家用電器行業(yè)2018年11月家電零售和企業(yè)出貨端數(shù)據(jù)解讀：11月空調(diào)內(nèi)銷繼續(xù)下滑，上下半年冰火兩重天

1、<p>　　空調(diào)：11 月內(nèi)銷有所下滑，外銷搶訂單表現(xiàn)靚眼</p><p>　　11 月空調(diào)內(nèi)銷同比下滑 12.6%，出口同比增長(zhǎng) 67.2%</p><p>　　根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線披露，2018 年 11 月空調(diào)行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量 921 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 0.3%，銷量 900 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 10.3%，其中內(nèi)銷 509 萬臺(tái)，同比減少 12.6%，出口 392 萬臺(tái)， 同比增長(zhǎng) 67.

2、2%。11 月空調(diào)出貨端數(shù)據(jù)回升主要由于出口拉動(dòng)，內(nèi)銷連續(xù) 5 個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，我們分析原因主要有兩點(diǎn)：一是去年下半年大幅增長(zhǎng)基數(shù)過高；二是下半年以來空調(diào)終端零售景氣度迅速下行，渠道庫(kù)存積壓導(dǎo)致整機(jī)廠開始主動(dòng)控制出貨節(jié)奏。出口方面，外銷同比大幅提升，原因主要有兩點(diǎn)：一是臨近圣誕，出口備戰(zhàn)圣誕年終銷售；二是中美貿(mào)易關(guān)系仍存在不確定性。9 月 24 日起美國(guó)對(duì)中國(guó)出口空調(diào)產(chǎn)品加征 10%的關(guān)稅，</p><p>

3、　　2019 年起關(guān)稅率或提升至 25%，雖然 12 月中美貿(mào)易關(guān)系有所緩和，但外企對(duì)于關(guān)稅的不確定性仍保持謹(jǐn)慎態(tài)度，2019 年前的“搶訂單”使得訂單提前釋放，預(yù)計(jì)年底前外銷增速依舊好于內(nèi)銷。累計(jì)來看，2018 年 1-11 月份空調(diào)行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量 13828 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.5%，銷量 14000 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 6.0%，其中內(nèi)銷 8618 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 4.5%，出口</p><p>　　5382 萬臺(tái)

4、，同比增加 8.3%。</p><p>　　圖 1：11 月空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷同比下滑 12.6%（單位：萬臺(tái)，%）</p><p><b>　　1,200</b></p><p><b>　　1,000</b></p><p><b>　　800</b></p>&

5、lt;p><b>　　600</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月

6、11 月 12 月</p><p><b>　　120%</b></p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>

7、;　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p>　　

8、2016201720182017yoy2018yoy</p><p>　　資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究</p><p>　　圖 2：11 月空調(diào)行業(yè)出口同比增長(zhǎng) 67.2%（單位：萬臺(tái)，%）</p><p><b>　　1,200</b></p><p><b>　　1,000</b>&

9、lt;/p><p><b>　　800</b></p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　200</b></p><p><b>　　0</b&g

10、t;</p><p>　　1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月</p><p><b>　　120%</b></p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p

11、><b>　　60%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-20%</b></p>

12、<p><b>　　-40%</b></p><p>　　2016201720182017yoy2018yoy</p><p>　　資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究</p><p>　　重點(diǎn)公司：格力、海爾出貨增速略好于行業(yè)平均水平，奧克斯 1-11 月整體增速領(lǐng)先</p><p>　　分公司看，11

13、月單月內(nèi)銷增速海爾>格力，海爾內(nèi)外銷出貨增速均好于行業(yè)平均水平；格力內(nèi)銷出貨增速低于行業(yè)；二線品牌奧克斯內(nèi)銷增速好于行業(yè)。格力 11 月銷量同比下滑6.2%，其中出口同比增長(zhǎng) 63.5%，內(nèi)銷下滑 17.5%；海爾 11 月份銷量同比增長(zhǎng) 25%，其中出口同比增長(zhǎng) 130%，內(nèi)銷同比持平；奧克斯 11 月份銷量同比增長(zhǎng) 32%，其中出口同比增長(zhǎng) 42.9%，內(nèi)銷增長(zhǎng) 24.6%。從 1-11 月整體表現(xiàn)來看，格力、海爾、奧克斯內(nèi)銷

