我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)展規(guī)模對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響研究

1、<p>　　我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)展規(guī)模對貨幣政策傳導(dǎo)機</p><p><b>　　制的影響研究 </b></p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　關(guān)于銀行理財產(chǎn)品的概念，最早是源于中國銀行為了擴大外匯的對公客戶數(shù)量而提出的。而隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，銀行理財產(chǎn)品已經(jīng)成為了銀行、證券、保險等

2、金融業(yè)發(fā)展自身業(yè)務(wù)的重要途徑。目前我國金融市場的發(fā)展還相對比較落后，利率市場化改革也只是剛剛起步，銀行、證券、保險都是分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管，這樣的金融環(huán)境一定程度上促進了銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展。銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展改變了金融市場的環(huán)境，從而影響了貨幣政策傳導(dǎo)機制的有效運行，特別是其中一部分產(chǎn)品并沒有得到有效的金融監(jiān)管，對貨幣政策的效果的有效的實施也產(chǎn)生了一定的影響，這很大程度上干擾了市場的有效運行。我們通過分析銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展對我國貨幣政策傳

3、導(dǎo)機制的影響，找出兩者之間的關(guān)聯(lián)，并得出相應(yīng)的政策建議，對于貨幣政策的有效實施具有一定的意義。 </p><p>　　本文首先通過對我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)展的歷程進行介紹，將它分為三個階段；接著簡述銀行理財產(chǎn)品的信用生成機制，分析其給市場帶來的變化；然后本文對我國貨幣政策傳導(dǎo)機制進行一定的理論分析，其中，我們特別提出了中國貨幣政策傳導(dǎo)機制；最后結(jié)合實證分析，構(gòu)建模型，得出結(jié)論，并針對規(guī)范銀行理財產(chǎn)品發(fā)展提出針對性的政

4、策意見。</p><p>　　基于文章的理論分析和實證分析，我們得出了如下結(jié)論：銀行理財產(chǎn)品的確對我國貨幣政策傳導(dǎo)產(chǎn)生了影響。這種影響主要是通過信貸機制實現(xiàn)的，銀行理財產(chǎn)品對于實體經(jīng)濟的支持作用與銀行信貸類似。而銀行理財產(chǎn)品通過貨幣機制影響實體經(jīng)濟和貨幣政策的路徑并不顯著。</p><p>　　關(guān)鍵詞： 銀行理財產(chǎn)品；貨幣政策傳導(dǎo)機制；銀信合作產(chǎn)品 The Study on The

5、Effect of The Development</p><p>　　Scale of China’s Bank-financing Products on </p><p>　　Monetary Policy Transmission Mechanism </p><p><b>　　Abst

6、ract</b></p><p>　　The concept of  bank financial products was firstly put forward by the Bank of China for purpose o

7、f increasing the number of foreign exchange business customers. However, with thesustainable  economic  development  of  China,  bank 

8、financial products have become an</p><p>　　important way for the financial industry like banks, securities and insurances to develop

9、 their own business.  Currently, the development of China’s financial market still lags behind  and </p><p>　　the  reform  of&#

10、160;interest  rate  liberalization has just started.  Besides,  banks,  securities andinsurances  are  all managed and supervised separately 

11、;and such  financial environment has</p><p>　　improved  the  development of financial products to some extent. However, the developm

12、ent</p><p>　　of  financial products has changed the  financial market environment, thereby influencing the</p><p>　　effective operatio

13、n of the conduction mechanism of monetary policy. Especially, some financial instruments have not received effective  financial regulation,

14、 which exerts  certain</p><p>　　Impacts  on  the  effective  implementation of  monetary policy.  As a result,  the efficient</p&

15、gt;<p>　　operation  of market  is disturbed to a gr-eat extent. Through analyzing the effects of bank </p><p>　　Financial  p

16、roducts  development on China’s conduction mechanism of monetary policy, the </p><p>　　Connection  between them  will  be found out&

17、#160;an-d relevant policy advices will be obtained,</p><p>　　which has certain effects on the efficient implementation of monetary&#

18、160;policy.</p><p>　　Firstly, the paper introduces the development history of bank financial products, divides it into three stages; elaborates the credit generation mechanism of bank financial products, ana

19、lyzes the changes that it brought to the market; and makes a theoretical analysis on China's monetary policy transmission mechanism, in which, we highlight Chinese monetary policy transmission mechanism. Secondly, th

20、e paper analyzes the impacts of bank financial products on monetary policy transmission body and c</p><p>　　Based on the paper’s theoretical and empirical analyses, we draw the following conclusions: bank fi

21、nancial products indeed exert impact on China’s monetary policy transmission. The impact is mainly achieved through credit mechanism, bank financial products support real economy in a way which is very similar to bank cr

22、edit, this is the main reason why bank financial product is called shadow banking. However, the path that bank financial product uses monetary mechanism to affect real economy and m</p><p>　　【Key words】： ban

23、k financial products; monetary policy transmission mechanism; bank-trust cooperation products</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　摘 要I</b></p><p><b>　　目 錄

24、IV</b></p><p><b>　　1、緒論1</b></p><p>　　1.1 研究背景和意義1</p><p>　　1.1.1研究背景1</p><p>　　1.1.2研究意義2</p><p>　　1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀綜述2</p><p&

25、gt;　　1.2.1國外研究現(xiàn)狀2</p><p>　　1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀4</p><p>　　1.3研究內(nèi)容和方法6</p><p>　　1.3.1研究內(nèi)容6</p><p>　　1.3.2研究方法7</p><p>　　2、我國銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展規(guī)模及其信用生成機制分析8</p>&

26、lt;p>　　2.1銀行理財產(chǎn)品的概念9</p><p>　　2.2我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)展規(guī)模10</p><p>　　2.3我國銀行理財產(chǎn)品的信用生成機制11</p><p>　　3、我國貨幣政策傳導(dǎo)機制概述12</p><p>　　3.1貨幣政策傳導(dǎo)的涵義12</p><p>　　3.2我國貨幣政策傳

27、導(dǎo)機制演進13</p><p>　　3.2.1我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的特殊性13</p><p>　　3.2.2我國主要貨幣政策傳導(dǎo)機制13</p><p>　　4、我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)展規(guī)模對貨幣政策傳導(dǎo)機制影響的理論分析17</p><p>　　4.1我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)展規(guī)模對貨幣政策傳導(dǎo)機制的微觀影響17</p>&

28、lt;p>　　4.1.1我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)展規(guī)模對貨幣傳導(dǎo)機制的影響17</p><p>　　4.1.2我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)展規(guī)模對信貸傳導(dǎo)機制的影響18</p><p>　　4.2我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)展規(guī)模對貨幣政策傳導(dǎo)機制的宏觀影響19</p><p><b>　　4.3小結(jié)20</b></p><p>　

29、　5、我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)展規(guī)模對貨幣政策傳導(dǎo)機制影響的實證分析21</p><p>　　5.1實證方法21</p><p>　　5.2變量的選擇以及處理21</p><p>　　5.3數(shù)據(jù)的實證分析22</p><p>　　5.3.1單位根檢驗22</p><p>　　5.3.2協(xié)整檢驗24</p&g

30、t;<p>　　5.3.3格蘭杰因果檢驗25</p><p>　　5.3.4模型結(jié)果分析27</p><p>　　5.3.5脈沖響應(yīng)分析27</p><p>　　5.3.6方差分析30</p><p>　　6、研究結(jié)論及政策建議31</p><p>　　6.1研究結(jié)論31</p>

