會(huì)計(jì)畢業(yè)論文--并購(gòu)行為對(duì)收購(gòu)方公司績(jī)效影響研究

1、<p>　　畢 業(yè) 設(shè) 計(jì)（論 文）</p><p>　　設(shè)計(jì)（論文）題目： 并購(gòu)行為對(duì)收購(gòu)方公司績(jī)效影響研究 </p><p>　　——以雅戈?duì)柌①?gòu)新馬為例 </p><p>　　學(xué) 院 名 稱：

2、 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 </p><p>　　專 業(yè)： 會(huì)計(jì)學(xué) </p><p>　　定稿日期：2015年05月18日</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>

3、　　在1984年，中國(guó)出現(xiàn)了首例并購(gòu)和產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，到現(xiàn)在為止已經(jīng)有31年的歷史了。在所有的并購(gòu)里，我國(guó)經(jīng)歷了初期階段，兩次高潮和一次低谷。我國(guó)的第二次并購(gòu)高潮發(fā)生于1992年，這明確了社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制在我國(guó)的發(fā)展方向，產(chǎn)權(quán)改革再次成為公司的招牌，證券市場(chǎng)得到了快速發(fā)展，并購(gòu)的全球浪潮對(duì)我國(guó)的沖擊已經(jīng)越來(lái)越明顯，更多的外資并購(gòu)活動(dòng)出現(xiàn)。由于我國(guó)各方面的條件特殊，使得公司并購(gòu)出現(xiàn)了許多的未知因素和困難。同時(shí)，由于其采集的范圍很廣，從而影響

4、了證券市場(chǎng)的重組，而且還使用了大量的社會(huì)資源，這關(guān)乎到了整個(gè)社會(huì)資源各相關(guān)利益群體的再分配。因次，本文就寧波雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的并購(gòu)為例對(duì)此進(jìn)行分析。分析雅戈?duì)柌①?gòu)新馬的動(dòng)因，并購(gòu)類型，并購(gòu)的支付方式，以及并購(gòu)對(duì)雅戈?duì)柨?jī)效的影響，從而就并購(gòu)行為對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響進(jìn)行一個(gè)總體的分析。</p><p>　　關(guān)鍵詞：并購(gòu)行為；收購(gòu)方；績(jī)效影響；雅戈?duì)柌①?gòu)新馬</p><p><b>　　ABS

5、TRACT</b></p><p>　　Chinese companies m&a and property transfer activity first appeared in 1984, has been nearly 20 years of history. Company merger and acquisition process found throughout China, C

6、hinese companies experienced infancy and two business wave and a trough. The second high tide since 1992 are a company's merger and acquisition (m&a). This period has been clear about the direction of development

7、 of the socialist market economy in China, once again become a company, the reform of property rights reform o</p><p>　　Key Words：mergers and acquisitions behavior ；acquirer；performance influence；Youngo

8、r merge Xinma</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　1.引言1</b></p><p>　　1.1 選題背景和研究意義1</p><p>　　1.1.1 選題背景1</p><p>　　1.1.2 研究意義2</p

9、><p>　　1.2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀2</p><p>　　1.2.1 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀2</p><p>　　1.2.2 國(guó)外研究現(xiàn)狀3</p><p>　　1.3 研究方法和內(nèi)容3</p><p>　　1.3.1 研究方法4</p><p>　　1.3.2 研究?jī)?nèi)容4</p>

10、<p>　　2. 并購(gòu)行為對(duì)收購(gòu)方公司績(jī)效研究影響5</p><p>　　2.1 并購(gòu)的基本概念界定5</p><p>　　2.2 并購(gòu)行為特征分析5</p><p>　　2.2.1 并購(gòu)類型分析5</p><p>　　2.2.2 并購(gòu)動(dòng)因分析5</p><p>　　2.2.3 并購(gòu)支付方式分析

11、6</p><p>　　2.3 并購(gòu)行為對(duì)收購(gòu)方公司績(jī)效影響研究6</p><p>　　2.3.1 并購(gòu)類型對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響6</p><p>　　2.3.2支付方式對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響8</p><p>　　2.3.3 并購(gòu)動(dòng)因?qū)κ召?gòu)方績(jī)效的影響8</p><p>　　3. 案例研究：雅戈?duì)柌①?gòu)新馬對(duì)雅戈?duì)?/p>

12、績(jī)效影響研究9</p><p>　　3.1 案例情況分析9</p><p>　　3.1.1 收購(gòu)方雅戈?duì)柟靖艣r9</p><p>　　3.1.2 被收購(gòu)方新馬公司概況9</p><p>　　3.1.3 并購(gòu)案例概況10</p><p>　　3.2 并購(gòu)行為特征分析10</p><p&g

13、t;　　3.2.1 并購(gòu)類型分析10</p><p>　　3.2.2 并購(gòu)支付方式分析11</p><p>　　3.2.3 并購(gòu)動(dòng)因分析11</p><p>　　3.3 并購(gòu)行為對(duì)收購(gòu)方雅戈?duì)柟究?jī)效影響研究12</p><p>　　3.3.1 公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取12</p><p>　　3.3.2 數(shù)據(jù)

14、來(lái)源12</p><p>　　3.3.3 并購(gòu)行為對(duì)雅戈?duì)栍芰Φ挠绊?2</p><p>　　3.3.4 并購(gòu)行為對(duì)雅戈?duì)栠\(yùn)營(yíng)能力的影響13</p><p>　　3.3.5 并購(gòu)行為對(duì)雅戈?duì)杻攤芰Φ挠绊?4</p><p>　　3.3.6 并購(gòu)行為對(duì)雅戈?duì)柊l(fā)展能力的影響14</p><p>　　3.3.

15、7 并購(gòu)行為對(duì)雅戈?duì)柟究?jī)效影響小結(jié)15</p><p>　　4. 并購(gòu)行為對(duì)雅戈?duì)柟究?jī)效影響的原因分析16</p><p>　　4.1 并購(gòu)類型對(duì)雅戈?duì)柟究?jī)效的影響16</p><p>　　4.2 并購(gòu)支付方式對(duì)雅戈?duì)柟究?jī)效的影響16</p><p>　　4.3 并購(gòu)動(dòng)因?qū)ρ鸥隊(duì)柟究?jī)效的影響16</p>&l

16、t;p>　　4.4 雅戈?duì)柟驹诓①?gòu)中存在的問(wèn)題17</p><p>　　5. 實(shí)現(xiàn)并購(gòu)方公司績(jī)效最大化的建議18</p><p>　　5.1 宏觀層面的建議18</p><p>　　5.2 公司層面的建議18</p><p><b>　　致 謝21</b></p><p><

17、;b>　　參考文獻(xiàn)22</b></p><p><b>　　1.引言</b></p><p>　　1.1 選題背景和研究意義</p><p>　　1.1.1 選題背景</p><p>　　并購(gòu)作為壯大公司發(fā)展的戰(zhàn)略工具，在全球已經(jīng)有超過(guò)100多年的歷史了。從19世紀(jì)到現(xiàn)在，西方國(guó)家發(fā)生了5次大型的并購(gòu)

18、浪潮。第一次并購(gòu)的浪潮出現(xiàn)于19世紀(jì)，當(dāng)時(shí)正處在自由資本主義到壟斷資本主義的過(guò)渡時(shí)期，其特點(diǎn)主要是橫向并購(gòu)，主要目的是產(chǎn)生規(guī)模效益，適應(yīng)工業(yè)化初期的水平；第二次并購(gòu)浪潮開(kāi)始于20世紀(jì)20年代，資本主義工業(yè)化已經(jīng)發(fā)展到中期，許多公司通過(guò)縱向并購(gòu)促進(jìn)公司發(fā)展，同時(shí)維護(hù)其市場(chǎng)地位；二戰(zhàn)以后到60年代，資本主義經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，并再一次走向繁榮，此時(shí)公司并購(gòu)再次興起，混合并購(gòu)成為這一次的主流；20世紀(jì)80年代，全球開(kāi)始了第四次的并購(gòu)浪潮，它的主要呈

