資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定性研究[畢業(yè)論文]

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0_ _屆）</b></p><p>　　資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定性研究</p><p>　　----基于美國住房抵押貸款證券化</p><p>　　所在學(xué)院 &l

2、t;/p><p>　　專業(yè)班級 金融學(xué) </p><p>　　學(xué)生姓名 學(xué)號 </p><p>　　指導(dǎo)教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p&

3、gt;<p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　摘要 </b></p><p><b>　　關(guān)鍵詞</b></p><p><b>　　Abstract</b></p><p><b>　　Key words

4、</b></p><p><b>　　1引言2</b></p><p>　　1.1問題的提出2</p><p>　　1.2資產(chǎn)證券化和金融穩(wěn)定性的研究現(xiàn)狀2</p><p>　　1.2.1國外研究狀況2</p><p>　　1.2.2國內(nèi)研究狀況3</p>

5、;<p>　　2資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的概念3</p><p>　　2.1資產(chǎn)證券化3</p><p>　　2.1.1 資產(chǎn)證券化的本質(zhì)3</p><p>　　2.1.2 資產(chǎn)證券化的運行原理4</p><p>　　2.1.2.1 資產(chǎn)證券化的參與者4</p><p>　　2.1.2.2 資產(chǎn)

6、證券化主要的過程4</p><p>　　2.2金融穩(wěn)定的定義5</p><p>　　3美國住房抵押貸款證券化的發(fā)展5</p><p>　　3.1 美國住房抵押貸款證券化的發(fā)展歷程6</p><p>　　3.2 美國住房抵押貸款證券化的步驟7</p><p>　　4資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定性的研究8<

7、/p><p>　　4.1住房抵押貸款證券化的信用擴張和風(fēng)險轉(zhuǎn)移擴散機制8</p><p>　　4.1.1信用的擴張機制8</p><p>　　4.1.2風(fēng)險的轉(zhuǎn)移機制9</p><p>　　4.1.3風(fēng)險的擴散機制9</p><p>　　4.2資產(chǎn)證券化對于流動性的影響11</p><

8、;p>　　4.3證券化對金融穩(wěn)定的影響12</p><p>　　5結(jié)論與啟示13</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)15</b></p><p>　　致謝錯誤!未定義書簽。</p><p>　　摘要：資產(chǎn)證券化作為近30年來世界金融領(lǐng)域發(fā)展最快的金融創(chuàng)新工具，它在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展上起到了重要的作用。然

9、而金融危機的爆發(fā)，讓我們看到了資產(chǎn)證券化所帶來的巨大災(zāi)難。本文介紹了資產(chǎn)證券化的背景及產(chǎn)生過程，并且緊密結(jié)合美國在資產(chǎn)證券化道路上的發(fā)展情況，重點對美國的住房抵押貸款證券化的發(fā)展過程進(jìn)行研究，綜合一些文獻(xiàn)的研究，通過從美國的住房抵押貸款證券化產(chǎn)生的步驟、資產(chǎn)證券化對于流動性的影響以及住房抵押貸款證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移和擴散機制三個方面來研究對金融穩(wěn)定性的影響來。</p><p>　　關(guān)鍵詞： 住房抵押貸款證券化 金融穩(wěn)

10、定 風(fēng)險</p><p>　　Abstract：Asset securitization is the most essential financial tool for financial innovation in the international financial field for the recent 30 years, financial innovation tool has played an

11、 important role in promoting rapid economic development. However, the outbreak of the financial crisis, let us see the enormous disaster which brought by the asset securitization. This article describes the background an

12、d production process of asset securitization, and work closely with American developmen</p><p>　　Key words：Mortgage Backed Securitization financial stability risk</p><p><b>　　引言</b>

13、;</p><p><b>　　問題的提出</b></p><p>　　資產(chǎn)證券化是近30年來世界上最重要和最迅速的金融創(chuàng)新，它是從美國最先開始，極大地促進(jìn)了美國資本市場的繁榮，從而推動了美國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展了幾年的時間。這主要是資產(chǎn)證券化的性質(zhì)確定的，作為直接融資和間接融資的橋梁，使銀行信貸和在整個金融體系的相互轉(zhuǎn)化，資產(chǎn)證券化拓寬融資渠道，同時提高融資的效率，降低融

14、資成本和風(fēng)險。按揭貸款證券化證券化作為一種??解決在銀行融資渠道，在解決處住房困難和擴大銀行融資渠道上更是起到了重大作用。自2001年以來，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個繁榮的時期：經(jīng)濟(jì)增長延伸到寬松的貨幣政策，然后到通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)地位的總體水平仍然相對均衡，進(jìn)行資產(chǎn)證券化的熱情空前高漲，使得在金融機構(gòu)的使用高度，尤其是在那些擁有龐大外匯儲備的國家，創(chuàng)新工具的使用尤其的重要，也被廣泛接受的工具。在美國，通過在國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易赤字，美元源源不斷的外資流入

15、，而美國通過自己的證券投資，不斷回收美元，美元在世界經(jīng)濟(jì)中的業(yè)務(wù)中繼續(xù)運??作，并在國際貿(mào)易中作為廣泛使用的世界貨幣，大大促進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，正是因為資產(chǎn)證券化用于共享一段伴隨著低通貨膨脹率的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展時間。 </p><p>　　同時可以看到我國在住房抵押證券化上的發(fā)展也取得了可喜的進(jìn)步，在借鑒國外成功經(jīng)驗的同時，我國進(jìn)行了多次試點：“人民銀行最先開始關(guān)注這項業(yè)務(wù)，在1998年組織住宅抵押貸款證券化研

16、究。到了2000年底, 中國建設(shè)銀行和中國工商銀行相繼獲得了進(jìn)行 MBS試點的許可。2005年12月，建設(shè)銀行發(fā)行的2005-1建元住房抵押貸款證券化產(chǎn)品共30.17億元，后來在2007年12月，建設(shè)銀行又發(fā)行了2007-1建元住房抵押支持債券共41.6億元”。這些事實充分地說明讓國家和人民了解到試點的可行性，是資產(chǎn)證券化在我國的一個應(yīng)用里程碑。但我們也必須要明白證券化作為一種資金融通過程，會有大量的資金流入銀行，那么之后又會流向何方，

17、會對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生怎樣影響，甚至?xí)鹑谡麄€系統(tǒng)產(chǎn)生怎樣影響，這些影響是通過什么途徑產(chǎn)生的，都是值得我們研究和關(guān)注的重點。也是這篇文章所要論述與研究的重點。</p><p>　　尤其是當(dāng)前在次貸危機后，人們普遍對住房抵押貸款證券化的預(yù)期悲觀，而中國的房價近年來居高不下，中央已經(jīng)出臺了多項強有力的措施進(jìn)行調(diào)控，并且運用大量的資金投入到保障性住房和經(jīng)濟(jì)適用房的建設(shè)當(dāng)中，那么通過從美國的住房抵押貸款證券化產(chǎn)生的步驟、資

18、產(chǎn)證券化對于資金流動性的影響以及住房抵押貸款證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移和擴散機制這三個方面來研究對于金融穩(wěn)定性的影響來。這對于我國今后在金融方面如何使用資產(chǎn)證券化這項創(chuàng)新工具具有指導(dǎo)性的意義。</p><p>　　資產(chǎn)證券化和金融穩(wěn)定性的研究現(xiàn)狀</p><p><b>　　國外研究狀況</b></p><p>　　國際貨幣基金組織的研究表明，因為通過資

