會計畢業(yè)論文--并購行為對收購方公司績效影響研究

1、<p>　　畢 業(yè) 設(shè) 計（論 文）</p><p>　　設(shè)計（論文）題目： 并購行為對收購方公司績效影響研究 </p><p>　　——以雅戈爾并購新馬為例 </p><p>　　學(xué) 院 名 稱：

2、 經(jīng)濟與管理學(xué)院 </p><p>　　專 業(yè)： 會計學(xué) </p><p>　　定稿日期：2015年05月18日</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>

3、　　在1984年，中國出現(xiàn)了首例并購和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，到現(xiàn)在為止已經(jīng)有31年的歷史了。在所有的并購里，我國經(jīng)歷了初期階段，兩次高潮和一次低谷。我國的第二次并購高潮發(fā)生于1992年，這明確了社會主義市場經(jīng)濟體制在我國的發(fā)展方向，產(chǎn)權(quán)改革再次成為公司的招牌，證券市場得到了快速發(fā)展，并購的全球浪潮對我國的沖擊已經(jīng)越來越明顯，更多的外資并購活動出現(xiàn)。由于我國各方面的條件特殊，使得公司并購出現(xiàn)了許多的未知因素和困難。同時，由于其采集的范圍很廣，從而影響

4、了證券市場的重組，而且還使用了大量的社會資源，這關(guān)乎到了整個社會資源各相關(guān)利益群體的再分配。因次，本文就寧波雅戈爾集團的并購為例對此進行分析。分析雅戈爾并購新馬的動因，并購類型，并購的支付方式，以及并購對雅戈爾績效的影響，從而就并購行為對收購方績效的影響進行一個總體的分析。</p><p>　　關(guān)鍵詞：并購行為；收購方；績效影響；雅戈爾并購新馬</p><p><b>　　ABS

5、TRACT</b></p><p>　　Chinese companies m&a and property transfer activity first appeared in 1984, has been nearly 20 years of history. Company merger and acquisition process found throughout China, C

6、hinese companies experienced infancy and two business wave and a trough. The second high tide since 1992 are a company's merger and acquisition (m&a). This period has been clear about the direction of development

7、 of the socialist market economy in China, once again become a company, the reform of property rights reform o</p><p>　　Key Words：mergers and acquisitions behavior ；acquirer；performance influence；Youngo

8、r merge Xinma</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　1.引言1</b></p><p>　　1.1 選題背景和研究意義1</p><p>　　1.1.1 選題背景1</p><p>　　1.1.2 研究意義2</p

9、><p>　　1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀2</p><p>　　1.2.1 國內(nèi)研究現(xiàn)狀2</p><p>　　1.2.2 國外研究現(xiàn)狀3</p><p>　　1.3 研究方法和內(nèi)容3</p><p>　　1.3.1 研究方法4</p><p>　　1.3.2 研究內(nèi)容4</p>

10、<p>　　2. 并購行為對收購方公司績效研究影響5</p><p>　　2.1 并購的基本概念界定5</p><p>　　2.2 并購行為特征分析5</p><p>　　2.2.1 并購類型分析5</p><p>　　2.2.2 并購動因分析5</p><p>　　2.2.3 并購支付方式分析

11、6</p><p>　　2.3 并購行為對收購方公司績效影響研究6</p><p>　　2.3.1 并購類型對收購方績效的影響6</p><p>　　2.3.2支付方式對收購方績效的影響8</p><p>　　2.3.3 并購動因?qū)κ召彿娇冃У挠绊?</p><p>　　3. 案例研究：雅戈爾并購新馬對雅戈爾

12、績效影響研究9</p><p>　　3.1 案例情況分析9</p><p>　　3.1.1 收購方雅戈爾公司概況9</p><p>　　3.1.2 被收購方新馬公司概況9</p><p>　　3.1.3 并購案例概況10</p><p>　　3.2 并購行為特征分析10</p><p&g

13、t;　　3.2.1 并購類型分析10</p><p>　　3.2.2 并購支付方式分析11</p><p>　　3.2.3 并購動因分析11</p><p>　　3.3 并購行為對收購方雅戈爾公司績效影響研究12</p><p>　　3.3.1 公司績效評價指標的選取12</p><p>　　3.3.2 數(shù)據(jù)

14、來源12</p><p>　　3.3.3 并購行為對雅戈爾盈利能力的影響12</p><p>　　3.3.4 并購行為對雅戈爾運營能力的影響13</p><p>　　3.3.5 并購行為對雅戈爾償債能力的影響14</p><p>　　3.3.6 并購行為對雅戈爾發(fā)展能力的影響14</p><p>　　3.3.

15、7 并購行為對雅戈爾公司績效影響小結(jié)15</p><p>　　4. 并購行為對雅戈爾公司績效影響的原因分析16</p><p>　　4.1 并購類型對雅戈爾公司績效的影響16</p><p>　　4.2 并購支付方式對雅戈爾公司績效的影響16</p><p>　　4.3 并購動因?qū)ρ鸥隊柟究冃У挠绊?6</p>&l

16、t;p>　　4.4 雅戈爾公司在并購中存在的問題17</p><p>　　5. 實現(xiàn)并購方公司績效最大化的建議18</p><p>　　5.1 宏觀層面的建議18</p><p>　　5.2 公司層面的建議18</p><p><b>　　致 謝21</b></p><p><

17、;b>　　參考文獻22</b></p><p><b>　　1.引言</b></p><p>　　1.1 選題背景和研究意義</p><p>　　1.1.1 選題背景</p><p>　　并購作為壯大公司發(fā)展的戰(zhàn)略工具，在全球已經(jīng)有超過100多年的歷史了。從19世紀到現(xiàn)在，西方國家發(fā)生了5次大型的并購

18、浪潮。第一次并購的浪潮出現(xiàn)于19世紀，當(dāng)時正處在自由資本主義到壟斷資本主義的過渡時期，其特點主要是橫向并購，主要目的是產(chǎn)生規(guī)模效益，適應(yīng)工業(yè)化初期的水平；第二次并購浪潮開始于20世紀20年代，資本主義工業(yè)化已經(jīng)發(fā)展到中期，許多公司通過縱向并購促進公司發(fā)展，同時維護其市場地位；二戰(zhàn)以后到60年代，資本主義經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，并再一次走向繁榮，此時公司并購再次興起，混合并購成為這一次的主流；20世紀80年代，全球開始了第四次的并購浪潮，它的主要呈

