市公

42、司。其他境外上市企業(yè)營業(yè)收入均值約為8億元人民幣，同比增幅為30%。</p><p>　　（3）滬深上市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率大幅走高，部分企業(yè)短期風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注</p><p>　　經(jīng)過2008年國內(nèi)外市場低迷和相關(guān)政策的影響，房地產(chǎn)企業(yè)IPO上市數(shù)量和融資規(guī)模同比大幅下降，但是近年來房地產(chǎn)類上市公司發(fā)展態(tài)勢(shì)總體來說還是很好的。</p><p>　　3.2我國房地產(chǎn)類上

43、市公司股利政策的實(shí)際實(shí)施情況</p><p>　　房地產(chǎn)是一個(gè)資本密集型行業(yè)，所以其股利政策要服從資本密集的特點(diǎn)，即公司需要非常大的現(xiàn)金流。近年來，在我國，更多的房地產(chǎn)公司則采取混合股利形式或股票股利形式，發(fā)放純現(xiàn)金股利的房地產(chǎn)公司數(shù)在發(fā)放股利的地產(chǎn)公司中所占比例不高。我國房地產(chǎn)上市公司比較偏愛股票股利，并且股票股利的支付水平也比較高。從理論上講，房地產(chǎn)類上市公司分配股票股利只是對(duì)所有者權(quán)益下不同項(xiàng)目的增減調(diào)整，

44、不會(huì)影響公司的現(xiàn)金流量，股東財(cái)富也不會(huì)改變，因此股票股利的發(fā)放應(yīng)無實(shí)質(zhì)性的經(jīng)濟(jì)含義。發(fā)放股票股利，股東的確得到了額外的普通股票，但是他們?cè)谄髽I(yè)中的股權(quán)比例不變，股票的市場價(jià)格成比例下降，因此每個(gè)股東所擁有股權(quán)的總價(jià)值也不變。股票股利純粹是一種“粉飾”意義上的變化。</p><p>　　截至2009年6月，我國上百家房地產(chǎn)上市公司中，以分配混合股利為主要形式的有將近一百家，占到總數(shù)的55%，這充分體現(xiàn)了混合股利政策

45、對(duì)于地產(chǎn)上市公司的重要意義和地產(chǎn)公司對(duì)于資金流的渴求。而少量的現(xiàn)金分紅則是為了提升股東的信心，以便股東更多的資金投入公司，另外還可以提升債權(quán)人對(duì)于公司的信心以及公司的信用評(píng)級(jí)，以便取得更多的資金。在中國的房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展完全成熟以前，分配現(xiàn)金股利，輔以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，多元化的分配方式將繼續(xù)發(fā)揮著不可替代的作用，也將成為未來房地產(chǎn)行業(yè)股利分配政策的主流。</p><p>　　一般而言，公司分配利潤應(yīng)當(dāng)遵循“多盈多

46、分，少盈少分，無盈利不分配”的原則。我國房地產(chǎn)上市公司在派發(fā)現(xiàn)金股利時(shí)也基本遵循了這一特點(diǎn)，即盈利水平高的公司采用派現(xiàn)方式的比例也高，而盈利水平低的公司采用派現(xiàn)的比例也就相應(yīng)比較低。從表2可看出，從1998年到2006年，每一年度內(nèi)，派現(xiàn)的公司比例隨盈余程度的上升呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。</p><p>　　表1 2001-2006不同盈余水平的房地產(chǎn)上市公司派現(xiàn)的比例</p>

47、<p>　　根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)數(shù)據(jù)整理計(jì)算得來，www.cninfo.com.cn</p><p>　　我國房地產(chǎn)類上市公司多采用剩余股利政策，分紅存在以下特點(diǎn)：不分配或少分配現(xiàn)象普遍；股利分配方式多樣化；派發(fā)現(xiàn)金股利的公司數(shù)量少，派現(xiàn)水平低。具體實(shí)際實(shí)施情況如下：通過研究滬深股市上百家上市公司（房地產(chǎn)板塊剔除掉ST、*ST上市公司）的2008年年報(bào)，可知2008年每股收益為正的公司有92家，有58家進(jìn)行了