19、產(chǎn)證券化可以生產(chǎn)出各種信貸衍生工具的證券，銀行將利用這些工具將各種形式的信用風(fēng)險存在投資者之間。這使得金融機構(gòu)和整個銀行體??系在將來面臨信貸沖擊會有更大的阻力，對金融的穩(wěn)定起到了一定作用。 </p><p>　　考夫曼首次提出了對金融體系穩(wěn)定的主要問題的相關(guān)研究，得出可能證券化會對整個金融體系帶來問題，如證券化會產(chǎn)生很多過度使用信貸創(chuàng)造的證券和流動性過大的假象，以減少儲蓄機構(gòu)，削弱了貸款的監(jiān)督作用和激勵機制的作

20、用，甚至一個國家的貨幣政策會無用。 </p><p>　　里斯博格說，證券化可以更有效地分擔(dān)信貸風(fēng)險，使其轉(zhuǎn)移到不受管制的市場，但我們必須了解，在信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移的過程中風(fēng)險并沒有消失，但導(dǎo)致所有金融機構(gòu)的透明度降低，為資產(chǎn)風(fēng)險的新途徑提供了新的方式。 </p><p>　　Borio和Lowe認(rèn)為信貸迅速擴張，通過資本積累比平均水平的積累更高，伴隨著證券化，資產(chǎn)價格也將上漲，這將導(dǎo)致未來的金

21、融動蕩和不穩(wěn)定。從制度層面上，金融穩(wěn)定報告分析了不穩(wěn)定的根源，并指出，在風(fēng)險管理，市場上如子結(jié)構(gòu)缺陷和缺乏透明度，這些因素促成了資產(chǎn)價格的波動，從而通過信用擴散進(jìn)一步蔓延到其對金融體系穩(wěn)定的影響更廣的范圍中。 </p><p><b>　　國內(nèi)研究狀況</b></p><p>　　姜建清認(rèn)為，對于資產(chǎn)證券化與金融風(fēng)險之間的關(guān)系是因為通過資產(chǎn)證券化，金融機構(gòu)可以轉(zhuǎn)移金融

22、風(fēng)險，將總的固定的風(fēng)險分散到整個社會中能夠承擔(dān)的投資者手上，從而使整個金融體系的風(fēng)險降低。另外，投資者、中介機構(gòu)等更多的主體參與到信貸資產(chǎn)的各個項目的調(diào)查和信息披露過程中，社會中媒體和公眾各項監(jiān)督措施的發(fā)揮，都將銀行信貸過程中一些隱蔽的風(fēng)險進(jìn)一步透明化和公開化。這種風(fēng)險的外部治理方式有助于通過防范和減少暗箱操作來降低經(jīng)濟(jì)和金融體系的風(fēng)險。</p><p>　　沈炳熙認(rèn)為，資產(chǎn)證券化作為一種融資和分散風(fēng)險的方式，對

23、于銀行來說，由于其本事的存款一般都是短期的，很少儲戶會選擇長期，另一方面，銀行從事的貸款業(yè)務(wù)都是投資于房地產(chǎn)或是像汽車一類的消費品，那么其還款的期限很長，甚至達(dá)到了好幾十年的程度。那么通過證券化能夠幫助調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)不相匹配，調(diào)整其匹配程度的不協(xié)調(diào)性，同時使資本充足率提高，促進(jìn)金融的穩(wěn)定。</p><p>　　張超英認(rèn)為，抵押支持證券提高了住宅抵押貸款的流動性，同時緩解銀行在資本管理上需要滿足的資本充足率

24、的壓力，保持更多的資金流動來促進(jìn)銀行的運轉(zhuǎn)，同時在保持房地產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)上繼續(xù)提高金融運行的效率。</p><p>　　劉煒莉、朱寶憲取材相關(guān)資料的研究，分析得出通過資產(chǎn)證券化融資的總是些信貸質(zhì)量不太好的公司，令人更奇怪的是他們在負(fù)債的情況下更可能繼續(xù)采用證券化的方式進(jìn)行融資。雖然資產(chǎn)證券化市場上有規(guī)模效益，因此在金融市場，增加市場的流動性不僅保證了相關(guān)企業(yè)的正常生長和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而且還提高資源配置率。然而，

25、這種方式獲得的資金是有相當(dāng)大的金融風(fēng)險，我們需要采取事前預(yù)防和防范措施。</p><p>　　資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定的概念</p><p><b>　　資產(chǎn)證券化</b></p><p>　　2.1.1 資產(chǎn)證券化的本質(zhì)</p><p>　　“資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性但是具有未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)組合起來，通過結(jié)構(gòu)化的重組，轉(zhuǎn)

26、變成為在可以在金融市場上進(jìn)行流通的證券，從而達(dá)到融通資金的過程”。這里我們要強調(diào)的是具有未來現(xiàn)金流是證券化的前提，同時我們要明白這個能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)既可以是實物資產(chǎn)（高速公路的收費），也可以非實物資產(chǎn)，如后面要重點談到的住房抵押貸款。</p><p>　　就像我們所熟悉的各種抵押貸款、應(yīng)收賬款和專利權(quán)等各種證券化對象都不是資本，他們共同的特點是代表未來的具有預(yù)期的現(xiàn)金流。因此我們把他們看做是具有價格的變現(xiàn)

27、，用其未來的現(xiàn)金收益通過市場利率變成具有這些收入的現(xiàn)值等于目前市場的資產(chǎn)價格。</p><p>　　同時資產(chǎn)證券化讓資產(chǎn)的收益和風(fēng)險通過市場這個場所進(jìn)行分離。收益來源于可預(yù)期的現(xiàn)金流，但投資者同時也要承擔(dān)風(fēng)險。因此資產(chǎn)證券化即提高了資產(chǎn)的流動性，又轉(zhuǎn)移了風(fēng)險，所獲得的收益由投資機構(gòu)和投資者共同獲得，那么就需要對其收益進(jìn)行重新配置。</p><p>　　2.1.2 資產(chǎn)證券化的運行原理<

28、;/p><p>　　2.1.2.1 資產(chǎn)證券化的參與者</p><p>　　要了解資產(chǎn)證券化的運行機制，首先要明確資產(chǎn)證券化整個過程的參與者：原始債務(wù)人、原始債權(quán)人、特別目的的信托機構(gòu)（SPV）、承銷商、投資銀行、信用增級機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、社會投資者等。他們在證券化中都是必不可少的，起到其中相應(yīng)的一環(huán)。特別要強調(diào)特別目的機構(gòu)（SPV）是證券化過程中的中心一環(huán)，主要是從發(fā)起人中購買到可以進(jìn)行證

29、券化的資產(chǎn)，之后發(fā)行以此為支持的證券。而擔(dān)保機構(gòu)和信用評級機構(gòu)分別對可證券化的資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保和評級，都是為了增加其信用，從而增加其信用級數(shù)，以有利于證券更好的銷售。</p><p>　　2.1.2.2 資產(chǎn)證券化主要的過程</p><p>　　（1）首先是找到的目標(biāo)是可進(jìn)行證券化的資產(chǎn)，組成一個資產(chǎn)池：通過對資產(chǎn)進(jìn)行評估、預(yù)算、風(fēng)險的測量、信用的評價等來確定該資產(chǎn)是否可以進(jìn)行證券化，再將能夠