31、<p>　　6.2政策建議32</p><p>　　6.2.1加強銀行理財產(chǎn)品的信息公開32</p><p>　　6.2.2盡快推進利率市場化改革33</p><p>　　6.2.3完善貨幣統(tǒng)計口徑33</p><p>　　6.2.4穩(wěn)步推進貨幣市場改革34</p><p><b>　　

32、參考文獻36</b></p><p><b>　　致 謝39</b></p><p><b>　　1、緒論 </b></p><p>　　1.1研究背景和意義</p><p>　　1.1.1研究背景 </p><p>　　在全球經(jīng)濟一體化的背景之下，各國

33、的經(jīng)濟相互影響又互相制約，一國經(jīng)濟的發(fā)展都會或直接或間接地影響其他國家的經(jīng)濟。金融危機爆發(fā)之后，我國頒布相應(yīng)的貨幣寬松政策刺激房地產(chǎn)的發(fā)展，從而推動我國經(jīng)濟的發(fā)展以抵御金融危機帶來的負面影響；但是隨后高房價的現(xiàn)狀使國家開始調(diào)整相應(yīng)的政策，一大批房地產(chǎn)項目面對突然的政策變相，一時猝不及防頓時陷入資金問題。而我國的中小企業(yè)更因為高風(fēng)險、低盈利而難以從銀行獲得貸款，資金壓力無法得到緩解，于是推動了大批中小民間金融機構(gòu)，包括小額信貸公司、典當(dāng)公

34、司、租賃公司等迅速發(fā)展。同時，民間地下融資更是變得異?；钴S，市場氛圍格外高漲，但隨之而來的風(fēng)險也越來越大。為了增強市場的競爭力，商業(yè)銀行通過發(fā)行銀行理財產(chǎn)品來擴大自己的貸款限制。然而銀行理財產(chǎn)品的大量發(fā)行，增加了市場的貨幣供應(yīng)量，導(dǎo)致市場利率的大浮波動，一旦各國不能及時地采取貨幣緊縮政策，就會使得貨幣市場發(fā)生混亂，甚至導(dǎo)致金融危機的爆發(fā)。因此，加強對商業(yè)銀行的監(jiān)管力度是我們必須面對的問題。</p><p>　　當(dāng)

35、然，銀行理財產(chǎn)品的快速發(fā)展，也讓許多潛在的市場風(fēng)險開始顯露出來。1998年我國放棄了信貸規(guī)模管制的政策措施后，開始進行貨幣政策調(diào)控的間接化轉(zhuǎn)變，然而這種轉(zhuǎn)變并沒有產(chǎn)生實質(zhì)的政策效果，在過去的十幾年中，中央政府依然會出臺信貸計劃用來作為貨幣政策調(diào)控的工具。然而我國市場利率化改革的步伐并未停止，銀行也沒有開放貸款利率，政府單純地采取了“數(shù)量寬松”的政策。這種購買金融資產(chǎn)的方式導(dǎo)致我國的貨幣政策傳導(dǎo)機制無法有效運行。但貨幣政策傳導(dǎo)的效果仍有待

36、時間的檢驗，特別是金融危機之后銀行理財產(chǎn)品規(guī)模的發(fā)展在一定程度上改變了金融市場的環(huán)境，這種改變對貨幣政策傳導(dǎo)的影響還需更長時間的觀察。所以，隨著銀行理財產(chǎn)品規(guī)模的不斷發(fā)展，中國的市場環(huán)境也發(fā)生了改變，這也給我們提出了新的研究課題。 </p><p>　　1.1.2研究意義 </p><p>　　目前，我國還處在社會主義的初級階段，金融市場還具有一定的不完善性，利率市場化的改革也還未完成

37、，從銀行理財產(chǎn)品的視角出發(fā)，研究我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的有效性有一定的理論意義和現(xiàn)實意義。</p><p><b>　?。?）理論意義 </b></p><p>　　本文在傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)體系中引入銀行理財產(chǎn)品，這樣能夠使我們進一步認(rèn)識到現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟學(xué)理論的微觀基礎(chǔ)，反思已有金融理論以及其據(jù)以架構(gòu)的貨幣政策體系，探索更為有效的貨幣政策實施手段，以期對我國貨幣政策理論

38、體系的完善有所裨益。</p><p><b>　?。?）現(xiàn)實意義</b></p><p>　　隨著全球經(jīng)濟一體化步伐的不斷加快，我國的經(jīng)濟也在不斷的發(fā)展，對于金融體系和金融市場的要求也不斷的提高，如何完善金融體系與金融市場已成為我們必須完成的課題。特別是金融危機之后，我國的銀行理財產(chǎn)品也有了一定程度的發(fā)展，這種發(fā)展增強了市場的流動性，也加大了市場的不穩(wěn)定性。并且，銀行

39、理財產(chǎn)品具有貨幣創(chuàng)造功能，使得市場的信用功能發(fā)生了改變，并且由于我國目前信息無法完全透明化，貨幣當(dāng)局無法準(zhǔn)確計算這種規(guī)模的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，這對我國進行宏觀調(diào)控有一定的影響。因此，本文通過收集數(shù)據(jù)，建立模型，分析了我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)展規(guī)模對貨幣政策傳導(dǎo)機制的具體影響，具有一定的現(xiàn)實意義。</p><p>　　1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀綜述</p><p>　　1.2.1國外研究現(xiàn)狀</p>

40、<p>　　(1)關(guān)于銀行理財產(chǎn)品的研究</p><p>　　對于理財?shù)奶岢觯从谑呤兰o(jì)的歐洲出現(xiàn)的私人銀行，當(dāng)時的歐洲社會也處在一個比較動蕩的時期，貴族掌握著巨額的財富，但由于宗教的迫害使得他們不得不將財富托付給當(dāng)時的私人銀行來管理，但隨著世界經(jīng)濟持續(xù)的發(fā)展，個人財富的積累也不斷增加，世界范圍內(nèi)的資本市場逐步擴大，直接融資越來越多，間接融資越來越少，人們對直接融資產(chǎn)生的財富效益也越來越推崇，銀

41、行開始發(fā)行一些列的理財產(chǎn)品去滿足市場的需求。而關(guān)于銀行理財產(chǎn)品的信用創(chuàng)造功能以及它與貨幣政策之間關(guān)系的理論，最早提出的是Gorton and Metrick (2009)，它提出了貨幣供給體制的核心是協(xié)議回購，指出了銀行理財產(chǎn)品的本質(zhì)[1]。Moe (2012)也提出了我們跟應(yīng)該關(guān)注中央資金的流動性，并且要加強對商業(yè)銀行理財產(chǎn)品的監(jiān)管[2]。</p><p>　?。?）關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機制理論的研究</p&

42、gt;<p>　　對于貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究已經(jīng)有很長的一段歷史，西方學(xué)者從不同的視角出發(fā)形成不同的理論體系，但基本還是圍繞著貨幣傳導(dǎo)機制和信貸傳導(dǎo)機制兩種。貨幣機制認(rèn)為，金融資產(chǎn)的表現(xiàn)形式為貨幣和債券，銀行貸款只是債券的一中，并且貸款和債券之間可以無障礙的進行替換，這樣通過貨幣機制，才能實現(xiàn)貨幣政策的有效實施。除此之外，貨幣機制包括利率傳導(dǎo)機制、匯率傳導(dǎo)機制、資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制。而對于信貸傳導(dǎo)機制來說，它是建立在市場信息的

