香港聯(lián)系匯率制的適宜性研究.pdf

1、香港的聯(lián)系匯率制自1983年確立以來就一直備受關(guān)注，理論界對香港聯(lián)系匯率制的研究也較多，特別是1997年東亞金融危機期間。危機期間，國際投機資金對香港的猛烈攻擊給香港經(jīng)濟造成了巨大的負面影響。此后，許多學(xué)者對香港聯(lián)系匯率制(Linked Exchange Rate)的優(yōu)缺點進行了全方位的考察，其中有些人對香港是否適合采用聯(lián)系匯率制提出了質(zhì)疑。2001年，阿根廷遭受到嚴重的金融危機，被迫放棄了貨幣局制度(Currency BoardArr

2、angement)，學(xué)術(shù)界進而對聯(lián)系匯率制本身的合理性產(chǎn)生了懷疑。近年來，在“內(nèi)地與香港更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系安排”(CEPA)的推動下，香港與中國大陸的經(jīng)濟往來日趨緊密。逐漸有一些人開始提出讓港幣與人民幣掛鉤的建議。以往的這些研究大多數(shù)局限于對聯(lián)系匯率制本身優(yōu)缺點的考察，而很少將聯(lián)系匯率制與香港經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、外部經(jīng)濟環(huán)境以及港府經(jīng)濟治理理念等因素結(jié)合起來研究。 本文認為，每個經(jīng)濟體的經(jīng)濟、社會、政治等情況都不一樣，同樣的，每種匯率制度也都

3、有各自不同的特點，因此，匯率制度并無普世性的好壞之分，只有適合與不適合的區(qū)別。與以往的研究相比，本文的創(chuàng)新之處在于，本文從制度適宜的角度全面綜合地考察了聯(lián)系匯率制與香港經(jīng)濟、政府經(jīng)濟治理理念的匹配性問題，而不是單純地就聯(lián)系匯率制本身的優(yōu)劣進行分析。另外，作為教育部重大攻關(guān)課題——《金融深化：中國模式及類比較研究》——的子課題，本文立足于國際而并不局限于香港本身，通過香港與阿根廷、新加坡的比較研究，更深刻地說明了為何香港適合選擇聯(lián)系匯率制

4、，而阿根廷和新加坡卻不適合。 作為一個高度開放的經(jīng)濟體，香港如何審視、改善或改變匯率制度，無論對香港自身還是對中國大陸都具有極為重要的意義。本文從制度適宜性的角度研究香港聯(lián)系匯率制，在以下四個方面具有積極的意義： 1、1997年回歸之后，香港經(jīng)濟與中國大陸經(jīng)濟的聯(lián)系越來越緊密，香港經(jīng)濟已經(jīng)成為中國經(jīng)濟不可分割的一部分。研究香港經(jīng)濟其實就是研究中國經(jīng)濟研究的一個部分。香港是中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟聯(lián)系的重要通道，是中國經(jīng)濟國際化

5、的橋頭堡。香港的匯率制度不僅對香港經(jīng)濟的穩(wěn)健運行至關(guān)重要，對中國經(jīng)濟的國際化發(fā)展同樣具有極為重要的意義。目前，全球金融危機愈演愈烈，國際貨幣和金融體系將面臨深刻的變革。在這樣的背景下研究香港的匯率制度，對香港和中國大陸未來的匯率制度選擇都具有重要意義。 2、本文的研究是對理論界眾多匯率制度選擇理論的綜合運用和經(jīng)驗檢驗，可以作為匯率制度理論研究的補充。長期以來，匯率制度選擇一直是國際金融領(lǐng)域最為核心的問題。自20世紀50年代以來，

6、國際經(jīng)濟學(xué)界關(guān)于匯率制度的研究已獲得了豐碩的成果，創(chuàng)立了許多經(jīng)典理論，如最優(yōu)貨幣區(qū)理論、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)論、“兩極論”等等。匯率制度指的是貨幣當(dāng)局就本幣與外幣的匯率形成機制和可兌換性做出的制度性規(guī)定。匯率的變化會從進出口商品價格和境內(nèi)外資產(chǎn)相對價格兩個方面影響到一國經(jīng)濟。隨著經(jīng)濟和金融全球化程度的日益提升，匯率制度在經(jīng)濟運行中的作用愈發(fā)顯得關(guān)鍵。本文的研究基礎(chǔ)是國際經(jīng)濟學(xué)界已經(jīng)創(chuàng)立的眾多匯率制度選擇理論。本文把這些傳統(tǒng)匯率制度選擇理論放在“制度

7、適宜性”的框架之中，并運用該框架對聯(lián)系匯率制與香港的匹配性進行全方位的考察研究，因此可以作為匯率制度選擇理論研究的補充。 3、本文是對貨幣局制度全面的辯證的研究。香港所實行的聯(lián)系匯率制是傳統(tǒng)貨幣局制度的變體，兩者的本質(zhì)是一樣的，區(qū)別僅僅存在于技術(shù)層面。貨幣局制度最早于1849年在英屬殖民地毛里求斯實行，并作為殖民統(tǒng)治手段的一種，在20世紀初較為流行。時至今日，仍然有超過十個以上的經(jīng)濟體保留了這種匯率制度(也可以稱為貨幣制度)。作