19、現(xiàn)形式是杠桿收購(gòu)；20世紀(jì)90年代，在新的經(jīng)濟(jì)體制下出現(xiàn)了跨國(guó)并購(gòu)，凸顯了世界經(jīng)濟(jì)一體化的特征，這便是第五次的并購(gòu)浪潮。100多變來(lái)，公司并購(gòu)的形式不斷創(chuàng)新，從初期的以橫向、縱向?yàn)橹?，發(fā)展到混合，再發(fā)展到杠桿收購(gòu)，以至于最后的跨國(guó)收購(gòu)。在并購(gòu)特點(diǎn)不斷創(chuàng)新的同時(shí)，公司并購(gòu)的規(guī)模也在不斷擴(kuò)大，正如斯蒂格勒所說(shuō)的那樣，“所有的美國(guó)大公司都是通過(guò)并購(gòu)而不是內(nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)的”。</p><p>　　近年來(lái)，中國(guó)的財(cái)經(jīng)媒體

20、頻繁對(duì)并購(gòu)進(jìn)行報(bào)道。許多公司將并購(gòu)作為公司快速發(fā)展的一種手段。經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，并購(gòu)已經(jīng)成為中國(guó)資本市場(chǎng)最重要的社會(huì)資源和再分配工具，其重點(diǎn)是在加快我們的社會(huì)資本結(jié)構(gòu)和優(yōu)化資本庫(kù)存，同時(shí)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司的競(jìng)爭(zhēng)力等方面具有積極的意義。中國(guó)的一些公司，抓住了公司并購(gòu)在發(fā)展完善的機(jī)遇期，通過(guò)并購(gòu)其他公司，擴(kuò)大了公司規(guī)模，提升了公司業(yè)績(jī)，并為后續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)力，持續(xù)發(fā)展打下了基礎(chǔ)。與成熟的基本市場(chǎng)相比，中國(guó)資本市場(chǎng)還存在著許多不足，需要不斷完

21、善。被低估的公司在成熟的資本市場(chǎng)中是很容易被發(fā)現(xiàn)的，因此公司并購(gòu)上的風(fēng)險(xiǎn)和難度都是比較小的。然而，由于體制問(wèn)題和中國(guó)證券市場(chǎng)的法人治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題，并購(gòu)存在一定的缺陷，并購(gòu)是否可以提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是值得商榷的。因此可以看出，并購(gòu)事件，是否能使公司的業(yè)績(jī)有所改善，或是否能為公司的股東創(chuàng)造價(jià)值，以及都有哪些主要因素影響了并購(gòu)公司的績(jī)效表現(xiàn),影響的程度和方向如何,這對(duì)并購(gòu)理論和實(shí)踐決策都具有現(xiàn)實(shí)意義,所以,對(duì)我國(guó)公司并購(gòu)績(jī)效的進(jìn)行進(jìn)一步研究具有非常重

22、要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。</p><p>　　1.1.2 研究意義</p><p>　　由于特殊的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境，并購(gòu)的動(dòng)機(jī)變得非常復(fù)雜，導(dǎo)致并購(gòu)績(jī)效存在較大的變數(shù)。并購(gòu)的影響范圍很廣，不僅影響股市，還要花費(fèi)很多社會(huì)資源，還會(huì)涉及社會(huì)所有利益相關(guān)個(gè)體的資源再分配。因次，本文就寧波雅戈?duì)柤瘓F(tuán)的并購(gòu)為例對(duì)此進(jìn)行分析。一方面，在新的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國(guó)的服裝和紡織品制造等行業(yè)，面臨新的挑戰(zhàn)，出口下降

23、，成本上升，產(chǎn)品價(jià)值低，如何解決這個(gè)問(wèn)題值得思考和研究。在另一方面，雅戈?duì)栕鳛橹袊?guó)領(lǐng)先的服裝生產(chǎn)公司，其海外并購(gòu)能否為中國(guó)的服裝制造業(yè)，以及其他類似的制造行業(yè)提供有效的學(xué)習(xí)途徑？其海外并購(gòu)是否可以達(dá)到目的？雅戈?duì)柡Ｍ獠①?gòu)能不能給中國(guó)的制造業(yè)帶來(lái)啟示和有意義的變革？對(duì)此我們需要研究和總結(jié)。</p><p>　　1.2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀</p><p>　　1.2.1 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀</p&

24、gt;<p>　　根據(jù)崔瑾(2011)1所說(shuō)的，公司并購(gòu)有一般動(dòng)因和政府動(dòng)因，而一般動(dòng)因又分為六個(gè)方面：1．發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3.獲取稅收優(yōu)惠，降低成本。4.上市“圈錢”。5.獲取廉價(jià)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)炒作。6．實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，以降低風(fēng)險(xiǎn)。政府動(dòng)因分為兩個(gè)方面：(1)采用行政手段，消除虧損公司。(2)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。就她指出的政府動(dòng)因，我有一些自己的看法。在20世紀(jì)80年代，我國(guó)的并購(gòu)浪潮顯示出干預(yù)的

25、特征。在經(jīng)營(yíng)不善的公司瀕臨破產(chǎn)時(shí)，政府通常會(huì)出面，讓優(yōu)勢(shì)公司對(duì)其進(jìn)行并購(gòu)，解決其債務(wù)問(wèn)題，相應(yīng)的原有職工的就業(yè)、醫(yī)療、養(yǎng)老也就有了著落，通過(guò)這種干預(yù)，可以消除虧損。企業(yè)并購(gòu)能夠通過(guò)資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，提高資本運(yùn)行的效率和質(zhì)量，進(jìn)而使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制日趨完善，可以達(dá)到在不需要耗費(fèi)大量人力物力財(cái)力的前提下，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。綜上所述，公司并購(gòu)的原因多種多樣，有的是自身原因，有的則是政府的干預(yù)，但無(wú)論是哪種形式，其根本的原則都是實(shí)現(xiàn)公司

26、利益的最大化，否則并購(gòu)將是盲目的、無(wú)意義的，甚至?xí)斐梢庀氩坏降奶潛p。</p><p>　　而張跡(2002)2則從不同的角度對(duì)此進(jìn)行了分析，他把公司并購(gòu)的動(dòng)因分為了外因和內(nèi)因，內(nèi)因?yàn)楣咀陨砭哂袑?shí)行并購(gòu)的內(nèi)在動(dòng)因，通常是通過(guò)橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)或混合并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)；外因?yàn)橛捎诠窘?jīng)營(yíng)面臨著各種多變的、復(fù)雜的外部環(huán)境，各種條件和制約因素影響著公司的投資決策，這些內(nèi)部外部環(huán)境的變化對(duì)公司實(shí)施并購(gòu)有著很大的影響，同時(shí)也起著

27、至關(guān)重要的作用。</p><p>　　根據(jù)陳信元和張?zhí)镉?1999)3研究發(fā)現(xiàn)，在并購(gòu)公告日，收購(gòu)方公司的累積超額報(bào)酬率雖然有上升趨勢(shì)， 但統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果與0沒(méi)有顯著差異。 余光和楊榮（2011）4的研究同樣表明， 收購(gòu)方公司在并購(gòu)前后的價(jià)值基本維持不變。但是江斌(2012)5則發(fā)現(xiàn)，投資者能對(duì)公司并購(gòu)消息做出迅速反應(yīng)，對(duì)并購(gòu)方公司，并購(gòu)事件公告日的平均超額收益率顯著為正，達(dá)到了1. 95% 。李善民和陳玉罡(20

28、12)6對(duì)1999年至2000年間我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)生的349起并購(gòu)事件進(jìn)行了研究，結(jié)果顯示，并購(gòu)會(huì)給收購(gòu)方公司的股東帶來(lái)明顯的經(jīng)濟(jì)效益。</p><p>　　1.2.2 國(guó)外研究現(xiàn)狀</p><p>　　根據(jù)Malcolm Baker，Xing Pan，Jeffrey Gurgler(2009)7所說(shuō)，動(dòng)因分為兩個(gè)方面：第一，財(cái)務(wù)能力互補(bǔ)與避稅效應(yīng)：從資料分析，眾多公司并購(gòu)基于財(cái)務(wù)互補(bǔ)，即并