43、不對稱性上面，金融資產(chǎn)的表現(xiàn)形式為債券、貨幣、銀行貸款，并且它們之間不能實現(xiàn)無障礙替換。由于銀行的貸款是一定存在的，這就使得銀行機構(gòu)的授信能力和授信條件影響了貨幣政策的有效實施。</p><p>　　Bemanke與Blinderi(1988)在IS-LM模型中引入了貸款這一指標(biāo)，創(chuàng)建了CC-LM模型，指出貨幣政策效果的產(chǎn)生主要是通過信貸機制進行的[3]。后Bemanke與Gertleri(1995)在它們之前的

44、研究基礎(chǔ)之上，將信貸機制分為銀行貸款機制和資產(chǎn)負債表機制 。</p><p>　　Kashyap和Steini(2000)通過對美國的研究指出，對同樣的貨幣政策沖擊對不同的銀行有不同的影響。對于大銀行，它們可以通過資產(chǎn)配置抵御這種沖擊；而對于小銀行，它們必須通過持有大量的流動資產(chǎn)來抵御這種沖擊[5]。Bolton and Freixasi（2006)</p><p>　　提出了一個新的模型

45、對貨幣傳導(dǎo)機制進行了研究,這個模型引入了銀行貸款和公司債,通過模型我們知道了，通過改變銀行信貸和公司債的相對價格，貨幣政策可以影響到融資的結(jié)構(gòu)，這個模型的提出是對我國貨幣政策傳導(dǎo)機制研究的一個創(chuàng)新[6]。</p><p>　　（3）關(guān)于銀行理財產(chǎn)品影響貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究</p><p>　　對于金融創(chuàng)新對貨幣政策的影響，從上世紀(jì)80年代就已經(jīng)出現(xiàn)了，但是大部分都是從貨幣供需的角度出發(fā)，

46、Cesarano（1986）通過實證分析表明金融創(chuàng)新在一定程度上能夠改變貨幣需要的利率彈性，創(chuàng)新程度會影響到利率彈性。并且這種創(chuàng)新也對原有的貨幣需求函數(shù)造成了影響，從而影響了貨幣政策的有效性[7]。隨著資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展，美國的實際產(chǎn)出和房產(chǎn)投資對實際利率的敏感性降低，卻對抵押貸款利率的敏感性增強，這說明資產(chǎn)證券化在一定程度上改變了信貸渠道[8]。之后Jongho（1989）研究了金融衍生產(chǎn)品得出，衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)影響了貨幣政策傳導(dǎo)機制

47、，卻對此并沒有致命的沖擊力[9]。</p><p>　　在隨后的研究中，西方學(xué)者將研究的重點轉(zhuǎn)移到金融創(chuàng)新和貨幣政策傳導(dǎo)的內(nèi)在聯(lián)系上。Fung和Yuan（1994）的研究指出，金融創(chuàng)新可以通過金融工具改變了金融資產(chǎn)的流動性和替代，使得貨幣政策的傳導(dǎo)變得更加有效[10]。然而，金融創(chuàng)新雖然加強了貨幣政策傳導(dǎo)的有效性，但是貨幣政策的有效實施卻有一定的干擾。</p><p>　　Gorton a

48、nd Metrick(2009)分析了銀行理財產(chǎn)品的信用創(chuàng)造機制，引入了回購協(xié)議這一指標(biāo)，指出這種創(chuàng)在機制是在影子銀行體系之內(nèi)的[11]。Paul Tudcer (2010)提出正確的發(fā)展銀行理財產(chǎn)品可以使貨幣政策的調(diào)節(jié)手段更加有效[12]。</p><p>　　Fabio Verona(2011)的研究表明，銀行理財產(chǎn)品的大量發(fā)展，是由于我國一直實施寬松貨幣政策，并且分析了金融危機后，銀行理財產(chǎn)品對貨幣政策的影

49、響[13]。Andrew Shengt W (2011)提出了一個新的概念M5，其中包含了影子銀行，并通過構(gòu)建模型分析了這種體系對貨幣政策的影響[14]。Moe (2012)主要關(guān)注的資產(chǎn)的流動性，并指出了銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展帶來的流動性風(fēng)險，強調(diào)加強對銀行理財產(chǎn)品的監(jiān)管[15]。</p><p>　　1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀</p><p>　　（1）關(guān)于銀行理財產(chǎn)品的研究</p>

50、;<p>　　在國內(nèi)，銀行理財產(chǎn)品出現(xiàn)得還比較晚，最早提出這個概念的是光大銀行（2004），它推行了第一支“人民幣型理財產(chǎn)品”。2005年，銀行債券市場利率大幅下跌，銀行理財產(chǎn)品的發(fā)行變得異常困難，為了緩解這種壓力，銀行開始推行雙幣銀行理財產(chǎn)品。胡云祥（2006）將理財產(chǎn)品分為儲蓄，信托，委托-代理三大類，并且這三大類銀行理財產(chǎn)品進行了詳細的介紹，揭示了銀行理財產(chǎn)品的本質(zhì)[16]。李鵬（2007）指出我國銀行理財產(chǎn)品具有同

51、質(zhì)性較大，產(chǎn)品層次不明的特點，要進一步完善產(chǎn)品分類。劉毓（2008）通過對銀行理財產(chǎn)品改革模式的研究，給出了銀行理財產(chǎn)品進一步發(fā)展的辦法[17]。 何德旭、鄭聯(lián)盛(2009)提出,銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展進一步完善了金融市場，但是，由于它的杠桿率過高，對銀行體系的穩(wěn)定性造成了一定的影響[18]。周小川（2010）年將我國的銀行理財產(chǎn)品“影子銀行”的范疇，并且把把它與國外的“影子銀行體系”進行了對比[19]。張?zhí)铮?011）闡述了銀行理財產(chǎn)品的

52、信用創(chuàng)造功能，并揭示了由于銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展，對我國貨幣市場造成的風(fēng)險[20]。</p><p>　?。?）關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究</p><p>　　王志強、王振山(2000)通過構(gòu)建模型分析，指出了我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的主要渠道是信貸渠道[21]。周英章、蔣振聲(2002)認(rèn)為,我國的貨幣政策主要通過信貸渠道和貨幣渠道進行傳導(dǎo)。蔣琪瑤(2005)也是通過研究表明信貸渠道在我國的貨幣

53、政策傳導(dǎo)中占了很重要的位置[22]。盛朝輝 (2006)研究了在資本市場中，影響貨幣政策傳導(dǎo)機制的決定因素是信貸和利率[23]。丁晨、屠梅曾(2007)提出了“房地產(chǎn)渠道這一概念,通過研究表明，它的對我國貨幣政策傳導(dǎo)效果的作用是顯著的。袁靖(2007)提出在我國資本市場中，貨幣政策難以有效傳導(dǎo)。盛松成、吳培新(2008)從貨幣政策有效性的角度,分析我國貨幣政策傳導(dǎo)機制,強調(diào)了貨幣政策傳導(dǎo)主要是通過信貸傳導(dǎo)[24]。</p>

54、<p>　?。?）關(guān)于銀行理財產(chǎn)品影響貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究</p><p>　　胡明東（2009）等認(rèn)為近年來銀行理財產(chǎn)品的迅速發(fā)展已經(jīng)越來越不容忽視了，在它快速發(fā)展的期間，貨幣政策的有效傳導(dǎo)也產(chǎn)生了一些變化，特別是對于信貸資產(chǎn)類的理財產(chǎn)品，市場對于這類產(chǎn)品缺乏有效的監(jiān)管，導(dǎo)致市場投機風(fēng)險的加劇，比如信托理財產(chǎn)品的發(fā)行就不受到央行對于信貸規(guī)模的約束[25]。李揚 (2011)認(rèn)為，銀行理財產(chǎn)品具有貨