48、股利分配，占同類（每股收益為正）公司的63%，占全部樣本的59%；每股收益為負(fù)的公司有6家，無一提出分配方案。只派發(fā)現(xiàn)金的公司有40家，分配方案中含派現(xiàn)的合計(jì)為50家，在進(jìn)行股利分配的58家公司中占86%，占所有樣本的51%。通過對(duì)現(xiàn)金股利的派息水平進(jìn)行匯總和處理得到，現(xiàn)金股利的均值為0.047元/股。而剔除掉48家不派發(fā)現(xiàn)金股利的公司，其均值為0.09元/股。這遠(yuǎn)低于國外的水平，也比2006年和2007年有所下降。</p>

49、<p>　　3.3影響房地產(chǎn)類上市公司股利政策制定的因素</p><p>　　為了使股利的發(fā)放與公司的未來持續(xù)發(fā)展相適應(yīng)，使公司在市場競爭中不斷發(fā)展壯大，需要制定適宜的股利政策。相應(yīng)地，房地產(chǎn)類上市公司在制定股利政策時(shí)，必須充分考慮制定股利政策的各種影響因素，從保護(hù)股東、公司本身和債權(quán)人的利益出發(fā)，才能使公司的收益分配合理化。制定股利政策應(yīng)考慮的主要影響因素如下： </p><

50、p><b>　?、俑鞣N限制條件 ：</b></p><p>　　一是法律法規(guī)限制。為維護(hù)有關(guān)各方的利益，各國的法律法規(guī)對(duì)公司的利潤分配順序、留存盈利、資本的充足性、債務(wù)償付、現(xiàn)金積累等方面都有規(guī)范，股利政策必須符合這些法律規(guī)范；二是契約限制。公司在借入長期債務(wù)時(shí)，債務(wù)合同對(duì)公司發(fā)放現(xiàn)金股利通常都有一定的限制，股利政策必須滿足這類契約的限制；三是現(xiàn)金充裕性限制。</p>&

51、lt;p><b>　　②宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 </b></p><p>　　經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有周期性，房地產(chǎn)公司在制定股利政策時(shí)同樣受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。比如，我國房地產(chǎn)上市公司在形式上表現(xiàn)為由前幾年的大比例送配股，到近年來現(xiàn)金股利的逐年增加。 </p><p><b>　?、弁ㄘ浥蛎?</b></p><p>　　當(dāng)發(fā)生通貨

52、膨脹時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)值會(huì)大大增加。此時(shí)，投資房地產(chǎn)是投資者明智的選擇?！　?</p><p><b>　　④市場的成熟程度 </b></p><p>　　實(shí)證研究結(jié)果顯示，在比較成熟的房地產(chǎn)市場中，現(xiàn)金股利是最重要的一種股利形式，股票股利則呈下降趨勢(shì)。我國因尚系新興的房地產(chǎn)市場，和成熟的市場相比，股票股利成為一種重要的股利形式。 </p>&

53、lt;p><b>　?、萃顿Y機(jī)會(huì) </b></p><p>　　房地產(chǎn)類上市公司的股利政策在較大程度上要受到投資機(jī)會(huì)的制約。一般來說若公司的投資機(jī)會(huì)多，對(duì)資金的需求量大，往往會(huì)采取低股利、高留存利潤的政策；反之，若投資機(jī)會(huì)少，資金需求量小，就可能采取高股利政策。另外，受公司投資項(xiàng)目加快或延緩的可能性大小影響，如果這種可能性較大，股利政策就有較大的靈活性。 </p><