29、購(gòu)公司存在過(guò)剩的融資能力，但無(wú)合適的產(chǎn)業(yè)投資，而目標(biāo)公司有合適的產(chǎn)業(yè)，但無(wú)資金來(lái)源，這樣，兩者可以取長(zhǎng)補(bǔ)短，充分利用資源。一定意義上說(shuō)公司并購(gòu)是財(cái)務(wù)資源的充分利用。第二，政府干預(yù)。對(duì)于他們的觀點(diǎn)我舉雙手贊成。</p><p>　　根據(jù)Simon J. Evenett(2011)8則認(rèn)為有三個(gè)主要的動(dòng)因：(一)追求協(xié)同效應(yīng)：公司通過(guò)并購(gòu)獲得的協(xié)同效應(yīng)有經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同、技術(shù)協(xié)同和信息協(xié)同等，其中技術(shù)協(xié)同

30、和信息協(xié)同是20世紀(jì)90年代公司并購(gòu)的重要?jiǎng)右?。（二）提高市?chǎng)占有率。（三）實(shí)施產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移：隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的衰落，很多公司的盈利低于正常水平，但同時(shí)有很多專有資產(chǎn)，制約著公司退出的自由。</p><p>　　根據(jù)Isil Erel，Rose C. Liao，Michael S. Weisbach(2009)9對(duì)13篇相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行歸納總結(jié)的基礎(chǔ)之上，發(fā)現(xiàn)以下結(jié)論：在成功地兼并和接管情況下，目標(biāo)公司的股東獲得的超常收

31、益率分別為20%和30%；然而收購(gòu)公司股東獲得的超常收益率僅為0%和4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及目標(biāo)公司。</p><p>　　Lang,L.H.P.,Stulz,R.M..Tobin'sQ(2011)10選取了1962——1997年間美國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)生的794起并購(gòu)事件進(jìn)行實(shí)證分析，他發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)方公司的超常收益率為29.3%，而收購(gòu)方公司的超常收益率僅為0.65%，兩者差距很大，收購(gòu)公司未獲得超常收益。</p&g

32、t;<p>　　1.3 研究方法和內(nèi)容</p><p>　　1.3.1 研究方法</p><p>　　在本文的理論研究部分，主要采用文獻(xiàn)研究法，研究了并購(gòu)類型，并購(gòu)動(dòng)因，并購(gòu)支付方式對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響。然后，選取了雅戈?duì)柟具M(jìn)行了具體的案例研究；其中在對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析時(shí)，主要采用定量分析法和比較分析法，并將研究結(jié)果通過(guò)數(shù)值、表格、圖形等形式加以輸出。</p>&l

33、t;p>　　1.3.2 研究?jī)?nèi)容</p><p>　　首先要研究并購(gòu)的基本理論，包括并購(gòu)的含義、并購(gòu)的類型、并購(gòu)的支付方式和并購(gòu)的動(dòng)因等；其次，重點(diǎn)分析并購(gòu)行為是如何對(duì)收購(gòu)方績(jī)效產(chǎn)生影響的，包括并購(gòu)類型對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響、并購(gòu)支付方式對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響以及并購(gòu)動(dòng)因?qū)κ召?gòu)方績(jī)效的影響。然后在此基礎(chǔ)上，對(duì)雅戈?duì)柌①?gòu)新馬的案例進(jìn)行了具體研究，選取了并購(gòu)前兩年、并購(gòu)當(dāng)年以及并購(gòu)后兩年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力

34、、償債能力、發(fā)展能力這四個(gè)方面對(duì)并購(gòu)是如何影響雅戈?duì)柕墓究?jī)效進(jìn)行了案例分析；最后，說(shuō)明雅戈?duì)栐诓①?gòu)行為中對(duì)績(jī)效影響的原因，以及分析雅戈?duì)栐诖舜尾①?gòu)中存在的問(wèn)題，并對(duì)如何實(shí)現(xiàn)并購(gòu)績(jī)效最大化提出了建議。</p><p>　　2. 并購(gòu)行為對(duì)收購(gòu)方公司績(jī)效研究影響</p><p>　　2.1 并購(gòu)的基本概念界定</p><p>　　并購(gòu)（Mergers and Acqu

35、isitions， M&A）包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式；國(guó)際上習(xí)慣將兼并和收購(gòu)合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國(guó)稱為并購(gòu)，即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。11</p><p>　　2.2 并購(gòu)行為特征分析</p><p>　　2.2.1 并購(gòu)類型分析<

36、;/p><p>　　并購(gòu)類型可以有很多種劃分標(biāo)準(zhǔn)，但是根據(jù)本文需要主要研究以下兩類：</p><p>　　1.按并購(gòu)雙方行業(yè)相關(guān)性劃分</p><p>　?。?）橫向并購(gòu)：參與并購(gòu)的公司生產(chǎn)或銷售的產(chǎn)品是相同或相似的。</p><p>　?。?）縱向并購(gòu)：參與并購(gòu)的公司并不直接競(jìng)爭(zhēng)，也就是說(shuō)他們生產(chǎn)銷售的是不同的產(chǎn)品，其往往是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上存在密切的

37、聯(lián)系，或者是存在密切的協(xié)作關(guān)系。</p><p>　　（3）混合并購(gòu)：參與并購(gòu)的公司分屬不同的行業(yè)或部門，既不生產(chǎn)相同的產(chǎn)品，也沒(méi)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的密切協(xié)作，既沒(méi)有明顯的投入產(chǎn)出關(guān)系，也沒(méi)有產(chǎn)品上的可替代性。也就是說(shuō)兩個(gè)公司生產(chǎn)的是完全不同種類和性質(zhì)的產(chǎn)品。</p><p>　　2.按被并購(gòu)公司意愿劃分</p><p>　?。?）善意并購(gòu)：是指在并購(gòu)方和被并購(gòu)方經(jīng)過(guò)協(xié)商

38、、談判就并購(gòu)事宜達(dá)成了一致的意見(jiàn)的收購(gòu)活動(dòng)。善意并購(gòu)活動(dòng)的雙方完全平等自愿。</p><p>　?。?）惡意并購(gòu)：是指并購(gòu)方在事先未與被并購(gòu)公司進(jìn)行協(xié)商，并征得其同意，單方面的突然向被收購(gòu)公司開(kāi)出收購(gòu)價(jià)格的并購(gòu)行為。惡意并購(gòu)中并購(gòu)方完全是從自身的利益出發(fā)，不會(huì)考慮被收購(gòu)方的意愿。</p><p>　　2.2.2 并購(gòu)動(dòng)因分析</p><p>　　對(duì)于并購(gòu)的動(dòng)因，學(xué)者

39、進(jìn)行了許多的研究，根據(jù)本文需要主要介紹以下兩種：</p><p><b>　　1.經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)</b></p><p>　　經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)主要指的是并購(gòu)給公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在效率方面帶來(lái)的變化及效率的提高所產(chǎn)生的效益，其含義為：并購(gòu)改善了公司的經(jīng)營(yíng)，從而提高了公司效益，包括并購(gòu)產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、成本降低、市場(chǎng)份額擴(kuò)大、更全面的服務(wù)等。</p><

40、;p><b>　　2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)</b></p><p>　　財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購(gòu)在財(cái)務(wù)方面給公司帶來(lái)收益：包括財(cái)務(wù)能力提高、合理避稅和預(yù)期效應(yīng)12。 所謂財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)就是指在公司并購(gòu)發(fā)生后通過(guò)將收購(gòu)公司的低資本成本的內(nèi)部資金投資于被收購(gòu)公司的高效益項(xiàng)目上從而使并購(gòu)后的公司資金使用效益更為提高13。</p><p>　　2.2.3 并購(gòu)支付方式分析</p

41、><p>　　并購(gòu)的支付方式有很多，并且近來(lái)發(fā)展的很快，根據(jù)本文需要主要分析以下兩類支付方式：</p><p><b>　　1.現(xiàn)金支付</b></p><p>　　現(xiàn)金支付是指并購(gòu)公司以現(xiàn)金為支付工具，支付給目標(biāo)公司股東一定數(shù)額的現(xiàn)金來(lái)達(dá)到并購(gòu)目標(biāo)公司的目的14?，F(xiàn)金收購(gòu)是公司并購(gòu)活動(dòng)中最清楚而又迅速的一種支付方式，在各種支付方式中占有很高的比例