19、現(xiàn)形式是杠桿收購；20世紀90年代，在新的經(jīng)濟體制下出現(xiàn)了跨國并購，凸顯了世界經(jīng)濟一體化的特征，這便是第五次的并購浪潮。100多變來，公司并購的形式不斷創(chuàng)新，從初期的以橫向、縱向為主，發(fā)展到混合，再發(fā)展到杠桿收購，以至于最后的跨國收購。在并購特點不斷創(chuàng)新的同時，公司并購的規(guī)模也在不斷擴大，正如斯蒂格勒所說的那樣，“所有的美國大公司都是通過并購而不是內(nèi)部擴張成長起來的”。</p><p>　　近年來，中國的財經(jīng)媒體

20、頻繁對并購進行報道。許多公司將并購作為公司快速發(fā)展的一種手段。經(jīng)過十余年的發(fā)展，并購已經(jīng)成為中國資本市場最重要的社會資源和再分配工具，其重點是在加快我們的社會資本結(jié)構(gòu)和優(yōu)化資本庫存，同時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強公司的競爭力等方面具有積極的意義。中國的一些公司，抓住了公司并購在發(fā)展完善的機遇期，通過并購其他公司，擴大了公司規(guī)模，提升了公司業(yè)績，并為后續(xù)保持競爭力，持續(xù)發(fā)展打下了基礎(chǔ)。與成熟的基本市場相比，中國資本市場還存在著許多不足，需要不斷完

21、善。被低估的公司在成熟的資本市場中是很容易被發(fā)現(xiàn)的，因此公司并購上的風(fēng)險和難度都是比較小的。然而，由于體制問題和中國證券市場的法人治理結(jié)構(gòu)問題，并購存在一定的缺陷，并購是否可以提高經(jīng)營業(yè)績是值得商榷的。因此可以看出，并購事件，是否能使公司的業(yè)績有所改善，或是否能為公司的股東創(chuàng)造價值，以及都有哪些主要因素影響了并購公司的績效表現(xiàn),影響的程度和方向如何,這對并購理論和實踐決策都具有現(xiàn)實意義,所以,對我國公司并購績效的進行進一步研究具有非常重

22、要的理論和現(xiàn)實意義。</p><p>　　1.1.2 研究意義</p><p>　　由于特殊的經(jīng)濟和社會環(huán)境，并購的動機變得非常復(fù)雜，導(dǎo)致并購績效存在較大的變數(shù)。并購的影響范圍很廣，不僅影響股市，還要花費很多社會資源，還會涉及社會所有利益相關(guān)個體的資源再分配。因次，本文就寧波雅戈爾集團的并購為例對此進行分析。一方面，在新的宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，中國的服裝和紡織品制造等行業(yè)，面臨新的挑戰(zhàn)，出口下降

23、，成本上升，產(chǎn)品價值低，如何解決這個問題值得思考和研究。在另一方面，雅戈爾作為中國領(lǐng)先的服裝生產(chǎn)公司，其海外并購能否為中國的服裝制造業(yè)，以及其他類似的制造行業(yè)提供有效的學(xué)習(xí)途徑？其海外并購是否可以達到目的？雅戈爾海外并購能不能給中國的制造業(yè)帶來啟示和有意義的變革？對此我們需要研究和總結(jié)。</p><p>　　1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀</p><p>　　1.2.1 國內(nèi)研究現(xiàn)狀</p&

24、gt;<p>　　根據(jù)崔瑾(2011)1所說的，公司并購有一般動因和政府動因，而一般動因又分為六個方面：1．發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高競爭優(yōu)勢。3.獲取稅收優(yōu)惠，降低成本。4.上市“圈錢”。5.獲取廉價資產(chǎn)，實現(xiàn)炒作。6．實現(xiàn)多元化發(fā)展，以降低風(fēng)險。政府動因分為兩個方面：(1)采用行政手段，消除虧損公司。(2)進行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。就她指出的政府動因，我有一些自己的看法。在20世紀80年代，我國的并購浪潮顯示出干預(yù)的

25、特征。在經(jīng)營不善的公司瀕臨破產(chǎn)時，政府通常會出面，讓優(yōu)勢公司對其進行并購，解決其債務(wù)問題，相應(yīng)的原有職工的就業(yè)、醫(yī)療、養(yǎng)老也就有了著落，通過這種干預(yù)，可以消除虧損。企業(yè)并購能夠通過資產(chǎn)重組實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高資本運行的效率和質(zhì)量，進而使市場競爭機制日趨完善，可以達到在不需要耗費大量人力物力財力的前提下，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。綜上所述，公司并購的原因多種多樣，有的是自身原因，有的則是政府的干預(yù)，但無論是哪種形式，其根本的原則都是實現(xiàn)公司

26、利益的最大化，否則并購將是盲目的、無意義的，甚至?xí)斐梢庀氩坏降奶潛p。</p><p>　　而張跡(2002)2則從不同的角度對此進行了分析，他把公司并購的動因分為了外因和內(nèi)因，內(nèi)因為公司自身具有實行并購的內(nèi)在動因，通常是通過橫向并購、縱向并購或混合并購來實現(xiàn)；外因為由于公司經(jīng)營面臨著各種多變的、復(fù)雜的外部環(huán)境，各種條件和制約因素影響著公司的投資決策，這些內(nèi)部外部環(huán)境的變化對公司實施并購有著很大的影響，同時也起著

27、至關(guān)重要的作用。</p><p>　　根據(jù)陳信元和張?zhí)镉?1999)3研究發(fā)現(xiàn)，在并購公告日，收購方公司的累積超額報酬率雖然有上升趨勢， 但統(tǒng)計檢驗結(jié)果與0沒有顯著差異。 余光和楊榮（2011）4的研究同樣表明， 收購方公司在并購前后的價值基本維持不變。但是江斌(2012)5則發(fā)現(xiàn)，投資者能對公司并購消息做出迅速反應(yīng)，對并購方公司，并購事件公告日的平均超額收益率顯著為正，達到了1. 95% 。李善民和陳玉罡(20

28、12)6對1999年至2000年間我國證券市場發(fā)生的349起并購事件進行了研究，結(jié)果顯示，并購會給收購方公司的股東帶來明顯的經(jīng)濟效益。</p><p>　　1.2.2 國外研究現(xiàn)狀</p><p>　　根據(jù)Malcolm Baker，Xing Pan，Jeffrey Gurgler(2009)7所說，動因分為兩個方面：第一，財務(wù)能力互補與避稅效應(yīng)：從資料分析，眾多公司并購基于財務(wù)互補，即并