14、增速分別為 4.8%、9.1%和 31%。其中奧克斯由于電商渠道占比高 11 月整體增幅領(lǐng)先。</p><p>　　圖 3：11 月格力空調(diào)內(nèi)銷出貨同比下滑 17.5%（單位：萬臺(tái)、%）</p><p><b>　　400.00</b></p><p><b>　　350.00</b></p><p&

15、gt;<b>　　300.00</b></p><p><b>　　250.00</b></p><p><b>　　200.00</b></p><p><b>　　150.00</b></p><p><b>　　100.00</b&g

16、t;</p><p><b>　　50.00</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p>　　1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月</p><p><b>　　100%</b></p><

17、;p><b>　　80%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　0%</b></p>

18、<p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p>　　2016201720182017yoy2018yoy</p><p>　　資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究</p><p>　　圖 4：11 月海爾空調(diào)內(nèi)銷出貨同比持平（單位：

19、萬臺(tái)、%）</p><p><b>　　140.00</b></p><p><b>　　120.00</b></p><p><b>　　100.00</b></p><p><b>　　80.00</b></p><p><

20、;b>　　60.00</b></p><p><b>　　40.00</b></p><p><b>　　20.00</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p>　　1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月

21、12月</p><p><b>　　200%</b></p><p><b>　　150%</b></p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　0

22、%</b></p><p><b>　　-50%</b></p><p>　　2016201720182017 yoy2018 yoy</p><p>　　資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究</p><p>　　空調(diào)零售端：扭轉(zhuǎn)下跌態(tài)勢(shì)，渠道庫(kù)存逐步去化</p><p>　　11

23、 月線下零售扭轉(zhuǎn)下滑、電商表現(xiàn)不及預(yù)期。根據(jù)中怡康線下數(shù)據(jù)，11 月份空調(diào)零售額和零售量分別同比增長(zhǎng) 4.5%和 1.9%，扭轉(zhuǎn)連續(xù)四個(gè)月的零售端下跌態(tài)勢(shì)，龍頭表現(xiàn)稍好于行業(yè)。我們從雙十一促銷情況來看，整體表現(xiàn)低于預(yù)期。根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，2018 年雙十一全網(wǎng)實(shí)現(xiàn)銷售額 3143.2 億元，同比增長(zhǎng) 23.76%，相較 2015-2017 年的銷售增速有所放緩。其中，家電品類實(shí)現(xiàn)銷售額 569 億元，同比增長(zhǎng) 10.9%，低于全網(wǎng)零售增速。

24、詳細(xì)點(diǎn)評(píng)參見《雙十一數(shù)據(jù)總結(jié)：大家電消費(fèi)疲軟拖累整體表現(xiàn)，龍頭市占率提升趨勢(shì)確定》</p><p>　　圖 5：2018 年雙十一全網(wǎng)及家電銷售表現(xiàn)（單位：億元，%）</p><p><b>　　3500</b></p><p><b>　　3000</b></p><p><b>　　

25、2500</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500</b></p><p>&l

26、t;b>　　0</b></p><p>　　2015年2016年2017年2018年</p><p>　　全網(wǎng)銷售額（億元）YOY</p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b&g

27、t;　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><

28、;b>　　600</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　400</b></p><p><b>　　300</b></p><p><b>　　200</b></p><p&g

29、t;<b>　　100</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　2015年2016年2017年2018年</p><p>　　家電品類銷售額（億元）YOY</p><p><b>　　250%</b></p><p>

30、<b>　　200%</b></p><p><b>　　150%</b></p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　50%</b></p><p><b>　　0%</b></p>&l