42、15。其特點(diǎn)是：一旦目標(biāo)公司的股東收到其所擁有股份的現(xiàn)金支付，就失去了對(duì)原公司的任何權(quán)益。對(duì)于并購(gòu)公司來(lái)說(shuō)，以現(xiàn)金進(jìn)行支付，對(duì)原有股東的權(quán)益不會(huì)有任何稀釋，但卻有一項(xiàng)沉重的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)。并購(gòu)公司在決定是否采用現(xiàn)金支付時(shí)，應(yīng)圍繞并購(gòu)公司的資產(chǎn)流動(dòng)性、資本結(jié)構(gòu)、貨幣問(wèn)題和融資能力等方面考慮。目前，現(xiàn)金支付是我國(guó)最普遍的并購(gòu)支付方式。</p><p><b>　　2.股票支付</b></p&

43、gt;<p>　　股票支付是指收購(gòu)方用新的股票取代被收購(gòu)方公司原有的股票，而不是通過(guò)現(xiàn)金直接實(shí)現(xiàn)收購(gòu)。其特點(diǎn)是：買方不需要支付大量現(xiàn)金，因而不會(huì)影響兼并公司的現(xiàn)金狀況；收購(gòu)?fù)瓿珊?，目?biāo)公司的股東不會(huì)因此失去他們的所有者權(quán)益。于是這種所有權(quán)由目標(biāo)公司轉(zhuǎn)移到了收購(gòu)方公司，使他們成為該擴(kuò)大了的公司的新股東。也就是說(shuō)，當(dāng)收購(gòu)交易完成之后，目標(biāo)公司被納入了收購(gòu)方公司，收購(gòu)方公司擴(kuò)大了規(guī)模。并且擴(kuò)大后的公司股東由原有股東和目標(biāo)公司的股

44、東共同組成，但是收購(gòu)方公司的原有股東應(yīng)在經(jīng)營(yíng)控制權(quán)方面占主導(dǎo)地位。目前，股票支付比較受被并購(gòu)方的歡迎。</p><p>　　2.3 并購(gòu)行為對(duì)收購(gòu)方公司績(jī)效影響研究</p><p>　　2.3.1 并購(gòu)類型對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響</p><p><b>　　1.按所屬行業(yè)劃分</b></p><p>　?。?）橫向并購(gòu)對(duì)收購(gòu)

45、方績(jī)效的影響：橫向并購(gòu)發(fā)生于生產(chǎn)銷售相同或相似產(chǎn)品的公司之間，所以并購(gòu)以后，市場(chǎng)的整體競(jìng)爭(zhēng)會(huì)相應(yīng)減小，同時(shí)并購(gòu)以后公司規(guī)模擴(kuò)大，能夠在更大范圍和程度上，采用先進(jìn)的技術(shù)，提高設(shè)備的使用率；在技術(shù)要求以及原材料采購(gòu)、產(chǎn)品銷售等方面，都可以采用統(tǒng)一規(guī)范的要求，以便產(chǎn)生規(guī)模效益。總的來(lái)說(shuō)，橫向并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方績(jī)效產(chǎn)生的是正影響。</p><p>　?。?）縱向并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響：由于縱向并購(gòu)發(fā)生于相互之間有密切協(xié)作關(guān)系的

46、公司之間，所以并購(gòu)以后，可以有效的擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化生產(chǎn)流水線，縮短產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售周期，使得運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、管理的成本都會(huì)大大下降?？傮w上，縱向并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方績(jī)效產(chǎn)生的是正影響。</p><p>　?。?）混合并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響：由于混合并購(gòu)發(fā)生于分屬不同的行業(yè)或部門的公司之間，所以其并購(gòu)目的是不易被察覺(jué)的，往往可以通過(guò)比較低的成本達(dá)成。混合并購(gòu)的一個(gè)最直接的影響就是可以實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略的多元化，使得公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可

47、以橫跨多種產(chǎn)品和多個(gè)行業(yè)，而不再僅僅局限于某種產(chǎn)品或某個(gè)行業(yè)?？傮w來(lái)說(shuō)，混合并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響程度是待定的。</p><p><b>　　2.按并購(gòu)意圖劃分</b></p><p>　?。?）善意并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響：善意并購(gòu)有利于降低并購(gòu)行為的風(fēng)險(xiǎn)與成本，使并購(gòu)雙方能夠充分交流、溝通信息，目標(biāo)公司主動(dòng)向并購(gòu)公司提供必要的資料。同時(shí)善意行為還可避免目標(biāo)公司的抗拒

48、而帶來(lái)額外的支出。但是談判和協(xié)商的冗長(zhǎng)過(guò)程，本身會(huì)帶來(lái)一定的成本，而且為了最終達(dá)成一致，公司有時(shí)還需要作出一定的讓步和犧牲?？傮w來(lái)說(shuō)，善意并購(gòu)會(huì)對(duì)收購(gòu)方績(jī)效產(chǎn)生正影響。</p><p>　?。?）惡意并購(gòu)對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響：通常指收購(gòu)方公司不顧被收購(gòu)方公司的意愿而對(duì)其進(jìn)行收購(gòu)的行為。一般收購(gòu)價(jià)格比市價(jià)高出20%到40%左右，以此吸引股東不顧經(jīng)營(yíng)者的反對(duì)而出售股票。因此，對(duì)于收購(gòu)方，收購(gòu)需要大量的資金，在比較大型的

49、并購(gòu)中，往往需要銀行或證券交易商提供短期融資。與此同時(shí)，如果被收購(gòu)方公司知道了收購(gòu)公司的意圖，那么它們可以采取發(fā)售新股或回收股票的措施來(lái)達(dá)到反收購(gòu)的目的，但這些會(huì)使成本相應(yīng)增加。在惡意收購(gòu)中，被收購(gòu)方公司往往會(huì)采取各種各樣的反收購(gòu)措施來(lái)阻撓收購(gòu)方，帶來(lái)的最直接效應(yīng)就是股價(jià)的迅速上升。所以，除非收購(gòu)方的實(shí)力明顯的強(qiáng)于被收購(gòu)方，否則其往往會(huì)以失敗告終?？傮w來(lái)說(shuō)，惡意并購(gòu)會(huì)使成本增加，對(duì)收購(gòu)方的績(jī)效會(huì)產(chǎn)生負(fù)影響。</p><

50、;p>　　2.3.2支付方式對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響</p><p>　　1.現(xiàn)金支付方式對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響</p><p>　　由于現(xiàn)金支付方式是指收購(gòu)方直接向被收購(gòu)方支付現(xiàn)金達(dá)成的交易，因此這種支付方式所帶來(lái)的最大最直接的影響就是公司的現(xiàn)金流損失，短缺的還需要繼續(xù)借款來(lái)支付，這給并購(gòu)公司帶來(lái)了很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提下，一旦并購(gòu)活動(dòng)失敗，將很有可能導(dǎo)致并購(gòu)公司的破產(chǎn)；但另一

51、方面，現(xiàn)金支付方式又能夠給與市場(chǎng)投資者一個(gè)積極的信號(hào)，說(shuō)明該并購(gòu)公司的能力強(qiáng)，能夠使用現(xiàn)金作為支付對(duì)價(jià)，這種情況下，又能提高公司的市場(chǎng)價(jià)值?？偟膩?lái)說(shuō)，現(xiàn)金支付方式會(huì)對(duì)收購(gòu)方未來(lái)的償債能力造成一定的影響。</p><p>　　2.股票支付方式對(duì)收購(gòu)方績(jī)效的影響</p><p>　　股票支付方式對(duì)控制權(quán)的獲取不是通過(guò)現(xiàn)金，而是通過(guò)股份的交換或發(fā)行，雖然可能會(huì)造成并購(gòu)方控制權(quán)的相應(yīng)稀釋，但總的來(lái)

52、說(shuō)還是比較受歡迎的一種形式。股票支付方式能夠?qū)⒈徊①?gòu)公司與并購(gòu)公司的利益連在一起，這種支付方式是否能夠有效的提高并購(gòu)公司的并購(gòu)績(jī)效，主要看并購(gòu)后并購(gòu)公司對(duì)被并購(gòu)公司的整合程度。</p><p>　　2.3.3 并購(gòu)動(dòng)因?qū)κ召?gòu)方績(jī)效的影響</p><p>　　公司的并購(gòu)動(dòng)因?qū)?jī)效的影響我們大致可以分為以下兩點(diǎn)：</p><p>　　1.發(fā)揮經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，提高收購(gòu)方競(jìng)爭(zhēng)