29、購公司存在過剩的融資能力，但無合適的產(chǎn)業(yè)投資，而目標公司有合適的產(chǎn)業(yè)，但無資金來源，這樣，兩者可以取長補短，充分利用資源。一定意義上說公司并購是財務(wù)資源的充分利用。第二，政府干預(yù)。對于他們的觀點我舉雙手贊成。</p><p>　　根據(jù)Simon J. Evenett(2011)8則認為有三個主要的動因：(一)追求協(xié)同效應(yīng)：公司通過并購獲得的協(xié)同效應(yīng)有經(jīng)營協(xié)同、管理協(xié)同、財務(wù)協(xié)同、技術(shù)協(xié)同和信息協(xié)同等，其中技術(shù)協(xié)同

30、和信息協(xié)同是20世紀90年代公司并購的重要動因。（二）提高市場占有率。（三）實施產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移：隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的衰落，很多公司的盈利低于正常水平，但同時有很多專有資產(chǎn)，制約著公司退出的自由。</p><p>　　根據(jù)Isil Erel，Rose C. Liao，Michael S. Weisbach(2009)9對13篇相關(guān)文獻進行歸納總結(jié)的基礎(chǔ)之上，發(fā)現(xiàn)以下結(jié)論：在成功地兼并和接管情況下，目標公司的股東獲得的超常收

31、益率分別為20%和30%；然而收購公司股東獲得的超常收益率僅為0%和4%，遠遠不及目標公司。</p><p>　　Lang,L.H.P.,Stulz,R.M..Tobin'sQ(2011)10選取了1962——1997年間美國證券市場發(fā)生的794起并購事件進行實證分析，他發(fā)現(xiàn)被并購方公司的超常收益率為29.3%，而收購方公司的超常收益率僅為0.65%，兩者差距很大，收購公司未獲得超常收益。</p&g

32、t;<p>　　1.3 研究方法和內(nèi)容</p><p>　　1.3.1 研究方法</p><p>　　在本文的理論研究部分，主要采用文獻研究法，研究了并購類型，并購動因，并購支付方式對收購方績效的影響。然后，選取了雅戈爾公司進行了具體的案例研究；其中在對數(shù)據(jù)進行分析時，主要采用定量分析法和比較分析法，并將研究結(jié)果通過數(shù)值、表格、圖形等形式加以輸出。</p>&l

33、t;p>　　1.3.2 研究內(nèi)容</p><p>　　首先要研究并購的基本理論，包括并購的含義、并購的類型、并購的支付方式和并購的動因等；其次，重點分析并購行為是如何對收購方績效產(chǎn)生影響的，包括并購類型對收購方績效的影響、并購支付方式對收購方績效的影響以及并購動因?qū)κ召彿娇冃У挠绊?。然后在此基礎(chǔ)上，對雅戈爾并購新馬的案例進行了具體研究，選取了并購前兩年、并購當(dāng)年以及并購后兩年的財務(wù)數(shù)據(jù)，從盈利能力、運營能力

34、、償債能力、發(fā)展能力這四個方面對并購是如何影響雅戈爾的公司績效進行了案例分析；最后，說明雅戈爾在并購行為中對績效影響的原因，以及分析雅戈爾在此次并購中存在的問題，并對如何實現(xiàn)并購績效最大化提出了建議。</p><p>　　2. 并購行為對收購方公司績效研究影響</p><p>　　2.1 并購的基本概念界定</p><p>　　并購（Mergers and Acqu

35、isitions， M&A）包括兼并和收購兩層含義、兩種方式；國際上習(xí)慣將兼并和收購合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國稱為并購，即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式。11</p><p>　　2.2 并購行為特征分析</p><p>　　2.2.1 并購類型分析<

36、;/p><p>　　并購類型可以有很多種劃分標準，但是根據(jù)本文需要主要研究以下兩類：</p><p>　　1.按并購雙方行業(yè)相關(guān)性劃分</p><p>　?。?）橫向并購：參與并購的公司生產(chǎn)或銷售的產(chǎn)品是相同或相似的。</p><p>　?。?）縱向并購：參與并購的公司并不直接競爭，也就是說他們生產(chǎn)銷售的是不同的產(chǎn)品，其往往是生產(chǎn)經(jīng)營上存在密切的

37、聯(lián)系，或者是存在密切的協(xié)作關(guān)系。</p><p>　?。?）混合并購：參與并購的公司分屬不同的行業(yè)或部門，既不生產(chǎn)相同的產(chǎn)品，也沒有生產(chǎn)經(jīng)營上的密切協(xié)作，既沒有明顯的投入產(chǎn)出關(guān)系，也沒有產(chǎn)品上的可替代性。也就是說兩個公司生產(chǎn)的是完全不同種類和性質(zhì)的產(chǎn)品。</p><p>　　2.按被并購公司意愿劃分</p><p>　　（1）善意并購：是指在并購方和被并購方經(jīng)過協(xié)商

38、、談判就并購事宜達成了一致的意見的收購活動。善意并購活動的雙方完全平等自愿。</p><p>　　（2）惡意并購：是指并購方在事先未與被并購公司進行協(xié)商，并征得其同意，單方面的突然向被收購公司開出收購價格的并購行為。惡意并購中并購方完全是從自身的利益出發(fā)，不會考慮被收購方的意愿。</p><p>　　2.2.2 并購動因分析</p><p>　　對于并購的動因，學(xué)者

39、進行了許多的研究，根據(jù)本文需要主要介紹以下兩種：</p><p><b>　　1.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)</b></p><p>　　經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要指的是并購給公司生產(chǎn)經(jīng)營活動在效率方面帶來的變化及效率的提高所產(chǎn)生的效益，其含義為：并購改善了公司的經(jīng)營，從而提高了公司效益，包括并購產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟、優(yōu)勢互補、成本降低、市場份額擴大、更全面的服務(wù)等。</p><

40、;p><b>　　2.財務(wù)協(xié)同效應(yīng)</b></p><p>　　財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購在財務(wù)方面給公司帶來收益：包括財務(wù)能力提高、合理避稅和預(yù)期效應(yīng)12。 所謂財務(wù)協(xié)同效應(yīng)就是指在公司并購發(fā)生后通過將收購公司的低資本成本的內(nèi)部資金投資于被收購公司的高效益項目上從而使并購后的公司資金使用效益更為提高13。</p><p>　　2.2.3 并購支付方式分析</p

41、><p>　　并購的支付方式有很多，并且近來發(fā)展的很快，根據(jù)本文需要主要分析以下兩類支付方式：</p><p><b>　　1.現(xiàn)金支付</b></p><p>　　現(xiàn)金支付是指并購公司以現(xiàn)金為支付工具，支付給目標公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來達到并購目標公司的目的14?，F(xiàn)金收購是公司并購活動中最清楚而又迅速的一種支付方式，在各種支付方式中占有很高的比例