31、t;p>　　資料來源：星圖數(shù)據(jù)，申萬宏源研究</p><p>　　渠道庫(kù)存進(jìn)入去化階段，預(yù)計(jì)明年空調(diào)內(nèi)銷出貨量下滑 5%-10%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，截止 2018 年 10 月底，空調(diào)庫(kù)存累計(jì) 4261 萬臺(tái)，其中渠道庫(kù)存約 3375 萬臺(tái)，工業(yè)庫(kù)存約</p><p>　　886 萬臺(tái)。從絕對(duì)值來看，目前空調(diào)庫(kù)存整體處于歷史高位，但仍低于 15 年峰值水平；從</p>&l

32、t;p>　　庫(kù)存銷量比來看整體風(fēng)險(xiǎn)可控：現(xiàn)在庫(kù)存累計(jì)占全年銷量比重一半左右，相比 15 年庫(kù)存銷量比 75%仍然較低，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)可控。去化周期開啟利好明年平穩(wěn)發(fā)展：11 月零售終端銷售增速連續(xù) 4 個(gè)月超過出貨端，表明空調(diào)渠道庫(kù)存開始逐步去化，基于行業(yè)整體判斷，我們</p><p>　　預(yù)計(jì) 2018 年全年空調(diào)內(nèi)銷出貨量同比增長(zhǎng)在 4%左右，展望 2019 年空調(diào)內(nèi)銷出貨量同比下滑 5%-10%。</

33、p><p>　　圖 6：渠道補(bǔ)庫(kù)存周期結(jié)束，庫(kù)存處于歷史高位（單位：萬臺(tái)，%）</p><p><b>　　4500</b></p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　3500</b></p><p><b>　　

34、3000</b></p><p><b>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><p>&

35、lt;b>　　500</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　70%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p&g

36、t;<b>　　50%</b></p><p><b>　　40%</b></p><p><b>　　30%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　10%</b></p>&l

37、t;p><b>　　0%</b></p><p>　　渠道庫(kù)存-萬臺(tái)工業(yè)庫(kù)存-萬臺(tái)庫(kù)存銷量比-右軸</p><p>　　資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究</p><p>　　圖 7：終端銷售增速連續(xù) 4 個(gè)月超過出貨端，空調(diào)渠道庫(kù)存逐步去化（單位：%）</p><p><b>　　140%</

38、b></p><p><b>　　120%</b></p><p><b>　　100%</b></p><p><b>　　80%</b></p><p><b>　　60%</b></p><p><b>　　4

39、0%</b></p><p><b>　　20%</b></p><p><b>　　0%</b></p><p><b>　　-20%</b></p><p><b>　　-40%</b></p><p><b&

40、gt;　　-60%</b></p><p><b>　　-80%</b></p><p>　　產(chǎn)業(yè)在線內(nèi)銷量同比中怡康內(nèi)銷量同比</p><p>　　資料來源：中怡康，產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究</p><p>　　近期我們復(fù)盤空調(diào)行業(yè)歷史，發(fā)現(xiàn)整體經(jīng)歷三次周期性向下：2008 年、2012 年和2015年，空

41、調(diào)內(nèi)銷量分別下滑 7.15%、5.68%和 10.34%，放大來看，我們可以清晰地看到每次周期向下的時(shí)間維度不超過 4 個(gè)季度，2008Q2-2009Q1、2011Q4-2012Q3 以及2015Q3-2016Q2 分別對(duì)應(yīng)空調(diào)行業(yè)去庫(kù)存的三個(gè)階段：08 年下半年全球金融危機(jī)對(duì)消費(fèi)需求的抑制、2011 年末到 2012 年下半年的政策退坡空窗期、2015 年下半年行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)清庫(kù)存。這次空調(diào)行業(yè)階段性的向下我們認(rèn)為或許仍然不會(huì)超過 4 個(gè)

42、季度，2019 年下半年將成為行業(yè)趨勢(shì)向上的拐點(diǎn)時(shí)期。</p><p>　　圖 8：空調(diào)行業(yè)每次周期向下不超過 4 個(gè)季度（單位：萬臺(tái)，%）</p><p>　　資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究</p><p>　　圖 9：空調(diào)行業(yè)自身產(chǎn)業(yè)周期演化（灰色對(duì)應(yīng)補(bǔ)庫(kù)存階段，空白區(qū)域?qū)?yīng)去庫(kù)存階段）</p><p><b>　?。▎挝唬?