53、優(yōu)勢(shì)，從而對(duì)收購(gòu)方績(jī)效產(chǎn)生正影響。</p><p>　　傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)認(rèn)為通過(guò)并購(gòu)可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本，從而提高公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；利用被收購(gòu)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，充分體現(xiàn)并購(gòu)公司之間的優(yōu)勢(shì)是相輔相成的，從而創(chuàng)造新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)公司的整體價(jià)值大于單個(gè)公司合并前價(jià)值的總和；在人事方面，獲取對(duì)方優(yōu)秀的技術(shù)人才，使研發(fā)部門等有效整合。</p><p>　　2.發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同

54、效應(yīng)，使收購(gòu)方獲得稅收優(yōu)惠，降低成本，從而對(duì)收購(gòu)方績(jī)效產(chǎn)生正影響。</p><p>　　由于該并購(gòu)將牽扯到公司各個(gè)階級(jí)層的利益之間的分配，無(wú)論收購(gòu)方公司從哪個(gè)股權(quán)擁有者手中獲得相應(yīng)的效益，這都將是并購(gòu)之后各個(gè)利益相關(guān)者所要持續(xù)關(guān)注的地方。因此，被收購(gòu)公司的老板，為了自己的利益，換取了公司的大量股份，而不是直接出售業(yè)務(wù)，這樣可能會(huì)減輕稅收負(fù)擔(dān)。根據(jù)美國(guó)稅法規(guī)定，公司可以利用稅收損失合理的進(jìn)行稅收遞延，具有較大利潤(rùn)的

55、公司趨向于將有相當(dāng)數(shù)量虧損的公司作為收購(gòu)目標(biāo)，因此，這樣可以達(dá)到合理避稅的目的。</p><p>　　3. 案例研究：雅戈?duì)柌①?gòu)新馬對(duì)雅戈?duì)柨?jī)效影響研究</p><p>　　3.1 案例情況分析</p><p>　　3.1.1 收購(gòu)方雅戈?duì)柟靖艣r</p><p><b>　　1.發(fā)展概況</b></p>

56、<p>　　本次并購(gòu)的收購(gòu)方是雅戈?duì)柤瘓F(tuán)股份有限公司。它是在1993年，經(jīng)寧波青春服裝廠和寧波盛達(dá)發(fā)展公司等企業(yè)發(fā)起，并經(jīng)寧波市體改委批準(zhǔn)而設(shè)立的。公司以定向的募集方式籌備資金，公司注冊(cè)地是寧波市，李如成任法定代表人。公司于1998年成功上市。自上市以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)了6倍有余，從最初的27.03 億元增長(zhǎng)到151.66億元，凈利潤(rùn)更是增長(zhǎng)了34倍多，目前作為服裝行業(yè)的巨頭在全國(guó)500強(qiáng)企業(yè)中占據(jù)第144位，銷售和利潤(rùn)連續(xù)四

57、年行業(yè)第一，是一個(gè)擁有超過(guò)5萬(wàn)員工的大型跨國(guó)集團(tuán)。</p><p>　　2.主營(yíng)業(yè)務(wù)和所屬行業(yè)</p><p>　　目前，雅戈?duì)柕闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)是紡織和服裝。公司在服裝行業(yè)的主要產(chǎn)品有西裝、夾克、襯衫、領(lǐng)帶以及其他服飾等，其質(zhì)量和品牌效應(yīng)在國(guó)內(nèi)同行中處于領(lǐng)先地位。公司的各條流水線上的技術(shù)在全國(guó)屬于首例。公司擁有覆蓋全國(guó)的服飾產(chǎn)品銷售和配送體系，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有非常高的占有率。在此次的并購(gòu)之前，雅戈

58、爾的主要海外市場(chǎng)在日本，每年有60％的配額銷往日本，20％銷往歐洲，由于配額的問(wèn)題銷往美國(guó)的產(chǎn)品少之又少。所以此次的并購(gòu)對(duì)打開(kāi)和拓展美國(guó)市場(chǎng)起到了相當(dāng)大的作用。</p><p>　　3.1.2 被收購(gòu)方新馬公司概況</p><p>　　此次簽訂收購(gòu)協(xié)議的是美國(guó)KWD公司及其全資子公司KWD ASIA。而被收購(gòu)的Smart和Xin Ma（統(tǒng)稱為新馬集團(tuán)）是美國(guó)服裝業(yè)巨頭KWD公司的核心男裝業(yè)

59、務(wù)部門。新馬集團(tuán)主要從事服裝設(shè)計(jì)、服裝銷售、世界知名品牌服飾的代加工以及相應(yīng)的物流配送等業(yè)務(wù)，并購(gòu)前年?duì)I業(yè)額為一億美元。其中，Smart依托菲律賓、斯里蘭卡以及我國(guó)吉林、深圳、廣東等地的14個(gè)基地，從事服裝的生產(chǎn)銷售以及代工服務(wù)，目前代工的品牌主要有POLO、CK等，同時(shí)還擁有包括Perry Ellis以及Nautica等品牌的授權(quán)。Xin Ma則主要從事設(shè)計(jì)和物流配送業(yè)務(wù)。新馬集團(tuán)在代工業(yè)務(wù)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力在我國(guó)廉價(jià)的勞動(dòng)力面前逐漸力不從

60、心，尤其是美國(guó)對(duì)我國(guó)配額的逐步取消以后，這也直接導(dǎo)致了KWD集團(tuán)作出出售新馬集團(tuán)的決策。以下圖3-1作為對(duì)新馬公司的更進(jìn)一步的解釋：</p><p><b>　　圖3-1</b></p><p><b>　　100％100％</b></p><p><b>　　100％</b></p>

61、<p>　　3.1.3 并購(gòu)案例概況</p><p>　　2007年11月8日，雅戈?duì)柟九c美國(guó)KWD公司及其全資子公司KWD ASIA簽訂三方《股權(quán)購(gòu)買協(xié)議》，雅戈?duì)柟境鲑Y約7000萬(wàn)美元收購(gòu)KWD ASIA持有的Smart100%股權(quán)、出資約5000萬(wàn)美元收購(gòu)KWD持有的Xin Ma100%股權(quán)。本次海外投資金額共計(jì)1.2億美元，其中30%由雅戈?duì)柟咀曰I，70%為銀行貸款所得。雅戈?duì)柎舜卧谥袊?guó)

62、進(jìn)出口銀行獲得的是美元貸款，享受了僅6％左右的優(yōu)惠年利率（一般的年利率在8％-10％）。由于人民幣在不斷的升值，所以雅戈?duì)柮磕戤a(chǎn)生的利息將被抵消，此次的貸款可以被看成是無(wú)息貸款。</p><p>　　3.2 并購(gòu)行為特征分析</p><p>　　3.2.1 并購(gòu)類型分析</p><p>　　此次雅戈?duì)柌①?gòu)新馬從行業(yè)上劃分屬于橫向并購(gòu)，從并購(gòu)意圖來(lái)分屬于善意并購(gòu)。&l

63、t;/p><p><b>　　1.橫向并購(gòu)</b></p><p>　　因?yàn)檠鸥隊(duì)柤瘓F(tuán)和新馬集團(tuán)同屬于服裝行業(yè)，生產(chǎn)和銷售的產(chǎn)品同屬于服裝類產(chǎn)品，依據(jù)橫向并購(gòu)的定義，該起并購(gòu)應(yīng)屬于橫向并購(gòu)。雅戈?duì)柡蚄ELLWOOD很早就有業(yè)務(wù)往來(lái)并開(kāi)展合作了，隨著合作的深入，新馬集團(tuán)還成了雅戈?duì)柶煜录徔椆救罩屑徔椨∪镜墓蓶|。從2005年開(kāi)始，KWD決定作出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，出售男裝業(yè)務(wù)子公司，

64、主營(yíng)女裝業(yè)務(wù)，同時(shí)雅戈?duì)栆蚕胱叱鰢?guó)門走向世界，開(kāi)辟海外市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，因此，雙方可謂一拍即合，促成了此次并購(gòu)。</p><p><b>　　2.善意并購(gòu)</b></p><p>　　該起并購(gòu)是雅戈?duì)柤瘓F(tuán)和新馬集團(tuán)在長(zhǎng)期合作的基礎(chǔ)上，經(jīng)過(guò)友好的協(xié)商和談判促成的，雙方都做出了一定的讓步和犧牲，而且整個(gè)協(xié)商過(guò)程都是本著平等的原則進(jìn)行的，因此該起并購(gòu)應(yīng)屬于善意并購(gòu)。<