54、;p><b>　?、拮儸F(xiàn)能力</b></p><p>　　如果一個(gè)房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)有較強(qiáng)的變現(xiàn)能力，現(xiàn)金的來源較充裕，其支付現(xiàn)金股利的能力就強(qiáng)。而高速成長中的、盈利性較好的房地產(chǎn)企業(yè)，如其大部資金投在固定資產(chǎn)和永久性營運(yùn)資金上，他們通常不愿意支付較多的現(xiàn)金股利而影響公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略。 </p><p>　　另外，各因素起作用的程度對(duì)不同的投資者是不同的，房地產(chǎn)

55、上市公司在確定自己的股利政策時(shí)，還應(yīng)考慮股東的特點(diǎn)。公司確定股利政策要考慮許多因素，由于這些因素不可能完全用定量方法來測(cè)定，因此決定股利政策主要依靠定性判斷。 </p><p>　　3.4我國房地產(chǎn)類上市公司股利政策存在的問題</p><p>　　適度的股利政策不僅對(duì)投資者有吸引力，同時(shí)也能使公司獲得長期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會(huì)。目前我國房地產(chǎn)類上市公司股利政策存在以下問題： 　　①股利

56、政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。 　　連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策，不僅是投資者所希望的，也是公司經(jīng)營狀況良好的具體表現(xiàn)，而不穩(wěn)定的股利政策則往往會(huì)降低投資者的信心，最終會(huì)影響公司的發(fā)展。我國目前的大多數(shù)房地產(chǎn)上市公司的股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，股利政策的制訂和實(shí)施缺乏遠(yuǎn)見，目的不明確且具有隨意性。 　?、?再籌資成為房地產(chǎn)類上市公司制定股利政策直接目的。 　　房地產(chǎn)類上市公司分配股利不應(yīng)以再籌資為目的而分配，而應(yīng)當(dāng)充分考慮公司的經(jīng)營狀況

57、和盈利能力，如果公司盈利較多，一般說來就可以多分配，反之就少分配或不分配。但我國的上市公司則往往把股利分配視為達(dá)到在融資標(biāo)準(zhǔn)的一種手段。 　　③ 股利政策偏向管理層，管理層以其自身利益取代了股東利益。 　　正常情況下，公司高管薪酬增長速度不應(yīng)超過公司的利潤增長率，應(yīng)當(dāng)略低于或等于公司的利潤增長率，否則就可能出現(xiàn)管理層利益取代了股東利益的不正常的現(xiàn)象。但從我國的情況來看，管理層以其自身利益取代股東利益的情況并</p>

58、<p>　　3.5我國房地產(chǎn)類上市公司股利政策存在問題的原因</p><p>　　中國房地產(chǎn)類上市公司股利分配政策存在的問題與我國的經(jīng)濟(jì)體制改革與我國市場環(huán)境和法律的不健全有關(guān)。具體而言，體現(xiàn)在以下兩方面： 3.5.1宏觀約束 　?、?經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響。 　　在股市發(fā)展的初期，我國宏觀經(jīng)濟(jì)高速增長，房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司隨之飛速發(fā)展，這些公司通過高比例的送配股政策，短時(shí)間內(nèi)股本得到了迅速擴(kuò)張；而經(jīng)濟(jì)

59、發(fā)展進(jìn)入調(diào)整時(shí)期，為適應(yīng)調(diào)整并快速過渡，很多公司的分配采取不擴(kuò)張股本的方式或干脆就不進(jìn)行分配。</p><p>　?、?公司外部約束機(jī)制不健全。 　　目前，我國經(jīng)理市場尚未建立，并購市場還不發(fā)達(dá)，市場退出機(jī)制不完善，使公司面臨的外部制約十分有限，特別是房地產(chǎn)類上市公司的退出機(jī)制由于地方政府或母公司的保護(hù)等多種原因而遲遲無法實(shí)施。外部制約機(jī)制的缺乏，從而使得房地產(chǎn)類上市公司對(duì)股利政策不夠重視，很少考慮股東尤其是中

