我國金融脫媒對貨幣政策傳導(dǎo)機制影響研究.pdf

1、金融脫媒現(xiàn)象最早出現(xiàn)在20世紀(jì)60年代的美國，是指資金的供需雙方繞過了商業(yè)銀行等金融中介而直接在資本市場、貨幣市場上投融資的現(xiàn)象。金融脫媒的出現(xiàn)是金融市場發(fā)展到一定時期的產(chǎn)物。隨著我國直接融資在社會融資總量中的比重越來越大，居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中存款比重日益下降，尤其是近幾年互聯(lián)網(wǎng)金融和“影子銀行”的出現(xiàn)和快速發(fā)展，商業(yè)銀行感受到的金融脫媒壓力不斷增加。
　　國內(nèi)理論界對金融脫媒的研究更多地局限在對金融脫媒跡象的簡單描述，或是討論金融

2、脫媒形勢下商業(yè)銀行應(yīng)對措施，而對我國金融脫媒度量以及金融脫媒對宏觀經(jīng)濟影響等深入的研究目前則較少。金融體系的變化在很大程度上影響著貨幣政策的傳導(dǎo)，因此，從我國的實際出發(fā)對我國金融脫媒程度進(jìn)行度量，并從理論和實證上分析金融脫媒對我國貨幣政策傳導(dǎo)機制的影響，對我國貨幣政策工具、目標(biāo)的選擇以及更好地發(fā)揮宏觀調(diào)控作用有著重要的現(xiàn)實意義和實踐價值。
　　結(jié)合我國金融脫媒的特點和研究目的，本文將度量金融脫媒的指標(biāo)（DIF）定義為人民幣貸款增量

3、與股票市場籌資額、企業(yè)債券發(fā)行量、人民幣貸款增量總和之比，即間接融資占融資總量的比重。并用該指標(biāo)衡量1998年1季度-2014年2季度我國的金融脫媒程度，發(fā)現(xiàn)1998年1季度-2005年2季度期間，我國處于非金融脫媒時期；而2005年3季度-2014年2季度期間，我國處于金融脫媒時期。
　　本文針對金融脫媒對我國貨幣政策的利率、資產(chǎn)價格、信貸三大傳導(dǎo)機制的影響分別進(jìn)行理論分析和實證檢驗。金融脫媒推動了利率市場化進(jìn)程增強了貨幣需求的

4、利率彈性、改變了企業(yè)單純依靠銀行貸款的融資方式增強了投資支出的利率彈性，從而使貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道更加順暢；金融脫媒增強了托賓Q值效應(yīng)、財富效應(yīng)、流動性效應(yīng)、資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)，有利于增強貨幣政策的資產(chǎn)價格傳導(dǎo)效應(yīng)；金融脫媒改變了企業(yè)依靠銀行貸款的融資模式，削弱了貨幣政策信貸傳導(dǎo)效應(yīng)。在理論分析的基礎(chǔ)上，為更清晰地反應(yīng)出金融脫媒對傳導(dǎo)過程的影響，本文對貨幣政策三大傳導(dǎo)機制的各個主要傳導(dǎo)環(huán)節(jié)分別進(jìn)行實證檢驗，對金融脫媒前和金融脫媒后兩個時期分

5、別建立向量自回歸（VAR）模型，并通過脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解分析，得出結(jié)論：金融脫媒時期貨幣政策利率傳導(dǎo)機制及資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制運行更加順暢，但貨幣政策信貸傳導(dǎo)過程則受到了梗阻。
　　為了進(jìn)一步研究金融脫媒對貨幣政策三大傳導(dǎo)機制的影響，本文引入了非線性時間序列模型—平滑轉(zhuǎn)換向量自回歸（STVAR）模型。與其他非線性時間序列模型相比，STVAR模型可以使兩個極端機制之間的變化成為平滑或漸進(jìn)的變化，在經(jīng)濟研究中最易模擬經(jīng)濟現(xiàn)實和突發(fā)性經(jīng)

6、濟政策帶來的非對稱影響。通過STVAR模型，本文進(jìn)一步驗證了我國在2005年之后出現(xiàn)了金融脫媒現(xiàn)象，同時非線性檢驗也確定了在非金融脫媒及金融脫媒這兩個不同的機制下貨幣政策利率傳導(dǎo)、資產(chǎn)價格傳導(dǎo)、信貸傳導(dǎo)均存在著非對稱性，最后通過廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)（GRIF）得出結(jié)論：金融脫媒強化了貨幣政策利率傳導(dǎo)及資產(chǎn)價格傳導(dǎo)機制，同時削弱了貨幣政策的信貸傳導(dǎo)機制。
　　因此隨著金融脫媒的進(jìn)一步深化，我國政府應(yīng)充分考慮金融脫媒對貨幣政策傳導(dǎo)機制產(chǎn)生