家用電器行業(yè)家電海外專題（9）從日本空調(diào)50年發(fā)展史來看中國市場

1、目錄索引投資故事：以鄰為鏡，我國空調(diào)市場仍有較大增長空間.............................5他山之石：回顧日本空調(diào)50年..................................................6保有量：產(chǎn)品需求剛性逐漸增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)是核心驅(qū)動因素....................6內(nèi)銷量：市場規(guī)模穩(wěn)健增長，存量上行后更新需求占據(jù)主導(dǎo)地位................8產(chǎn)品均價(jià)：

2、結(jié)構(gòu)升級與通貨膨脹是漲價(jià)的核心因素，中國市場仍具空間.........10競爭格局：龍頭品牌市占率長期穩(wěn)定，但集中度低于中國市場.................12驅(qū)動因素：經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)驅(qū)動長期增長，周期性變量引發(fā)短期波動.................14鑒以攻玉：內(nèi)銷仍具空間，產(chǎn)品形態(tài)穩(wěn)定馬太效應(yīng)凸顯............................19成長：有基礎(chǔ)，有空間，格局與價(jià)格穩(wěn)定...................

3、................19市場規(guī)模測算：長期看穩(wěn)態(tài)規(guī)模仍有空間，周期因素推動規(guī)模波動.............21投資建議....................................................................22風(fēng)險(xiǎn)提示....................................................................22投資故事：以鄰為鏡，

4、我國空調(diào)市場仍有較大增長空間產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2019年15月我國空調(diào)累計(jì)內(nèi)銷出貨4255萬臺（YoY2%），市場規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。2018全年內(nèi)銷出貨量超9000萬臺，但隨著地產(chǎn)竣工持續(xù)低迷、渠道庫存相對高位，未來行業(yè)長期成長空間的確定性再次成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。在本篇報(bào)告中，我們以鄰為鏡，通過對日本空調(diào)行業(yè)多方面數(shù)據(jù)的梳理還原出先驅(qū)者的歷史沿革，以他山之石為鑒，嘗試推演出我國空調(diào)市場可能出現(xiàn)的發(fā)展路徑。從保有量、內(nèi)銷量、售價(jià)以及競爭格

5、局來看，日本市場主要呈現(xiàn)出了如下特征：(1)保有量：日本統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截止至2018年，日本家用空調(diào)滲透率達(dá)91.1%，保有量高達(dá)281.3臺百戶。空調(diào)在日本的普及經(jīng)歷過緩慢、高速、穩(wěn)定三個(gè)發(fā)展階段，兩個(gè)主要拐點(diǎn)分別發(fā)生于1974年與2003年，整體相對滯后于需求剛性更強(qiáng)的冰箱、洗衣機(jī)、電視，但一戶多機(jī)的屬性明顯。值得注意的是1990年日本地產(chǎn)泡沫破裂后并未影響保有量的穩(wěn)步上行，可見在經(jīng)濟(jì)達(dá)到一定水平后，對空調(diào)消費(fèi)與使用習(xí)慣的變化將需

6、求剛性大幅提升；(2)內(nèi)銷量：JRAIA數(shù)據(jù)顯示，截止至2018年，日本家用空調(diào)內(nèi)銷965萬臺，過去46年CAGR約為4.3%。其中有趣的是內(nèi)銷量與保有量的增長周期略有錯(cuò)位，1996年2003年期間保有量提升速度依然穩(wěn)定但內(nèi)銷增速已經(jīng)開始向下遷移，主要原因或在于保有量提升未加速，但更新需求釋放已較為充分；(3)均價(jià)：根據(jù)JRAIA數(shù)據(jù)測算，2018年日本空調(diào)均價(jià)為8.2萬日元（約合748美元，近5200人民幣）。長維度上看，均價(jià)經(jīng)歷過單

7、邊向上與單邊向下兩階段，近年正于底部回升。歷史日元最高均價(jià)17.2萬日元（約合當(dāng)時(shí)美元682美元）在1984年，美元最高均價(jià)1307美元（約合當(dāng)時(shí)15.8萬日元）在1987年。整體看結(jié)構(gòu)升級與通貨膨脹是早期均價(jià)上升的主要因素，而發(fā)展停滯是此后下降的主要因素；(4)競爭格局：矢野研究所數(shù)據(jù)顯示，家用空調(diào)格局長期保持穩(wěn)定，CR4自1973年起至2018年分別為63%、59%；日本空調(diào)市場的成長驅(qū)動來自于人口、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等，短期波動的周期因

8、素則來自于消費(fèi)景氣度、地產(chǎn)、氣溫等。目前我國空調(diào)行業(yè)的運(yùn)行狀態(tài)、經(jīng)濟(jì)水平、人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)意愿、外部宏觀環(huán)境等與8090年代的日本具備較高的相似程度，在可支配收入、城鎮(zhèn)化率持續(xù)上行的驅(qū)動下，保有量與內(nèi)銷市場規(guī)模有望保持穩(wěn)健增長。按照人口比例簡單測算，我國空調(diào)穩(wěn)態(tài)年內(nèi)銷規(guī)模約在1.06億臺目前仍未見頂，同時(shí)考慮到存量持續(xù)上升下的更新需求集中釋放，短期年內(nèi)銷規(guī)模或?qū)⒊鰷y算水平。另外，更為優(yōu)質(zhì)的競爭格局使龍頭在享受行業(yè)成長的將繼續(xù)收獲壟斷紅利