60、小股東的利益。 3.5.2微觀制約 　 ①公司盈利能力不強(qiáng)，現(xiàn)金流量狀況不佳。 　　公司能夠分配現(xiàn)金股利的前提是年度內(nèi)盈利并且有較充足的現(xiàn)金流量，但是我國房地產(chǎn)類上市公司大部分這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)都不理想?！　?lt;/p><p>　?、诠蓶|非理性行為。 　　我國的絕大多數(shù)中小投資者維權(quán)意識(shí)不強(qiáng)，他們更重視資本利得收益，特別是送配股的填權(quán)收益，至于公司的經(jīng)營狀況、股利分配政策都是次要的事情，對(duì)公司的業(yè)績和股利較少

61、關(guān)心。這樣的一種投資理念也是造成我國房地產(chǎn)類上市公司股利政策怪相百出的原因之一。 　　③股權(quán)融資偏好。 　　在我國，企業(yè)融資的股權(quán)融資比例要高于債務(wù)融資的比例，主要是因?yàn)楣蓹?quán)融資成本比債務(wù)融資成本低。公司的債務(wù)需要償還本金和支付利息，企業(yè)有現(xiàn)實(shí)的和潛在的支付壓力，公司發(fā)行股票對(duì)房地產(chǎn)類上市公司來說，股息紅利是否發(fā)放、發(fā)放多少主要取決于公司的贏利和管理層的意愿，沒有明確的法律規(guī)定，所以公司不存在支付壓力。</p>&l

62、t;p>　　3.6完善房地產(chǎn)類上市公司股利政策的措施</p><p>　　股利分配是公司的主要財(cái)務(wù)活動(dòng)之一，理想的股利政策應(yīng)該是在股東利益、企業(yè)價(jià)值和可持續(xù)發(fā)展之間求的某種平衡。由我國房地產(chǎn)類上市公司在股利政策方面存在的問題及原因，可知房地產(chǎn)類上市公司各方面發(fā)展還不成熟，有待進(jìn)一步完善和優(yōu)化。對(duì)此，可以提出相關(guān)的建議來改善房地產(chǎn)類上市公司的發(fā)展?fàn)顩r，引導(dǎo)公司通過制定適宜的股利政策，謀求公司長遠(yuǎn)發(fā)展。建議如下

63、：</p><p>　　3.6.1完善關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)股利分配的特殊政策法規(guī)并加強(qiáng)執(zhí)行</p><p>　　中國證券市場運(yùn)作時(shí)間較短，相關(guān)的政策法規(guī)還不完善。由于缺乏硬性的約束，房地產(chǎn)類上市公司的股利分配在很大程度上存在著隨意性。另一方面，由于房地產(chǎn)上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)等原因，我們國家的股市對(duì)于政策的規(guī)定比較敏感。國家新規(guī)定的出臺(tái)，都會(huì)對(duì)敏感脆弱的房地產(chǎn)類上市公司的業(yè)績帶來或大或小的影響。

64、因此，應(yīng)盡快完善有關(guān)的法律規(guī)范，將有關(guān)操作的概念明確，操作的步驟細(xì)化，以加強(qiáng)執(zhí)行，對(duì)地產(chǎn)行業(yè)起到完善和保護(hù)作用，促進(jìn)其健康穩(wěn)定發(fā)展。</p><p>　　3.6.2繼續(xù)深化房地產(chǎn)上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)</p><p>　　房地產(chǎn)類上市公司法人治理結(jié)構(gòu)存在問題也是導(dǎo)致股利分配產(chǎn)生問題的重要原因。股權(quán)分置改革有利于房地產(chǎn)上市公司的發(fā)展，但是 “所有者缺位問題”的存在，使股東大會(huì)實(shí)際上由企業(yè)經(jīng)營