43、）</b></p><p>　　資料來源：中怡康，產(chǎn)業(yè)在線，申萬宏源研究</p><p>　　冰洗量跌價(jià)漲，海爾市占率再度提升</p><p>　　零售端：冰洗量跌價(jià)漲，海爾零售額增速領(lǐng)先行業(yè)平均水平</p><p>　　根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，冰箱 11 月線下零售量和零售額增速分別同比下滑 11.1%和 2.9%， 洗衣機(jī)零售量和零

44、售額增速分別同比下滑 11.5%和 1.9%，龍頭表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)。分品牌看， 1）冰箱：海爾零售額同比增長(zhǎng) 2.4%，零售額市占率同比提升 2 個(gè) pcts 達(dá) 35.4%； 2） 洗衣機(jī)：海爾零售額同比增長(zhǎng) 9.7%，零售額市占率同比提升 3.8 個(gè) pcts 達(dá) 33.8%。</p><p>　　圖 10：冰箱零售量/零售額 11 月份分別同比下滑</p><p>　　11.1%/2.9

45、%（單位：%）</p><p>　　圖 11：洗衣機(jī)零售量/零售額 11 月份分別同比下滑</p><p>　　11.5%/1.9%（單位：%）</p><p><b>　　30.0%</b></p><p><b>　　20.0%</b></p><p><b&g

46、t;　　10.0%</b></p><p><b>　　0.0%</b></p><p><b>　　-10.0%</b></p><p><b>　　-20.0%</b></p><p><b>　　-30.0%</b></p>

47、<p>　　2017零售額YOY</p><p>　　2017零售量YOY</p><p><b>　　30.0%</b></p><p><b>　　20.0%</b></p><p><b>　　10.0%</b></p><p><

48、;b>　　0.0%</b></p><p><b>　　-10.0%</b></p><p><b>　　-20.0%</b></p><p><b>　　-30.0%</b></p><p>　　2017零售額YOY</p><p>

49、　　2017零售量YOY</p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究資料來源：中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　圖 12：11 月份冰箱分品牌零售額容聲漲幅領(lǐng)跑（單</p><p><b>　　位：億元，%）</b></p><p><b>　　30.0%</b></p&g

50、t;<p><b>　　20.0%</b></p><p><b>　　10.0%</b></p><p><b>　　0.0%</b></p><p><b>　　-10.0%</b></p><p><b>　　-20.0%&l

51、t;/b></p><p><b>　　-30.0%</b></p><p><b>　　-40.0%</b></p><p><b>　　海爾容聲西門子</b></p><p>　　圖 13：11 月份洗衣機(jī)分品牌零售額海爾漲幅領(lǐng)跑（單</p><

52、;p><b>　　位：億元，%）</b></p><p><b>　　30.0%</b></p><p><b>　　20.0%</b></p><p><b>　　10.0%</b></p><p><b>　　0.0%</b&g

53、t;</p><p><b>　　-10.0%</b></p><p><b>　　-20.0%</b></p><p><b>　　-30.0%</b></p><p>　　海爾小天鵝西門子</p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究資料

54、來源：中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　零售均價(jià)：冰洗結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)均價(jià)提升。零售均價(jià)方面，2018 年 1-11 月，冰箱市場(chǎng)整體均價(jià)為4227 元/臺(tái)，同比增長(zhǎng)13.4%，其中海爾冰箱均價(jià)4835 元/臺(tái)，同比增長(zhǎng)11.9%。洗衣機(jī)市場(chǎng)整體均價(jià) 2937 元/臺(tái)，同比增長(zhǎng) 11.2%，其中海爾洗衣機(jī)均價(jià) 3195 元/臺(tái)，同比增長(zhǎng) 11.4%。</p><p>　　圖 14：美菱