30、進(jìn)行證券化的資產(chǎn)的可預(yù)期的現(xiàn)金流進(jìn)行組合，根據(jù)目標(biāo)確定資產(chǎn)的總數(shù)和要發(fā)行的量，從而形成一個資產(chǎn)池。</p><p>　?。?）其次是構(gòu)建特別目的機構(gòu)（SPV）,主要作用是實現(xiàn)證券化資產(chǎn)的出售。特別目的機構(gòu)是以證券化為目的的獨立的法人實體，可以是公司型和信托機構(gòu)兩種形式，我國采取的是信托機構(gòu)的形式。這里就以特別目的的信托機構(gòu)進(jìn)行考察。特別信托機構(gòu)主要起到了將風(fēng)險隔離的作用，因為發(fā)起人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)出售給SPV，這

31、個交易過程是一個真正法律上的交易。因此，即使當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)了，他們出售了的資產(chǎn)也是不參與核算的，這就是破產(chǎn)隔離。這樣就做到了使資產(chǎn)池的質(zhì)量不受發(fā)起人自身信用水平的影響，因此投資者不承擔(dān)保證人的信用風(fēng)險，降低投資者承擔(dān)的風(fēng)險。</p><p>　?。?）再次是進(jìn)行信用增級和信用評級，提高交易的成功率和收益。因為資產(chǎn)的債務(wù)人存在著違約風(fēng)險和延期、甚至拖欠還款的風(fēng)險，會給投資者帶來損失。所以為了更好的出售證券化的資產(chǎn)需要

32、對其進(jìn)行信用等級上的增加，這樣既保護(hù)了投資者的利益，也推動了資產(chǎn)的銷售。由于上面已經(jīng)采取各種方式對資產(chǎn)證券化進(jìn)行等級的增加，提高了資產(chǎn)資產(chǎn)證券的信用級別。但還需要考慮的是資產(chǎn)的信用風(fēng)險。</p><p>　　（4）最后是銷售證券。經(jīng)過了信用增級和信用評價后，由投資銀行出售資產(chǎn)支持證券，可以采用包銷或是代銷的方式進(jìn)行。特別目的信托機構(gòu)從投資銀行處獲得收入，同時要把獲得的部分收入付給發(fā)起人。這樣就達(dá)到了收入在各種機構(gòu)

33、之間的分配。下圖為資產(chǎn)證券化中的各個參與者以及整個流程的指示。（實箭頭為實物和各項金融服務(wù)的流向，空心的箭頭為現(xiàn)金的流向）</p><p><b>　　圖1</b></p><p><b>　　金融穩(wěn)定的定義</b></p><p>　　“金融穩(wěn)定是主要是指一種特定的狀態(tài)。在這種狀態(tài)下,一國的金融體系可以使資源得到有效配置

34、并且對風(fēng)險進(jìn)行評估和管理，以及吸收一定的外部經(jīng)濟(jì)對金融體系的沖擊。而金融不穩(wěn)定就是指各金融機構(gòu)之間的相互擠兌，又或是由于金融資產(chǎn)價格的劇烈波動，進(jìn)而損害了經(jīng)濟(jì)的運行,從而進(jìn)一步波及到金融體系的穩(wěn)定,因此金融不穩(wěn)定通常表現(xiàn)為資產(chǎn)價格的波動、流動性短缺和風(fēng)險的積累和擴散?！庇纱丝梢?在目前的經(jīng)濟(jì)形勢下，保持金融體系的穩(wěn)定是非常重要的。</p><p>　　正如我們所知，近來，隨著金融市場和其市場內(nèi)的深刻變化，產(chǎn)生各種

35、金融創(chuàng)新產(chǎn)品，其競爭力在金融業(yè)的服務(wù)業(yè)發(fā)揮了舉足輕重的作用。其中, 對整個金融體系影響的程度最大莫過于以資產(chǎn)證券化為主的金融創(chuàng)新，這種金融創(chuàng)新形式不僅打破了傳統(tǒng)的金融中介與金融市場的界限,還引導(dǎo)出各種新型的金融機構(gòu)，同時還出現(xiàn)了多種證券化產(chǎn)品,以及其衍生產(chǎn)品。</p><p>　　資產(chǎn)證券化可以促進(jìn)借款者的融資成本的降低和資本充足率的提高，還能使信用風(fēng)險得到轉(zhuǎn)移以及經(jīng)濟(jì)中的流動性得到增強。但在本文中主要探討從本次

36、次貸危機中,由于資產(chǎn)證券化為主的金融創(chuàng)新導(dǎo)致了的金融體系不穩(wěn)定。因此,深入研究資產(chǎn)證券化影響金融穩(wěn)定的各種渠道。那么主要通過從美國的住房抵押貸款證券化產(chǎn)生的步驟、資產(chǎn)證券化對于流動性的影響以及住房抵押貸款證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移和擴散機制三個方面來研究對于金融穩(wěn)定性的影響。</p><p>　　美國住房抵押貸款證券化的發(fā)展</p><p>　　“住房抵押貸款證券化（MBS）是指住房抵押貸款機構(gòu)將其

37、持有的抵押貸款匯集起來重新組成抵押貸款集合基金，形成資產(chǎn)池。接著需要經(jīng)過擔(dān)保和信用的增級，最終以證券的形式出售給投資者的一個融資過程?！?lt;/p><p>　　3.1 美國住房抵押貸款證券化的發(fā)展歷程</p><p>　　1970年美國政府國民抵押貸款協(xié)會首次發(fā)行住房抵押轉(zhuǎn)手債券（MBS)，發(fā)行機構(gòu)將抵押貸款資產(chǎn)池經(jīng)過證券化后，將形成的證券化的資產(chǎn)出售，同時采取從借款人那里收到的還款后，再按

38、抵押債券的票面利率支付給投資人的方式進(jìn)行，在這個過程中，發(fā)行機構(gòu)只起中間“轉(zhuǎn)手”的作用，因此又稱為轉(zhuǎn)手債券。住房抵押轉(zhuǎn)手債券作為證券化產(chǎn)品，不僅擴大了可供投資的產(chǎn)品范圍，豐富了投資產(chǎn)品的種類，而且同時拓寬其資金的來源，解決了住房抵押貸款發(fā)放機構(gòu)的融資問題。從而又為接下來的進(jìn)一步發(fā)放住房抵押貸款提供了資金保證。使資金在資金市場上可以自由流動，大大提高了資本流動性和使用效率。這就是住房抵押貸款的萌芽階段。</p><p&

39、gt;　　1983年，進(jìn)入了住房抵押貸款的發(fā)展階段。聯(lián)邦住宅抵押貸款公司（之后的房地美)設(shè)計并發(fā)行了抵押擔(dān)保債券(CMO)。CMO是一種具有分期和分級支付證券的轉(zhuǎn)付證券。為了減少投資者面臨的風(fēng)險，這種債券根據(jù)所支持資產(chǎn)未來每期所產(chǎn)生的收入的多寡，將債券分成短、中、長期三種不同的證券。CMO最大的特點就是這種分級的優(yōu)勢，通過將抵押貸款根據(jù)償付順序、違約率的不同，重組形成風(fēng)險收益等級不同的債券，再由信用評級機構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險等級的評定，這樣就即減

40、少投資者面臨的風(fēng)險又滿足他們對多種投資產(chǎn)品的需要。</p><p><b>　　圖CMO的分層結(jié)構(gòu)</b></p><p><b>　　圖2</b></p><p>　　金融危機的爆發(fā)是建立在次級貸款的一系列的衍生品基礎(chǔ)上的，之后有了債務(wù)擔(dān)保憑證(CDO)的創(chuàng)造。主要是指以抵押債務(wù)信用為基礎(chǔ)，同時運用各種資產(chǎn)證券化技術(shù)，對