65、者所控制，監(jiān)事會(huì)則形同虛設(shè)。繼續(xù)深化法人治理結(jié)構(gòu)，有利于解決房地產(chǎn)行業(yè)一味最求資本的現(xiàn)狀，有利于企業(yè)的良性循環(huán)與發(fā)展。</p><p>　　3.6.3房地產(chǎn)上市公司應(yīng)盡量保持股利政策的穩(wěn)定性</p><p>　　股利政策的穩(wěn)定性，表現(xiàn)為股利與稅后盈利之間穩(wěn)定的比例關(guān)系及股利穩(wěn)定增長的趨勢(shì)。穩(wěn)定的股利對(duì)保持股票價(jià)格的穩(wěn)定具有直接的作用。對(duì)房地產(chǎn)公司而言，意味著公司實(shí)力和盈利的穩(wěn)定。同時(shí)，股利

66、政策是二級(jí)市場最直接的“穩(wěn)壓器”之一，對(duì)于避免由于股利政策變動(dòng)而惡炒某個(gè)股票，避免二級(jí)市場的劇烈波動(dòng)，遏制投機(jī)行為，培養(yǎng)正確的投資理念具有無可比擬的作用。當(dāng)然，股利政策的制定也應(yīng)考慮股市的波動(dòng)情況。不論房地產(chǎn)類上市公司的財(cái)務(wù)及經(jīng)營狀況如何，股利分配，尤其是配股都必須選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)。首先，在股價(jià)長期低迷的情況下，上市公司再大規(guī)模、高溢價(jià)配股，必然會(huì)加劇股票短期內(nèi)供過于求的矛盾，結(jié)果不僅是使二級(jí)市場受到更大打擊，而且房地產(chǎn)類上市公司的配股籌

67、資計(jì)劃也可能因市場抵觸而落空。其次，房地產(chǎn)上市公司作為股市的重要成員行業(yè)之一，股市行情制約著公司的運(yùn)作，公司對(duì)保護(hù)和鞏固股市也有應(yīng)盡的責(zé)任，當(dāng)股價(jià)過高，企業(yè)應(yīng)通過適當(dāng)?shù)墓衫撸倨浠芈?；?dāng)股價(jià)低迷，公司應(yīng)通過股利政策給投資者適當(dāng)補(bǔ)償，增強(qiáng)他們的投資信心，使股價(jià)升高。</p><p>　　3.6.4增強(qiáng)現(xiàn)金股利的分配力度</p><p>　　要增強(qiáng)投資者長期持有房地產(chǎn)公司股票的信心，樹立公

68、司長期健康發(fā)展的形象，就要在可能的情況下發(fā)行現(xiàn)金股利，這也是國外資本市場發(fā)展的特征之一。對(duì)于房地產(chǎn)這樣一個(gè)對(duì)于資金要求更大的行業(yè)而言，更需要如此，所發(fā)的現(xiàn)金股利對(duì)于公司而言無足輕重，但是其提供的資金回報(bào)卻非常大。也只有這樣，整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)才能減少投機(jī)氣氛，逐步走向成熟。</p><p>　　4房地產(chǎn)類上市公司對(duì)公司價(jià)值的影響</p><p>　　--------以萬科為例 </p&g

69、t;<p>　　股利分配政策改變的是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，即有多少利潤留在企業(yè)，多少作為股利發(fā)放給股東。對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)而言也是一樣，下面以萬科為例分析不同股利政策對(duì)于企業(yè)價(jià)值的不同影響。</p><p>　　4.1從送股到分配現(xiàn)金股利</p><p>　　送股即送股票股利，股票股利減少公司的留存收益，但只是資金在股東權(quán)益之間轉(zhuǎn)移，即將公司的未分配利潤或盈余公積轉(zhuǎn)為股本，不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金

70、流出，不增加公司資產(chǎn)，股東權(quán)益帳面價(jià)值總額也不會(huì)發(fā)生變化。而分配現(xiàn)金股利則能大大加強(qiáng)公司對(duì)股東的吸引力，使得很多股東真正以分紅為目的持有公司股票，而不是以賺取差價(jià)為目的。</p><p>　　作為地產(chǎn)行業(yè)的龍頭，萬科分紅逐年增加，2004、2005、2006、2007、2008年分別為0.15元、0.1元、0.15元、0.18、0.2元，占每股收益的百分比基本保持穩(wěn)定，依次為:36.1%、24.5、35.7%、3