8、為使用貨幣局制度的最具代表性的經(jīng)濟體，香港是貨幣局制度研究的一個典型案例。本文認為，某一種匯率制度本身的優(yōu)點與缺點都是相對的，依賴于經(jīng)濟體的特征與該種匯率制度的特點的匹配性。本文從“制度適宜性”的角度研究香港聯(lián)系匯率制，其實也是對貨幣局制度本身全面的辯證的再研究。 4、從實踐的角度來看，本文的研究對于香港匯率制度選擇以及匯率制度的優(yōu)化調(diào)整都將起到一定積極作用。自香港實行聯(lián)系匯率制以來，香港自身經(jīng)濟的特點以及港府的經(jīng)濟治理理念都發(fā)

9、生了一些變化。在此過程中，特別是自進入21世紀以來，香港面臨的外部環(huán)境也在逐漸發(fā)生改變。最近，由次貸危機引發(fā)的金融危機極有可能會對國際經(jīng)濟和金融秩序構(gòu)成顛覆性的影響。面對這一系列的變化，香港是否應(yīng)當(dāng)繼續(xù)保持聯(lián)系匯率制，是否應(yīng)當(dāng)改變錨貨幣(anchor currency)等等一系列問題都值得我們密切關(guān)注和研究。 本文的基本分析思路是：首先較為詳細的介紹說明香港聯(lián)系匯率制的運作原理和方式并在此基礎(chǔ)上分析其特點以及使用聯(lián)系匯率制的經(jīng)濟

10、體應(yīng)當(dāng)具備的一些條件。然后，本文按照聯(lián)系匯率制的適用條件逐一對香港的具體情況進行分析。同時本文還選擇了阿根廷和新加坡兩個經(jīng)濟體與香港進行國際橫向比較，得出結(jié)論認為聯(lián)系匯率制在香港總體上具有較好的制度適宜性。其次，由于聯(lián)系匯率制本身確實也存在一定的缺陷，本文還分析了香港政府在適用聯(lián)系匯率制過程中所采取的一些技術(shù)性優(yōu)化處理。最后，本文就近來外部環(huán)境的變化對香港匯率制度有可能產(chǎn)生的影響做了簡單的分析，并指出香港未來匯率制度選擇應(yīng)當(dāng)考慮了的幾個

11、主要因素。 本文的結(jié)構(gòu)安排如下： 第一章：對經(jīng)典匯率制度選擇理論進行歸納總結(jié)，認為匯率制度選擇問題就是一個匯率制度適宜性問題，并在眾多匯率制度選擇理論的基礎(chǔ)上歸納出匯率制度適宜性所包含的內(nèi)容。 第二章：首先對聯(lián)系匯率制的發(fā)展演變進行簡單的介紹，分析說明聯(lián)系匯率制的運作原理。然后從已有的匯率制度選擇理論出發(fā)，指出聯(lián)系匯率制相對于其他匯率制所具有的顯著的特點。第三節(jié)針對聯(lián)系匯率制的特點，總結(jié)歸納出聯(lián)系匯率制的適用條件

12、。 第三章：主要在第二章分析的基礎(chǔ)上從匯率制度傳統(tǒng)、政府經(jīng)濟治理理念和香港經(jīng)濟特點等三個方面具體分析聯(lián)系匯率制在香港的適宜性。本文認為，歷史上香港實行了較長時期的英鎊匯兌本位的貨幣制度，這為香港實行聯(lián)系匯率制打下了良好的制度性基礎(chǔ)；聯(lián)系匯率制最大的缺陷在于政府的貨幣政策和財政政策受到極為嚴格的約束，但由于香港歷來奉行自由主義原則，因此，聯(lián)系匯率制的這一缺陷并不會在香港造成太多的不適應(yīng)；香港是小型的高度開放的經(jīng)濟體，完全符合傳統(tǒng)匯

13、率制度選擇理論中固定匯率制的選擇標準，而且由于香港經(jīng)濟本身是典型的“兩頭在外”，因此，香港政府缺乏匯率調(diào)整的自由決策權(quán)也不會對香港造成太大的損失?？傮w來看，聯(lián)系匯率制在香港具有較好的制度適宜性。 第四章：為了更詳細、更全面地把握聯(lián)系匯率制在香港的適宜性，本章選擇阿根廷和新加坡作為兩個典型的案例與香港進行比較分析。阿根廷貨幣局制度的崩潰是貨幣局制度研究的典型案例，而新加坡無論從經(jīng)濟規(guī)模、開放度還是國際經(jīng)濟地位都與香港極為相似，但新

14、加坡選擇的是“爬行波幅釘住貨幣籃制度”(BBC，basket—band—crawling)。本章從與香港相比較的角度，分析貨幣局制度為何在阿根廷失敗，而新加坡為何要選擇BBC制度，由此進一步說明聯(lián)系匯率制在香港的適宜性。 第五章：首先分析港府自聯(lián)系匯率制建立以來對匯率制度本身所進行的改進，這些改進使得港府逐漸在利率和銀行體系流動性方面獲得了一定的調(diào)控能力，對聯(lián)系匯率制本身的缺陷起到一定的彌補作用。另外，由于聯(lián)系匯率制本身是一種信