55、幣創(chuàng)造功能，增強了市場的貨幣供應(yīng)量，使得央行無法貨幣進行有效的調(diào)控。</p><p>　　李波（2011）分析了銀行理財產(chǎn)品的信用創(chuàng)造功能使得市場信用額度發(fā)生變化，從而導(dǎo)致對于貨幣政策無法有效實施，貨幣政策傳導(dǎo)是否有效也取決于金融體系是否穩(wěn)定[26]。強培掙(2012)指出銀行理財產(chǎn)品體系影響下的貨幣政策傳導(dǎo)因素中最主要的是風(fēng)險因素。</p><p>　　汪晶晶（2013）認(rèn)為國內(nèi)理財產(chǎn)品

56、數(shù)量和規(guī)模的急劇擴張弱化了金融部門宏觀調(diào)控的效果，作者通過對當(dāng)前我國銀行業(yè)發(fā)行的理財產(chǎn)品進行統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)從2004年至今理財產(chǎn)品的發(fā)行期限越來越短，一到三個月的理財產(chǎn)品成為市場主力，很多理財產(chǎn)品的收益率與利率和股票掛鉤；這些特征影響到了法定存款準(zhǔn)備金工具的效力，降低了銀行再貼現(xiàn)工具的效果；作者通過對我國貨幣存量和非保本類型的理財產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模進行實證研究，發(fā)現(xiàn)兩者存在長期均衡關(guān)系，這表示當(dāng)非保本型理財產(chǎn)品規(guī)模越大，M2增速下降的可能性就越高

57、[27]。 中國人民銀行南京分行課題組對從增量和存量的角度分別對銀行理財產(chǎn)品中的債券類和信貸類產(chǎn)品對于貨幣政策的影響機制進行了研究，課題組的研究結(jié)果表明理財產(chǎn)品是貨幣乘數(shù)的格蘭杰原因，也就是說貨幣乘數(shù)的下降有可能是理財產(chǎn)品大規(guī)模發(fā)行導(dǎo)致。</p><p>　　通過對國內(nèi)外文獻綜述的總結(jié)，國內(nèi)外對于貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究非常豐富，但是從銀行理財產(chǎn)品的角度出發(fā)，研究它對貨幣政策傳導(dǎo)機制影響的研究并不多。并且大部分是從

58、政府的角度出發(fā)研究如何規(guī)避銀行理財產(chǎn)品對貨幣市場造成的風(fēng)險，而不是強調(diào)如何發(fā)展銀行理財產(chǎn)品從而使得貨幣政策的有效傳導(dǎo)。由于我國的金融市場發(fā)展還處在一個比較初級的階段，我們需要發(fā)展各種金融工具去完善我國的金融市場。本文從銀行理財產(chǎn)品的角度出發(fā)，定量分析其貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響，以期對以后的研究有所裨益。</p><p>　　1.3研究內(nèi)容和方法 </p><p><b>　　1.

59、3.1研究內(nèi)容</b></p><p>　　本文主要是從以下幾個方面進行研究：</p><p>　　第一章是對文章背景進行介紹，并且對國內(nèi)外的文獻綜述進行了總結(jié)，；</p><p>　　第二章是著重研究銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展規(guī)模及信用創(chuàng)造機制；</p><p>　　第三章是對我國貨幣政策的傳導(dǎo)機制的介紹，介紹我國貨幣傳導(dǎo)機制的一般理論

60、；</p><p>　　第四章是分析我國銀行理財產(chǎn)品對貨幣政策傳導(dǎo)機制的微觀影響和宏觀影響；</p><p>　　第五章是本文是實證部分，構(gòu)建模型，研究銀信理財產(chǎn)品規(guī)模指標(biāo)的加入的對貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響；</p><p>　　第六章是文章的研究結(jié)論及相關(guān)的政策建議。</p><p>　　1.3.2研究方法 </p><p

61、>　　本文主要采用如下三種研究方法：</p><p>　?。?）文獻研究法：本文總結(jié)國內(nèi)外學(xué)者對銀行理財產(chǎn)品和貨幣政策傳導(dǎo)機制有關(guān)文獻，并分析了它們之間的關(guān)系。</p><p>　?。?）定性分析法與定量分析法相結(jié)合：通過圖書館、網(wǎng)絡(luò)等途徑搜集了銀行理財產(chǎn)品和貨幣政策傳導(dǎo)機制的相關(guān)資料。通過分析歸納理論資料，找出關(guān)鍵因素，為定量分析打下基礎(chǔ)。通過搜集相關(guān)金融數(shù)據(jù)，采用計量經(jīng)濟學(xué)的方法

62、建立數(shù)據(jù)模型，進行統(tǒng)計和計量分析，找出各變量之間的具體經(jīng)濟關(guān)系。</p><p>　　（3）理論和實證分析相結(jié)合。在理論方面，我通過運用傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)知識，分析銀行理財產(chǎn)品體系對我國貨幣政策的不同傳導(dǎo)渠道的影響。在實證分析方面，搜集大量的數(shù)據(jù)，構(gòu)建模型，分析加入銀行理財產(chǎn)品指標(biāo)后貨幣政策傳導(dǎo)有效性的變化。</p><p>　　2、我國銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展規(guī)模及其信用生成機制分析</p&g

63、t;<p>　　2.1銀行理財產(chǎn)品的概念</p><p>　　所謂銀行理財類產(chǎn)品是商業(yè)金融機構(gòu)推出的，依照客戶的特點專門進行設(shè)計的投資和資本管理策略。也就是說，這是將個體投資者的資本進行融集，然后交由商業(yè)銀行對其進行統(tǒng)一的管控和使用，并依照所簽署的契約對其進行利益分紅，為投資者取得更多的投資收益的方案。</p><p>　　這一產(chǎn)品的主要特點如下：首先他在性質(zhì)上比較像基金或者

64、信托等金融機構(gòu)的資金信托方案，通過對公眾的資本的籌集實現(xiàn)投資，將投資后的營收按照事先的合同約定，給投資者予以分紅。其次，銀行作為這類理財產(chǎn)品的發(fā)行方，它在整個資本的籌集和投資階段中都占有主導(dǎo)位置，投資者的選擇只有買或不買兩種選擇。從表層來看，這種銀行理財類產(chǎn)品在幫助投資者取得營收的同時，也幫助銀行等音容機構(gòu)通過對這種銀行理財類產(chǎn)品的發(fā)行獲得了相當(dāng)可觀的利潤。因此現(xiàn)在諸多商業(yè)銀行都注重將其業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)向?qū)︺y行理財類產(chǎn)品的發(fā)行商。但是對于投資

65、者來說，其購進銀行理財類產(chǎn)品的目的只是為了保證資本不貶值，追求的不是高收益。第三眾所周知，所有的投資都是有風(fēng)險的，風(fēng)險的高低和營收的多少成正比例關(guān)系，風(fēng)險高則收益高，風(fēng)險低那么收益也降低。對于銀行理財類產(chǎn)品來說，其風(fēng)險比存款是高的，但是比股票等確實低的，因此它的風(fēng)險系數(shù)處于兩者中間。而且大多數(shù)銀行理財類產(chǎn)品都是有時效性的，不能夠即存即取，因此產(chǎn)品的動態(tài)變化屬性不高。第四是商業(yè)銀行在對其發(fā)行的銀行理財類產(chǎn)品進行策劃的時候，要更多的考量多種