41、債券、貸款等各項資產(chǎn)進(jìn)行重組或是分組，從而創(chuàng)造出衍生證券產(chǎn)品。由于CDO即可以以MBS為擔(dān)保，還能用其他的CDO為支持債券。這樣就形成了一個環(huán)環(huán)相扣不斷繼續(xù)下去的有機整體，如果其中一個環(huán)節(jié)的資產(chǎn)得不到回報，就會產(chǎn)生連環(huán)效應(yīng)，爆發(fā)危機，同時要明白高杠桿性的存在，越往后的損失就越大。如同這次危機中，就是由于最初的雷曼兄弟、美林公司等投資銀行從政府機構(gòu)和其他非政府發(fā)行處購買住房抵押貸款，憑借自身的功能以MBS為擔(dān)保發(fā)行新的債務(wù)擔(dān)保憑證CDO，

42、再加上市場交易的復(fù)雜性，各金融機構(gòu)之間互相購買創(chuàng)新產(chǎn)品，并以此為擔(dān)保發(fā)行新的CDO2，就形成了一條衍生鏈條持續(xù)下去，不斷延伸到無窮，風(fēng)險在這其中不斷的累積和擴散。如圖3所示（證券化的衍生品）</p><p><b>　　圖3</b></p><p>　　那么為什么這么多的衍生品能在市場上順利的銷售呢？這就要來看看信用評價機構(gòu)的功能了。通過信用評級機構(gòu)的評定，優(yōu)先級的C

43、D0一般都能獲得評級公司AAA級別的評級，當(dāng)然這其中也通過了信用的增級作用，存在著一定的風(fēng)險，為了使證券化更好的銷售，信用評價機構(gòu)在追求利益的道路上出賣了投資者的利益，缺乏道德的束縛，將一些信用和收益都不好的證券通過信用的增級來達(dá)到銷售的目的。根據(jù)高風(fēng)險對應(yīng)著高收益，可以知道更低層級的CD0由于風(fēng)險較大，違約率高，流動性低，因此需要相應(yīng)的高收益較來補償，但是評級機構(gòu)的不負(fù)責(zé)任的行為使得投資者無法獲得相應(yīng)的回報，是投資者的利益遭到損失，會

44、進(jìn)一步造成投資者信心的缺失和市場的低迷。</p><p>　　3.2 美國住房抵押貸款證券化的步驟</p><p>　　住房抵押貸款的二級市場參與者及運行機制。參與主體：主要是聯(lián)邦國民抵押協(xié)會、政府國民抵押協(xié)會與聯(lián)邦住宅抵押公司。這些機構(gòu)以發(fā)債為資金來源，當(dāng)市場資金緊張時，從放款機構(gòu)購買進(jìn)貸款；當(dāng)市場資金充裕時則賣出貸款，類似于逆風(fēng)行的經(jīng)濟(jì)政策，從而起到有效的調(diào)劑市場供求的作用。同時原來的

45、放款機構(gòu)也成為抵押貸款的購買者和抵押貸款證券化的發(fā)起者和投資者。從交易的過程中看出，這些證券化的過程可以稱作是一個零和游戲：因為對銀行而言，只是銀行間貸款合同轉(zhuǎn)讓，則只是將貸款余額在銀行間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，并沒有增加全社會貸款規(guī)模。同時對社會而言，在沒有新資金進(jìn)入銀行體系的條件下，貸款合同轉(zhuǎn)讓只是資金從一個地方轉(zhuǎn)移到另一個地方的過程而已。但是貸款合同轉(zhuǎn)讓給銀行體系外的機構(gòu)，則全社會貸款規(guī)模將可能增加。</p><p>　

46、　由于住房抵押貸款市場面臨著長期發(fā)放貸款的風(fēng)險，這樣使機構(gòu)面臨著嚴(yán)重的流動性問題，同時在這樣一個長期的還款期限內(nèi)，借款人可能發(fā)生變動，亦或是發(fā)生某些事故影響了還款的能力，會使貸款機構(gòu)面臨嚴(yán)重的違約風(fēng)險。但是政府又要為低收入群體提供住房保障，保障其住房的實現(xiàn)，于是就出現(xiàn)了很多政府支持的從事住房抵押貸款證券化的機構(gòu)，促進(jìn)了住房市場的進(jìn)一步發(fā)展。</p><p>　　同時我們要看到住房抵押貸款資產(chǎn)證券化的一個巨大優(yōu)勢，

47、它以一個比較的利率將資金貸款給購房者，只要這個購房者有一定的收入，銀行等金融機構(gòu)將會進(jìn)一步的降低要求，因為在當(dāng)時那個利率不斷上漲的時段，即使購房者無力支付利息，銀行業(yè)可以通過收購房子將其賣出獲得進(jìn)一步的利益，因此這樣一個過程的成立時建立在利率不斷上漲和房間不斷上升的基礎(chǔ)上的。這個創(chuàng)新工具同時也為資金短缺者提供了一個很好的融資途徑，貸款者在一定的條件下還可以通過將房子進(jìn)一步的轉(zhuǎn)讓來獲得收入，即使是在償還了銀行的貸款費用之后。</p&

48、gt;<p>　　對發(fā)起人來說通過應(yīng)收賬款等一些具有未來現(xiàn)金流入的資產(chǎn)的出售，這樣即獲得了資金和流動性，還轉(zhuǎn)移了風(fēng)險。例如生活中經(jīng)常會遇到面臨流動性短缺的公司，沒有其他地方可獲得充足的資金來解決困境，就可以采取經(jīng)公司擁有的具有未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)像應(yīng)收賬款，通過證券化的方式，將其出售給SPV可緩解資金短缺的困境。商業(yè)銀行就是這樣做的，通過出售抵押貸款獲得的資金再貸款放大獲利能力。雖然應(yīng)收賬款是代表未來的收入，但是它也是一種未來

49、的現(xiàn)金流，出售它則可以消除這種不確定性。 </p><p>　　我們也可以將圖1的關(guān)于證券化的流程引入到住房抵押貸款證券化的過程中，作為一個樣本進(jìn)行研究，要深入的了解各個環(huán)節(jié)的各個機構(gòu)通過何種方式獲得收益。從而研究其對于金融穩(wěn)定的影響：首先我們要關(guān)注S P V，因外作為投資者和發(fā)起人的中間人，使得投資者獲得投資機會，也使得發(fā)起人獲得融資，那么SPV在這個過程中主要是作為一個中間人的身份通過提供這種服務(wù)來獲得費用

50、的；其次是投資銀行作為融資顧問和證券承銷商，擁有一支高專業(yè)技能的團(tuán)隊，主要是通過自己的專業(yè)服務(wù)來獲得了收入和拓展了業(yè)務(wù)范圍；再次是增級機構(gòu)，它們?yōu)橐粋€特定的項目增加信用等級，讓更多的投資者參與到投資中，也提高了證券的購買價格，從而為證券的發(fā)起方帶來了更大的收益，因此它們的收益是來自于分擔(dān)了投資者部分或全部風(fēng)險；與此類似的評級機構(gòu)則根據(jù)專業(yè)技能給予即將要發(fā)行的證券客觀評級，從而指導(dǎo)投資者判斷復(fù)雜證券化產(chǎn)品的優(yōu)劣，通過提供這種服務(wù)來收取費用

51、；最后是服務(wù)人和受托管理人，他們通過自己的信息優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)來為投資者提供售后服務(wù)，通過這種方式來分享部分收益。</p><p>　　證券化中的每個組成之間的相互順利運行是整個程序得以正常進(jìn)行的基礎(chǔ)，一旦其中的一方出現(xiàn)了問題，都會導(dǎo)致市場的混亂，進(jìn)而牽連到發(fā)起方和投資者的收益，影響到整個金融體系的穩(wěn)定。SPV作為中間人的功能無法發(fā)揮會造成資金無法再盈余者和短缺者之間進(jìn)行流動，投資銀行如果沒有充分的了解市場和所要發(fā)

