實業(yè)央企如何與私募股權基金共舞

1、<p>　　實業(yè)央企如何與私募股權基金共舞</p><p>　　2006年，政府主導的“產業(yè)基金”試行以來，三批十只被批準的產業(yè)基金陸續(xù)成立。其中金融央企和實業(yè)央企是主要參與力量。到2011年11月，已有近20家實業(yè)央企參與私募股權基金的設立。 </p><p>　　在發(fā)改委備案的基金中，國有機構出資比重越來越大。近年來國有企業(yè)參與設立的私募股權基金的數量和規(guī)模屢創(chuàng)新高，國有資本

2、已經與外資、本土民間資本等共同成為私募股權基金的三大主力。其中，央企背景的基金數量和出資規(guī)模逐年增加。2011年新募基金16只，規(guī)模達362.57億元。 </p><p>　　金融央企從事私募股權基金業(yè)務是其業(yè)務領域的自然延伸，目前金融央企大多開展了私募股權基金業(yè)務。如果不考慮金融央企，實業(yè)央企參與的數量并不多，100多家實業(yè)央企中真正以私募股權基金方式拓展業(yè)務的不到20家，比例并不高。其中大多數因為各種原因，推

3、進項目投資的速度不快。總體來看，實業(yè)央企參與私募股權基金尚處在起步期， 存在組織規(guī)則、管理團隊尚待建立和發(fā)育，尚未經歷一個完整的投資周期以及監(jiān)管政策、國企機制等種種不利因素。起步期的實業(yè)央企PE尚乏善可陳，距離國際水平還有較大距離。 </p><p>　　作為具有明確主營業(yè)務的大型企業(yè)，是否需要借助PE模式和機制？如何利用成熟資本手段或金融工具推動產業(yè)的發(fā)展和戰(zhàn)略的實施？ </p><p>

4、;　　實業(yè)央企參與私募股權基金的戰(zhàn)略意義 </p><p>　　在國家政策大力鼓勵金融創(chuàng)新與實體經濟持續(xù)發(fā)展的環(huán)境下，私募股權基金在中國發(fā)展方興未艾，對實業(yè)央企而言，面臨著借助私募股權投資吸納優(yōu)質資源、提升競爭實力、利用投資組合降低投資風險、吸引優(yōu)秀人才、實現產業(yè)整合、推動產業(yè)升級的歷史機遇。因此，借助私募股權基金，實業(yè)央企可以實現三大戰(zhàn)略目的。 </p><p>　　第一，借助基金之力推

5、動主業(yè)發(fā)展。特別是對于占據壟斷地位同時產業(yè)發(fā)展需要巨量資本的央企而言，必須考慮拓寬融資渠道，借助社會資本，分散投資風險。例如，中國航空產業(yè)基金所募集的兩期資金全部內部定向投資。首先，根據主業(yè)需要將資金投向中航工業(yè)集團旗下的實業(yè)企業(yè)，對集團內部資產進行整合與重組。還可以通過產業(yè)基金，對集團資產進行價值挖掘和重新發(fā)現，進而培育出高價值的資本化主體。 </p><p>　　第二，借助基金之力實現經營多元化，促進業(yè)績增長

6、。對現金流豐富但主業(yè)增長乏力的企業(yè)而言，必須通過資產的優(yōu)化配置，尋找新的業(yè)務增長點，尋求業(yè)績的持續(xù)增長。如，長江電力為保持業(yè)績持續(xù)增長，利用盈余資金進行投資，其中70%用于主業(yè)戰(zhàn)略投資，30%用于財務投資。主業(yè)投資由資本運營部負責，財務投資則通過旗下的基金操作實現。通過基金試水多元化產業(yè)布局。 </p><p>　　第三，借助基金之力進行投資組合，提高投資收益，降低投資風險。 </p><p&