71、7.7%、33.78%。這反映了公司良好的現(xiàn)金流動(dòng)狀況，在保證連續(xù)分紅的同時(shí)，也保持了公司的發(fā)展后勁。雖然分紅減少了公司的總資產(chǎn)，使得表面上企業(yè)價(jià)值減少，但是對(duì)于股東的這種直接物質(zhì)刺激會(huì)加深股東對(duì)于公司前景的看好，將更多的資本投入到公司中去，其總的企業(yè)價(jià)值是擴(kuò)大的。</p><p>　　4.2從分配現(xiàn)金股利到公積金轉(zhuǎn)增股本</p><p>　　轉(zhuǎn)增股本是我國上市公司一種特有的股本擴(kuò)張方式，

72、其實(shí)質(zhì)上是公司用資本公積或盈余公積向股東轉(zhuǎn)送股份的行為。在我國，上市公司的股票絕大部分都是通過高溢價(jià)發(fā)行的，致使公司形成了大量的資本公積金。</p><p>　　2009年，萬科在綜合考慮股東建議、公司盈利前景、資產(chǎn)狀況以及市場環(huán)境的前提下，以每10 股轉(zhuǎn)增6 股的比例，向全體股東轉(zhuǎn)增股本。以2009 年12 月31 日總股本6,872,006,387 股計(jì)算，轉(zhuǎn)增股本為4,123,203,832 股，本次資本公

73、積金轉(zhuǎn)增股本總金額為4,123,203,832 元。轉(zhuǎn)增前，資本公積金為12,885,360,235.32 元，轉(zhuǎn)增后，資本公積金結(jié)余為8,762,156,403.32 元。萬科轉(zhuǎn)增股本之后，其企業(yè)價(jià)值不僅沒有減少，反而有了很大的增強(qiáng)，加之對(duì)股東信心的鼓舞，可以看出，這是一個(gè)非常成功的政策。對(duì)于其他房地產(chǎn)上市公司也是一個(gè)很好的表率作用，這樣的方式在地產(chǎn)界已經(jīng)越來越被廣泛使用。</p><p>　　4.3股利分配政

74、策對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的宏觀影響</p><p>　?。?）大量的房產(chǎn)公司熱衷于送紅股，導(dǎo)致股本規(guī)模急劇擴(kuò)張</p><p>　　熱衷于送紅股，會(huì)使原有股東權(quán)益被高度稀釋，一些比例送股的公司的業(yè)績無法與股本擴(kuò)張的速度保持同步，短短幾年便由原來的“績優(yōu)公司”變成了“績差公司”，股價(jià)也一路下滑。</p><p>　　（2）經(jīng)常性的不分配，難以發(fā)揮股利政策的積極效應(yīng)</p&

75、gt;<p>　　按照現(xiàn)代股利政策的相關(guān)理論，恰當(dāng)?shù)墓衫呔哂袃煞N效應(yīng):一是降低代理成本效應(yīng)，二是顧客效應(yīng)。代理成本理論認(rèn)為，由于較多地支付股利，留存盈利減少，可能迫使公司進(jìn)入資本市場重新進(jìn)行融資。這就會(huì)迫使公司管理者受到更多投資者的監(jiān)督，另一方面也迫使公司必須謹(jǐn)慎、有效地運(yùn)用資金，竭盡全力搞好經(jīng)營，以提高公司價(jià)值，維持較高的股利支付；因而，股利支付可以避免權(quán)益資本的過度累積，具有降低代理成本的功效。由于我國上市公司經(jīng)常