42、15。其特點是：一旦目標公司的股東收到其所擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對原公司的任何權(quán)益。對于并購公司來說，以現(xiàn)金進行支付，對原有股東的權(quán)益不會有任何稀釋，但卻有一項沉重的即時現(xiàn)金負擔(dān)。并購公司在決定是否采用現(xiàn)金支付時，應(yīng)圍繞并購公司的資產(chǎn)流動性、資本結(jié)構(gòu)、貨幣問題和融資能力等方面考慮。目前，現(xiàn)金支付是我國最普遍的并購支付方式。</p><p><b>　　2.股票支付</b></p&

43、gt;<p>　　股票支付是指收購方用新的股票取代被收購方公司原有的股票，而不是通過現(xiàn)金直接實現(xiàn)收購。其特點是：買方不需要支付大量現(xiàn)金，因而不會影響兼并公司的現(xiàn)金狀況；收購?fù)瓿珊螅繕斯镜墓蓶|不會因此失去他們的所有者權(quán)益。于是這種所有權(quán)由目標公司轉(zhuǎn)移到了收購方公司，使他們成為該擴大了的公司的新股東。也就是說，當(dāng)收購交易完成之后，目標公司被納入了收購方公司，收購方公司擴大了規(guī)模。并且擴大后的公司股東由原有股東和目標公司的股

44、東共同組成，但是收購方公司的原有股東應(yīng)在經(jīng)營控制權(quán)方面占主導(dǎo)地位。目前，股票支付比較受被并購方的歡迎。</p><p>　　2.3 并購行為對收購方公司績效影響研究</p><p>　　2.3.1 并購類型對收購方績效的影響</p><p><b>　　1.按所屬行業(yè)劃分</b></p><p>　　（1）橫向并購對收購

45、方績效的影響：橫向并購發(fā)生于生產(chǎn)銷售相同或相似產(chǎn)品的公司之間，所以并購以后，市場的整體競爭會相應(yīng)減小，同時并購以后公司規(guī)模擴大，能夠在更大范圍和程度上，采用先進的技術(shù)，提高設(shè)備的使用率；在技術(shù)要求以及原材料采購、產(chǎn)品銷售等方面，都可以采用統(tǒng)一規(guī)范的要求，以便產(chǎn)生規(guī)模效益?？偟膩碚f，橫向并購對收購方績效產(chǎn)生的是正影響。</p><p>　?。?）縱向并購對收購方績效的影響：由于縱向并購發(fā)生于相互之間有密切協(xié)作關(guān)系的

46、公司之間，所以并購以后，可以有效的擴大生產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化生產(chǎn)流水線，縮短產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售周期，使得運輸、倉儲、管理的成本都會大大下降?？傮w上，縱向并購對收購方績效產(chǎn)生的是正影響。</p><p>　?。?）混合并購對收購方績效的影響：由于混合并購發(fā)生于分屬不同的行業(yè)或部門的公司之間，所以其并購目的是不易被察覺的，往往可以通過比較低的成本達成?；旌喜①彽囊粋€最直接的影響就是可以實現(xiàn)公司戰(zhàn)略的多元化，使得公司的生產(chǎn)經(jīng)營可

47、以橫跨多種產(chǎn)品和多個行業(yè)，而不再僅僅局限于某種產(chǎn)品或某個行業(yè)。總體來說，混合并購對收購方績效的影響程度是待定的。</p><p><b>　　2.按并購意圖劃分</b></p><p>　?。?）善意并購對收購方績效的影響：善意并購有利于降低并購行為的風(fēng)險與成本，使并購雙方能夠充分交流、溝通信息，目標公司主動向并購公司提供必要的資料。同時善意行為還可避免目標公司的抗拒

48、而帶來額外的支出。但是談判和協(xié)商的冗長過程，本身會帶來一定的成本，而且為了最終達成一致，公司有時還需要作出一定的讓步和犧牲。總體來說，善意并購會對收購方績效產(chǎn)生正影響。</p><p>　　（2）惡意并購對收購方績效的影響：通常指收購方公司不顧被收購方公司的意愿而對其進行收購的行為。一般收購價格比市價高出20%到40%左右，以此吸引股東不顧經(jīng)營者的反對而出售股票。因此，對于收購方，收購需要大量的資金，在比較大型的

49、并購中，往往需要銀行或證券交易商提供短期融資。與此同時，如果被收購方公司知道了收購公司的意圖，那么它們可以采取發(fā)售新股或回收股票的措施來達到反收購的目的，但這些會使成本相應(yīng)增加。在惡意收購中，被收購方公司往往會采取各種各樣的反收購措施來阻撓收購方，帶來的最直接效應(yīng)就是股價的迅速上升。所以，除非收購方的實力明顯的強于被收購方，否則其往往會以失敗告終?？傮w來說，惡意并購會使成本增加，對收購方的績效會產(chǎn)生負影響。</p><

50、;p>　　2.3.2支付方式對收購方績效的影響</p><p>　　1.現(xiàn)金支付方式對收購方績效的影響</p><p>　　由于現(xiàn)金支付方式是指收購方直接向被收購方支付現(xiàn)金達成的交易，因此這種支付方式所帶來的最大最直接的影響就是公司的現(xiàn)金流損失，短缺的還需要繼續(xù)借款來支付，這給并購公司帶來了很大的財務(wù)風(fēng)險，在公司負債經(jīng)營的前提下，一旦并購活動失敗，將很有可能導(dǎo)致并購公司的破產(chǎn)；但另一

51、方面，現(xiàn)金支付方式又能夠給與市場投資者一個積極的信號，說明該并購公司的能力強，能夠使用現(xiàn)金作為支付對價，這種情況下，又能提高公司的市場價值。總的來說，現(xiàn)金支付方式會對收購方未來的償債能力造成一定的影響。</p><p>　　2.股票支付方式對收購方績效的影響</p><p>　　股票支付方式對控制權(quán)的獲取不是通過現(xiàn)金，而是通過股份的交換或發(fā)行，雖然可能會造成并購方控制權(quán)的相應(yīng)稀釋，但總的來