55、冰箱 2018 年 1-11 月零售均價(jià)同比增幅最高（單位：元，%）</p><p><b>　　8000</b></p><p><b>　　7000</b></p><p><b>　　6000</b></p><p><b>　　5000</b>&

56、lt;/p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　3000</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　0<

57、/b></p><p>　　海爾西門子容聲美菱市場(chǎng)均價(jià)</p><p><b>　　18.0%</b></p><p><b>　　16.0%</b></p><p><b>　　14.0%</b></p><p><b>　　1

58、2.0%</b></p><p><b>　　10.0%</b></p><p><b>　　8.0%</b></p><p><b>　　6.0%</b></p><p><b>　　4.0%</b></p><p>

59、<b>　　2.0%</b></p><p><b>　　0.0%</b></p><p>　　2017年1-11月2018年1-11月冰箱2018年1-11月均價(jià)YOY</p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　圖 15：海爾洗衣機(jī) 2018 年 1-11 月零售

60、均價(jià)同比增幅最高（單位：元，%）</p><p><b>　　5000</b></p><p><b>　　4500</b></p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　3500</b></p><p&g

61、t;<b>　　3000</b></p><p><b>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p>

62、;<p><b>　　500</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　海爾西門子松下市場(chǎng)均價(jià)</p><p>　　2017年1-11月2018年1-11月洗衣機(jī)2018年1-11月均價(jià)YOY</p><p><b>　　12.0%<

63、/b></p><p><b>　　10.0%</b></p><p><b>　　8.0%</b></p><p><b>　　6.0%</b></p><p><b>　　4.0%</b></p><p><b>

64、;　　2.0%</b></p><p><b>　　0.0%</b></p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　廚電及小家電：煙機(jī)、灶具零售量/額同比下滑，破壁料理機(jī)、吸塵器繼續(xù)高增長(zhǎng)</p><p>　　廚房大家電：煙機(jī)、灶具 11 月份零售量/額同比下滑</p>

65、<p>　　根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，11 月份油煙機(jī)線下零售量和零售額增速分別同比下滑 4.8%和 2.4%，燃?xì)庠盍闶哿亢土闶垲~增速分別同比下滑 5.2%和 4.1%。我們認(rèn)為去年下半年地產(chǎn)增速回落新房成交量回落對(duì)需求釋放構(gòu)成一定壓制，短期看隨著渠道下沉和品類擴(kuò)充，廚電龍頭集中度有待提高，長(zhǎng)期看廚電產(chǎn)品滲透率仍未飽和，廚電市場(chǎng)仍有翻倍空間。</p><p>　　圖 16：油煙機(jī)零售量/零售額 11 月份分別

66、同比下滑 4.8%/2.4%（單位：%）</p><p><b>　　100.0%</b></p><p><b>　　80.0%</b></p><p><b>　　60.0%</b></p><p><b>　　40.0%</b></p>

67、<p><b>　　20.0%</b></p><p><b>　　0.0%</b></p><p><b>　　-20.0%</b></p><p><b>　　-40.0%</b></p><p><b>　　-60.0%<

68、;/b></p><p>　　2017零售額YOY2017零售量YOY2018零售額YOY2018零售量YOY</p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　圖 17：燃?xì)庠盍闶哿?零售額 11 月份分別同比下滑 5.2%/4.1%（單位：%）</p><p><b>　　50.0%</b

69、></p><p><b>　　40.0%</b></p><p><b>　　30.0%</b></p><p><b>　　20.0%</b></p><p><b>　　10.0%</b></p><p><b&g

70、t;　　0.0%</b></p><p><b>　　-10.0%</b></p><p><b>　　-20.0%</b></p><p><b>　　-30.0%</b></p><p>　　2017零售額YOY2017零售量YOY2018零售額YOY20