52、行的產(chǎn)品的各個方面將會導(dǎo)致價格制定的偏差，出現(xiàn)大的失誤，從而使為了獲得流動性的證券難以順利的流入市場，自身遭受虧損，增級機構(gòu)和評級機構(gòu)方面就需要加強道德素質(zhì)的教育，因為普通的投資者沒有相關(guān)的金融知識，無法判定一個發(fā)行證券本身的收益和風(fēng)險的大小，他們購買證券的基礎(chǔ)是建立在對于這些服務(wù)機構(gòu)的信任上的，若這些機構(gòu)違背道德，一味的為了獲取豐厚的利潤而個那些本來信用等級不高的證券評定為等級高的，由于市場是自由運行的能夠充分的檢驗出這個證券的價值是

53、否產(chǎn)生了偏差從而進(jìn)行調(diào)整，那么最終遭受損失是普通的投資者，這些機構(gòu)的信譽也會嚴(yán)重受創(chuàng)，一旦投資者對整個市場失去了信心，那么就會波及到整個金融的穩(wěn)定。</p><p>　　就像這次的次貸危機中，由于之前普遍對房地產(chǎn)看好，房價一路飆升。金融機構(gòu)為了獲得更大的利潤，逐漸地放寬了貸款的標(biāo)準(zhǔn)，這樣讓一些本來根本不具備貸款條件的投資者進(jìn)入了房地產(chǎn)市場，造成經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，一旦這個房地產(chǎn)的泡沫被捅破，那些原先的收入較低的貸款者

54、根本無力償還利息，這個鏈條的劈裂，導(dǎo)致了投資銀行、商業(yè)銀行等一系列金融機構(gòu)資金的大幅度損失，投資者對整個房地產(chǎn)市場失去了信息，市場氣氛低迷，整個金融體系也不斷的波動，通過強制性的危機來緩解這次的動蕩。</p><p>　　資產(chǎn)證券化與金融穩(wěn)定性的研究</p><p>　　住房抵押貸款證券化的信用擴張和風(fēng)險轉(zhuǎn)移擴散機制</p><p><b>　　信用的擴張

55、機制</b></p><p>　　假設(shè)整個金融體系里只有兩家銀行A和B，且規(guī)定資本充足率10%。兩銀行的初始狀態(tài)如下。</p><p>　　這時，我們假設(shè)將銀行A中的所有貸款都出售給在銀行B進(jìn)行存款的投資者，并且發(fā)行同等面值的ＭＢＳ，狀態(tài)１如下。</p><p>　　在一定的期限后，銀行Ａ回收了初始發(fā)放出去的貸款，同時投資者將貸款存到銀行Ｂ，這是的狀態(tài)２

56、如下。</p><p>　　這時可以清楚的明白雖然金融體系中的存款、貸款和資本的金額都沒有發(fā)生變化，但是，整個體系的信用規(guī)模發(fā)生了變化，從原來的2000變成了目前的4000。如果我們繼續(xù)按照這個流程，將銀行A的貸款再次銷售給在銀行B進(jìn)行存款的投資者，并且重復(fù)整個過程，那么整個金融體系的信用規(guī)模將會不斷的擴大。</p><p>　　從這個簡單的信用擴張模型中我們可以看出:正是因為有了資產(chǎn)證券

57、化的存在，銀行不受到資本和準(zhǔn)備金的限制，不斷的擴大信用規(guī)模。當(dāng)我們進(jìn)一步使整個金融體系復(fù)雜化時，資金的提供機構(gòu)有很多，同時也有很多貸款的提供機構(gòu)，在不斷的買進(jìn)貸款、存入貸款再回收資金的運行過程中，信用規(guī)模將會是成倍成倍的擴張。</p><p><b>　　風(fēng)險的轉(zhuǎn)移機制</b></p><p>　　在貸款二級市場產(chǎn)生之前，信用風(fēng)險主要集中在放款機構(gòu)，而在有了抵押貸款二

58、級市場、特別是住房抵押貸款證券化以后，借款人的風(fēng)險從放款機構(gòu)擴散到貸款購買者和證券化證券的投資者。這樣的結(jié)果使得二級市場和一級市場不斷發(fā)展的同時，信用風(fēng)險也在不斷轉(zhuǎn)移。</p><p>　　貸款合同轉(zhuǎn)讓和貸款證券化為放款機構(gòu)提供了新的轉(zhuǎn)移風(fēng)險的渠道，使得放款機構(gòu)在擴大規(guī)模、改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、突破流動性約束、資金來源約束和資本充足率約束這幾個制約原有存款的機構(gòu)的因素的的同時，轉(zhuǎn)移了放款機構(gòu)的風(fēng)險。</p>

59、<p>　　通過貸款合同轉(zhuǎn)讓和貸款證券化使得原本由銀行等放款機構(gòu)承擔(dān)的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給美國的養(yǎng)老基金、共同基金、商業(yè)銀行、保險公司及國外投資者等。以抵押貸款證券化為例，貸款化的資產(chǎn)經(jīng)過證券化后轉(zhuǎn)化為在市場上可交易的債券，這樣就使得這實際上就把原來由貸款發(fā)起人承擔(dān)的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了證券化債券的投資者。同時又利用了二級市場的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制解決了放款機構(gòu)風(fēng)險集中的問題，將風(fēng)險分散到了各個金融機構(gòu)和投資者手中，也增強了全社會承擔(dān)風(fēng)險的能

60、力，但在客觀上將風(fēng)險擴散到更大的范圍。</p><p>　　風(fēng)險的回流：雖然通過二級市場的功能，銀行等金融機構(gòu)將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，但由于市場是一個整體統(tǒng)一的過程，各個投資者之間進(jìn)行相互的買進(jìn)和賣出，因此原來的賣者又通過貸款合同轉(zhuǎn)讓、貸款證券化等交易方式將信用風(fēng)險“買”回來。通過這種投資行為，銀行將轉(zhuǎn)移出去的信用風(fēng)險又通過證券化債券投資回流到銀行。從而就形成了風(fēng)險的回流，加劇了金融鏈條的復(fù)雜性。</p>

61、<p>　　同時要清楚的明白回流的風(fēng)險包括了信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，一旦這些系統(tǒng)中有一樣出現(xiàn)了問題，就會使流動的鏈條破裂，造成銀行的損失。</p><p><b>　　風(fēng)險的擴散機制</b></p><p>　　在資產(chǎn)證券化的過程中的風(fēng)險主要是是由各個投資機構(gòu)中的操作人來分析：對于放款機構(gòu)來說。在經(jīng)過二級市場出售貸款或是貸款證券化后，銀行就變成成了借款人和

62、貸款購買機構(gòu)的中間人。因此，對于銀行來說，已經(jīng)沒有了信用風(fēng)險，都通過證券化轉(zhuǎn)移出去了。那么在利益的驅(qū)動下，銀行會做出一些不符合標(biāo)準(zhǔn)的行為，例如降低貸款標(biāo)準(zhǔn)和放松對借款人的審查，由于這些不道德的行為難以為投資者所了解，在短期內(nèi)也難以顯現(xiàn)出來，這樣就為之后借款人出現(xiàn)信用風(fēng)險爆發(fā)埋下了隱患。</p><p>　　對于評級機構(gòu)：因為投資者面臨的風(fēng)險主要取決于有預(yù)期的現(xiàn)金流入和風(fēng)險狀況的基礎(chǔ)資產(chǎn)，但是由于投資者無法準(zhǔn)確了解

