特斯拉神話還能延續(xù)多久？

1、<p>　　特斯拉神話還能延續(xù)多久？</p><p>　　美國是在企業(yè)家夢想的基礎(chǔ)之上建立起來的國家，這些夢想成就了埃隆·馬斯克（先后創(chuàng)立了Paypal、特斯拉）等夢想家。這些人拋開傳統(tǒng)的教條，推動了文明向前的步伐。當(dāng)特斯拉（TSLA）在金融危機期間幾近破產(chǎn)之時，馬斯克為公司注入大量資金，他的信心和毅力使其成為億萬富翁。然而，該公司向股民們出售的僅僅是馬斯克動人心魄的成功故事，卻忽視了關(guān)鍵的問

2、題——企業(yè)的價值，所有權(quán)所帶來的收益與付出的成本匹配嗎？特斯拉似乎讓做多者感受到了巨大的風(fēng)險，同時也為做空者提供了巨大的潛在回報。 </p><p>　　毫無疑問，無論是在外形、專有動力技術(shù)還是駕駛體驗方面，特斯拉的表現(xiàn)都非常好，而且其產(chǎn)品真正做到了零排放。特斯拉電動汽車性感且受歡迎，公司也能夠提高產(chǎn)量，特別是在歐洲和亞洲。 </p><p>　　電池技術(shù)也會繼續(xù)改善。隨著時間的推移，北美

3、最重要的交通路線上將設(shè)立越來越多的充電站，從而提高電動汽車的實用性。作為一個消費者，特斯拉的技術(shù)、品牌和公司的未來都毋庸置疑。但作為一個投資者，特斯拉的股票就沒那么有吸引力了，因為每一個泡沫背后都有動人的故事。 </p><p>　　太陽能發(fā)電在過去十年中被不斷炒作，在一些國家，由于有豐厚的補貼，太陽能發(fā)電在經(jīng)濟上是可行的。然而，一旦這些補貼被收回，對太陽能電池板的需求也會同時下降，因為它根本不賺錢。美國的經(jīng)濟增

4、長前景非常緩慢，還有大量的債務(wù)和高杠桿；零排放對環(huán)境來說雖是巨大的利好，但買入特斯拉的股票則需要更大的安全邊際。 </p><p>　　特斯拉的“業(yè)績畫餅” </p><p>　　無論估值如何，特斯拉與其他汽車制造商相比而言都沒有優(yōu)勢。對于行業(yè)新進入者而言，投資資本的回報率非常低。特斯拉不僅要面對這些問題，還得成為充電站商家中的佼佼者，提供免費的充電服務(wù)。 </p><

5、p>　　目前，全球的汽車行業(yè)全是由大財團和國際大公司掌控。有些公司受益于政府的援助，這很可能會縮小特斯拉的技術(shù)優(yōu)勢，例如通用汽車公司（GM）和其他行業(yè)巨頭都已經(jīng)加速在這一領(lǐng)域的投資。特斯拉雖然有先發(fā)優(yōu)勢，但除非它能夠?qū)⒓夹g(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為某種類型的行業(yè)標準，并分配或授權(quán)給其他制造商，否則這種優(yōu)勢很可能在不久的將來失去。這也是特斯拉為投資者描繪的前景，但真的能做到嗎？畢竟，在新技術(shù)層出不窮的時代，技術(shù)優(yōu)勢不會太持久。 </p>

6、<p>　　此外就是企業(yè)的規(guī)模大小，特斯拉能夠比競爭對手更快壯大，它沒有太多的遺留成本。但如果想做大，特斯拉必須在原材料采購、分銷及制造等領(lǐng)域擴大規(guī)模，當(dāng)規(guī)模達到臨界點，特斯拉就不得不在資本市場上通過發(fā)行股票的方式來融資——這需要投資者對企業(yè)保持樂觀，此外還必須存在相對強勢的股票市場。 </p><p>　　8月7日，特斯拉公布的第二季度業(yè)績超出預(yù)期。每股凈收入（非公認會計原則下）比上一季度增長70

7、%，至0.20美元，這些結(jié)果不包括一次性和非現(xiàn)金項目，以及租賃會計的影響。從第二季度開始，公司推出了轉(zhuǎn)售價值保證，通過該公司的銀行合作伙伴為買家購買S型汽車提供融資支持。即使前期收到全部貨款，美國通用會計準則也要求將這些銷售計為租賃且將收入和成本確認延期。不同準則下，特斯拉第二季度收入分別為5.51億美元（非公認會計準則）和4.05億美元（公認會計準則）。第二季度，特斯拉銷售了創(chuàng)紀錄的5150輛S型汽車，非通用會計準則下公司的毛利率為2

8、2%，如果考慮政府零排放信貸拉低毛利率的影響，則公司二季度的毛利率為25%。 </p><p>　　北美大約有1.3萬名S型汽車的客戶，此外公司也正開始進軍歐洲市場。特斯拉預(yù)計，公司近期將在挪威、瑞士和荷蘭展開實際銷售，僅挪威年內(nèi)就可以銷售近800輛。該公司還表示，假設(shè)亞洲的需求和北美的銷售情況相似，2014年年底，S型的年銷量可能超過4萬輛。2013年第二季度，特斯拉產(chǎn)量提高25%，每周產(chǎn)量從400輛提高到近5