65、;/p><p>　　3.2.2 并購(gòu)支付方式分析</p><p>　　從上文的收購(gòu)議案可以很清楚的看出，該起并購(gòu)的支付方式屬于現(xiàn)金支付。雅戈?duì)栔詴?huì)選擇現(xiàn)金支付方式，主要是因?yàn)椴捎眠@種方式可以收獲更多的超額收益率。相關(guān)的研究已經(jīng)表明，現(xiàn)金支付會(huì)使被收購(gòu)公司的股指被市場(chǎng)低估，從而吸引更多的股民購(gòu)買公司股票，使得公司的股票價(jià)值迅速提升，而股票支付則恰恰會(huì)產(chǎn)生反作用。權(quán)衡利弊之下，雅戈?duì)柕倪x擇就顯

66、而易見(jiàn)了。</p><p>　　3.2.3 并購(gòu)動(dòng)因分析</p><p>　　結(jié)合并購(gòu)的相關(guān)情況可以得知，雅戈?duì)柌①?gòu)新馬的動(dòng)因包括了經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。但是更加主要的是經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。</p><p><b>　　1.經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)</b></p><p>　　在并購(gòu)前，雅戈?duì)柕闹饕Ｍ馐袌?chǎng)在日本，每年有60％的配額

67、銷往日本，20％銷往歐洲，由于配額的問(wèn)題銷往美國(guó)的產(chǎn)品少之又少。所以雅戈?duì)柌①?gòu)新馬的主要目的是打開(kāi)和拓展美國(guó)市場(chǎng)，在全球范圍內(nèi)優(yōu)化其整個(gè)服裝產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈。為了達(dá)到這個(gè)目的，并購(gòu)海外企業(yè)進(jìn)行擴(kuò)張是一種捷徑，比起直接投資建廠成本低、周期短。走國(guó)際路線的最大好處就是打破貿(mào)易壁壘，站在同一起跑線上與其他品牌進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，更加充分的發(fā)揮自身的優(yōu)勢(shì)。如果通過(guò)并購(gòu)等手段來(lái)控制國(guó)際品牌，進(jìn)入銷售渠道，就可以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大美國(guó)市場(chǎng)銷售的目標(biāo)。</p>

68、<p><b>　　2.財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)</b></p><p>　　總體來(lái)說(shuō)，此次的并購(gòu)后，雅戈?duì)栐诮?jīng)濟(jì)的各個(gè)方面都是有所增長(zhǎng)的，具體如何讓增長(zhǎng)，增長(zhǎng)的情況怎么樣，將在下面的分析中得以體現(xiàn)。</p><p>　　3.3 并購(gòu)行為對(duì)收購(gòu)方雅戈?duì)柟究?jī)效影響研究</p><p>　　3.3.1 公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取</p>

69、<p><b>　　1.公司績(jī)效</b></p><p>　　是指一定經(jīng)營(yíng)期間的公司經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)。公司經(jīng)營(yíng)效益水平主要表現(xiàn)在公司的盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)水平、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力等方面。</p><p><b>　　2.公司績(jī)效評(píng)價(jià)</b></p><p>　　所謂公司績(jī)效評(píng)價(jià)，是指運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和運(yùn)籌學(xué)原

70、理，特定指標(biāo)體系，對(duì)照統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，按照一定的程序，通過(guò)定量定性對(duì)比分析，對(duì)公司一定經(jīng)營(yíng)期間的經(jīng)營(yíng)效益和經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)做出客觀、公正和準(zhǔn)確的綜合評(píng)判16。而對(duì)收購(gòu)方公司績(jī)效的評(píng)價(jià)，主要選取與盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力、償債能力以及發(fā)展能力相關(guān)的公司績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行分析。如表3-1所示：</p><p>　　表3-1 公司績(jī)效指標(biāo)</p><p>　　3.3.2 數(shù)據(jù)來(lái)源</p><p&g

71、t;　　因?yàn)榇舜蔚牟①?gòu)發(fā)生在2007年的11月，為了評(píng)價(jià)并購(gòu)行為對(duì)收購(gòu)方公司績(jī)效的影響，案例分析選取并購(gòu)前兩年、并購(gòu)當(dāng)年和并購(gòu)后兩年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，也就是雅戈?duì)?005年、2006年、2007年、2008年和2009年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)來(lái)源于雅戈?duì)柛髂甑呢?cái)務(wù)報(bào)表。</p><p>　　3.3.3 并購(gòu)行為對(duì)雅戈?duì)栍芰Φ挠绊?lt;/p><p>　　雅戈?duì)栐诓①?gòu)前后，其盈利能力是否發(fā)生了異常變

72、化，并分析該變化是否是在該并購(gòu)下的結(jié)果。對(duì)于這些問(wèn)題，我們應(yīng)該從凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率這幾個(gè)方面來(lái)分析。</p><p>　　表3-2 雅戈?duì)柌①?gòu)前后盈利能力指標(biāo)分析</p><p>　　表3-2和圖3-2的結(jié)果都表明，在并購(gòu)實(shí)施以后，雅戈?duì)柕膬糍Y產(chǎn)收益率在隨后的兩年中都取得了顯著的提升，明顯高于并購(gòu)之前，此外，總資產(chǎn)利潤(rùn)率在并購(gòu)前后也表現(xiàn)出了較大的區(qū)別。而且，主營(yíng)業(yè)務(wù)

73、利潤(rùn)率處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)。這些都有力證明了公司的盈利能力在并購(gòu)以后取得了重大進(jìn)步。</p><p>　　3.3.4 并購(gòu)行為對(duì)雅戈?duì)栠\(yùn)營(yíng)能力的影響</p><p>　　對(duì)于運(yùn)營(yíng)能力主要從應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)分析。</p><p>　　表3-3 雅戈?duì)柌①?gòu)前后資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力分析</p><p>　　表3-3和圖3-3的結(jié)果體

74、現(xiàn)了并購(gòu)對(duì)雅戈?duì)枲I(yíng)運(yùn)能力產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，直觀的表現(xiàn)是存貨周轉(zhuǎn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降。但是也不難發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)前兩年到并購(gòu)當(dāng)年的周轉(zhuǎn)率本身就處于下降狀態(tài)，直到并購(gòu)當(dāng)年達(dá)到最低值，之后到2009年雖然也在下滑，但是趨于穩(wěn)定，情況的得到了改善。</p><p>　　3.3.5 并購(gòu)行為對(duì)雅戈?duì)杻攤芰Φ挠绊?lt;/p><p>　　在對(duì)并購(gòu)之后雅戈?duì)柕膬攤芰Φ淖兓?，我?huì)選擇選擇速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債

75、率和利息保障倍數(shù)這三個(gè)指標(biāo)來(lái)分析。</p><p>　　表3-4 雅戈?duì)柌①?gòu)前后償債能力分析</p><p>　　表3-4和圖3-4的結(jié)果顯示，并購(gòu)活動(dòng)對(duì)雅戈?duì)柕亩唐趦攤芰Φ挠绊懖⒉淮螅驗(yàn)椴①?gòu)前后公司的速動(dòng)比率還是比較穩(wěn)定的。同時(shí)，從表中還可以看出公司的長(zhǎng)期償債能力也未出現(xiàn)大的波動(dòng)，也就是說(shuō)并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是可以承受的?？偟膩?lái)說(shuō)，公司的償債能力在并購(gòu)后能夠保持穩(wěn)定，不用承擔(dān)較大的

76、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　3.3.6 并購(gòu)行為對(duì)雅戈?duì)柊l(fā)展能力的影響</p><p>　　對(duì)雅戈?duì)柟镜陌l(fā)展能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，主要從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和資本保值增值率來(lái)分析。具體的分析可以根據(jù)下表3-5的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行。</p><p>　　表3-5 雅戈?duì)柌①?gòu)前后發(fā)展能力分析</p><p>　　表3-5和圖3-5的結(jié)果