66、元素，其中最關(guān)鍵的是銀行自己的利率水平，之后就是投資者的利率水平和其</p><p>　　2.2我國銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展規(guī)模</p><p>　　2.2.1我國銀行理財產(chǎn)品的發(fā)展歷程</p><p>　　（1）理財產(chǎn)品的早期發(fā)展</p><p>　　1978年以后，中國的外匯匯價管理制度在實現(xiàn)持續(xù)的變化之中，從以往的計劃經(jīng)濟的統(tǒng)計收支轉(zhuǎn)為在市場

67、經(jīng)濟的協(xié)調(diào)下的自由配置，這使得中國的外匯理財?shù)陌l(fā)展迎來了新的春天。隨著經(jīng)濟的進步，外匯理財已經(jīng)不能實現(xiàn)對市場需要的滿足，2004年中國光大銀行首次推出了一款人民幣理財產(chǎn)品，被叫做陽光理財B計劃[28]。這支產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)引起強烈反響，之后許多商業(yè)銀行紛紛跟進，接連推出此類的產(chǎn)品。此類理財產(chǎn)品的市場競爭愈演愈烈。截止目前，人民幣的理財產(chǎn)品已經(jīng)形成規(guī)?；\作，誠然在此期間，銀行理財類產(chǎn)品大多的目標(biāo)不再與盈利，而是為了實現(xiàn)對市場流動性剩余的調(diào)配

68、，防止其對商業(yè)銀行的發(fā)展帶來不良影響[29]。</p><p>　?。?）理財產(chǎn)品的快速成長期 2005年銀監(jiān)會正式發(fā)布了關(guān)于商業(yè)銀行中的個體理財類業(yè)務(wù)的管理規(guī)定，并頒布了相關(guān)風(fēng)險管控的指導(dǎo)。這兩個文件的發(fā)布象征著銀行理財類產(chǎn)品真正的開始進入市場化運作的階段，銀行理財類產(chǎn)品成為關(guān)注焦點。這一時期內(nèi)，銀監(jiān)會等部門也陸續(xù)推出各種扶持政策，促進銀行理財類產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)范化發(fā)展。2006年，銀行理財類產(chǎn)品的發(fā)展呈

69、現(xiàn)了井噴的勢頭，新股申請購買的銀行理財類產(chǎn)品和信貸類理財產(chǎn)品在市場中日益火爆，這象征著銀行理財類產(chǎn)品的應(yīng)經(jīng)能夠作為強有力的手段實現(xiàn)銀行對市場的優(yōu)化調(diào)配。</p><p>　?。?）理財產(chǎn)品的蓄勢調(diào)節(jié)期</p><p>　　銀行理財類產(chǎn)品的火爆使得銀行有更多的機遇進行發(fā)展，但是，其發(fā)行也蘊含著一定的風(fēng)險。2009年，鑒于要對其進行風(fēng)險管控，銀監(jiān)會制定了諸多相關(guān)措施和規(guī)范，以銀行理財類產(chǎn)品的發(fā)

70、行范圍和資本管控角度為抓手，指出銀行應(yīng)當(dāng)對銀行理財類產(chǎn)品的風(fēng)險及其發(fā)行規(guī)模進行有效的管控，并且明晰了買方和賣方之間的責(zé)任，不可以只是把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到投資者身上。盡管這些規(guī)定對于銀行理財類產(chǎn)品的投資作用有一定的限制，對某些投資者也給予了更多的限制，但是這其中對于銀行理財類產(chǎn)品的托管人的資格卻進行了更加詳細的規(guī)定，可以說這些規(guī)范的補辦對于銀行理財類產(chǎn)品的發(fā)展具有一定的積極作用。</p><p>　　2.2.2我國銀行理財

71、產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀</p><p>　　對于商業(yè)銀行來說，其發(fā)布的銀行理財類產(chǎn)品主要是表現(xiàn)了銀行的三類表外業(yè)務(wù)，第一種是銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品，第二種是銀行和銀行之間合作推出的理財類產(chǎn)品，第三種是銀行與企業(yè)合作推出的理財類產(chǎn)品。在本論文中主要的研究對象針對的是銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品。</p><p>　　中國的經(jīng)濟發(fā)展日新月異，人民群眾的理財觀念正在不斷革新，理財愿望越

72、來越強，只是在銀行存款取得利息已經(jīng)無法實現(xiàn)對人們投資愿望的滿足，而這時候銀行推出的理財類產(chǎn)品正好填補了市場的這一口白。銀行在與信托工期進行合作后，根據(jù)市場的具體情況推出理財類產(chǎn)品，其運作模式主要有兩類：第一類是以銀行自己的資本，由信托企業(yè)中發(fā)布一個信托形式的資產(chǎn)管理策略，銀行以自己的資本進行購買，之后信托企業(yè)將獲取的資本對企業(yè)進行放貸，在銀行的資產(chǎn)債務(wù)負擔(dān)表上能夠顯示為金融資本的增多，現(xiàn)金和銀行準(zhǔn)備金降低，通過這樣的形式，銀行實現(xiàn)了業(yè)務(wù)

73、從表內(nèi)轉(zhuǎn)向表外，實現(xiàn)了資金的轉(zhuǎn)移，而且還能夠巧避證監(jiān)會等監(jiān)督管理機構(gòu)的監(jiān)督和管理。</p><p>　　目前來說，銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品是中國的銀行理財類產(chǎn)品的重要構(gòu)成之一，下面的圖顯示的是中國從2010~2014年銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品各個季度的發(fā)展趨勢。</p><p>　　圖2.1 銀信理財產(chǎn)品發(fā)展規(guī)模</p><p>　　從圖2.1可

74、以看到，銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品的規(guī)模在持續(xù)擴張，近年來中國政府雖然也推出了相關(guān)政策防止銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品的過度發(fā)展，但是其趨勢仍然非常明朗。</p><p>　　銀行類理財產(chǎn)品的規(guī)模正在不斷的擴大，其根源有二：第一是與銀行的多次利息增加和存款準(zhǔn)備金利率的上揚致使商業(yè)銀行的資本有缺口。2006年銀行在利息上調(diào)和存款準(zhǔn)備金的上調(diào)的夾擊之下其流動性面臨巨大的壓力。發(fā)行短周期的銀行類理財產(chǎn)品能

75、夠幫助銀行提升其收益率，防止存款的流失，這能夠幫助銀行有效的解決其資金的壓力。銀行使用這種手段實現(xiàn)對利息上調(diào)之后資金缺口的彌補，也實現(xiàn)了對市場曲線的補充。第二，這與銀行中間業(yè)務(wù)的發(fā)展需求旺盛相關(guān)。從這些年銀行情況和市場行情來說，由于銀行類理財產(chǎn)品的發(fā)展，銀行在幫助客戶進行理財上的業(yè)務(wù)具有了強有力的競爭實力。加入市場利率化的步伐不斷加快，那么銀行存款和貸款的利率差就使得銀行收益大大下降，所以其具有不斷發(fā)行銀行類理財產(chǎn)品的內(nèi)在需求。<

76、/p><p>　　2.3我國銀行理財產(chǎn)品信用生成機制</p><p>　　在諸多銀行類理財產(chǎn)品中，還存在計入銀行表內(nèi)還是表外的區(qū)別，但是它們之間的差別之是在與銀行類理財產(chǎn)品的發(fā)布銀行的融資和債務(wù)單的規(guī)模不一樣，并不會對傳統(tǒng)的銀行系統(tǒng)的信用再生制度產(chǎn)生影響。只要是信用貸款資產(chǎn)銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品，就能夠增加整個銀行系統(tǒng)內(nèi)的貨幣供應(yīng)，而增加的信用貸款資產(chǎn)銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類