52、說還是比較受歡迎的一種形式。股票支付方式能夠?qū)⒈徊①徆九c并購公司的利益連在一起，這種支付方式是否能夠有效的提高并購公司的并購績效，主要看并購后并購公司對被并購公司的整合程度。</p><p>　　2.3.3 并購動因?qū)κ召彿娇冃У挠绊?lt;/p><p>　　公司的并購動因?qū)冃У挠绊懳覀兇笾驴梢苑譃橐韵聝牲c：</p><p>　　1.發(fā)揮經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，提高收購方競爭

53、優(yōu)勢，從而對收購方績效產(chǎn)生正影響。</p><p>　　傳統(tǒng)的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)認為通過并購可以擴大生產(chǎn)規(guī)模，實現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟，降低生產(chǎn)成本，從而提高公司的競爭優(yōu)勢；利用被收購公司的競爭優(yōu)勢，充分體現(xiàn)并購公司之間的優(yōu)勢是相輔相成的，從而創(chuàng)造新的競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)公司的整體價值大于單個公司合并前價值的總和；在人事方面，獲取對方優(yōu)秀的技術(shù)人才，使研發(fā)部門等有效整合。</p><p>　　2.發(fā)揮財務(wù)協(xié)同

54、效應(yīng)，使收購方獲得稅收優(yōu)惠，降低成本，從而對收購方績效產(chǎn)生正影響。</p><p>　　由于該并購將牽扯到公司各個階級層的利益之間的分配，無論收購方公司從哪個股權(quán)擁有者手中獲得相應(yīng)的效益，這都將是并購之后各個利益相關(guān)者所要持續(xù)關(guān)注的地方。因此，被收購公司的老板，為了自己的利益，換取了公司的大量股份，而不是直接出售業(yè)務(wù)，這樣可能會減輕稅收負擔(dān)。根據(jù)美國稅法規(guī)定，公司可以利用稅收損失合理的進行稅收遞延，具有較大利潤的

55、公司趨向于將有相當(dāng)數(shù)量虧損的公司作為收購目標，因此，這樣可以達到合理避稅的目的。</p><p>　　3. 案例研究：雅戈爾并購新馬對雅戈爾績效影響研究</p><p>　　3.1 案例情況分析</p><p>　　3.1.1 收購方雅戈爾公司概況</p><p><b>　　1.發(fā)展概況</b></p>

56、<p>　　本次并購的收購方是雅戈爾集團股份有限公司。它是在1993年，經(jīng)寧波青春服裝廠和寧波盛達發(fā)展公司等企業(yè)發(fā)起，并經(jīng)寧波市體改委批準而設(shè)立的。公司以定向的募集方式籌備資金，公司注冊地是寧波市，李如成任法定代表人。公司于1998年成功上市。自上市以來，公司營業(yè)額增長了6倍有余，從最初的27.03 億元增長到151.66億元，凈利潤更是增長了34倍多，目前作為服裝行業(yè)的巨頭在全國500強企業(yè)中占據(jù)第144位，銷售和利潤連續(xù)四

57、年行業(yè)第一，是一個擁有超過5萬員工的大型跨國集團。</p><p>　　2.主營業(yè)務(wù)和所屬行業(yè)</p><p>　　目前，雅戈爾的主營業(yè)務(wù)是紡織和服裝。公司在服裝行業(yè)的主要產(chǎn)品有西裝、夾克、襯衫、領(lǐng)帶以及其他服飾等，其質(zhì)量和品牌效應(yīng)在國內(nèi)同行中處于領(lǐng)先地位。公司的各條流水線上的技術(shù)在全國屬于首例。公司擁有覆蓋全國的服飾產(chǎn)品銷售和配送體系，在國內(nèi)市場具有非常高的占有率。在此次的并購之前，雅戈

58、爾的主要海外市場在日本，每年有60％的配額銷往日本，20％銷往歐洲，由于配額的問題銷往美國的產(chǎn)品少之又少。所以此次的并購對打開和拓展美國市場起到了相當(dāng)大的作用。</p><p>　　3.1.2 被收購方新馬公司概況</p><p>　　此次簽訂收購協(xié)議的是美國KWD公司及其全資子公司KWD ASIA。而被收購的Smart和Xin Ma（統(tǒng)稱為新馬集團）是美國服裝業(yè)巨頭KWD公司的核心男裝業(yè)

59、務(wù)部門。新馬集團主要從事服裝設(shè)計、服裝銷售、世界知名品牌服飾的代加工以及相應(yīng)的物流配送等業(yè)務(wù)，并購前年營業(yè)額為一億美元。其中，Smart依托菲律賓、斯里蘭卡以及我國吉林、深圳、廣東等地的14個基地，從事服裝的生產(chǎn)銷售以及代工服務(wù)，目前代工的品牌主要有POLO、CK等，同時還擁有包括Perry Ellis以及Nautica等品牌的授權(quán)。Xin Ma則主要從事設(shè)計和物流配送業(yè)務(wù)。新馬集團在代工業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競爭力在我國廉價的勞動力面前逐漸力不從

60、心，尤其是美國對我國配額的逐步取消以后，這也直接導(dǎo)致了KWD集團作出出售新馬集團的決策。以下圖3-1作為對新馬公司的更進一步的解釋：</p><p><b>　　圖3-1</b></p><p><b>　　100％100％</b></p><p><b>　　100％</b></p>

61、<p>　　3.1.3 并購案例概況</p><p>　　2007年11月8日，雅戈爾公司與美國KWD公司及其全資子公司KWD ASIA簽訂三方《股權(quán)購買協(xié)議》，雅戈爾公司出資約7000萬美元收購KWD ASIA持有的Smart100%股權(quán)、出資約5000萬美元收購KWD持有的Xin Ma100%股權(quán)。本次海外投資金額共計1.2億美元，其中30%由雅戈爾公司自籌，70%為銀行貸款所得。雅戈爾此次在中國

62、進出口銀行獲得的是美元貸款，享受了僅6％左右的優(yōu)惠年利率（一般的年利率在8％-10％）。由于人民幣在不斷的升值，所以雅戈爾每年產(chǎn)生的利息將被抵消，此次的貸款可以被看成是無息貸款。</p><p>　　3.2 并購行為特征分析</p><p>　　3.2.1 并購類型分析</p><p>　　此次雅戈爾并購新馬從行業(yè)上劃分屬于橫向并購，從并購意圖來分屬于善意并購。&l

63、t;/p><p><b>　　1.橫向并購</b></p><p>　　因為雅戈爾集團和新馬集團同屬于服裝行業(yè)，生產(chǎn)和銷售的產(chǎn)品同屬于服裝類產(chǎn)品，依據(jù)橫向并購的定義，該起并購應(yīng)屬于橫向并購。雅戈爾和KELLWOOD很早就有業(yè)務(wù)往來并開展合作了，隨著合作的深入，新馬集團還成了雅戈爾旗下紡織公司日中紡織印染的股東。從2005年開始，KWD決定作出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，出售男裝業(yè)務(wù)子公司，