71、18零售量YOY</p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　專業(yè)廚電增速表現(xiàn)不佳、華帝/海爾均價(jià)提升領(lǐng)先行業(yè)。重點(diǎn)公司方面，方太煙機(jī)和灶具零售額分別同比增長(zhǎng) 5.5%和 4.8%，老板、華帝 11 月份煙機(jī)零售額增速分別同比下滑</p><p>　　7.7%、2.2%，灶具分別同比下滑 11.3%、7.4%。零售均價(jià)方面，2018 年

72、1-11 月，海爾油煙機(jī)均價(jià)提升幅度最大，同比提升 5.5%；華帝燃?xì)庠罹鶅r(jià)提升幅度最大，同比提升 11.8%。</p><p>　　圖 18：專業(yè)廚電公司油煙機(jī) 11 月份零售額老板下滑嚴(yán)重（單位：%）</p><p><b>　　20.0%</b></p><p><b>　　15.0%</b></p>

73、<p><b>　　10.0%</b></p><p><b>　　5.0%</b></p><p><b>　　0.0%</b></p><p><b>　　-5.0%</b></p><p><b>　　-10.0%</b&

74、gt;</p><p><b>　　-15.0%</b></p><p><b>　　-20.0%</b></p><p><b>　　-25.0%</b></p><p><b>　　-30.0%</b></p><p><

75、b>　　老板方太華帝</b></p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　圖 19：專業(yè)廚電公司燃?xì)庠?11 月份零售額老板下滑嚴(yán)重（單位：%）</p><p><b>　　20.0%</b></p><p><b>　　15.0%</b><

76、/p><p><b>　　10.0%</b></p><p><b>　　5.0%</b></p><p><b>　　0.0%</b></p><p><b>　　-5.0%</b></p><p><b>　　-10.0%

77、</b></p><p><b>　　-15.0%</b></p><p><b>　　-20.0%</b></p><p><b>　　-25.0%</b></p><p><b>　　-30.0%</b></p><p&

78、gt;<b>　　老板方太華帝</b></p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　圖 20：華帝、萬和、海爾煙機(jī) 1-11 月零售均價(jià)同比增幅最高（單位：元，%）</p><p><b>　　5000</b></p><p><b>　　4500<

79、/b></p><p><b>　　4000</b></p><p><b>　　3500</b></p><p><b>　　3000</b></p><p><b>　　2500</b></p><p><b>

80、　　2000</b></p><p><b>　　1500</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　老

81、板方太華帝萬和海爾市場(chǎng)均價(jià)</p><p>　　2018年1-11月2017年1-11月油煙機(jī)2018年1-11月均價(jià)YOY</p><p><b>　　6.0%</b></p><p><b>　　5.0%</b></p><p><b>　　4.0%</b>&

82、lt;/p><p><b>　　3.0%</b></p><p><b>　　2.0%</b></p><p><b>　　1.0%</b></p><p><b>　　0.0%</b></p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研

83、究</p><p>　　圖 21：華帝燃?xì)庠?1-11 月零售均價(jià)同比增幅最高（單位：元，%）</p><p><b>　　2500</b></p><p><b>　　2000</b></p><p><b>　　1500</b></p><p>&

84、lt;b>　　1000</b></p><p><b>　　500</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　2189</b></p><p><b>　　2331</b></p><

85、p><b>　　685</b></p><p><b>　　955</b></p><p><b>　　1384</b></p><p><b>　　1557</b></p><p><b>　　14.0%</b></p&

86、gt;<p><b>　　12.0%</b></p><p><b>　　10.0%</b></p><p><b>　　8.0%</b></p><p><b>　　6.0%</b></p><p><b>　　4.0%</

87、b></p><p><b>　　2.0%</b></p><p><b>　　0.0%</b></p><p><b>　　-2.0%</b></p><p>　　老板方太華帝萬和海爾市場(chǎng)均價(jià)</p><p>　　2018年1-11月

88、2017年1-11月燃?xì)庠?018年1-11月均價(jià)YOY</p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　廚房小家電：破壁料理機(jī)引領(lǐng)消費(fèi)升級(jí)、蘇泊爾市占率有所提升</p><p>　　電飯煲品類：行業(yè)整體 2018 年 11 月線下零售額同比下滑 1.2%，蘇泊爾零售額同比增長(zhǎng) 8.1%，九陽同比下降 15.3%。綜合來看，蘇泊爾自 201