77、產(chǎn)品也沒有是的貨幣供應(yīng)數(shù)量發(fā)生變化。</p><p>　　對于商業(yè)銀行的存款業(yè)務(wù)來說，它通過存款到貨款再到存款的流程中實現(xiàn)信用的產(chǎn)生[17]。但是因為中國的商貸規(guī)模被嚴(yán)格的限制，因此為了規(guī)避監(jiān)督和管理，以此取得更多的貸款額度，銀行在信托企業(yè)的合作下發(fā)行的銀行與信托機構(gòu)合作推出的理財，以此來吸引投資和的資金，這些資本將被投入到企業(yè)中進行貸款。企業(yè)為了進行商貸需要預(yù)付一定數(shù)量的保證金，信托公司將這一部分資金交給銀行進

78、行托管。銀行獲取了這些資金之后就能夠進行清算和監(jiān)督和管理。銀行使用這些資本進行商貸，這些貸款不會被計入表內(nèi)，這就使得監(jiān)督管理部門無法實現(xiàn)對其監(jiān)督。這樣就有效的增加了貨幣的流動屬性，一旦這些資金增長到相應(yīng)節(jié)段，貨幣政策的傳導(dǎo)作用將會失去作用，央行也就沒有辦法使用貨幣杠桿對市場進行調(diào)節(jié)。</p><p>　　另外，銀行類理財產(chǎn)品從長遠來看，它將是致使貨幣的供應(yīng)數(shù)量不斷增多，這其中就包含了廣義和狹義的貨幣供應(yīng)數(shù)量。這其

79、中所謂貨幣供應(yīng)數(shù)量的狹義概念中主要包含了活期存款，廣義上其應(yīng)該包含了活期和定期存款，所以銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品對于廣義上的貨幣供應(yīng)數(shù)量具有增多的功效，能夠擴大定期和活期兩種類型的存款[29]。此外，銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品本身就是比較典型的影子銀行，它是以歐美等國家的資本證券化為基礎(chǔ)的金融創(chuàng)新類產(chǎn)品。在其發(fā)行的過程中，銀行吧信用貸款的資產(chǎn)進行整理，將其一并賣給信托公司，進而建其一個“資金儲蓄池”。而這個儲蓄池正式資

80、產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)開展的前提，也是影子銀行內(nèi)在的信用制度的關(guān)鍵所在。但是中國的金童創(chuàng)新產(chǎn)品的功能簡單，在信用鏈條中的傳導(dǎo)作用有限制，不能夠明確中國的這一體系是不是能夠進行系統(tǒng)內(nèi)的信用聲場，使得廣義的貨幣的供應(yīng)量增多[20]。假設(shè)中國的銀行類理財產(chǎn)品可以在體系內(nèi)進行信用生成制度的建立，那么廣義的貨幣供應(yīng)數(shù)量就要在活期和定期兩種存款業(yè)務(wù)的影響下進行增多。那么就可以認(rèn)定，銀行和信托機構(gòu)合作推出的理財類產(chǎn)品的發(fā)行能夠?qū)V義的貨幣供應(yīng)數(shù)量產(chǎn)生明顯影響

81、，使得其明</p><p>　　3、我國貨幣政策傳導(dǎo)機制概述</p><p>　　3.1貨幣政策傳導(dǎo)的涵義 </p><p>　　貨幣政策的傳導(dǎo)制度是貨幣中政策的重要組成部分，詳細來說就是使用貨幣工具對經(jīng)濟中的變量進行影響，從而實現(xiàn)貨幣政策執(zhí)行的預(yù)定目的。根據(jù)金融類相關(guān)工具書中對于這一概念的定義，貨幣政策是一種經(jīng)濟調(diào)控手段，是央行或者貨幣政策發(fā)布機關(guān)使用各種手段，對

82、貨幣存貨量進行總需求的調(diào)節(jié)，從而實現(xiàn)對經(jīng)濟的調(diào)控[31]。貨幣政策傳導(dǎo)機制就相當(dāng)于一個連接貨幣工具和政策目標(biāo)的紐帶。</p><p>　　在中國，為了保持經(jīng)濟的長效增長，實現(xiàn)物價的平穩(wěn)，就業(yè)的促進和國際收入和支出的協(xié)調(diào)的總目標(biāo)，就需要政府有關(guān)部門對國民經(jīng)濟進行有效的而宏觀調(diào)控。社會主義初級階段是中國最大的國情，在這一階段市場經(jīng)濟還沒有完全成型，因此央行使用貨幣政策來促進經(jīng)濟預(yù)定目的的實現(xiàn)[32]。但是這些手段不能

83、夠直接對實體經(jīng)濟發(fā)揮作用，只能夠通過利率、匯率等中介手段來進行影響，因此貨幣政策的傳導(dǎo)機制對這些手段的有效度具有重要影響。</p><p>　　3.2我國貨幣政策傳導(dǎo)機制演進</p><p>　　3.2.1我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的特殊性</p><p>　　社會主義初級階段是中國最大的國情，在這一階段市場經(jīng)濟還沒有完全成型，各種經(jīng)濟制度具有階段性特性，因此也更具有特殊

84、性，而且目前中國的經(jīng)濟正在逐漸實現(xiàn)體制改革和優(yōu)化升級，因此貨幣政策的傳導(dǎo)制度更加特殊，主要體現(xiàn)在以下幾點：</p><p>　?。?）特殊的調(diào)控方式</p><p>　　在歐美等發(fā)達國家，市場業(yè)務(wù)的公開發(fā)行、再貼現(xiàn)率和存款金準(zhǔn)備金的增減是國家實現(xiàn)以貨幣政策對經(jīng)濟進行調(diào)節(jié)的重要手段。但是由于中國處于新舊交替的階段，目前中國的企業(yè)和市場的轉(zhuǎn)型還沒有完全實現(xiàn)，因此不能夠?qū)崿F(xiàn)對歐美等發(fā)達國家的貨幣

85、政策的完全使用。根據(jù)國外的經(jīng)驗，存款準(zhǔn)備金在使用的時候功用猛烈，不適合長期使用；而再貼現(xiàn)率處于動態(tài)變化中，只有在商業(yè)銀行需要進行貼現(xiàn)的時候才能夠更好地發(fā)揮功用，而最常用也最具有機動性的是公開市場業(yè)務(wù)的手段，而這些手段的使用是要在一定的基礎(chǔ)之上實現(xiàn)的。按照中國目前的情況來看，與這些手段的完美使用還存在一定距離。所以在今后的一段時間內(nèi)，中國的貨幣政策調(diào)節(jié)手段中更多的要實現(xiàn)直接和間接相結(jié)合，其中，直接手段的作用更顯著[33]。</p&g

86、t;<p>　　（2）特殊的調(diào)控目標(biāo)</p><p>　　依照中國現(xiàn)行的貨幣政策的終極目的來說，其根本上要實現(xiàn)的是保持人民幣匯率的平穩(wěn)，并不斷保證經(jīng)濟發(fā)展。但是貨幣政策的根本目標(biāo)之間具有一定的矛盾性，而且隨著市場環(huán)境的改變，目標(biāo)之間的優(yōu)先級中是存在變化的。</p><p>　　在以往的十多年間，因為中國的市場經(jīng)濟環(huán)境不穩(wěn)定，投資者的的需求也處于動態(tài)變化中，中國政府為了順應(yīng)發(fā)展