64、主營女裝業(yè)務(wù)，同時雅戈爾也想走出國門走向世界，開辟海外市場，實現(xiàn)跨國經(jīng)營，因此，雙方可謂一拍即合，促成了此次并購。</p><p><b>　　2.善意并購</b></p><p>　　該起并購是雅戈爾集團和新馬集團在長期合作的基礎(chǔ)上，經(jīng)過友好的協(xié)商和談判促成的，雙方都做出了一定的讓步和犧牲，而且整個協(xié)商過程都是本著平等的原則進行的，因此該起并購應(yīng)屬于善意并購。<

65、;/p><p>　　3.2.2 并購支付方式分析</p><p>　　從上文的收購議案可以很清楚的看出，該起并購的支付方式屬于現(xiàn)金支付。雅戈爾之所以會選擇現(xiàn)金支付方式，主要是因為采用這種方式可以收獲更多的超額收益率。相關(guān)的研究已經(jīng)表明，現(xiàn)金支付會使被收購公司的股指被市場低估，從而吸引更多的股民購買公司股票，使得公司的股票價值迅速提升，而股票支付則恰恰會產(chǎn)生反作用。權(quán)衡利弊之下，雅戈爾的選擇就顯

66、而易見了。</p><p>　　3.2.3 并購動因分析</p><p>　　結(jié)合并購的相關(guān)情況可以得知，雅戈爾并購新馬的動因包括了經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。但是更加主要的是經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。</p><p><b>　　1.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)</b></p><p>　　在并購前，雅戈爾的主要海外市場在日本，每年有60％的配額

67、銷往日本，20％銷往歐洲，由于配額的問題銷往美國的產(chǎn)品少之又少。所以雅戈爾并購新馬的主要目的是打開和拓展美國市場，在全球范圍內(nèi)優(yōu)化其整個服裝產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈。為了達到這個目的，并購海外企業(yè)進行擴張是一種捷徑，比起直接投資建廠成本低、周期短。走國際路線的最大好處就是打破貿(mào)易壁壘，站在同一起跑線上與其他品牌進行競爭，更加充分的發(fā)揮自身的優(yōu)勢。如果通過并購等手段來控制國際品牌，進入銷售渠道，就可以實現(xiàn)擴大美國市場銷售的目標。</p>

68、<p><b>　　2.財務(wù)協(xié)同效應(yīng)</b></p><p>　　總體來說，此次的并購后，雅戈爾在經(jīng)濟的各個方面都是有所增長的，具體如何讓增長，增長的情況怎么樣，將在下面的分析中得以體現(xiàn)。</p><p>　　3.3 并購行為對收購方雅戈爾公司績效影響研究</p><p>　　3.3.1 公司績效評價指標的選取</p>

69、<p><b>　　1.公司績效</b></p><p>　　是指一定經(jīng)營期間的公司經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績。公司經(jīng)營效益水平主要表現(xiàn)在公司的盈利能力、資產(chǎn)運營水平、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力等方面。</p><p><b>　　2.公司績效評價</b></p><p>　　所謂公司績效評價，是指運用數(shù)理統(tǒng)計和運籌學(xué)原

70、理，特定指標體系，對照統(tǒng)一的標準，按照一定的程序，通過定量定性對比分析，對公司一定經(jīng)營期間的經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績做出客觀、公正和準確的綜合評判16。而對收購方公司績效的評價，主要選取與盈利能力、運營能力、償債能力以及發(fā)展能力相關(guān)的公司績效指標進行分析。如表3-1所示：</p><p>　　表3-1 公司績效指標</p><p>　　3.3.2 數(shù)據(jù)來源</p><p&g

71、t;　　因為此次的并購發(fā)生在2007年的11月，為了評價并購行為對收購方公司績效的影響，案例分析選取并購前兩年、并購當(dāng)年和并購后兩年的財務(wù)數(shù)據(jù)，也就是雅戈爾2005年、2006年、2007年、2008年和2009年的財務(wù)數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)來源于雅戈爾各年的財務(wù)報表。</p><p>　　3.3.3 并購行為對雅戈爾盈利能力的影響</p><p>　　雅戈爾在并購前后，其盈利能力是否發(fā)生了異常變

72、化，并分析該變化是否是在該并購下的結(jié)果。對于這些問題，我們應(yīng)該從凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤率和主營業(yè)務(wù)利潤率這幾個方面來分析。</p><p>　　表3-2 雅戈爾并購前后盈利能力指標分析</p><p>　　表3-2和圖3-2的結(jié)果都表明，在并購實施以后，雅戈爾的凈資產(chǎn)收益率在隨后的兩年中都取得了顯著的提升，明顯高于并購之前，此外，總資產(chǎn)利潤率在并購前后也表現(xiàn)出了較大的區(qū)別。而且，主營業(yè)務(wù)

73、利潤率處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)。這些都有力證明了公司的盈利能力在并購以后取得了重大進步。</p><p>　　3.3.4 并購行為對雅戈爾運營能力的影響</p><p>　　對于運營能力主要從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來分析。</p><p>　　表3-3 雅戈爾并購前后資產(chǎn)運營能力分析</p><p>　　表3-3和圖3-3的結(jié)果體

74、現(xiàn)了并購對雅戈爾營運能力產(chǎn)生了一定的負面影響，直觀的表現(xiàn)是存貨周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降。但是也不難發(fā)現(xiàn)，并購前兩年到并購當(dāng)年的周轉(zhuǎn)率本身就處于下降狀態(tài)，直到并購當(dāng)年達到最低值，之后到2009年雖然也在下滑，但是趨于穩(wěn)定，情況的得到了改善。</p><p>　　3.3.5 并購行為對雅戈爾償債能力的影響</p><p>　　在對并購之后雅戈爾的償債能力的變化，我會選擇選擇速動比率、資產(chǎn)負債

75、率和利息保障倍數(shù)這三個指標來分析。</p><p>　　表3-4 雅戈爾并購前后償債能力分析</p><p>　　表3-4和圖3-4的結(jié)果顯示，并購活動對雅戈爾的短期償債能力的影響并不大，因為并購前后公司的速動比率還是比較穩(wěn)定的。同時，從表中還可以看出公司的長期償債能力也未出現(xiàn)大的波動，也就是說并購活動帶來的財務(wù)風(fēng)險是可以承受的?？偟膩碚f，公司的償債能力在并購后能夠保持穩(wěn)定，不用承擔(dān)較大的