77、表明，并購(gòu)?fù)瓿梢院?，企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)有了顯著的增長(zhǎng)，體現(xiàn)了并購(gòu)的意義。同時(shí)，并購(gòu)當(dāng)年資本保值率漲幅很明顯，隨后回落，但是整體上相比并購(gòu)前有所增長(zhǎng)。而凈利潤(rùn)率的波動(dòng)，尤其是在2008年甚至出現(xiàn)了負(fù)值，在一定程度上和當(dāng)年的金融危機(jī)有關(guān)系?？偟膩?lái)說(shuō)，此次的并購(gòu)對(duì)雅戈?duì)柕陌l(fā)展能力產(chǎn)生了正影響。</p><p>　　3.3.7 并購(gòu)行為對(duì)雅戈?duì)柟究?jī)效影響小結(jié)</p><p>　　綜上所述，此次的并購(gòu)

78、對(duì)雅戈?duì)柟镜挠芰Ξa(chǎn)生了正影響，給營(yíng)運(yùn)能力帶來(lái)了一定程度上的波動(dòng)。對(duì)于償債能力，就如上文3.1.3中所介紹的，因?yàn)檠鸥隊(duì)柎舜蔚牟①?gòu)相當(dāng)于無(wú)息貸款，所以對(duì)償債能力的影響不大。雖然在并購(gòu)以后有很多的方面需要整合和成長(zhǎng)，但是總體上對(duì)雅戈?duì)柕陌l(fā)展能力產(chǎn)生的是正影響?？傮w上，此次雅戈?duì)柌①?gòu)新馬對(duì)雅戈?duì)柟镜目?jī)效產(chǎn)生的屬于正影響。</p><p>　　并購(gòu)行為對(duì)雅戈?duì)柟究?jī)效影響的原因分析</p><

79、p>　　從雅戈?duì)柕哪康某霭l(fā)評(píng)價(jià)此次并購(gòu)，可以說(shuō)這是一場(chǎng)成功的并購(gòu)。因?yàn)閺那拔牡膶?duì)比結(jié)果可以看出，并購(gòu)以后，公司的幾項(xiàng)能力（除營(yíng)運(yùn)能力）都有了比較顯著的提升，而且公司的償債能力保持在了一個(gè)穩(wěn)定的水平，不會(huì)面臨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這次并購(gòu)成功的原因可能有以下幾個(gè)方面：</p><p>　　4.1 并購(gòu)類型對(duì)雅戈?duì)柟究?jī)效的影響</p><p>　　在之前的研究中了解到的雅戈?duì)柎舜蔚牟①?gòu)主要是橫

80、向并購(gòu)與善意并購(gòu)。對(duì)于橫向并購(gòu)，從上面的分析中可以看出，橫向并購(gòu)在一定程度上可以彌補(bǔ)資產(chǎn)配置的不足，降低生產(chǎn)成本，提高市場(chǎng)占有率，從而大大增強(qiáng)企業(yè)的盈利競(jìng)爭(zhēng)能力。橫向并購(gòu)是在那些有一定的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，生產(chǎn)同類型產(chǎn)品的公司之間進(jìn)行并購(gòu)，旨在擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，同時(shí)還減少了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這將提高行業(yè)集中度，增強(qiáng)了產(chǎn)品在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力，控制市場(chǎng)上同類產(chǎn)品的影響力，消除重復(fù)的設(shè)施、產(chǎn)品，有效地節(jié)約資源，最大限度地提高效率。對(duì)于善意并購(gòu)，在此次的

81、并購(gòu)中降低并購(gòu)行為的風(fēng)險(xiǎn)與成本，使并購(gòu)雙方能夠充分交流、溝通信息，并且可以使新馬公司主動(dòng)向并購(gòu)公司提供必要的資料。同時(shí)善意行為還避免了新馬公司的抗拒而帶來(lái)額外的支出。</p><p>　　4.2 并購(gòu)支付方式對(duì)雅戈?duì)柟究?jī)效的影響</p><p>　　此次雅戈?duì)柕闹饕①?gòu)支付方式是現(xiàn)金支付。就雅戈?duì)柖裕F(xiàn)金支付的最大優(yōu)點(diǎn)是速度快，可使新馬公司措手不及，無(wú)法獲取充分的時(shí)間對(duì)這一并購(gòu)的實(shí)施做

82、出反應(yīng)，同時(shí)也使與雅戈?duì)柛?jìng)購(gòu)的公司或潛在對(duì)手公司因一時(shí)難以籌措大量現(xiàn)金而無(wú)法與之抗衡，有利于收購(gòu)交易盡快完成。</p><p>　　4.3 并購(gòu)動(dòng)因?qū)ρ鸥隊(duì)柟究?jī)效的影響</p><p>　　該起并購(gòu)中雅戈?duì)柕闹饕康目梢跃唧w的可以分為以下三點(diǎn)：第一，并購(gòu)活動(dòng)為雅戈?duì)枎?lái)了之前所沒(méi)有的全球銷售渠道。這次并購(gòu)使雅戈?duì)柍晒@過(guò)了美國(guó)的配額限制，打破了以往僅僅局限于日本和歐洲市場(chǎng)的約束，并直接控

83、制營(yíng)銷渠道，直接面向美國(guó)消費(fèi)者，發(fā)展自己的品牌意識(shí)，打造高端產(chǎn)品，提高產(chǎn)品附加值，增強(qiáng)公司的盈利能力。第二，并購(gòu)活動(dòng)為雅戈?duì)枎?lái)了新鮮的設(shè)計(jì)人才和設(shè)計(jì)靈感，有效克服了我國(guó)服裝業(yè)設(shè)計(jì)能力有限的不足。并購(gòu)活動(dòng)帶來(lái)的公司在設(shè)計(jì)能力和設(shè)計(jì)水平上的提升是單純的擴(kuò)大涉及經(jīng)費(fèi)投入所不能比擬的，因?yàn)樵黾油度肱囵B(yǎng)人才的周期是非常長(zhǎng)的。此次收購(gòu)使雅戈?duì)柅@得了擁有優(yōu)秀設(shè)計(jì)能力的設(shè)計(jì)師，其服裝設(shè)計(jì)更國(guó)際化，更容易在美國(guó)和歐洲拓寬銷售渠道，符合了成本最大化的原則

84、。第三，并購(gòu)活動(dòng)為雅戈?duì)枎?lái)了更加先進(jìn)的管理方法和管理理念，使得雅戈?duì)栐诠芾硭缴仙狭艘粋€(gè)臺(tái)階。新馬集團(tuán)原有的生產(chǎn)基地為雅戈?duì)柼峁┝肆己玫奶?，奠定了良好的進(jìn)軍世界市場(chǎng)的基礎(chǔ)。</p><p>　　4.4 雅戈?duì)柟驹诓①?gòu)中存在的問(wèn)題</p><p>　　正如上面的研究所示，因?yàn)檫@次收購(gòu)是在金融危機(jī)實(shí)施的背景下完成的，那時(shí)的新馬集團(tuán)也受到了不小的影響，代工業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)能力逐漸下降，主營(yíng)業(yè)務(wù)銷

85、量一直在下降，市場(chǎng)估計(jì)，此次收購(gòu)可能會(huì)影響雅戈?duì)柕陌l(fā)展，甚至可能會(huì)有負(fù)面影響。說(shuō)明了在并購(gòu)的過(guò)程中要把握時(shí)機(jī)，克服各種各樣的困難，這樣才能實(shí)現(xiàn)績(jī)效的最大化。</p><p>　　5. 實(shí)現(xiàn)并購(gòu)方公司績(jī)效最大化的建議</p><p>　　5.1 宏觀層面的建議</p><p>　　1.政府要起到重要的主導(dǎo)作用</p><p>　　第一，進(jìn)一步完

86、善和落實(shí)國(guó)內(nèi)有關(guān)并購(gòu)的法律，法規(guī)和政策，使我國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)有法律依據(jù)；第二，積極參與國(guó)際規(guī)則的發(fā)展，為中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)獲取更多合理的條件，并加強(qiáng)維護(hù)中國(guó)企業(yè)在境外的權(quán)利，以減少政治阻力；第三，對(duì)有利于產(chǎn)業(yè)升級(jí)，優(yōu)化資源配置的并購(gòu)，給予政策傾斜，同時(shí)要注意中介機(jī)構(gòu)的建筑中介機(jī)構(gòu)有專業(yè)人才、程序和方法；第三，可以更準(zhǔn)確地把握目標(biāo)公司的各種信息，改變信息的不對(duì)稱性，降低估值風(fēng)險(xiǎn)；第四，可以為并購(gòu)后的整合制定一套科學(xué)的方案，并提供相應(yīng)的各種服