89、8 年初以來零售量和零售額市占率分別提升 1.1%和 2.0%，印證公司鐵釜電飯煲新品推出收獲成效。</p><p>　　表 1：蘇泊爾電飯煲 11 月份零售額同比增長(zhǎng) 8.1%</p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　破壁料理機(jī)品類：九陽、蘇泊爾表現(xiàn)靚眼，零售額/零售量市占率同比提升。行業(yè)整體</p><p>

90、;　　2018 年 9 月線下同比增長(zhǎng) 28.4%，其中九陽、蘇泊爾表現(xiàn)均好于行業(yè)，零售額分別同比增</p><p>　　長(zhǎng) 35.1%和 32.7%。市場(chǎng)份額方面，九陽零售額和零售量市占率分別同比提升 4.3 和 5.6 個(gè) pcts 至 37%和 36%，重新鞏固市場(chǎng)第一地位。</p><p>　　表 2：2018 年 9 月破壁料理機(jī)零售額同比增加 28%，蘇泊爾表現(xiàn)靚眼</p

91、><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　環(huán)境小家電：科沃斯吸塵器市占率持續(xù)提升，飛利浦空氣凈化器繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先</p><p>　　吸塵器品類：行業(yè)整體零售額 2018 年 11 月線下同比增長(zhǎng) 14.7%，其中科沃斯和戴森零售額分別同比增加 90%和 20.7%；市場(chǎng)份額方面，戴森零售額份額同比增長(zhǎng) 3.5%至</p><

92、;p>　　51.2%，零售量份額同比增長(zhǎng)4.1%至34.8%，萊克市場(chǎng)份額零售額（11.7%）和零售量（10%）份額有所下降，科沃斯零售額份額同比增長(zhǎng) 4.7%至 11.3%，零售量份額同比增長(zhǎng) 4.5%至</p><p>　　11.8%，零售量份額第二、零售額份額第三。</p><p>　　表 3：2018 年 11 月吸塵器零售額同比增速 14.7%</p><

93、;p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　空氣凈化器品類：行業(yè)整體 2018 年 11 月線下零售額同比下滑 16%，零售量同比下滑</p><p>　　20.2%，其中萊克電氣零售額和零售量分別同比下滑 38.6%和 35%，零售額和零售量市占率分別達(dá)10.6%和10%，市場(chǎng)份額環(huán)比再度下滑；飛利浦零售額和零售量市占率分別達(dá)16.5%和 18.6%，位居行業(yè)第一

94、；惠而浦零售額和零售量分別同比增長(zhǎng) 80.7%和 29.6%，零售額和零售量市占率分別環(huán)比增長(zhǎng) 9.1%達(dá) 16.5%和 7.3%達(dá) 17.9%，排名第二</p><p>　　表 4：2018 年 11 月吸塵器零售額同比增速 14.7%</p><p>　　資料來源：中怡康，申萬宏源研究</p><p>　　空調(diào)周期下行判斷未改，推薦防御+彈性組合</p&g

95、t;<p>　　回溯空調(diào)行業(yè)歷次下滑周期，我們預(yù)計(jì)明年下半年或成行業(yè)拐點(diǎn)。復(fù)盤空調(diào)行業(yè) 2008</p><p>　　年、2012 年和 2015 年三次調(diào)整階段，我們發(fā)現(xiàn)每次周期向下的時(shí)間不超過 4 個(gè)季度，這次行業(yè)整體去庫(kù)存或許仍不例外，明年下半年將是觀察行業(yè)拐點(diǎn)的重要時(shí)間窗口。展望明年空調(diào)銷量，預(yù)計(jì)同比下滑 5%-10%，立足基本面，兩條主線推薦優(yōu)質(zhì)個(gè)股：1）防御組合， 推薦業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)健、估值