76、財務(wù)風(fēng)險。</p><p>　　3.3.6 并購行為對雅戈爾發(fā)展能力的影響</p><p>　　對雅戈爾公司的發(fā)展能力進行評價，主要從主營業(yè)務(wù)收入增長率、凈利潤增長率和資本保值增值率來分析。具體的分析可以根據(jù)下表3-5的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)來進行。</p><p>　　表3-5 雅戈爾并購前后發(fā)展能力分析</p><p>　　表3-5和圖3-5的結(jié)果

77、表明，并購?fù)瓿梢院?，企業(yè)的主營業(yè)務(wù)有了顯著的增長，體現(xiàn)了并購的意義。同時，并購當(dāng)年資本保值率漲幅很明顯，隨后回落，但是整體上相比并購前有所增長。而凈利潤率的波動，尤其是在2008年甚至出現(xiàn)了負值，在一定程度上和當(dāng)年的金融危機有關(guān)系?？偟膩碚f，此次的并購對雅戈爾的發(fā)展能力產(chǎn)生了正影響。</p><p>　　3.3.7 并購行為對雅戈爾公司績效影響小結(jié)</p><p>　　綜上所述，此次的并購

78、對雅戈爾公司的盈利能力產(chǎn)生了正影響，給營運能力帶來了一定程度上的波動。對于償債能力，就如上文3.1.3中所介紹的，因為雅戈爾此次的并購相當(dāng)于無息貸款，所以對償債能力的影響不大。雖然在并購以后有很多的方面需要整合和成長，但是總體上對雅戈爾的發(fā)展能力產(chǎn)生的是正影響?？傮w上，此次雅戈爾并購新馬對雅戈爾公司的績效產(chǎn)生的屬于正影響。</p><p>　　并購行為對雅戈爾公司績效影響的原因分析</p><

79、p>　　從雅戈爾的目的出發(fā)評價此次并購，可以說這是一場成功的并購。因為從前文的對比結(jié)果可以看出，并購以后，公司的幾項能力（除營運能力）都有了比較顯著的提升，而且公司的償債能力保持在了一個穩(wěn)定的水平，不會面臨大的財務(wù)風(fēng)險。這次并購成功的原因可能有以下幾個方面：</p><p>　　4.1 并購類型對雅戈爾公司績效的影響</p><p>　　在之前的研究中了解到的雅戈爾此次的并購主要是橫

80、向并購與善意并購。對于橫向并購，從上面的分析中可以看出，橫向并購在一定程度上可以彌補資產(chǎn)配置的不足，降低生產(chǎn)成本，提高市場占有率，從而大大增強企業(yè)的盈利競爭能力。橫向并購是在那些有一定的競爭關(guān)系，生產(chǎn)同類型產(chǎn)品的公司之間進行并購，旨在擴大企業(yè)規(guī)模，實現(xiàn)規(guī)模效益，同時還減少了競爭對手。這將提高行業(yè)集中度，增強了產(chǎn)品在行業(yè)中的競爭力，控制市場上同類產(chǎn)品的影響力，消除重復(fù)的設(shè)施、產(chǎn)品，有效地節(jié)約資源，最大限度地提高效率。對于善意并購，在此次的

81、并購中降低并購行為的風(fēng)險與成本，使并購雙方能夠充分交流、溝通信息，并且可以使新馬公司主動向并購公司提供必要的資料。同時善意行為還避免了新馬公司的抗拒而帶來額外的支出。</p><p>　　4.2 并購支付方式對雅戈爾公司績效的影響</p><p>　　此次雅戈爾的主要并購支付方式是現(xiàn)金支付。就雅戈爾而言，現(xiàn)金支付的最大優(yōu)點是速度快，可使新馬公司措手不及，無法獲取充分的時間對這一并購的實施做

82、出反應(yīng)，同時也使與雅戈爾競購的公司或潛在對手公司因一時難以籌措大量現(xiàn)金而無法與之抗衡，有利于收購交易盡快完成。</p><p>　　4.3 并購動因?qū)ρ鸥隊柟究冃У挠绊?lt;/p><p>　　該起并購中雅戈爾的主要目的可以具體的可以分為以下三點：第一，并購活動為雅戈爾帶來了之前所沒有的全球銷售渠道。這次并購使雅戈爾成功繞過了美國的配額限制，打破了以往僅僅局限于日本和歐洲市場的約束，并直接控

83、制營銷渠道，直接面向美國消費者，發(fā)展自己的品牌意識，打造高端產(chǎn)品，提高產(chǎn)品附加值，增強公司的盈利能力。第二，并購活動為雅戈爾帶來了新鮮的設(shè)計人才和設(shè)計靈感，有效克服了我國服裝業(yè)設(shè)計能力有限的不足。并購活動帶來的公司在設(shè)計能力和設(shè)計水平上的提升是單純的擴大涉及經(jīng)費投入所不能比擬的，因為增加投入培養(yǎng)人才的周期是非常長的。此次收購使雅戈爾獲得了擁有優(yōu)秀設(shè)計能力的設(shè)計師，其服裝設(shè)計更國際化，更容易在美國和歐洲拓寬銷售渠道，符合了成本最大化的原則

84、。第三，并購活動為雅戈爾帶來了更加先進的管理方法和管理理念，使得雅戈爾在管理水平上上了一個臺階。新馬集團原有的生產(chǎn)基地為雅戈爾提供了良好的跳板，奠定了良好的進軍世界市場的基礎(chǔ)。</p><p>　　4.4 雅戈爾公司在并購中存在的問題</p><p>　　正如上面的研究所示，因為這次收購是在金融危機實施的背景下完成的，那時的新馬集團也受到了不小的影響，代工業(yè)務(wù)的競爭能力逐漸下降，主營業(yè)務(wù)銷

85、量一直在下降，市場估計，此次收購可能會影響雅戈爾的發(fā)展，甚至可能會有負面影響。說明了在并購的過程中要把握時機，克服各種各樣的困難，這樣才能實現(xiàn)績效的最大化。</p><p>　　5. 實現(xiàn)并購方公司績效最大化的建議</p><p>　　5.1 宏觀層面的建議</p><p>　　1.政府要起到重要的主導(dǎo)作用</p><p>　　第一，進一步完

