住房抵押貸款證券化模式選擇與MBS定價(jià)研究.pdf

1、住房抵押貸款證券化是近30年來最重要的金融創(chuàng)新之一，對它的研究一直是金融領(lǐng)域的熱點(diǎn)問題。2005年末中國住房抵押貸款證券化試點(diǎn)工作正式啟動，加強(qiáng)對該領(lǐng)域相關(guān)問題的研究無疑具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。 本文首先對住房抵押貸款證券化的基本原理加以研究，分析了資產(chǎn)證券化內(nèi)涵、資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的關(guān)系、住房抵押貸款的主要類型、住房抵押貸款化的運(yùn)作流程及其主要的優(yōu)缺點(diǎn)。 接著，本文對住房抵押貸款證券化的主要類型及其現(xiàn)

2、金流問題進(jìn)行了分析，并對影響住房抵押貸款證券化定價(jià)模型設(shè)定的兩個(gè)主要因素，即利率期限結(jié)構(gòu)模型和提前清償預(yù)測模型進(jìn)行了重點(diǎn)探討。 第三，本文對美國、加拿大、香港、英國、德國和澳大利亞住房抵押貸款證券化的具體運(yùn)作模式加以分析和對比，將其規(guī)類為政府主導(dǎo)型的表外模式、市場主導(dǎo)型的表外模式、以及表內(nèi)模式。在此基礎(chǔ)上，本文研究得出結(jié)論：住房抵押貸款證券化模式的選擇主要決定于證券化的最終目的，市場的發(fā)育狀況、市場組織結(jié)構(gòu)、所處的歷史環(huán)境也對其

3、有一定影響，中國住房抵押貸款證券化模式的選擇應(yīng)該由它的最終目的和市場的客觀條件所決定。 第四，本文探究了中國住房抵押貸款證券化應(yīng)當(dāng)采取何種模式及其結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)問題。從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、住房抵押貸款市場環(huán)境和法律制度環(huán)境來看，中國已具備實(shí)施住房抵押貸款證券化的基本條件。通過分析各種住房抵押貸款證券化建議模式的優(yōu)劣，本文指出以表內(nèi)模式實(shí)施證券化無法解決目前中國銀行業(yè)亟待解決的一個(gè)重要問題：分散銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，提高銀行的競爭力。在中國開展證券

4、化，表內(nèi)模式并不合適。進(jìn)一步，本文在分析中國建設(shè)銀行住房抵押貸款證券化試點(diǎn)模式的基礎(chǔ)上，指出該模式存在的3個(gè)方面的不足，即政府信用無法引入、對資產(chǎn)池中抵押貸款質(zhì)量的監(jiān)管缺位以及由財(cái)產(chǎn)信托模式所造成的證券化成本較高。針對以上這些不足并立足于中國現(xiàn)有的證券化法律框架和實(shí)施證券化的目標(biāo)，本文提出可以構(gòu)建基于信托的半政府半市場型證券化模式，采取財(cái)產(chǎn)信托和資金信托并舉的方式來加以解決。在這一模式下，本文對中國住房抵押證券化流程、參與的主體和采取發(fā)

5、行的證券化品種進(jìn)行了詳細(xì)設(shè)計(jì)。 最后，本文構(gòu)建了中國住房抵押貸款借款人提前清償率預(yù)測模型，并將該模型與Hull-White模型整合在一起，利用擴(kuò)展后的向前歸納法解決了過手證券、固定利率和浮動利率型轉(zhuǎn)付證券的定價(jià)問題。研究發(fā)現(xiàn)，以內(nèi)生模型來預(yù)測中國住房抵押貸款借款人提前清償行為幾乎不具有解釋能力，以外生模型來預(yù)測借款人提前清償行為是現(xiàn)有市場條件的現(xiàn)實(shí)選擇；本文構(gòu)建的定價(jià)模型不僅能夠解決過手證券的定價(jià)問題，固定利率和浮動利率型的轉(zhuǎn)付

6、證券也能夠很便捷的加以定價(jià)；住房抵押貸款證券化是一類典型的路徑依賴型證券，本文提出了一種新的擴(kuò)展后的向前歸納法來解決路徑依賴型證券的定價(jià)問題；在對住房抵押貸款證券化定價(jià)模型進(jìn)行敏感性分析的基礎(chǔ)上，研究發(fā)現(xiàn)提前清償模型的參數(shù)設(shè)置對住房抵押貸款證券化的定價(jià)結(jié)果有重要影響，其中尤以資產(chǎn)池的最低平均提前清償率最為重要。對期限結(jié)構(gòu)模型而言，模型的輸入?yún)?shù)對轉(zhuǎn)付證券中處于較高層次證券的價(jià)格影響較小，但對處于較低層次的證券有一定影響。本文無論在理論上