87、趨勢，因此也在實現(xiàn)執(zhí)行的貨幣政策目的的變化。這種局面直到銀行法的出臺才解決，這部法律首次以法律的形式對中國的貨幣政策的根本目的進行了規(guī)范，也就是要實現(xiàn)貨幣匯率的平穩(wěn)，并以此為基礎(chǔ)進行對經(jīng)濟發(fā)展的作用。這一法律的出臺使得經(jīng)濟發(fā)展和穩(wěn)定貨幣之間的順序和聯(lián)系更加明晰。</p><p>　?。?）特殊的調(diào)控功能</p><p>　　在歐美等發(fā)達國家中，貨幣政策的作用在于促進市場貨幣供給數(shù)量的調(diào)整，

88、而對資本的流向和市場構(gòu)成則根據(jù)市場自身的運轉(zhuǎn)情況而定。在中國，由于還處于社會主義初級階段，因此需要政府部門對市場進行必要的扶持和幫助。這其中除了要實現(xiàn)貨幣幣值的平穩(wěn)，促進經(jīng)濟發(fā)展，還需要在調(diào)控中解決更多難題：不僅需要政府籌集更多的資本進行投資，以保障政府部門牽頭的各大重點工程的推進，而且要對市場的信用貸款資產(chǎn)的組織構(gòu)成進行調(diào)整，使得資金流動方向更加確定。</p><p>　　所以，央行基礎(chǔ)貨幣的第一次投放直接作用

89、于對經(jīng)濟的調(diào)節(jié)，其和市場運作中一些關(guān)鍵的資本需要進行直接勾連，這也是中國特色的貨幣政策的標(biāo)志。這是由于中國現(xiàn)階段的產(chǎn)業(yè)組織構(gòu)成不科學(xué)，一直處于優(yōu)化整合的過程之中，缺少資本投入就需要實行貨幣信貸政策。要實現(xiàn)對農(nóng)產(chǎn)品、外貿(mào)產(chǎn)品的購買的保障，實現(xiàn)對重點工程和技術(shù)研究的資金保障，還需要在以中國目前不協(xié)調(diào)的經(jīng)濟發(fā)展為基礎(chǔ)，促進各個地區(qū)的經(jīng)濟之間的協(xié)調(diào)發(fā)展，防止地區(qū)和區(qū)域見得利益沖突，必須在貨幣政策上對偏遠貧窮地區(qū)進行一定的傾斜。所以，中國的貨幣政

90、策要在總量、產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)、區(qū)域組織結(jié)構(gòu)之間實現(xiàn)平衡。</p><p>　　3.2.2我國主要貨幣政策傳導(dǎo)機制</p><p>　　中國的貨幣政策的傳導(dǎo)制度是基于中國的具體國情的，和其他國家之間的差別也很大。無論是歐美等發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，中國的貨幣政策的傳導(dǎo)制度都與之不同。因此，中國的貨幣政策的傳導(dǎo)制度是具有中國特色的，在本章節(jié)中，需要對中國的貨幣政策的傳導(dǎo)制度下的貨幣和信貸兩方面進行

91、分析。</p><p><b>　?。?）貨幣傳導(dǎo)機制</b></p><p>　　在中國的貨幣傳導(dǎo)制度中，主要包含了利率、匯率和資本的傳導(dǎo)：</p><p><b>　　中國的利率傳導(dǎo)制度</b></p><p>　　目前來說，中國的利率市場的改革還只是剛剛起步，金融市場也發(fā)展較晚，不夠成熟，中國

92、現(xiàn)在執(zhí)行的利率傳導(dǎo)制度在不完善的市場中和完善的市場中差別比較大。在完善的市場中，其利率水平是由貨幣和金融資產(chǎn)之間的相互代替來明確的。但是在中國，資本規(guī)模一般都是間接性的資本融集，直接性的資本融集比例不高，因此利率水平不僅僅是市場的債券收益來確定的，更需要與國家的經(jīng)濟發(fā)展情況集合[34]。如果政府對市場進行調(diào)控，例如央行使用擴張性的貨幣賬冊，促進市場貨幣供應(yīng)數(shù)量的增多，市場出現(xiàn)需求小于供給的情況，根據(jù)供給需求的理論，這就使得資本成本降低，

93、只是利率下降，在資本使用的邊際效應(yīng)穩(wěn)定的情況下，這時候的貨幣需求將會上升，一旦其上升到某一高度，將會實現(xiàn)供給的協(xié)調(diào)發(fā)展[35]。</p><p>　　詳細而言，一旦一個國家實行寬松的貨幣政策并導(dǎo)致利率降低，實現(xiàn)投資增加的時候，就能夠使得國家的就業(yè)實現(xiàn)增多，進而使得產(chǎn)出和物價飛漲。這是央行為了阻止通脹就會將貨幣政策緊縮，使得貨幣的供應(yīng)數(shù)量減少，進而利率在刺激下上揚，從而對投資需求產(chǎn)生影響，這樣不斷循環(huán)發(fā)展。<

94、/p><p>　　因此中國的利率傳導(dǎo)方式中的利率和國外的利率是不一樣的，它不是實際的利率。國外的利率一般都是由市場決定的，隨著市場資本價格的變動而變化，但是中國的政府部門依照自身的經(jīng)濟發(fā)展情況制定，通過利息的升降實現(xiàn)對經(jīng)濟的刺激和緊縮，從而實現(xiàn)對國家經(jīng)濟的宏觀調(diào)節(jié)。</p><p><b>　　中國的匯率傳導(dǎo)機制</b></p><p>　　中國加

95、入了世貿(mào)組織之后，在經(jīng)濟上國際化趨勢更加明顯，國內(nèi)經(jīng)濟與全球其他經(jīng)濟實體形成緊密聯(lián)系，在進出口外貿(mào)中的順差也越來越大，外匯儲備也不斷增加?；谝陨显?，各個國家更加期望人民幣升值，這就使得許多國際熱錢流入中國，央行不得不加大貨幣供應(yīng)量以此來抵御國際資本涌入造成的影響，這就使得市場上流通的貨幣數(shù)量增多。之后中央人民銀行使用了更多的手段例如存款準(zhǔn)備金等實現(xiàn)對貨幣供應(yīng)過多的情況的緩解，但是收效甚微。就現(xiàn)在的情形來說，在經(jīng)濟的開放中實現(xiàn)對匯率傳

96、導(dǎo)制度的應(yīng)用，保證人民幣階段性、有步驟的穩(wěn)步上升，從而解決了收入和支出順差帶來的壓力，減少外匯儲備增速太高的不良影響，進而解決了貨幣流通量太多的問題。</p><p>　　匯率傳導(dǎo)的有效作用主要現(xiàn)實在以下兩個角度：首先是匯率變化對于國際收入和支出有影響；第二是匯率變化對于實體經(jīng)濟發(fā)展有影響。這其中匯率變化對國際收入和支出的作用是依靠進口和出口、外匯儲備形成的傳播作用來進行顯示的。匯率的變化對于經(jīng)濟發(fā)展的作用主要展

97、現(xiàn)在物價上[36]。</p><p><b>　　我國的財富傳導(dǎo)機制</b></p><p>　　一般來說財富資本包括了實物、人類和金融等資產(chǎn)。在資本積累中，直接性的資本融集的發(fā)展和金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展對其具有重要意義。中國的資本市場正在不斷壯大，其中直接性的資本融集的比例正在逐漸增加，而因此財富效應(yīng)也展示的越來越明顯。人民所持有的金融產(chǎn)品的價格攀升，財富增多，人民購買