86、善和落實國內(nèi)有關(guān)并購的法律，法規(guī)和政策，使我國企業(yè)的海外并購有法律依據(jù)；第二，積極參與國際規(guī)則的發(fā)展，為中國企業(yè)海外并購獲取更多合理的條件，并加強維護中國企業(yè)在境外的權(quán)利，以減少政治阻力；第三，對有利于產(chǎn)業(yè)升級，優(yōu)化資源配置的并購，給予政策傾斜，同時要注意中介機構(gòu)的建筑中介機構(gòu)有專業(yè)人才、程序和方法；第三，可以更準確地把握目標公司的各種信息，改變信息的不對稱性，降低估值風(fēng)險；第四，可以為并購后的整合制定一套科學(xué)的方案，并提供相應(yīng)的各種服

87、務(wù)和指導(dǎo)，以最小的成本帶來預(yù)期的效果。</p><p>　　2.完善并購法律體系</p><p>　　第一，構(gòu)建并完善跨國并購立法體系；第二，對反壟斷法中存在的問題進行進一步完善；第三，進一步加強對跨國公司收購我國公司的法律監(jiān)督；第四，致力于加強跨國并購反壟斷法律規(guī)則的雙邊協(xié)調(diào)。</p><p>　　3.完善并購重組信息的披露制度</p><p&

88、gt;　　第一，發(fā)揮政府在公司并購重組中的積極作用；第二，大力發(fā)揮投資銀行等中介機構(gòu)在公司并購重組中的作用；第三，加強對關(guān)聯(lián)交易的法律規(guī)制；第四，完善信息披露制度，保護中小投資者利益；第五，實施促進公司并購重組市場化的措施；第六，完善有關(guān)資本市場和公司并購重組的法律法規(guī)。</p><p>　　5.2 公司層面的建議</p><p>　　1.對自身有一個合理的定位</p>&l

89、t;p>　　在并購前必須深刻剖析論證并購的目的是什么，并購是否真的能夠帶來預(yù)想的效果，而不是頭腦發(fā)熱的隨波逐流，盲目的擴大規(guī)模。同時，公司應(yīng)組建專業(yè)的分析論證團隊，研究并購應(yīng)該以什么價位進行，并購以后對公司運營的各個方面會帶來哪些有利和不利的影響，并購帶來的風(fēng)險有多大，預(yù)期的收益能有多少，收益與風(fēng)險是否成比例。此外，還需強調(diào)的一點就是，要對目標公司進行全面深入的了解，對其主要業(yè)務(wù)、市場占有、股票價值、財務(wù)狀況等都需要了如指掌。收購

90、方公司要想成功得實施并購，就必須在并購之前對被并購方公司的各個方面進行全面的剖析，這些主要包含了三個方面：首先，環(huán)境風(fēng)險評價，包括外交環(huán)境地理、環(huán)境民族文化等；二是該項目評估的可行性，其中包括財政和債務(wù)風(fēng)險以及企業(yè)資源的市場風(fēng)險。三是只有對東道國的未來政治環(huán)境、政局、政策、法律等進行科學(xué)的評估，才能提供一個良好的基礎(chǔ)，以提升自己在并購后的能力，企業(yè)在并購以后能否實施有效的整合，在一般情況下，應(yīng)該做好以下幾個方面：第一，資產(chǎn)整合并購重組后

91、，雙方實行一體化管理，以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。第二，通過并購使兩家公司各自的文化特色相互整合，找出自己的優(yōu)勢部分和弱點，整合相互之間的沖突，并且以</p><p>　　2.在并購的時機上面要進行把握</p><p>　　在并購時機方面，當(dāng)時美國的次貸危機，給我國相當(dāng)一部分有能力的公司，提供了有利的海外并購的機會。但在具體實施的時候，時機把握的恰當(dāng)與否又是一個比較棘手的問題。交易時機的科學(xué)把握依賴于

92、對目標公司的科學(xué)分析。在金融危機還沒有接近尾聲的時候就匆忙接手，很有可能帶來預(yù)想不到的損失。定價決策和并購時機決策是并購成功與否的關(guān)鍵要素，而并購時機尤其重要，因為并購時機對最終的交易價格的影響是巨大的。并購時機的選擇，與公司的并購動因有著很大的相關(guān)性，如公司謀求協(xié)同效應(yīng)、增加市場占有率以及獲得被低估的目標資產(chǎn)等，這種并購動因的迫切性對公司做出并購時機的選擇越具有迫切性。反過來，較高的并購成本和產(chǎn)品價格的不確定性也將延遲并購時機的選擇。

93、就雅戈爾并購新馬這個案例來說，雅戈爾的國際化戰(zhàn)略和擴大海外市場的并購動機，對其進行海外并購具有一定的迫切性。根據(jù)相關(guān)資料披露，雅戈爾早在2005年前后就開始在歐美服裝市場上尋找并購目標以求擴大歐美市場銷售份額。但是并購成本過高等各種因素使得并購遲遲不能推進。最終，雅戈爾選擇了在次貸危機的大背景下出手，這一決策使得雅戈爾對新馬的收購價格由2005年的3.6億美元降到了2007年的</p><p>　　3.要加強風(fēng)險

94、的防范工作</p><p>　　在風(fēng)險防范上，需要考慮并購之后一系列風(fēng)險，特別是并購之后的整合風(fēng)險。由于文化的差異等諸多原因，并購之后的目標公司的資源流失是一個潛在的風(fēng)險。譬如客戶的流失、核心員工的離職、品牌效應(yīng)的損失等。第三，在并購目標選擇上，需要對自身公司進行全面診斷分析，然后再有針對性的尋找和選擇適合公司發(fā)展目標的公司來做為收購對象。</p><p>　　4.要加強并購重組后資源的整

95、合工作</p><p>　　第一，制定人力資源新政策；第二，穩(wěn)定和留住關(guān)鍵人才；第三，加強溝通,創(chuàng)造良好的公司內(nèi)部環(huán)境；第四，加強并購后組織和制度的整合；第五，加強文化融合,培養(yǎng)員工認同感；第六，合理做好資產(chǎn)和債務(wù)的整合工作；第七，加強并購之后公司生產(chǎn)、銷售等各方面資源的整合。</p><p><b>　　致 謝</b></p><p>　　我

96、的畢業(yè)論文是在角老師的精心指導(dǎo)和大力支持下完成的，她淵博的知識開闊的視野給了我深深的啟迪，對于論文她花了很大的心血，她對工作一絲不茍的態(tài)度對我產(chǎn)生了很大的影響，為我今后的工作樹立了很好的榜樣，在此我向她表示衷心的感謝。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1] 崔瑾.關(guān)于公司并購動因幾點分析[J].公司導(dǎo)報,2011(12):15-19

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