63、抵押貸款組合的真實信息，這種由于信息不對稱造成投資者過分依賴信用評級機構(gòu)，在選取投資的產(chǎn)品時都是在評級機構(gòu)的信用評級基礎(chǔ)上的。而評級機構(gòu)的收入來自于收取評級費用。因此，在次級債券市場上，就出現(xiàn)了評級機構(gòu)為了追利益，人為地提高次級債的信用級別，以便達(dá)到順利出售證券后同時獲得較高收益的可能性。結(jié)果造成了多少的次級貸款證券的評級都很高，在提高了證券銷售的同時，也為自己謀取了利益，而投資者就是在盲目的相信信用評級的機構(gòu)給出的標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)進(jìn)行買入證券

64、的選擇。也為今后的違約行為的發(fā)生埋下了隱患?？梢哉f正是有了這些評級機構(gòu)的幫助，進(jìn)一步推動了次級貸款危機的發(fā)生。</p><p>　　在評級機構(gòu)促進(jìn)風(fēng)險擴散的過程中，我們更要從論評級機構(gòu)是否、能否給各個證券化后的產(chǎn)品作出了準(zhǔn)確的評級等級進(jìn)行分析。因為在評級過程中會出現(xiàn)以下幾類問題：第一，評級機構(gòu)是否有足夠的能力對證券化產(chǎn)品的風(fēng)險和價值做出準(zhǔn)確判斷？由于評級機構(gòu)永遠(yuǎn)是根據(jù)現(xiàn)有的信息在通過相關(guān)的技術(shù)來作出判斷，當(dāng)然還需

65、要高端知識的專業(yè)人士。那么這些所收集到的信息是否有效，手否收集到了可能收集到所有的相關(guān)信息，這都是否定的，因為不可能存在完全競爭的市場，市場中始終存在著信息不對稱的問題；并且我們知道證券化產(chǎn)品提供的基礎(chǔ)是她們本身是具有未來一定的現(xiàn)金流的，然而這種情況總是有某種不確定性，這個未來的現(xiàn)金流不一定就能夠?qū)崿F(xiàn)，因此要求評級機構(gòu)做出完全準(zhǔn)確的判斷是不可能的，近似準(zhǔn)確也非常困難的。第二，是否有足夠的激勵來促使評級機構(gòu)做出客觀的判斷?這個可以從囚徒困

66、境的角度進(jìn)行判斷，假設(shè)市場中只有兩家評級機構(gòu)A和B，那么所有的證券化產(chǎn)品都必須經(jīng)過它們的評級。這樣就會出現(xiàn)以下幾種情況：一是評級機構(gòu)A和B都堅持客觀評價或都選擇隱瞞事實，則它們平分市場份額，各占有市場份額的二分之一，為50；二是評級機構(gòu)A堅持客觀評價而B隱瞞事實，則B將獲得全</p><p><b>　　圖5</b></p><p>　　從圖中經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度進(jìn)行分析可以

67、看出A和B存在一個占優(yōu)策略，就是A和B必將都選擇隱瞞事實來獲得最大的收益。但是當(dāng)所有的評級機構(gòu)大都這樣做的話，投資者的收益卻會受到極大的損害，因為當(dāng)投資者購買了存在缺陷、本身價值低的證券化產(chǎn)品時，經(jīng)過市場的有序運行，將這些證券化產(chǎn)品的價值體現(xiàn)出來，那么投資者就無法收回最初所投入的資金，自身的收益將會受到損害。因為投資者的收益跟它們無關(guān)，因此A和B會采取(隱瞞、隱瞞)的占優(yōu)策略，它們的目的是要在最大程度內(nèi)一最高的價格出售證券化產(chǎn)品從中獲取

68、一部分的收益，投資者的支付狀況不反映在它們的支付中。這次的次貸危機也證明，評級機構(gòu)沒有履行作為獨立機構(gòu)的職責(zé)是造成次貸危機爆發(fā)的一個因素，沒有做到客觀的對將要出售的證券化產(chǎn)品進(jìn)行評級，而是采取了欺詐的手段，欺騙了投資者對其的信任，因此道德風(fēng)險問題值得我們重視。 </p><p>　　對于抵押經(jīng)紀(jì)人：在美國，經(jīng)紀(jì)人制度住房金融制度中占有非常重要的地位，大部分的住房抵押貸款交易由經(jīng)紀(jì)人來完成。由于經(jīng)紀(jì)人主要靠推銷貸款

69、來獲利，因此，就使經(jīng)紀(jì)人知道只要有了更多的人借款、更大的負(fù)債金額或是更長的負(fù)債時間，才能獲得更多的利潤。所以就發(fā)生惡意推銷貸款，甚至出現(xiàn)誤導(dǎo)和欺詐行為，讓投資者在了解不充分的情況下接受貸款，這也就是我們所知道的信息不對稱所產(chǎn)生的外部效應(yīng)。</p><p>　　以上綜合從放款機構(gòu)、評級機構(gòu)和抵押經(jīng)紀(jì)人三方面分析了其對于風(fēng)險擴散方面造成的影響，另一方通過證券化還會造成風(fēng)險的累積。這是由于存在二級市場，銀行出售貸款或?qū)?/p>

70、貸款證券化后所得資金并不是存款，是通過資產(chǎn)交易的結(jié)果。因此，根據(jù)相關(guān)法律的規(guī)定，這部分通過資產(chǎn)交易所得的資金就不需要繳納法定準(zhǔn)備金，法定準(zhǔn)備金的約束作用就失去了效用。那么結(jié)果就使得銀行的貸款規(guī)模幾乎不受約束，從而誘使貸款規(guī)模和范圍的擴大，延伸到低收入人群，風(fēng)險也隨之?dāng)U散出去到更廣的范圍。</p><p>　　通過證券化過程的不斷進(jìn)行，使得存在于銀行等放款機構(gòu)的抵押貸款余額遠(yuǎn)少于全社會實際貸款余額，全社會的抵押貸款

71、不斷擴大，借款人的信用風(fēng)險也隨之累積，并最終導(dǎo)致全社會信用風(fēng)險的放大。</p><p>　　資產(chǎn)證券化對于流動性的影響</p><p>　　分析資產(chǎn)證券化對流動性的影響，可以從經(jīng)濟(jì)學(xué)中的費雪數(shù)量方程式來解釋：“MV=PY 。方程式中的V指貨幣流通速度，其越大則表明貨幣在一定時間內(nèi)流動的次數(shù)越多也越快。Y表示一定時間內(nèi)一個國家的國民生產(chǎn)總量，M是指一國的貨幣供應(yīng)量，P是指一般的物價水平?！钡?/p>

72、出的結(jié)論是流動速度越快，資產(chǎn)證券化會加快貨幣的流通速度即V： 假設(shè)發(fā)起人把證券化所獲得的資金沒有用于其他投資而是都存入銀行，銀行作為經(jīng)營貨幣的職能，為了獲得更多的利潤必然會通過存款放貸給有需要的企業(yè)或個人，進(jìn)一步的將企業(yè)和個人的貸款又會通過證券化方式獲得資金流入銀行，如此循環(huán)下去。我們可以清楚的理解相比沒有資產(chǎn)證券化的情形，在流通市場上的貨幣的流動速度會極大地加快，如上面方程式所描述，V的變動必將引起數(shù)量方程式中其它變量的變動。 <