7、gt;　　實證研究證明，包含私募股權基金的投資組合能夠有效提高投資收益，降低投資風險。利用投資組合實現資產優(yōu)化配置，是國際機構的通行做法，也是國內大中型企業(yè)未來的趨勢性選擇。更為重要的是，借助私募股權基金進行對外項目投資和并購，能夠充分利用PE優(yōu)勢，通過協議約定降低投資風險，有效規(guī)避各類系統(tǒng)風險，保護商業(yè)秘密。 </p><p>　　私募股權基金是一種市場化的金融工具，能夠帶來的好處不僅僅是產業(yè)發(fā)展和經濟收益，更

8、為重要的是通過這種市場化的PE機制帶來實業(yè)央企內部機制和文化上的市場化進化。這可能是當下PE實踐更有價值的成果。 </p><p>　　因此，無論是否參與私募股權基金，實業(yè)央企都應該學會與股權私募基金共舞。從產業(yè)發(fā)展、國際并購、建立持續(xù)競爭優(yōu)勢等方面看，實業(yè)央企作為行業(yè)龍頭都不應該站在私募股權基金的門外。 </p><p><b>　　未來可借鑒的模式 </b><

9、;/p><p>　　現在，大部分實業(yè)央企對于如何有效使用資本手段促進產業(yè)發(fā)展，不是走得太快，而是無論從理念到方法都存在較大差距。 </p><p>　　與此相反，國際大中型企業(yè)則在利用PE機制上已形成成熟的模式。這種模式總稱為CVC模式， 即公司創(chuàng)業(yè)投資，或稱企業(yè)主導型投資，是具有明確主營業(yè)務的非金融大企業(yè)，為實現自身的戰(zhàn)略目標，對企業(yè)內外部具有戰(zhàn)略相關性的創(chuàng)業(yè)項目（也包括了并購項目）以基金方

10、式進行投資的行為。 </p><p>　　IBM、英特爾、思科、西門子、雀巢、美國嘉吉、迪斯尼、默克等國際大型企業(yè)均已經將此模式作為資本手段的重要構成或者輔助工具。而國內發(fā)展較快的大型民營企業(yè)也已經開始涉足這一領域，如復星集團、光明集團、萬向集團、騰訊等。 </p><p>　　結合實業(yè)央企（國內大型企業(yè)）的行業(yè)特點及自身特點，實業(yè)央企可以采取三種可能的私募股權基金運作方式。 </p

11、><p>　　方式一：外部CVC，如思科 </p><p>　　思科發(fā)起設立的三期基金示意圖 </p><p>　　思科外部CVC的具體做法是：對于早期不熟悉的市場，作為唯一LP設立基金，委托專業(yè)投資管理機構開展投資業(yè)務。其在中國的早期投資就是作為唯一LP委托軟銀賽富投資管理機構進行投資，并陸續(xù)發(fā)起二期、三期基金，吸引了更多國際背景出資人的參與，有效放大了資本規(guī)模。這種

12、方式對于具有明確戰(zhàn)略意圖又初涉PE領域的大型企業(yè)具有現實借鑒價值。 </p><p>　　方式二：內部CVC，如英特爾 </p><p>　　英特爾內部CVC示意圖 </p><p>　　英特爾投資是英特爾集團的內部基金，采用國際通行的CVC模式設立。作為英特爾內部基金，其投資行為受母公司發(fā)展戰(zhàn)略的約束，必須圍繞著英特爾基于互聯計算的戰(zhàn)略方向展開投資并兼顧財務收益。

13、其唯一出資人為集團總部。投資范圍包括有助于開發(fā)行業(yè)標準解決方案、推動全球互聯網成長、促進新型使用模式以及提升計算和通信平臺技術水平的現有及新興技術公司。投資對象包括上市公司，處于快速成長期的公司、處在種子期的技術創(chuàng)新型企業(yè)等。 </p><p>　　這種方式對于面臨諸多限制條件的實業(yè)央企而言，具有現實可借鑒性。但是，體制內的操作如何規(guī)避機制問題，充分發(fā)揮PE市場化機制的優(yōu)勢尚需探索。 </p>&l