76、性的不分配，即使分配，也如蜻蜓點(diǎn)水，因而很難獲取股利政策的這兩種積極效應(yīng)。</p><p>　　（3）由于股本擴(kuò)張速度迅速，股本規(guī)模急劇膨脹，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)失調(diào)</p><p>　　合理的資本結(jié)構(gòu)可以使公司資本成本降到最低，公司價(jià)值達(dá)到最大。我國房產(chǎn)上市公司普遍偏好權(quán)益融資，盲目追求股本規(guī)模的擴(kuò)張，資產(chǎn)負(fù)債率偏低，資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失調(diào)。結(jié)果不僅失去了利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的機(jī)會(huì)，還會(huì)加大平均加權(quán)資本成

77、本。隨著資本成本的提高，勢(shì)必會(huì)影響到公司的投資決策，從而最終會(huì)影響到公司的市場價(jià)值以及長遠(yuǎn)發(fā)展。</p><p>　　經(jīng)過上述分析，可知在房地產(chǎn)行尤其是上市公司，應(yīng)該在現(xiàn)在發(fā)展尚未成熟的階段實(shí)施剩余股利政策，采取混合股利形式或者是股票股利形式的基礎(chǔ)上增加現(xiàn)金股利的分配形式，進(jìn)而激發(fā)投資者的熱情，使房地產(chǎn)類上市公司實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化的理財(cái)目標(biāo)。</p><p><b>　　5 結(jié)論

78、</b></p><p>　　本文通過對(duì)房地產(chǎn)類上市公司股利政策相關(guān)問題的闡述，得出現(xiàn)階段我國房地產(chǎn)類上市公司普遍采用剩余股利政策來分配股利。針對(duì)我國房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，逐漸走向成熟，房地產(chǎn)上市公司應(yīng)該在原來適宜的股利政策基礎(chǔ)上多分配現(xiàn)金股利，使投資者的到更多的好處，從而促進(jìn)公司價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p

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87、[24] 謝嵐，趙翠萍.基于主成分的上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實(shí)證分析.財(cái)會(huì)通訊[J]，2010（1）：25-26[25] 肖菁.上市公司股利政策的分配與改進(jìn)——基于我國房地產(chǎn)類上市公司的數(shù)據(jù)分析.財(cái)金研究[J]，2009（14）16-17</p><p><b>　　致 謝</b></p><p>　　大學(xué)四年學(xué)習(xí)時(shí)光已經(jīng)接近尾聲，在此我想對(duì)我的母校，我的

88、父母，我的老師和同學(xué)們表達(dá)我由衷的謝意。  感謝我的家人對(duì)我大學(xué)四年學(xué)習(xí)的默默支持；感謝我的母校河北北方學(xué)院給了我在大學(xué)四年深造的機(jī)會(huì)，讓我能繼續(xù)學(xué)習(xí)和提高；感謝北方學(xué)院的老師和同學(xué)們四年來的關(guān)心和鼓勵(lì)。老師們課堂上的激情洋溢，課堂下的諄諄教誨；同學(xué)們?cè)趯W(xué)習(xí)中的認(rèn)真熱情，生活上的熱心主動(dòng)，所有這些都讓我的四年充滿了感動(dòng)。</p><p>　　這次畢業(yè)論文設(shè)計(jì)我得到了很多老師和同學(xué)的幫助，其中我

89、的論文指導(dǎo)xx老師對(duì)我的關(guān)心和支持尤為重要。xx老師平日里工作繁多，但我做畢業(yè)設(shè)計(jì)的每個(gè)階段，從選題到查閱資料，論文提綱的確定，中期論文的修改，后期論文格式調(diào)整等各個(gè)環(huán)節(jié)中都給予了我悉心的指導(dǎo)。這幾個(gè)月以來，xx老師不僅在學(xué)業(yè)上給我以精心指導(dǎo)，同時(shí)還在思想給我以無微不至的關(guān)懷，在此謹(jǐn)向老師致以誠摯的謝意和崇高的敬意。</p><p>　　在此，我再一次真誠地向幫助過我的老師和同學(xué)表示感謝！</p>