73、;/p><p>　　由于在短期中，由于具有粘性，則物價穩(wěn)定，假設(shè)央行的貨幣供應(yīng) M不變，因此貨幣流動速度的變動將引起產(chǎn)出產(chǎn)出的同比例變動。所以資產(chǎn)證券化會加快貨幣流通速度，再推出短期內(nèi)總體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出會增加。長期中，產(chǎn)出處于就業(yè)充分和資源得到充分利用的狀態(tài)，成一條垂直線，一個固定水平。 由于物價具有伸縮性，如果貨幣供應(yīng)保持不變，貨幣流通速度的增加就會引起著物價的增加，因此長期中資產(chǎn)證券化會引起通貨膨脹，從而給民眾的生活

74、水平帶來壓力，會影響金融的穩(wěn)定。 </p><p>　　對于銀行來說也是這樣的，一般來說擁有能夠?qū)①Y產(chǎn)負(fù)債表上的債權(quán)及時進(jìn)行證券化的能力，那么該銀行的流動性風(fēng)險就會降低。通過證券化的過程來使資產(chǎn)和負(fù)債的流動性相匹配，這樣就降低了證券化的成本，又?jǐn)U大了銀行能夠供給的流動性。</p><p>　　這次的金融危機中，證券化直接加大了信貸風(fēng)險， 因為起初在低利率高房價的經(jīng)濟(jì)背景下，通過證券化工具的

75、作用，次級貸款不斷延伸出去，鏈條也不斷的伸長，具有高風(fēng)險性,因此這些衍生產(chǎn)品所要求的回報率就高，就被金融機構(gòu)包括投資銀行、 對沖基金在內(nèi)的投資機構(gòu)所喜愛。但是,這個高回報是以美國房價不斷上漲為基礎(chǔ)的。</p><p>　　同時，證券化促進(jìn)了融資渠道的擴大和投資領(lǐng)域的延伸，造成了市場上的流動性過剩。美國出現(xiàn)了通貨膨脹的加劇。此時，美聯(lián)儲為了應(yīng)對通貨膨脹的壓力, 采取不斷加息的政策，隨之利率的升高，房價開始下跌，人們

76、原先對房價上升的預(yù)期開始改變，很多本身不具有固定收入?yún)s因為政府的無首付的政策而在房地產(chǎn)市場上買房的人難以將房屋出售變現(xiàn)或通過抵押獲。就出現(xiàn)了很多的違約情況。買房的人就難以將房屋出售變現(xiàn)或通過抵押獲得融資。這樣就會使投資銀行、商業(yè)銀行和一些對沖基金資金難以回收，甚至出現(xiàn)了破產(chǎn)，破壞了金融的穩(wěn)定性。</p><p>　　另一方面，至于創(chuàng)新產(chǎn)品的價格上，以地產(chǎn)業(yè)為中心的金融新產(chǎn)品價格暴跌進(jìn)而導(dǎo)致金融體系的信用“崩潰”為

77、結(jié)果的：在勞動力要素的充足提供和高儲蓄背景下，金融機構(gòu)在美聯(lián)儲寬松貨幣政策下不斷衍生出創(chuàng)新產(chǎn)品，看起來似乎可以無限滿足美國居民不斷膨脹的信用需求，這只是暫時性的，并沒有消除通貨膨脹的沖動，通過國際貿(mào)易和美國居民因為信貸過度寬松引發(fā)的信用透支，遲早要表現(xiàn)出來。美聯(lián)儲寬松貨幣政策因為國際貿(mào)易反作用導(dǎo)致美國出現(xiàn)通貨膨脹壓力，為反通貨膨脹，美聯(lián)儲持續(xù)提高利息和貸款條件門檻的不斷提高，導(dǎo)致美國居民膨脹信用需求因成本提高而萎縮，出現(xiàn)了持續(xù)增長的金融

78、創(chuàng)新產(chǎn)品與萎縮的居民信用需求之間的矛盾，造成信用市場的供大于求，最終造成了金融創(chuàng)新產(chǎn)品價格的暴跌破壞金融的穩(wěn)定。</p><p>　　證券化對金融穩(wěn)定的影響</p><p>　　第一，從證券化的過程中分析：SPV作為中間人的功能無法發(fā)揮會造成資金無法再盈余者和短缺者之間進(jìn)行流動，投資銀行如果沒有充分的了解市場和所要發(fā)行的產(chǎn)品的各個方面將會導(dǎo)致價格制定的偏差，出現(xiàn)大的失誤，從而使為了獲得流動

79、性的證券難以順利的流入市場，自身遭受虧損，增級機構(gòu)和評級機構(gòu)方面就需要加強道德素質(zhì)的教育，因為普通的投資者沒有相關(guān)的金融知識，無法判定一個發(fā)行證券本身的收益和風(fēng)險的大小，他們購買證券的基礎(chǔ)是建立在對于這些服務(wù)機構(gòu)的信任上的，諾這些機構(gòu)違背道德，一味的為了獲取豐厚的利潤而個那些本來信用等級不高的證券評定為等級高的，由于市場是自由運行的能夠充分的檢驗出這個證券的價值是否產(chǎn)生了偏差從而進(jìn)行調(diào)整，那么最終遭受損失是普通的投資者，這些機構(gòu)的信譽也

80、會嚴(yán)重受創(chuàng)，一旦投資者對整個市場失去了信心，那么就會波及到整個金融的穩(wěn)定。</p><p>　　就像這次的次貸危機中，由于之前普遍對房地產(chǎn)看好，房價一路飆升。金融機構(gòu)為了獲得更大的利潤，逐漸地放寬了貸款的標(biāo)準(zhǔn)，這樣讓一些本來根本不具備貸款條件的投資者進(jìn)入了房地產(chǎn)市場，造成經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，一旦這個房地產(chǎn)的泡沫被捅破，那些原先的收入較低的貸款者根本無力償還利息，這個鏈條的劈裂，導(dǎo)致了投資銀行、商業(yè)銀行等一系列金融機構(gòu)

81、資金的大幅度損失，投資者對整個房地產(chǎn)市場失去了信息，市場氣氛低迷，整個金融體系也不斷的波動，通過強制性的危機來緩解這次的動蕩。</p><p>　　第二，從證券化對流動性的影響分析：在短期中，貨幣流動速度的變動將引起產(chǎn)出產(chǎn)出的同比例變動，即資產(chǎn)證券化會加快貨幣流通速度；長期中，產(chǎn)出保持在自然增長率水平，可視為恒定。即此時貨幣流通速度V的增加就會引起著物價P的增加，資產(chǎn)證券化會引起通貨膨脹，從而影響金融和整個經(jīng)濟(jì)的

82、穩(wěn)定。同時，金融創(chuàng)新產(chǎn)品與開始萎縮的居民信用需求的矛盾，美國信用市場的供大于求，最終造成了金融創(chuàng)新產(chǎn)品價格的暴跌破壞金融的穩(wěn)定。</p><p>　　第三，從住房抵押貸款證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移和擴散機制分析：1. 通過貸款合同轉(zhuǎn)讓和貸款證券化使得原本由銀行等放款機構(gòu)承擔(dān)的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給美國的養(yǎng)老基金、共同基金、商業(yè)銀行、保險公司及國外投資者等。又利用了二級市場的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制解決了放款機構(gòu)風(fēng)險集中的問題，將風(fēng)險分散到了各