9、00輛。此外，特斯拉還打算在全球41個地區(qū)開設(shè)新的零售地點，其中北美30個、歐洲8個、亞洲3個。對于高速成長的中國市場而言，特斯拉計劃年內(nèi)開設(shè)第一家專賣店。 </p><p>　　因為充電站的服務(wù)范圍限制，特斯拉將注重提高服務(wù)中心的覆蓋范圍，從而促進S型汽車在核心地區(qū)的銷售。對于充電速度來說，120千瓦的充電器比特斯拉通用充電器快33%，充電一半只需20分鐘。 </p><p>　　201

10、3年第二季度，特斯拉發(fā)行了450萬股普通股及660萬份可轉(zhuǎn)債，共募集資金約10億美元，其中4.5億美元用來清償美國能源部的貸款。 </p><p>　　特斯拉計劃在第三季度交付大約5000輛S型汽車，使全世界總上路S型汽車達到21000輛。非公認會計準則下，特斯拉2013年第三季度毛利率預(yù)計將保持在較低的20%左右，因為S型車的大部分盈利被“零排放信貸”抵消。 </p><p>　　值得注

11、意的是，由于加快推出X型汽車以及開始實施的其他舉措，特斯拉第二季度的研發(fā)費用明顯上升。而且，由于零售點的增加，售前售后服務(wù)費用也會增加。展望未來，特斯拉預(yù)計，在不包含零排放信貸的情況下，根據(jù)非公認會計準則度量，2013年公司可以實現(xiàn)盈利。特斯拉預(yù)計，2013年下半年的資本支出約1.5億美元，包括最近購買的31英畝土地。 </p><p>　　遠遠偏離其內(nèi)在價值 </p><p>　　特斯拉

12、流通股股本總計1.18億股，目前股價約為170美元，市值大約為201億美元，現(xiàn)金流凈額約1.67億美元。假設(shè)特斯拉的企業(yè)價值約200億美元，在第二季度融資10億美元后，其賬面價值約為6.29億美元。顯然，賬面價值被低估，因為特斯拉的專利技術(shù)很難進行評估。根據(jù)公認會計準則來計算，公司是不賺錢的，而使用租賃會計方法計算轉(zhuǎn)售價值擔(dān)保計劃是有風(fēng)險的。在過去12個月中，特斯拉已經(jīng)獲得了約13.23億美元的收入，毛利總共約2.12億美元，總凈虧損為

13、2.20億美元。與之形成對比的是，豐田和戴姆勒等公司的利潤率超過5%、資產(chǎn)回報率接近3.5%。 </p><p>　　隨著時間的推移，假設(shè)特斯拉的成長故事還能夠繼續(xù)，增長速度也不變，而特斯拉的營收則是目前的10倍，即營收為132.30億美元、利潤率為5%，那么利潤總額應(yīng)為6.615億美元。即使是在這樣樂觀的假設(shè)下，特斯拉目前的估值也只能為股票投資者提供3.3%收益率。截至2013年第二季度，特斯拉總資產(chǎn)為18.8

14、8億美元，如果可以獲得5%的資產(chǎn)回報率，則盈利約0.94億美元。但是，由于該公司不可能在短期內(nèi)產(chǎn)生適度的利潤，擴大資產(chǎn)規(guī)模只能通過股票增發(fā)或增加債務(wù)負擔(dān)等兩種方式來實現(xiàn)。 </p><p>　　這兩種選擇都需要在資本市場上有很好的賣點，品牌的任何重大負面消息、稅收抵免的下降或基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的不利消息都將使特斯拉不能像現(xiàn)在這樣以低廉的價格在資本市場上進行融資。 </p><p>　　如何準確地

15、為電動汽車產(chǎn)業(yè)或特斯拉的技術(shù)優(yōu)勢進行定價呢？如果特斯拉不能取得所謂的行業(yè)標準或者壟斷地位，其內(nèi)在價值會遠遠低于目前的價格，而提高內(nèi)在價值的最好方式就是發(fā)行盡可能多的股票。以埃隆·馬斯克的聰明才智，他足以做到這一點。理想很豐滿，但現(xiàn)實究竟如何還尚未可知，未來十年特斯拉能否實現(xiàn)明顯的利潤，以覆蓋其資本成本，現(xiàn)在下結(jié)論還為時尚早。但是，一旦出現(xiàn)更便宜的替代車型，特斯拉就很容易被超越。 </p><p>　　因

16、此，很多人認為，特斯拉的股價最起碼會蒸發(fā)50%，但也有很多投資者和分析師繼續(xù)看漲特斯拉的股票。未來，只有概念卻少有盈利的公司將會被市場遺忘，這就是各種各樣泡沫破滅的根本原因。然而，短期內(nèi)做空特斯拉仍然有巨大的風(fēng)險，結(jié)果可能是不斷地被追加保證金，但長期內(nèi)做空可能有利可圖，如以11.50美元的價格賣出2015年1月份到期的355美元合約，只有在特斯拉市值超過400億美元時才會虧損。如果隱含波動率或股價下跌，合約價值會下降，這意味著空方將獲得