87、務(wù)和指導(dǎo)，以最小的成本帶來(lái)預(yù)期的效果。</p><p>　　2.完善并購(gòu)法律體系</p><p>　　第一，構(gòu)建并完善跨國(guó)并購(gòu)立法體系；第二，對(duì)反壟斷法中存在的問(wèn)題進(jìn)行進(jìn)一步完善；第三，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)跨國(guó)公司收購(gòu)我國(guó)公司的法律監(jiān)督；第四，致力于加強(qiáng)跨國(guó)并購(gòu)反壟斷法律規(guī)則的雙邊協(xié)調(diào)。</p><p>　　3.完善并購(gòu)重組信息的披露制度</p><p&

88、gt;　　第一，發(fā)揮政府在公司并購(gòu)重組中的積極作用；第二，大力發(fā)揮投資銀行等中介機(jī)構(gòu)在公司并購(gòu)重組中的作用；第三，加強(qiáng)對(duì)關(guān)聯(lián)交易的法律規(guī)制；第四，完善信息披露制度，保護(hù)中小投資者利益；第五，實(shí)施促進(jìn)公司并購(gòu)重組市場(chǎng)化的措施；第六，完善有關(guān)資本市場(chǎng)和公司并購(gòu)重組的法律法規(guī)。</p><p>　　5.2 公司層面的建議</p><p>　　1.對(duì)自身有一個(gè)合理的定位</p>&l

89、t;p>　　在并購(gòu)前必須深刻剖析論證并購(gòu)的目的是什么，并購(gòu)是否真的能夠帶來(lái)預(yù)想的效果，而不是頭腦發(fā)熱的隨波逐流，盲目的擴(kuò)大規(guī)模。同時(shí)，公司應(yīng)組建專業(yè)的分析論證團(tuán)隊(duì)，研究并購(gòu)應(yīng)該以什么價(jià)位進(jìn)行，并購(gòu)以后對(duì)公司運(yùn)營(yíng)的各個(gè)方面會(huì)帶來(lái)哪些有利和不利的影響，并購(gòu)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)有多大，預(yù)期的收益能有多少，收益與風(fēng)險(xiǎn)是否成比例。此外，還需強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)就是，要對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面深入的了解，對(duì)其主要業(yè)務(wù)、市場(chǎng)占有、股票價(jià)值、財(cái)務(wù)狀況等都需要了如指掌。收購(gòu)

90、方公司要想成功得實(shí)施并購(gòu)，就必須在并購(gòu)之前對(duì)被并購(gòu)方公司的各個(gè)方面進(jìn)行全面的剖析，這些主要包含了三個(gè)方面：首先，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，包括外交環(huán)境地理、環(huán)境民族文化等；二是該項(xiàng)目評(píng)估的可行性，其中包括財(cái)政和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及企業(yè)資源的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。三是只有對(duì)東道國(guó)的未來(lái)政治環(huán)境、政局、政策、法律等進(jìn)行科學(xué)的評(píng)估，才能提供一個(gè)良好的基礎(chǔ)，以提升自己在并購(gòu)后的能力，企業(yè)在并購(gòu)以后能否實(shí)施有效的整合，在一般情況下，應(yīng)該做好以下幾個(gè)方面：第一，資產(chǎn)整合并購(gòu)重組后

91、，雙方實(shí)行一體化管理，以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。第二，通過(guò)并購(gòu)使兩家公司各自的文化特色相互整合，找出自己的優(yōu)勢(shì)部分和弱點(diǎn)，整合相互之間的沖突，并且以</p><p>　　2.在并購(gòu)的時(shí)機(jī)上面要進(jìn)行把握</p><p>　　在并購(gòu)時(shí)機(jī)方面，當(dāng)時(shí)美國(guó)的次貸危機(jī)，給我國(guó)相當(dāng)一部分有能力的公司，提供了有利的海外并購(gòu)的機(jī)會(huì)。但在具體實(shí)施的時(shí)候，時(shí)機(jī)把握的恰當(dāng)與否又是一個(gè)比較棘手的問(wèn)題。交易時(shí)機(jī)的科學(xué)把握依賴于

92、對(duì)目標(biāo)公司的科學(xué)分析。在金融危機(jī)還沒(méi)有接近尾聲的時(shí)候就匆忙接手，很有可能帶來(lái)預(yù)想不到的損失。定價(jià)決策和并購(gòu)時(shí)機(jī)決策是并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵要素，而并購(gòu)時(shí)機(jī)尤其重要，因?yàn)椴①?gòu)時(shí)機(jī)對(duì)最終的交易價(jià)格的影響是巨大的。并購(gòu)時(shí)機(jī)的選擇，與公司的并購(gòu)動(dòng)因有著很大的相關(guān)性，如公司謀求協(xié)同效應(yīng)、增加市場(chǎng)占有率以及獲得被低估的目標(biāo)資產(chǎn)等，這種并購(gòu)動(dòng)因的迫切性對(duì)公司做出并購(gòu)時(shí)機(jī)的選擇越具有迫切性。反過(guò)來(lái)，較高的并購(gòu)成本和產(chǎn)品價(jià)格的不確定性也將延遲并購(gòu)時(shí)機(jī)的選擇。

93、就雅戈?duì)柌①?gòu)新馬這個(gè)案例來(lái)說(shuō)，雅戈?duì)柕膰?guó)際化戰(zhàn)略和擴(kuò)大海外市場(chǎng)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)，對(duì)其進(jìn)行海外并購(gòu)具有一定的迫切性。根據(jù)相關(guān)資料披露，雅戈?duì)栐缭?005年前后就開(kāi)始在歐美服裝市場(chǎng)上尋找并購(gòu)目標(biāo)以求擴(kuò)大歐美市場(chǎng)銷售份額。但是并購(gòu)成本過(guò)高等各種因素使得并購(gòu)遲遲不能推進(jìn)。最終，雅戈?duì)栠x擇了在次貸危機(jī)的大背景下出手，這一決策使得雅戈?duì)枌?duì)新馬的收購(gòu)價(jià)格由2005年的3.6億美元降到了2007年的</p><p>　　3.要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)

94、的防范工作</p><p>　　在風(fēng)險(xiǎn)防范上，需要考慮并購(gòu)之后一系列風(fēng)險(xiǎn)，特別是并購(gòu)之后的整合風(fēng)險(xiǎn)。由于文化的差異等諸多原因，并購(gòu)之后的目標(biāo)公司的資源流失是一個(gè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。譬如客戶的流失、核心員工的離職、品牌效應(yīng)的損失等。第三，在并購(gòu)目標(biāo)選擇上，需要對(duì)自身公司進(jìn)行全面診斷分析，然后再有針對(duì)性的尋找和選擇適合公司發(fā)展目標(biāo)的公司來(lái)做為收購(gòu)對(duì)象。</p><p>　　4.要加強(qiáng)并購(gòu)重組后資源的整

95、合工作</p><p>　　第一，制定人力資源新政策；第二，穩(wěn)定和留住關(guān)鍵人才；第三，加強(qiáng)溝通,創(chuàng)造良好的公司內(nèi)部環(huán)境；第四，加強(qiáng)并購(gòu)后組織和制度的整合；第五，加強(qiáng)文化融合,培養(yǎng)員工認(rèn)同感；第六，合理做好資產(chǎn)和債務(wù)的整合工作；第七，加強(qiáng)并購(gòu)之后公司生產(chǎn)、銷售等各方面資源的整合。</p><p><b>　　致 謝</b></p><p>　　我

96、的畢業(yè)論文是在角老師的精心指導(dǎo)和大力支持下完成的，她淵博的知識(shí)開(kāi)闊的視野給了我深深的啟迪，對(duì)于論文她花了很大的心血，她對(duì)工作一絲不茍的態(tài)度對(duì)我產(chǎn)生了很大的影響，為我今后的工作樹立了很好的榜樣，在此我向她表示衷心的感謝。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1] 崔瑾.關(guān)于公司并購(gòu)動(dòng)因幾點(diǎn)分析[J].公司導(dǎo)報(bào),2011(12):15-19

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