83、個金融機構(gòu)和投資者手中，也增強了全社會承擔(dān)風(fēng)險的能力，但在客觀上將風(fēng)險擴散到更大的范圍。風(fēng)險的回流是原來的賣者又通過貸款合同轉(zhuǎn)讓、貸款證券化等交易方式將信用風(fēng)險“買”回來。通過這種投資行為，銀行將轉(zhuǎn)移出去的信用風(fēng)險又通過證券化債券投資回流到銀行，加劇了金融鏈條的復(fù)雜性。</p><p>　　尤其是在房地產(chǎn)市場中，在住房抵押貸款中，由于人們購買住房的成本增加，每一期需要還款的數(shù)量隨著加息的作用而不斷增加，造成了借款

84、人無力還款。這樣就產(chǎn)生了違約，就算貸款金融機構(gòu)對住房抵押品進(jìn)行回收，也無法償還貸款的利息，因此資本的循環(huán)鏈條遭到了破壞。</p><p>　　信用規(guī)模的擴張。通過上面的信用規(guī)模的擴張機制的簡單模型，可以明白在多重機構(gòu)參與的住房抵押貸款證券化的市場中，彼此之間相互購買證券化的資產(chǎn)，有些機構(gòu)即是這種證券化資產(chǎn)的提供者，有事它的購買者，風(fēng)險的不斷擴散、轉(zhuǎn)移和回流。同時各機構(gòu)之間不斷的貸款和投資者存入貸款，從而也有了整個

85、金融體系信用規(guī)模的不斷擴張。加劇了次貸危機的發(fā)展速度和破壞的規(guī)模。</p><p>　　資金鏈條斷裂帶動金融不穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)下滑。當(dāng)投資的債券出現(xiàn)違約后，其投資價值貶值，流動性下降，進(jìn)而使投資者信心降低，導(dǎo)致債券市場蕭條，金融體系出現(xiàn)了動蕩，為了暫時緩解不穩(wěn)定的壓力，市場出現(xiàn)危機進(jìn)行自我的條件，經(jīng)濟(jì)下滑。</p><p><b>　　結(jié)論與啟示</b></p>

86、<p>　　從上述的過程中，可以得出由于證券化造成風(fēng)險的不斷擴大、轉(zhuǎn)移和回流，同時伴隨著信用規(guī)模的擴張。在金融市場進(jìn)行加息的進(jìn)程中，次貸變成了壞債，資產(chǎn)的流動性的降低、收益率的降低和投資者預(yù)期的降低，造成了市場的進(jìn)一步萎縮，證券化的金融鏈條被破壞，有聯(lián)系的各個金融機構(gòu)之間相互傳導(dǎo)，造成了更進(jìn)一步的破壞規(guī)模，導(dǎo)致金融的不穩(wěn)定。</p><p>　　當(dāng)然，在認(rèn)識到證券化的產(chǎn)生的巨大破壞力面前，也要明白它

87、帶來的巨大收益，正如開頭所說的，證券化是近30年來金融領(lǐng)域的一個偉大創(chuàng)新。首先它繁榮了證券市場。其中住房抵押貸款證券化業(yè)務(wù)作為房地產(chǎn)金融的一項創(chuàng)新，一方面豐富了金融市場的投資品種，另一方也促進(jìn)房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)發(fā)展。發(fā)行以住房抵押貸款資產(chǎn)為擔(dān)保的長期證券，這項創(chuàng)新滿足了機構(gòu)和私人投資者的投資需求，同時帶動了房地產(chǎn)行業(yè)資金的流動。其次，金融市場各個子市場通過證券化相互聯(lián)通更加緊密。最后，資產(chǎn)證券化的開展有利于推動金融市場的制度建設(shè)。資產(chǎn)證券化

88、和金融市場制度建設(shè)之間是一個相輔相成的關(guān)系。沒有良好的市場制度,資產(chǎn)證券化是不可能順利進(jìn)行的;反之亦然。</p><p>　　因此，我們要克服證券化對金融體系穩(wěn)定造成的不良影響，發(fā)揮其積極的作用，從以下幾個方面進(jìn)行。</p><p>　　第一，在利用資產(chǎn)證券化信貸擴張效應(yīng)的同時也必須清醒地意識到這一效應(yīng)的負(fù)面影響 管理當(dāng)局需要對證券化發(fā)展到高級階段后所可能引發(fā)的資產(chǎn)泡沫和不良貸款的迅速增加

89、保持警醒并提前采取對策防范風(fēng)險。</p><p>　　第二，充分發(fā)揮政府的作用。一方面，由于住房抵押貸款證券化是一種相對難度和牽涉面都廣的金融活動，其他國家的實踐表明，由于市場存在著自我調(diào)節(jié)的缺陷，政府必須提供強有力的法律和制度支撐，對一些市場自身無法控制的風(fēng)險加以規(guī)避。另一方面，政府的加入使得擔(dān)保的保障性和信譽都提高。因此走政府主導(dǎo)型的發(fā)展模式，可以降低貸款的成本和提高住房效率，同時政府擔(dān)保制度還增強投資者的信

90、心。</p><p>　　第三，完善我國社會信用制度， 提高全社會誠信度。資產(chǎn)支撐證券的順利發(fā)行和流動性的順利發(fā)揮在于是否被投資者所認(rèn)可。因此，銀行等金融機構(gòu)、信用評級機構(gòu)和經(jīng)紀(jì)人都應(yīng)該在一個具體、客觀、公正的基礎(chǔ)上對各個證券化的資產(chǎn)進(jìn)行銷售，而不能一味的追求自身的利益，而不管購買者本身的收入和信用狀態(tài)。證券化過程的順利實施和巨大的發(fā)展前景需要社會各個機構(gòu)的主動配合。限制評級機構(gòu)的行為需要通過設(shè)計一種機制使得評級

91、機構(gòu)獲得的支付和投資者獲得的支付掛鉤的方式來實現(xiàn)。 </p><p>　　第四，在完善資本市場建設(shè)的基礎(chǔ)上，大力培育多個機構(gòu)投資者。證券化需要商業(yè)銀行、保險公司、基金等機構(gòu)投資者參與并提供穩(wěn)定的資金以提高融資過程的執(zhí)行。</p><p>　　第五，建立完善的法律法規(guī)。因為資產(chǎn)證券化有序運行是建立在一個完善的規(guī)章制度之上的。當(dāng)前，我國對于證券化上缺乏經(jīng)驗，相關(guān)法律都不夠細(xì)致，應(yīng)當(dāng)盡快加強

92、證券化信用和信用評級的證券法，彌補漏洞，根據(jù)資產(chǎn)證券化的運行程序，力圖初步建立起一個能相對與我國住房抵押貸款證券化的實際相符合的法律規(guī)范。朗讀</p><p>　　顯示對應(yīng)的拉丁字符的拼音</p><p>　　綜上所述，證券化是一把雙刃劍，我們應(yīng)當(dāng)深入研究其在美國次貸危機中證券化所發(fā)揮的擴張的破壞作用，探究其運行的原理，同時為為我國進(jìn)行的證券化進(jìn)程提供借鑒。雖然在這次的金融危機中證券化主要

93、發(fā)揮的是破壞的作用，造成市場的動蕩和金融體系的不穩(wěn)定性，但我們也要充分認(rèn)識其積極的一面，在促進(jìn)了金融發(fā)展過程中所起到的不可估量的作用。在今后的發(fā)展過程中，應(yīng)該盡量的揚長避短，推進(jìn)我國的證券化市場，尤其是住房抵押貸款市場的穩(wěn)定發(fā)展。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn)</b></p><p>　　[1]肖崎 資產(chǎn)證券化的宏觀經(jīng)濟(jì)績效:理論述評 金融

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