98、能力加強，部分就能夠轉(zhuǎn)變?yōu)橄M，進而促進經(jīng)濟的發(fā)展。</p><p>　　但是中國的資本市場發(fā)展不完善，市場不夠開放，信息的流動性也不強，因此資本商場的發(fā)展必須依靠政府的扶持。這其中不單單要關(guān)注CPI、GDP等經(jīng)濟指標(biāo)，而且還包含了諸多人為和環(huán)境的因素。這些對于資本市場的穩(wěn)定性產(chǎn)生重要影響，致使股價動態(tài)變化，也就對投資者的資本價值產(chǎn)生不良影響。所以這更需要進行金融創(chuàng)新，滿足市場的需求，實現(xiàn)多元發(fā)展，培育和促進機構(gòu)

99、投資。另外，還要不斷加強對市場的規(guī)范，通過制度建設(shè)和行業(yè)的相關(guān)規(guī)范實現(xiàn)自律與法律相結(jié)合，促進信息公開，增加透明度，建立良好的市場制約和鼓勵制度[37]。</p><p>　　其中財富組織構(gòu)成的改變主要是有以下兩種原因：</p><p>　　第一是中國的外匯儲備對于中國的資本構(gòu)成的深度沖擊。這造成了中國貨幣資本發(fā)展制度和增長制度都產(chǎn)生了根源性的變化；第二是一旦財富達到某種規(guī)模，就會需要更多手

100、段來實現(xiàn)對風(fēng)險的避免，進而促進市場資源配置效率的提升。</p><p>　　這兩種財富構(gòu)成的改變不斷促進資本價格和資本數(shù)量的增加，并對中國以往的宏觀經(jīng)濟政策和價格機制產(chǎn)生影響。金融資產(chǎn)的財富化只是貨幣資產(chǎn)在制度內(nèi)實現(xiàn)循環(huán)往復(fù)，分化了金融和實體經(jīng)濟，銀行的金融資本的增速比GDP高很多，而且其速度還在逐漸上升，cpi和貨幣供給量缺口之間的關(guān)系不斷改變，貨幣政策目標(biāo)失去能夠進行控制的基礎(chǔ)和價值。</p>

101、<p><b>　?。?）信貸傳導(dǎo)機制</b></p><p>　　中國的市場經(jīng)濟發(fā)展比較初級，資本市場不夠開放，融資大多采用間接融資。信貸傳導(dǎo)制度顯示除了央行管控下的銀行的信貸水平。假如銀行能夠使得貸款的規(guī)模變大，那么說明信貸傳導(dǎo)制度的運行良好。因為中國的各個銀行之間具有內(nèi)部關(guān)聯(lián)性，這也會對信貸傳導(dǎo)制度的發(fā)展和運行產(chǎn)生影響。</p><p>　　當(dāng)央行實行

102、緊縮型的貨幣政策的時候，一般都會采用公開市場作用的手段，減少在市場上流通的貨幣供給量，致使銀行存款準(zhǔn)備金實現(xiàn)規(guī)模的縮減，進而致使銀行的儲蓄貨幣減少，能夠進行貸款的資本減少，從而提升了銀行的貸款成本，倒逼銀行將貸款條件提高，進而實現(xiàn)貸款的減少。在市場經(jīng)濟中，一般經(jīng)濟實體難以從銀行之外進行有效的資本融集，所以只可以通過資本投入和消費的減少來彌補資金的缺口。緊縮型的貨幣政策使得這些經(jīng)濟實體的生產(chǎn)受到影響，從而實現(xiàn)對生產(chǎn)的控制。</p&g

103、t;<p>　　貨幣政策的改變能夠?qū)е沦Y產(chǎn)的債務(wù)負擔(dān)情況的改變。當(dāng)央行財務(wù)緊縮型的貨幣政策，就會使得貨幣的流通量降低，造成利率增加，資本市場上資金流出，于是股票價格降低，整個實體經(jīng)濟的財富聚集效果下降，會對債務(wù)人的資本情況產(chǎn)生影響。造成其凈資本和抵押物品價值的降低，債務(wù)人想要得到更多的資本，必須提供其他補償條件來實現(xiàn)貸款的保障和風(fēng)險避免，因此企業(yè)的貸款成本增加，影響了其獲貸水平，造成投資減少，因此生產(chǎn)能力也降低[38]。&

104、lt;/p><p>　　4、我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)展規(guī)模對貨幣政策傳導(dǎo)機制影 </p><p>　　響的理論分析 </p><p>　　4.1我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)展規(guī)模對貨幣政策傳導(dǎo)機制的微觀影響 </p><p>　　4.1.1我國銀行理財產(chǎn)品發(fā)展規(guī)模對貨幣傳導(dǎo)機制的影響:、</p><p>　　銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品的規(guī)

105、?；l(fā)展對貨幣傳導(dǎo)制度的主要影響有以下三個方面：</p><p>　?。?）對利率傳導(dǎo)制度的影響</p><p>　　在中國政府的宏觀調(diào)控中，利率不僅是手段也只指標(biāo)，對中國的貨幣傳導(dǎo)制度具有相當(dāng)大的影響。按照凱恩斯的理論，能夠知曉在利率的作用下，商品和貨幣市場實現(xiàn)有效的鏈接。當(dāng)一個國家推行了擴張性的貨幣政策的時候，就使得中國的貨幣供應(yīng)總量增多，進而致使利率降低。導(dǎo)致企業(yè)的投資成本減少，從而

106、整個經(jīng)濟的生產(chǎn)不斷發(fā)展[39]。相反，如果一個國家推行了緊縮性的貨幣政策的時候，就使得中國的貨幣供應(yīng)總量減少，進而致使利率升高，導(dǎo)致企業(yè)的投資成本增多，從而對整個經(jīng)濟的生產(chǎn)實現(xiàn)控制。在中國的利率市場上，其整體還處于發(fā)展階段，還相當(dāng)不完善。中國的存款和貸款利率更多的被中央銀行進行直接管控，但是實際上市場上的利率水平很難控制，這就使得傳統(tǒng)銀行進行貸款控制的之余，企業(yè)卻面臨資本融集難的局面。</p><p>　　在銀行

107、發(fā)行的理財產(chǎn)品中，其中銀行和信貸公司合作發(fā)行的理財產(chǎn)品所占比重最多。銀行和信貸公司合作發(fā)行的理財產(chǎn)品的售價高于基準(zhǔn)利率，這就致使存款和貸款利率有差別，而這些收益是不會被在資產(chǎn)債務(wù)負擔(dān)表中顯示的，這就造成了央行難以對利率進行有效調(diào)節(jié)。但是，銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品的發(fā)展使得市場的資源配置作用有效發(fā)揮，使得企業(yè)的資本融集方式增多，使得對間接資本融集的依賴減少，這樣自由化的利率倒逼中國利率市場的改革，所以銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品的發(fā)展能夠促進中國的市場利

108、率化創(chuàng)新[39]。</p><p>　　（2)對匯率傳導(dǎo)制度的影響</p><p>　　一個國家的匯率水平基本上由一個國家的利率來決定。中國的匯率傳導(dǎo)制度受到了中國的利率傳導(dǎo)制度的重要影響。政府推行擴張性的貨幣政策的時候，就使得中國的貨幣供應(yīng)總量增多，進而致使利率降低。一個實行浮動制匯率制的國家中，其匯率的降低降到制本國的貨幣貶值，進而促進外貿(mào)出口，導(dǎo)致企業(yè)的投資成本減少，從而整個經(jīng)濟的生